美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？

在一连(lián)串强(qiáng)劲的经 济数据后，美国经济(jì)终于出(chū)现降温迹象。

4月23日，标普全球公布的数据显示，受累于需求疲软，美国4月综(zōng)合PMI初值降至50.9，仍处于扩张区间(jiān)，但低(dī)于预期值52和3月的52.1，触及四个月以来的最低水平(píng)。

与此同(tóng)时(shí)，欧元区经济表现 却意外好于预期。得益于(yú)服务业强劲、德国恢复增长，4月欧元区(qū)整体PMI初值从(cóng)3月
的(de)50.3反弹至51.4，高于市场预期的50.7，连续第二个月(yuè)站在(zài)荣枯线美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？上方，增速为11个月最高。

在PMI数(shù)据公 布
后(hòu)，市(shì)场对(duì)欧洲央行降息的预期降(jiàng)温，美联储(chǔ)降息
预期(qī)有所升(shēng)温。美(měi)国债市近来面临的抛售压力(lì)有所缓解，美债收益率走(zǒu)低(dī)，美股上(shàng)涨，美元指(zhǐ)数回(huí)落，非美货(huò)币抛压(yā)减轻。

中国银行研究院高级研究员王有鑫对21世纪经济报道记者表示，一季度经济数(shù)据呈现美强欧弱特征，美国经济走势维持良好表现，欧元区经
济相对疲软。进入4月，如果仅从PMI来看，似乎美欧经济走势(shì)出(chū)现反转，但考虑到(dào)只是单一月份数据，而(ér)且PMI主要基(jī)于调查问(wèn)卷得出，主观性较(jiào)强，后续还(hái)需观察私人(rén)消费、工业产出、就业等与(yǔ)实际经济产出(chū)关联更密切
数据的变化，以更好地评(píng)估美欧(ōu)经济走势。

尽管美国4月PMI意(yì)外落后欧元区，但未(wèi)来这一趋势能否持续仍(réng)需进一步观察，前方仍迷(mí)雾重重。

美国4月PMI意外掉队

从最新数(shù)据看，此前“美强欧弱”的分化格局暂时有所缓解(jiě)。

美国(guó)4月制造业(yè)PMI初(chū)值大(dà)幅降至49.9，跌破荣枯线，远(yuǎn)低于预期值52和3月(yuè)的51.9，同时也创下了2023年12月以来的最低(dī)水平。服务业表现也不(bù)及预期，4月(yuè)服务业PMI初(chū)值为50.9，低于预期(qī)值52和3月的51.7，创下(xià)五个(gè)月新低。

中泰(tài)证券(quàn)研究所政(zhèng)策团队首席分析师(shī)杨畅对21世纪(jì)经济报道(dào)记(jì)者表 示(shì)，美(měi)国制造业出现收缩，服务业扩张放(fàng)缓。从具体分项来看，新订单方面，6个月来首次出现下降；库
存方(fāng)面，制造业库(kù)存小幅增加，或反(fǎn)映需求放缓；就业方面，更具挑战性的商业环境促使公(gōng)司削减就业，尤其是(shì)服务业就业 ，制造业就业则小幅(fú)增长；预期方面，制造业(yè)和服务
业(yè)对未来一年商业活动前景的信心都降至5个月低(dī)点；价 格方面，制造业和服务业(yè)的产出价格都有所回落，但制造(zào)业原材料价格上升。

对比来看，4月欧元区服务业(yè)PMI初(chū)值从3月的51.5进一步升至52.9，超(chāo)出市场预期(qī)，达到11个月来的高点。但制造业持续(xù)低(dī)迷，4月欧元区制造业(yè)PMI初值从46.1降至45.6，为4个月来最低，自2022年(nián)年中以来(lái)一直处于(yú)收缩区间。

在杨畅看来，欧(ōu)元区制(zhì)造业(yè)仍在(zài)加速收缩，服务业扩张加速。从各(gè)分项(xiàng)来看，欧(ōu)元区服(fú)务业和制造业的表现分化十分明(míng)显，新订单方面，服务业新(xīn)业务指数升至11个月高点
52.1，但制造业新订单指数从(cóng)46.0降至4个月低点43.8；就业方面，服务(wù)业就业连(lián)续10个月增长，制造业裁员速度放缓(huǎn)至7个月来最(zuì)慢；价格方面(miàn)，综 合价格指数小幅回升，制(zhì)造商价格连(lián)续12个月(yuè)下降，但服务供应商的价格(gé)继续以强(qiáng)劲的速度攀升。

未来美国经济仍存下 行(xíng)风险

尽管近期美(měi)国经济数(shù)据整体强劲，但一些疲软的迹象已经出现。

标普全球(qiú)首席商业(yè)经济学家Chris Williamson表示，美国经济复苏在第二季度初(chū)失去(qù)了动力(lì)，4月(yuè)PMI初值显示(shì)，受访(fǎng)者
的商业活动增长低于趋(qū)势水平。随着4月新业务(wù)流入出现(xiàn)6个月来的首次下降，企业对未来产出(chū)的预期下滑至5个月低点，未来几个月(yuè)美国经济增长步伐可能会(huì)进一步(bù)放缓。除 去疫情特殊时期，更具(jù)挑战(zhàn)性的商(shāng)业环境促使企(qǐ)业以全球金融危机以来从
未见过的速度裁 员。好消息是，需(xū)求的恶化和劳动力市场的降温导致物价压力降低，4月(yuè)份商品和服(fú)务(wù)销(xiāo)售价(jià)格(gé)的
增长率都出现了可喜的放缓。

货币政策预期也(yě)在悄然影(yǐng)响企业信心。Williamson认为，企业对未来一年乐观预(yù)期的降温可能是受货币政策变化的影响。今年1月，当企业信心蓬勃发展(zhǎn)时，市场对美(měi)联储今年降息(xī)的预期范围(wéi)是六到七次。但此后，市场预期迅速变化，目前仅预计2024年会有两次加息或更少(shǎo)。

与此呼应的是，上周的褐皮书也表 明美国(guó)经济增长并(bìng)非那么 强劲。4月17日，美 联储发布的褐皮书显示，近几周美(měi)国经(jīng)济(jì)活动略(lüè)有(yǒu)扩张，企业(yè)称在转嫁成本方(fāng)面的难度(dù)正在增大。多数辖区提到劳动力供应增加，预示薪资压力降温。

未来美国经济存(cún)在进一步下行风险。王有鑫对记者表示，美 国PMI的变化也反映了美国经济存在的(de)内(nèi)在矛盾性。虽然3月(yuè)私人消费、就(jiù)业(yè)数(shù)据表现较好，但在降息预期延后背景下，美国经济下行(xíng)风险并未完全消除。美国限制性(xìng)利(lì)率 水平持续的时间越长(zhǎng)，对美国经济打击就越大(dà)，后续不排除私人(rén)消费、就业和投资等数据也出现不及预期的情况。

此前美联储降息预期降温、英欧央(yāng)行(xíng)更早(zǎo)降息预(yù)期让金融市场(chǎng)承受了不小压力，美股大跌，美(měi)债收益率(lǜ)和美元强势走高，非美货(huò)币走低。如果接下来(lái)的经济(jì)数据继续支撑美联储降息预期升温(wēn)，对股债汇(huì)市场影响几何？

对此，王有鑫表示，从金融市场影响(xiǎng)看，美国经济下行压力加大，将催动(dòng)降息预期(qī)再度升温(wēn)，抑(yì)制美债和美元指数上行，缓解近期金(jīn)融市场面临的压力(lì)。不过考
虑(lǜ)到美国(guó)经济(jì)数据短期波动性较大，美联储(chǔ)降息预 期可(kě)能会跟(gē美国4月PMI意外“掉队” “美强欧弱”格局生变？n)随不断调整，市场波动性将持续存在，对此需保持警惕。

货币政策预期(qī)或再度生变

美(měi)国经济没有
预期那般
强劲，欧元区经济则意外超出预期，这也(yě)对美联储和欧洲央(yāng)行的货(huò)币政策产生了微(wēi)妙影响，美欧央行货币政策分化(huà)程度有所缓解。

杨畅表示，总的来(lái)看，PMI数据显示美国经济扩张的(de)动能有所减弱，报告强(qiáng)调了服务业就业走弱，表明(míng)失(shī)业(yè)率后续(xù)存在上行风险，这也反映通胀(zhàng)的驱动因(yīn)素可能开始发生变(biàn)化，由与服(fú)务业工资相(xiāng)关(guān)的价
格(gé)上涨，转向与原材(cái)料、燃料价格相关的价格压力，那么货币政策决 策(cè)者对于通胀的担忧将会减弱，因为后者(zhě)或难以有较强的持续性，特别是油价的威胁(xié)在
近期已有所减弱。

对(duì)比之(zhī)下，欧元(yuán)区经济(jì)复(fù)苏势头增强，但服务业与制造业之间(jiān)分(fēn)化明(míng)显(xiǎn)，制造业多项指标均仍在收缩区间，服务业活动加(jiā)速(sù)扩张，强劲的就(jiù)业(yè)和工资增长将加大服务业价格压力。在此情况下，市场预期欧洲(zhōu)央行6月开启降息 的意愿受到影响(xiǎng)。同时，市(shì)场(chǎng)对于美联储年内降息次(cì)数的(de)预期正在重新上升，美元指数、美国10年期国债收益率下行，美股(gǔ)上涨，欧元兑美元上行。

需(xū)要注意 的是(shì)，4月23日欧(ōu)洲央行副行长Luis de Guindos刚刚表示，如果事态发展趋(qū)势与(yǔ)最近几周保持一致，那么欧洲央行将在
6月放松限制性货币(bì)政(zhèng)策立(lì)场。6月过后(hòu)的(de)货(huò)币政策路径争议更大，服务业通胀、美国价格压力(lì)上升、地缘政治局势及(jí)其(qí)对石油的潜(qián)在影响都(dōu)是风险(xiǎn)。

王有鑫分析称(chēng)，相关变化将对美联储和欧(ōu)洲(zhōu)央行货币政策调整带来挑战(zhàn)，平衡经(jīng)济增长和通(tōng)胀的难(nán)度加大。美国面临二次通(tōng)胀风险，除非(fēi)经济数据变化明(míng)显影响消费增长，驱动通胀下行，否(fǒu)则美联储短期不会降息。对于欧洲(zhōu)央行来说，如果降息过早，在能源价格反弹背景下，可能会(huì)驱动通(tōng)胀压力抬升，政(zhèng)策制定者将谨慎行事。

虽(suī)然最新PMI数据尚未让形势发生根本性(xìng)转(zhuǎn)变，但(dàn)仍会让(ràng)欧洲(zhōu)央(yāng)行多考虑(lǜ)一分。汉堡商业银行首席经济学(xué)家Cyrus de la Rubia指出，PMI数据将考验欧(ōu)洲央行(xíng)6月降息的意愿，投入成本加速上升(shēng)，可能(néng)不仅受到油价上涨的推动，更(gèng)令人担忧的(de)是工(gōng)资也有所上涨。

在美(měi)联储降息时(shí)点尚未(wèi)明朗之际，欧洲央行(xíng)6月降息是大概率事件。杨畅对记(jì)者分析称，向前看(kàn)，欧元区经(jīng)济结构性问题或(huò)仍支持欧洲央行6月
开启降息(xī)。近期(qī)CPI数据显示欧元区通胀(zhàng)已明显回落，这利于居民购买力(lì)提升，欧 元区消费者信心(xīn)指数也连续三个(gè)月回升(shēng)，消费者信心提升利于服务活动扩张
，欧元区经济(jì)恢复或继续由服务(wù)业推动。而利率(lǜ)敏感(gǎn)度(dù)较高的(de)制造、地产(chǎn)等(děng)行业仍表现乏力，对于(yú)整体
经济增长存在明显拖累，因此，欧洲央行6月降息仍存 较大必要性。

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