理性看待北向资金在A股市场的作用

付英俊（武汉大学金(jīn)融(róng)学博士，供职于中国(guó)建设银行湖北省分行，高(gāo)级经(jīng)济师，研究员）

引入北(běi)向资金是(shì)我国金融业对外开放的重 要步(bù)骤，也是助力A股市场国际化的(de)重要力量。作为A股市(shì)场的重要资金主体，北(běi)向(xiàng)资(zī)金在推动我国(guó)资本市(shì)场高质(zhì)量发展中发挥(huī)积极作用。

北向资金为(wèi)A股市场 提供高水平的流动性。高水(shuǐ)平的流动性是A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)高质量发展的(de)体现(xiàn)。从金(jīn)融服务实体经(jīng)济视(shì)角看，充足的流动性可通过治理效应提高投(tóu)资效率，增
加研发创新能力，改善上市(shì)公司绩效，进而促进 实体经济发展。此(cǐ)外，充足的流动性还有助于维护资本市场稳定，防范系统性金融风险。北向资金具有 示范效应，能 通过信息(xī)机制带(dài)动境内投资者(zhě)的参与和(hé)关注；还可通过竞争机制引入(rù)内(nèi)资对手盘，促进价格发现，进而整体提高A股市场流动性。截至2022年11月(yuè)底，北 向资金8年累计成交额达89.4万亿元，累计1.7万亿元资金净流入A股市场，2022年(nián)北向资金交(jiāo)易(yì)金额占A股总交(jiāo)易额(é)的(de)比例达5.2%，北向资金已成为(wèi)决定A股市场流动性的重要力量。

北(běi)向资金
是(shì)促进(jìn)A股市场(chǎng)国际化的加(jiā)速器。我(wǒ)国股市的国际化是(shì)一个逐渐积累、不(bù)断(duàn)提升完善、不断改革开放的过程(chéng)。2014年沪港通和2016年深港通的开通，以及QFII、RQFII等(děng)多种投资渠道(dào)的建(jiàn)设为(wèi)香港(gǎng)资(zī)本和国(guó)外资本进入(rù)A股市场提供了便利的渠道。北向资金使A股市场与(yǔ)国际市场联(lián)系更加紧密，增加了A股市(shì)场对外部信息(xī)变化的敏感度和反应能力。北(běi)向资金(jīn)进(jìn)入A股市场，带(dài)来成熟的境外机构投资者(zhě)和成熟的投资理念，使得A股市场更加符 合国际
标准和规范(fàn)，提升了A股市(shì)场在国际上的知(zhī)名度和吸引力。

随着我国资本市场对外开放程度的扩大，北向资金(jīn)对A股市(shì)场的影(yǐng)响不容忽视。北向资金(jīn)由于自身的结构特点，体现(xiàn)出一定的“聪明资本(běn)”特征，受到(dào)境内投(tóu)资者特别关注。一些境内投资者将北向资金视为(wèi)A股的(de)风向标，认为北向(xiàng)资金的进出决定着A股的涨跌，盲目追随北向资金。然(rán)而，事实(shí)上，北向资金并非是A股的(de)风向标，更不能决定A股市场走势。普通投资者追踪北(běi)上
资(zī)金进(jìn)行投资，无(wú)论在(zài)短期还是长期投资中都很难获利(lì)。过度渲染北向资金，夸大其前瞻性指向作(zuò)用，容易引起境内投资者交易误判，加剧A股市场交易波动和投资者情绪变
化。

首先，北向资金的持股规模在A股市场中占比有(yǒu)限。从股市上涨(zhǎng)的本质来看，资金是(shì)推动(dòng)股市上涨的原始动 力，资(zī)金的流入(rù)在某(mǒu)种程度(dù)上意味着后市股市有望受到追捧。最新数据显示(shì)，北向资金持仓市值占(zhàn)A股流通市值比例在3.2%左右，而公募基金持股(gǔ)占A股流通市(shì)值的比例(lì)约为8.9%。此外，私募 基金、险资的持股(gǔ)规模也相对较高。北向资金的资金规模和(hé)持有A股市值占比有(yǒu)限(xiàn)，因此，北向资金不具(jù)备所谓
的机构“定价权”，更不能决定A股市场走(zǒu)势。

其次，北向资金不能(néng)完全代表外资多空情(qíng)绪。除了(le)经
过沪深港通
渠道进入A股市场外(wài)，外资还可以通过QFII、RQFII投资(zī)A股市场。因此，北(běi)向资金不能代表外资全貌。投资者通常视北(běi)向资(zī)金为一整体，但北向资金是由数以万计(jì)的(de)账户(hù)组成(chéng)，每个账户的交易方向(xiàng)并不一(yī)致，每日披露的北向资金流(liú)入流出的汇总信息，不能完(wán)全代表北向资金的一致看法(fǎ)。此外，北向资金(jīn)的(de)构成复杂，既(jì)有长(zhǎng)线配置型资金(jīn)，也(yě)有短线交易型资金，既有主动管理型资金(jīn)，又有(yǒu)被动跟踪型资金，难以从汇总后数据判断具体哪种类(lèi)型的(de)资金(jīn)在流入或流出。

第三，北向资金并非(fēi)一直是“聪明投资者”。本
杰明·格雷厄姆 在《聪明的投资者》一书中(zhōng)提出“聪明投资者”概念(niàn)。“聪明投资者”具有更好的专(zhuān)业知识来有效获取和处理信息，能够获(huò)得超额收益(yì)，以投(tóu)资收(shōu)益率来界定(dìng)“聪明(míng)投资者”在投资实务中已(yǐ)有应用。北向资 金曾经明显获得超额收益(yì)，但仅(jǐn)在少数年份出现。随着市场环境悄然发(fā)生变化，北向资金已(yǐ)不再那么“聪明”。2020年以来，北向资金的交易属性越来越明显(xiǎn)，投(tóu)资行为逐(zhú)渐短期化，甚至很多时候成为A股走(zǒu)势(shì)的反向指标。数据显示，从
2014年至今的十年里，北向资金收益率(lǜ)仅有(yǒu)五(wǔ)年高于Wind全A指数，并未实现(xiàn)长期稳定的远超大盘的高收(shōu)益。

北向资金流向受(shòu)到境内投资者广泛关注，主要是因(yīn)为A股(gǔ)市场交易信息(xī)披露不对称。北向资金交易的信息(xī)披露具有频(pín)率高、范围广的特(tè)点(diǎn)，远超A股其他类型(xíng)资金。在频率上，北向资金交易信息(xī)在盘中、盘后(hòu)均实时(shí)披(pī)露，个人(rén)投资者和(hé)机构投资者均可获取盘(pán)中实(shí)时披露的北向资金流入流出情(qíng)况。在(zài)范围上，北向资(zī)金(jīn)交易理性看待北向资金在理性看待北向资金在A股市场的作用A股市场的作用披露成交个股、成交额、持仓(cāng)量等(děng)详细信息。而(ér)相比之(zhī)下，A股(gǔ)市场(chǎng)上公募基(jī)金、私募基金(jīn)、保险资金、社保基金(jīn)以(yǐ)及券商自营等机构投资者 交易信息只在定期报(bào)告中(zhōng)略有披露，且存在(zài)滞后性。目前而(ér)言，A股市场投资(zī)者的结构仍然(rán)以散户投(tóu)资者为主体，这种交易信息披(pī)露的不(bù)对(duì)称容(róng)易(yì)导致散(sàn)户投资者过度关注北(běi)向资金动向，盲目跟踪北向(xiàng)资金进(jìn)行操作。北(běi)向资金交易信(xìn)息的高频广泛(fàn)传(chuán)播进一(yī)步放大其对A股市场带来的情绪和波动。与此同时，由于机构投资者的(de)信息收集分析能力、投资决策能力远超散(sàn)户投资者，北向资金交(jiāo)易信息向全市场(chǎng)公开，有(yǒu)可能加大机构投资者(zhě)的(de)信息优(yōu)势。机构投(tóu)资者与散户投资者在北向(xiàng)资金(jīn)信息使用上的不平衡，叠加媒(méi)体过度渲染，极易导致散户投资者(zhě)对(duì)市场(chǎng)的误读误判(pàn)。

A股市场在一定阶段形成的投资风(fēng)向，是由各(gè)种类型(xíng)的资金在(zài)相互博弈中形(xíng)成的，中小投资者应理性看待北向资金的动(dòng)向与影响。一方面(miàn)，中小投资者不应过分倚重北向资(zī)金交易信息(xī)数据，盲目追随(suí)北向资金进行择股择时操作。另一方 面，监管部门应完善信息(xī)披露制(zhì)度，改正A股市场信(xìn)息披露的不(bù)对称，实时公布(bù)公募(mù)基金、私募基金、保险资金等(děng)资金的进(jìn)出动向(xiàng)，保(bǎo)障(zhàng)市场整体信息披露(lù)的公平(píng)性。此外，信息披(pī)露并不是应该毫(háo)无保
留(liú)地提高信息公开度。相关研究表明(míng)，公共信息公开度与社会福利呈(chéng)现(xiàn)倒U形关系，当公共信息公开度超过一定程度时，社会福利会降低，信息披露并非越多越好。因此，监管(guǎn)部门在披露北向资金交易(yì)信息时，应结合A股市场(chǎng)发展阶段、投资者结构和信息披(pī)露惯例，考虑进一(yī)步优化盘中实时交易信息披露，适当(dāng)减少披露内(nèi)容或降低披露频率(lǜ)。

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