青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭

　　来源：泡(pào)财经(jīng)APP

　　2023年4月，青岛啤酒一度达到(dào)1700亿(yì)元的市值巅(diān)峰，而(ér)今只剩700多亿。

　　短短一(yī)年多(duō)，估值跌剩零头，是因为(wèi)业绩太差吗(ma)？

　　并不是！

　　在社会消费整体不振的大环境下，青岛啤酒韧性难得：2023年，青(qīng)岛啤酒净利润达到42.68亿元(yuán)，创历史新高；2024年(nián)上半(bàn)年，青岛啤酒净利润(rùn)同比增长6.31%，再(青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭zài)创(chuàng)同期新高。

　　业绩不算(suàn)差，却持续杀估值，更多来自行业原因(yīn)。

　　事实上，最近一年多，中国内地市场销量前三的啤酒(jiǔ)巨头：青岛啤酒、华润啤(pí)酒（港股上市）、百威亚太（港(gǎng)股上市），全(quán)部杀跌惨烈。

　　这背后的(de)根本原因是资本对中国啤(pí)酒市场整体预期大幅降低。

　　中国啤酒面临什么现状呢？

　　存量市场已卷不动，还可能迎来市场萎(wēi)缩。

　　我(wǒ)们先讲“存量市(shì)场卷不动”。

　　中(zhōng)国的(de)啤酒市场是一个高度成熟(shú)的市场。所谓“高度成熟”，意思就(jiù)是已难有新的消费增量空间(jiān)。

　　事实上，国内啤(pí)酒市场2013年就已达到天花板。

　　2013年，中国啤酒总产量达到5061.5万吨，此后(hòu)连降7年青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭(nián)，近三年略有(yǒu)回升，2023年才(cái)达到2013年的约四分之三。

　　而这些年，青岛啤酒等龙头之所以依然可(kě)以(yǐ)实现业绩增长，实际上是靠卷存量、打败(bài)中小对手，赢得(dé)市占率。

　　过去十(shí)年，中国啤酒行业(yè)集中度不断提升，2013年，啤酒TOP5企业市场占有率66.8%，目前已(yǐ)达92%左右。五大(dà)龙头华润、青岛、燕京、百威和重庆啤酒(jiǔ)格局已定，谁也灭不了对手，已没有“卷”的空间了(le)。

　　再谈谈市场萎缩的预期(qī)。

　　2024年上半年，前三大龙头华润(rùn)、青岛和(hé)百威全部(bù)出(chū)现营收(shōu)和销(xiāo)量下滑。百威出现利润下滑，而华润和青(qīng)岛之所以仍能维持利润增长，靠(kào)的(de)中高端产(chǎn)品销售增长(zhǎng)和成本下降。

　　2024年(nián)上(shàng)半年有欧洲杯(bēi)赛事，却没有拉动啤酒“畅饮”，放在过去难以想象。多家(jiā)啤酒企(qǐ)业均(jūn)在财报中提到南方强降雨等天气原因。不过亦有研究者表示(shì)，人口方(fāng)面的变化才是啤酒行业趋势变化的深层原因。

　　年轻人是啤酒消费主力，这是常识。酒(jiǔ)业自媒体“XN知酒”在(zài)综合国家统计局和勤策消(xiāo)费研究相关数据(jù)后指(zhǐ)出：啤酒产量与(yǔ)20-49岁的中青年占总人口比例正相关。2000年到2011年，中(zhōng)国啤酒产量稳定(dìng)高增，对应的是1986—1990年婴儿潮出生(shēng)的群体逐渐进(jìn)入可(kě)饮酒年龄。

　　而近(jìn)年来，我国青年人口(kǒu)占比下降，数量也在减(jiǎn)少。

　　据北京大学人口研究所，2000年至2020年，我国15-34岁青年人口数(shù)量从4.43亿人减少(shǎo)到(dào)3.64亿人，占总人(rén)口比重从35.6%下降到25.8%，2023年进一步减少到3.55亿人（24.6%）。该机构(gòu)还预计2050年将减至2.31亿(yì)（17.6%）。

　　如果未来青年人口占比下降得不到扭(niǔ)转，啤酒市场几(jǐ)乎必然萎缩。

　　那么(me)，青岛啤酒未来是否再无希望？

　　倒也未必。救命稻(dào)草是“中高端产品”。

　　很(hěn)多人可能会质疑，消费降级大背景下(xià)，推出中高端啤酒，行得通吗？

　　一个反常识的事实是(shì)：行得通。

　　这些年，啤酒巨头们的财报中纷纷提到“高端化”。当前恰(qià)恰是中高端产品还在支撑啤酒龙头利润增长。2022年，青岛啤酒(jiǔ)中高端以(yǐ)上产品(pǐn)占(zhàn)总销量36.3%，2024年上半年已达到40.95%。

　　东海证券研究显(xiǎn)示，2020年到2023年，多数啤酒龙头吨价复合增长率比国(gu青岛啤酒，千亿市值灰飞烟灭ó)内CPI（居民消费价格指数）复合(hé)增长率高3个百分(fēn)点以上。

　　这里面有个很有意思(sī)的消费心态。在北京(jīng)东三环经营夜场的(de)张晓峰告诉界面新(xīn)闻，疫情后一年半，店(diàn)里消费降(jiàng)级，葡(pú)萄酒、洋酒烈酒销量(liàng)不行了(le)，但是国际啤酒品牌等高端(duān)啤酒销量(liàng)提(tí)升。张晓峰认为，消费者(zhě)依然想追(zhuī)求高端，但想花更少的钱(qián)，相当于吃个“高价馒(mán)头”。

　　青岛啤(pí)酒未来还有没有想象空间，要看能不能(néng)抢更多“高价馒头”生意。

　　最后，值得注意的是，青岛啤酒分红可是实(shí)实在在的，过去两年分红比例均超过60%。从估值看，当前青岛啤酒动态市盈率16倍左右，上一次这么便宜还要(yào)追溯到(dào)1994年公司上市之初(chū)。

　　资本市场已大幅放低(dī)了对青岛啤酒的预期(qī)，所以会(huì)不会是机会呢？

责任编辑：梁斌(bīn) SF055

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