长安 期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存

　　一、基本面

　　供给(gěi)侧，近期我国炼厂(chǎng)平均开工水平基本保持稳(wěn)定，较8月中旬低位的24.6%有小(xiǎo)幅上行，但较7月初(chū)的高位仍有所下降，这表明国内沥青的生产水平并未得到有效改善。在(zài)产量方面，我国
独立炼厂的产量在近(jìn)期仍有少量下滑，在9月最新数据之中的产量仅(jǐn)为24.5万吨，较8月中下(xià)旬出现了明(míng)显的下降(jiàng)。此二者均表明我国沥青供给在(zài)利润压制(zhì)之下依然处在相对(duì)疲软的(de)状态之中；但值得注意(yì)的(de)是，我国(guó)沥(lì)青进口数量在近期(qī)存在明显上行，尤其是拉丁美洲(zhōu)的进口涨幅巨(jù)大，这表明委(wěi)内瑞莱的(de)低价货物目前正在对市场形(xíng)成冲击，进而压制价(jià)格。

　　在需求侧，近期(qī)国内沥青下游开工水平涨跌共(gòng)存，其中占据主力(lì)的道(dào)路沥青(qīng)开工水平(píng)较此前存(cún)在小(xiǎo)幅回暖的情况(kuàng)，这表明国内道路基(jī)建的(de)消费仍在稳步复苏的过程之中 ；但在其余(yú)消费之中，重交沥青以及防(fáng)水卷(juǎn)材(cái)的(de)开工水(shuǐ)平则有所下降，同(tóng)时建筑沥青以(yǐ)及改性沥青的开工水平基长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存本保持稳定，这导致(zhì)整体的需求并未出现(xiàn)明显的改善。

　　库存方面，近(jìn)期国内沥青(qīng)库存整体水(shuǐ)平依(yī)然延续了此前的下行(xíng)趋势。厂库方面(miàn)，全国样本企业的厂内库存在近期再度有(yǒu)所下降(jiàng)，目前已经
来到了67.2万吨(dūn)的季节(jié)性低点，较前期依然存在着不俗的下降趋势，且去库速度有所增(zēng)快。而在社库方面，全国76家样本企业(yè)的库存(cún)则(zé)同步保持了快速的下行趋势来到了50.7万吨(dūn)，且(qiě)目前(qián)已经低于2023年(nián)同期水平。就库存的(de)整(zhěng)体走势来看，目前(qián)基本符合旺季去库 的季节性走(zǒu)势(shì)变化，这在(zài)后续10月前(qián)后也将成为沥青价格的(de)支撑因素之(zhī)一。

　　二、利润基差

　　利润方面，近期我国炼厂以山东(dōng)地(dì)区为代表的生产毛利延续了此前的修复(fù)走势(shì)，目前已经(jīng)回暖到了-362元/吨的水平，较7月初的大幅(fú)亏损
存在(zài)着明显
的改善情况(kuàng)，这主要得益于(yú)国内产量的下滑对价格形成(chéng)了支撑(chēng)，同时库存的去化也对利润进行了修复，这在后续或得到一(yī)定程度的延续。在基差(chà)方面，近期国内山东主流现货基差走(zǒu)势与此前我们预期的情况一致，在近期出现了明显的回暖走势，这为前期卖保持仓带来了可观的操作空间，也符合(hé)沥青基差的季节性走势；值得注意的是，在后续沥青(qīng)的基差或出现一定程度的回调(diào)，这或压(yā)制卖保头寸(cùn)的
利润水平，因此建议(yì)前期卖保多头及时离场，而后续买保布(bù)局可择机入场。

　　三、成本

　　成本(běn)端原油价格方面，近期原油价格在持(chí)续下行，对沥青价格形成了一定程度的压制。从原油(yóu)自身来看，商品(pǐn)属性之中供给侧尽管OPEC推(tuī)迟(chí)增产，但在需求前景悲观以及库(k长安期货范磊：供需薄弱，沥青套保机会仍存ù)存数据(jù)反复的情况下，支撑(chēng)力度较前期存在明显减弱；金(jīn)融属性方(fāng)面，市场也从(cóng)此前预期50个基点的降(jiàng)息幅(fú)度下降至 25个基点的降息幅度，此因素同样难对油价形成提振；同时(shí)政(zhèng)治属性方面(miàn)，全球各地的地缘(yuán)冲突近期(qī)难见明显的升级可(kě)能(néng)，这(zhè)意味着地(dì)缘属(shǔ)性(xìng)也同(tóng)样难对油价形成提振。因此(cǐ)在(zài)以上三点(diǎn)因素的共同作用之下，原油价格或仍有较大概(gài)率震荡下行，进而对沥青形成压制(zhì)。

　　四、观点及展望

　　结合前文所述，近期沥青价格在自身供(gōng)需两弱的情况下将依然以跟随油价波动为主(zhǔ)，但考虑到其自身需求及(jí)库(kù)存的变化，价格或相对油价更加抗跌，因(yīn)此后续沥青不宜(yí)激进的单边布局，但(dàn)或存一定的裂解价差操作空(kōng)间(jiān)或买保布局空间。

　　仅供参考(kǎo)。

　　作(zuò)者简介(jiè)：

　　范磊，从(cóng)业资格证号：F03101876，投资咨询证(zhèng)号：Z0021225，毕业于加拿大(dà)西三一大学工商管理硕士专业，具有扎实的理论基础与一定的(de)国际视野；进入期(qī)货行业以来(lái)，一直致力于原油系能 化品种和(hé)有色金属系列的(de)研(yán)究分析工作，善于从(cóng)基本面分析着手(shǒu)，结合理论搭建品种分析框架对行(xíng)情作出研判，并坚持以专业的知识(shí)和(hé)诚(chéng)挚(zhì)的(de)态度为(wèi)客户创造价值。

责任编(biān)辑：李铁民(mín)

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