激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点

利率期权交易员们近日加大对美联储本(běn)月即将降息50个基点的押注力(lì)度，这反映出越来越多的人猜测美联储政策制定(dìng)者们将采取激进的降息行动，以防止美国经济进一步放(fàng)缓。与(yǔ)隔(gé)夜担保融资利率(SOFR)挂钩的期权交易显(xiǎn)示，在美联(lián)储政策会议宣(xuān)布前(qián)五日，即9月(yuè)13日(rì)到期的许多看涨合约中，未(wèi)平仓合约(yuē)或交易员们(men)持有的(de)头(tóu)寸数(shù)量激增，反映出越来(lái)越多交易员用(yòng)真金白银押注(zhù)美联储将降息50个基点提振美国疲软的劳动力市场以及经济增(zēng)速(sù)。

如果周五的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据报告以及下周的(de)消费者价格指激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点(即CPI数据(jù))数显示美国劳动(dòng)力市场和通货膨(péng)胀(zhàng)率降温到足以证明更快速宽松政策的合理性，那么这些交易员(yuán)的鸽派押注立场将得到回(huí)报。目前，掉期合约显示，美联储本月降息50个基(jī)点的可(kě)能(néng)性约(yuē)为三分之一。

“劳动力市(shì)场已经明显放缓，现在正在(zài)引起美联储注意。”来自摩根大(dà)通资产管理部门的投资(zī)组合经理普里亚·米斯拉表示。“鉴于联邦基金利率(lǜ)为5.25-5.5%，经(jīng)济正在放缓，货(huò)币政策与(yǔ)经济(jì)之间的滞后时间众所周知是漫长且(qiě)可(kě)变的，我认为降息50个基点的可能性非常大。”

期权堆积——尽管价(jià)格走势平稳，但期权未平仓合约数(shù)量激增

债券市场强劲反弹，推(tuī)动10年期美国国债(zhài)收益率回到上个月(yuè)的低点，当时美国非农就业(yè)增长(zhǎng)意外(wài)疲软，以(yǐ)及超预期上行的失业率引发了人们对(duì)美国正(zhèng)走向衰退(tuì)的担忧。摩根大通的最(zuì)新调查发现，客(kè)户们加(jiā)大了对美国国债市场(chǎng)的看涨押注(zhù)，并削减了(le)空头头寸。

经济学(xué)家们普遍预测，周(zhōu)五的非农就业数据将显示，8月份新增就业岗位数量略有反弹，达到约16.5万个，足以降低失业(yè)率，但(dàn)仍然远不及(jí)今年(nián)早些(xiē)时候的强(qiáng)劲增长步伐。

在新冠疫情爆发、信(xìn)贷(dài)危机以(yǐ)及互(hù)联网泡沫破灭之后，美联储曾一次性将利率下调50个基点或更多来提振经济。然(rán)而，随着经济仍在增长，即使在最近下跌之后，股(gǔ)价也未远(yuǎn)低于今年的峰值水平，现在美联(lián)储对(duì)于这种(zhǒng)仓促降息(xī)的需求(qiú)似乎不那么明确。

但在(zài)美联储(chǔ)主席杰罗姆·鲍威尔于杰克逊霍尔全球央(yāng)行年会(huì)发(fā)表鸽派(pài)讲话(huà)后，押注于(yú)这一举措的期权交易加速，当(dāng)时一些人认为他的讲话为这一举措敞(chǎng)开了大门。鲍威尔本人在不到20分钟的演讲中，可谓发表美联储官方对于降息最明确信号，不仅正式提(tí)及“货币政(zhèng)策调整的时机已(yǐ)经到来”，暗示美联储降(jiàng)息周期即将到来，而(ér)且通过各种措(cuò)辞暗示，美联储未来主要工作(zuò)既要避免经济衰退，也要保(bǎo)证经济软着陆。

毋庸置疑的是，交易员们最近有因激进地押注美联(lián)储降息路径(jìng)而(ér)遭受损失的历史，因此许多人(rén)仍然意识到风险。例如，在2023年底，债券市场因预期美联储降(jiàng)息周期将于今年年初开(kāi)始以及降息幅度可能高达150个(gè)基点而强(qiáng)劲反(fǎn)弹，但当美国经济表现出惊人(rén)的强(qiáng)劲势头时，这些(xiē)涨幅一度(dù)全(quán)部被抹除。

“整体而言，市场(chǎng)对9月首次降(jiàng)息25个基点(diǎn)还是50个基点存在(zài)巨(jù)大分歧。”来自野(yě)村(cūn)证券国际的美国利率策略主管(guǎn)乔纳森·科恩表示。“这几(jǐ)乎完全取决于(yú)就业市场的数据，”“如果失业率和裁员人数达到某些门槛，那(nà)么50个基点降息幅(fú)度绝对是可行的。”

以下是利率市场最新头(tóu)寸指标的整体概述：

摩根大通调(diào)查

摩根大通(tōng)最新调查数据(jù)显示，在截至(zhì)9月3日的一周内，美国国债多头头寸的增加和(hé)空头头寸的减少使摩根大通客户的净多头头寸增加了(le)7个(gè)百分点。

摩根大通国债全客(kè)户仓位调查(chá)——客户(hù)彻底(dǐ)多头(tóu)上涨至自去年12月以(yǐ)来的最高水平

彻(chè)底多头头寸则跃升至两周以来的最高水平，这些国债押注(zhù)数据都反映出摩根大通国债(zhài)客户对于美联储降息押注升温，豪赌美联储(chǔ)今(jīn)年可能降息100个基点——即9-12月会议中其中一次会议有望宣布降(jiàng)息50个(gè)基点。

越来(lái)越多交易员(yuán)瞄准首次降息50个基点

期(qī)权未(wèi)平仓合约的每周波动继续(xù)受到(dào)9月多个看涨期权累积的(de)推动，这些看涨期权将在 9月18日的政策会议上受益于美联储降(jiàng)息50个基点。周二，随着熟悉的看涨期权价差结构和condor 结构被买(mǎi)入(rù)，这(zhè)一势头(tóu)得以延(yán)续(xù)，而未平仓合约则显示(shì)为新的风险。

最活跃的SOFR期权行使——SOFR期权行权每周(zhōu)净变化前5名与后5名(míng)

根据市场押注的(de)结构，尤其是(shì)大量的(de)看涨(zhǎng)期权头寸(cùn)集中在(zài)95-95.5点位区间，可以看出交易员们在(zài)押(yā)注未来(lái)利率的大幅(fú)下降趋势。这些头(tóu)寸表明(míng)，交易员们预计到2024年9月的美联(lián)储会(huì)议上，降息50个基点的可能性越(yuè)来越大。

上述提到的“call spread”和“condor”结构的买入进一步支持了这一预期。这些结(jié)构(gòu)策略通常用于在预期市场(chǎng)变化较大时进行风险管理，尤其是在预期大幅(fú)降(jiàng)息的(de)情(qíng)况下，这些策略能够为投资者提供在利率下降时的潜在获利机会。

SOFR期权热图

在2025年3月之前到期的(de)SOFR期权中(zhōng)，由于周五即将(jiāng)到来的非农就业数据与失业率数据、下周的CPI数(shù)据(jù)以及美联储会议之前(qián)的潜在风险事(shì)件，看涨期(qī)权点位保持在95左右。在过去(qù)的几个交易日中，围绕9月(yuè)期权的多种上行对冲的需求明显激增(zēng)，意味着50个基点的激进降息押(yā)注在升温。

SOFR 期(qī)权未平仓合约——截至2025年3月期限的SOFR期权前20未(wèi)平仓头寸

以上图表提(tí)供了SOFR期权的未平仓头寸分布，展示了不同到期月(yuè)份期权的整体未平仓情况。从(cóng)图中可以看出(chū)，绝大多(duō)数的未平仓(cāng)头寸集中在95到95.5的行权价附近，这也是押注(zhù)美联储降息50个基点的行(xíng)权价格区间，是对未来降息50个基点的间接(jiē)反映(yìng)。这意味着，如果美(měi)联(lián)储采取降息(xī)高达50个基点(diǎn)甚至以上的(de)激进宽松(sōng)政策，这些(xiē)看涨期权将变得非常有价值。

这些SOFR期权数据显(xiǎn)示出(chū)，市(shì)场正在积(jī)极为美联储可能的激进降息——即9月降息50个基(jī)点(diǎn)做(zuò)准备。未平仓头(tóu)寸的变化和集中度表明投(tóu)资者对利率(lǜ)下降有着强烈的预期(qī)，并正在通过期权市场采取相(xiāng)应的(de)策(cè)略(lüè)进行布局。

期货市场中的仓位波动

美国商品期货(huò)交易委员会(huì)(CFCT)的统计(jì)数据显示，截(jié)至8月27日的一周内，资产管理(lǐ)公司和杠(gāng)杆型对冲基金公(gōng)司的(de)美国国债期货出现大幅仓位(wèi)变(biàn)化(huà)。资产管理(lǐ)公司们默契地持续解除净久期多头头寸，清算相当于约(yuē)43.5万张10年期(qī)美国(guó)国债期货合约等价物。杠杆型对冲基金则采取了另一种交易(yì)方式，在整(zhěng)个strip的净空头头(tóu)寸中(zhōng)覆盖了约67万张10年期美国国债期货(huò)合约。

风险偏好回归(guī)中性

在几周前因交易员们寻求市场持续(xù)上涨而出现高(gāo)比例(lì)看涨溢价后，过(guò)去(qù)一周(zhōu)内，为对冲市场风险(xiǎn)而支付的溢价(jià)在期限上保持接近中性。近(jìn)期国债期权的交易中，有一名买家购买了10年(nián)期国债的看跌期(qī)权，目标收益(yì)率(lǜ)是9月20日前达到4%左(zuǒ)右，为此支付(fù)了高达700万美(měi)元的期权费(fèi)。

这(zhè)意味着该买家(jiā)预期债(zhài)券价(jià)格(gé)下跌(即(jí)收益率上激进降息押注席卷金融市场! 越来越多交易员豪赌美联储即将降息50基点升)，因(yīn)此对看跌(diē)期(qī)权的溢价(jià)感兴趣。如果该买(mǎi)家认为10年期国债收益率将上升到4%，这暗示这位买家对美国通胀数(shù)据、经济表现或(huò)美(měi)联储政(zhèng)策相比于押注50基点降息幅度的交易员们有完全不同的预期。这位买(mǎi)家的(de)行为似乎更多是在押注美(měi)联储不会进行激进降息，或市场对未来降息的预期将减(jiǎn)弱，甚至美联(lián)储可能长期保持更高的利率水平。

责任编辑：于健 SF069

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