十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放
水”可能在路上，年内主线正在回归

随着金秋九月的缓缓拉开帷(wéi)幕，国内外经济金融(róng)领域(yù)迎来了一(yī)系列微妙而重要的变化，为资本市场注入了新的活力与期待。

中信证券指出，随着政策观察期的到来、外部环境的逐渐明朗，以及价格信号拐点(diǎn)的预期，投资者此前的悲观情(qíng)绪正逐步得到修复，市场(chǎng)风格也呈现出趋于平衡的
态势。与此同时，民生证券认为(wèi)市(shì)场(chǎng)在流动性压力缓解和海外预期修复后，有望 回归基本面主线(xiàn)，而中泰证券则强调红利方向的配置价值依旧显著。

海通证券(quàn)着眼于中国优势制造作为中期(qī)主线的可能性，认为海(hǎi)外流动(dòng)性改善(shàn)或将为(wèi)中国(guó)市场(chǎng)带来积极影响。国盛证券提醒(xǐng)，面对“保(bǎo)5%”的(de)增长压力(lì)，政(zhèng)策(cè)持续(xù)加码或成(chéng)必然(rán)选择。信达证券虽预(yù)计九月市场有(yǒu)望反(fǎn)弹，但也提醒反转仍需盈(yíng)利(lì)层
面的强有力支撑。

华西证券认为积极信号渐增，市场风险偏好有望边(biān)际改善，而广发证券则倾向于中性股息策略的中期风(fēng)格趋势。国(guó)泰君安指出，尽管市场(chǎng)仍处震荡之中，但修复性(xìng)反(fǎn)弹的机会正在显现。浙商(shāng)证券预测房贷存量降息可能性，以及(jí)由此(cǐ)带来的市场影响，建议关
注银行股中的“国有+”组合(hé)。

中信证(zhèng)券(quàn)：悲观(guān)情绪修复(fù)，风格趋于平衡

步入9月，政策处于观察(chá)起效期，外部信号进一步明(míng)朗，价格信号拐点仍需等待；中报落地、红利预
期转变以及市场流动性压力缓解，三大因(yīn)素共同推动投资者极 度悲观的情绪修复，风格阶(jiē)段性趋于平衡；配置上(shàng)，底仓红(hóng)利，增配出(chū)海，成长加内需短(duǎn)期或有修复(fù)，增配仍需(xū)等待(dài)价格信号(hào)拐点。一方面(miàn)，从(cóng)三大信(xìn)号的进(jìn)展来看
，内需提振政(zhèng)策在9月有望(wàng)陆续推出，预计力度 相对温和；美联储
降息落地，美国大选形势(shì)更加(jiā)明朗；价(jià)格信号暂时难现拐点，需(xū)累积更多积极因素彻底扭转(zhuǎn)预期。另一方面，从市场悲观情(qíng)绪修复(fù)的驱动因素来看，A股(gǔ)中报季风险落地后暂时迎来业绩空窗期；汇金增持(chí)范(fàn)围扩大以及央行对收益率曲线的干预下，看多红利的一致预期暂时被打破，风格将迎来阶段性(xìng)平衡；外资(zī)流出(chū)节奏(zòu)明显放缓，市场流动性环境(jìng)有望改善。

具(jù)体品种方面，预计红利策略将持(chí)续分化，红利低波类资产继续关注自由现金回报率稳定的水电、核电，保费稳定增长的财险。此外，后续国内出口并不会如市场预期迅速(sù)恶化，目前已充分反映美(měi)国衰(shuāi)退交
易的出(chū)海板块(kuài)中的优秀公司重新具备配置(zhì)价值。随着政策、价(jià)格(gé)和外部(bù)三大信号继续(xù)逐步验证，配置(zhì)的重心再转向绩优成长和内需，建议重点(diǎn)关注电子（智能驾驶和半导体自主可控(kòng)）、机械（设备更新改(gǎi)造和出(chū)海竞争）等制造业龙头，反腐影响充分定价(jià)后(hòu)的医药（产业整合、出海(hǎi)破局(jú)），以及港股的互(hù)联网和消费龙头公司。

民生证券：年(nián)内主(zhǔ)线正在 回(huí)归

阶段性企(qǐ)稳(wěn)回升的信号正在出现，流(liú)动性压(yā)力(lì)缓解与海外预期(qī)修复后市场(chǎng)大概(gài)率(lǜ)将回归基本面主线。半年报显示“GDP名义增速(sù)>上市公(gōng)司营收增速>上市(shì)公司净利(lì)润增速”的不等式继续验证，利润分配仍在向(xiàng)上游集中(zhōng)。下半年国内财政的发力节奏和方式可能更有(yǒu)利于实物消耗，同时全球降息周期即(jí)将开(kāi)启，海外实物消耗(hào)正见底回升。在(zài)经历(lì)了来自市场(chǎng)压力(lì)检(jiǎn)验和基本面消退后(hòu)，年内主线正在回(huí)归。

市场情绪修复后，今(jīn)年以来强势的主线资产将不再面对相对收益过高的束(shù)缚，其
中上游资源品仍是首要推荐：有色(sè)（铜、铝(lǚ)、黄金）、能源（油(yóu)、煤(méi)炭）、船运（油运(yùn)、造船、干(gàn)散）。第二，在全球衰退预期回摆下，中国制造仍(réng)是优势产业，外需预期边际企稳、本身也处(chù)于产能出清过程中的家居用(yòng)品、家电、消费电子，受新兴市场生产拉动的中间品（特钢）和投资重(zhòng)启下(xià)的资本品(pǐn)（仪器仪表、通用设备）。第三，全社会的资本回报仍然未出现系统(tǒng)性回归的拐点，“红利”的调整有限，配置意(yì)义仍大：银行、铁路、燃气和港口。

中泰证券：红利方向依然有配置价值

一些(xiē)核心经济指标仍在走弱，企业盈利的压力还没有(yǒu)减轻的
迹象。剩(shèng)余流动性(xìng)的大(dà)幅下降(jiàng)，市场估值扩(kuò)张空间有(yǒu)限。经济现(xiàn)状与增长目标之间的差距需要政策来弥合，后续大概率还是会(huì)有政策。对于政策力度，建议适当降(jiàng)低期待。红利方向的超额收益可能会收敛，不过依然有配置价值，关(guān)注泛红利龙头(tóu)。传(chuán)统高股息资产估值水(shuǐ)平并不算低，部分还存在(zài)业绩稳定性风险，因此建议降低(dī)股息率(lǜ)要求，寻找“股息率+稳定ROE”的“泛(fàn)红利资产”龙头，包括公用事业、电力、航运等龙头，部分(fēn)港股低估值银行。

海通(tōng)证券：中国优势制造或是中期主线

借鉴(jiàn)历史，海外流动性改善或(huò)可(kě)推动A股短线灵活型外资回流，但基本面或(huò)是决(jué)定整体外资流向的关键。结
构(gòu)上，海外流(liú)动(dòng)性转松后(hòu)A股各属性外资(zī)均更偏好电子和(hé)医药等美元利率(lǜ)敏感(gǎn)板(bǎn)块(kuài)、以及具备基本面优势的(de)高端制造。政策发力下国内(nèi)基本(běn)面或见转机(jī)，叠加海外流动性改善，内外因素共
振望支撑A股中枢抬升，中国优势制造或是中期主线(xiàn)。其中(zhōng)关注外需旺盛且我国供给(gěi)竞争力强劲的中高端制造，以及(jí)政策利好和技术(shù)创新双重驱(qū)动的科技制造，相关行业或持续具有基本面(miàn)优
势。

国(guó)盛证券：新一轮(lún)“放(fàng)水”可能(néng)在
路(lù)上

总体看，近半月延续聚焦稳增长、促改革、稳信心，包括8.29深改委六次会议部署抓好300多项改(gǎi)革(gé)举措落实，稳信心（完(wán)善市场准(zhǔn)入、促进民间投资等），8.26央行(xíng)强调继续“研究(jiū)储备增
量政策举措(cuò)”，8.30财政部要(yào)求政策继(jì)续(xù)加力，央行 买债、22城房屋养老金试点等。其他可关注，9.10-9.13人大常委会，总书(shū)记会见美国总统国家安全事务助理沙利(lì)文，上海优化供地套型结构(gòu)、厦门购房(fáng)即可户口，完善市(shì)内免税店(diàn)政策等。继续提示：全(quán)年“保5%”的压力加大，亟待政策(cè)“持续(xù)用力、更(gèng)加(jiā)给力”，尤其是中央(yāng)加杠(gāng)杆(gān)的必要性和迫切性提升，可能的政策包
括：增加(jiā)预(yù)算、扩赤字，增发特别国债；再(zài)降准降息；支持地方化债；降(jiàng)房贷(dài)利率；地产收储扩容等。其它可能的增量政策包括：核心城市进一步松地(dì)产（取消限购/取消
普宅和非普宅区别），专项债(zhài)发 行加(jiā)快，支持民企、互联网企业(yè)的更多部署等。

信达证券(quàn)：9月有望反弹，反转还不确定

9月有望反弹的理由较多(duō)：中报期结束、人民币升值、港股(gǔ)上涨、有色和黑色(sè)金属价格反弹。这些变化是5月下 旬以来(lái)较为(wèi)密(mì)集的乐观变(biàn)化(huà)，后续反弹(dàn)大概(gài)率(lǜ)还能持续一段时间。但如(rú)果(guǒ)要反转，则需要(yào)较强(qiáng)的盈利层面的逻辑，因为A股历史上，第一个底可以是政(zhèng)策流动性推升，但(dàn)第二个底大多需要(yào)盈利驱动。目(mù)前来看，反弹的条件具备，但盈利(lì)改善的迹象相(xiāng)比历史上市场历次第二个底依然偏弱，所以反弹后估(gū)计(jì)还会震荡。

年(nián)度(dù)建议配置顺序：上游周期>传(chuán)媒互联网、消费电子>出海（汽车汽零、家电(diàn)）>金融地产(chǎn)>AI、医药&半导体&新能源(yuán)>消费。大部分板块都(dōu)处(chù)在库存周期的底部，传(chuán)统(tǒng)周期股的库存周期和成长的库存周期（半导体库存周期）历史上大多(duō)是同(tóng)步的，所以(yǐ)库存不是行业排序的(de)核心。核心
是
有比库存周(zhōu)期更(gèng)强的Alpha，或至少没有(yǒu)负(fù)面(miàn)影响的Alpha。上十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归游周期产(chǎn)能格局的 alpha会让商品价格下跌幅(fú)度可控，出海板(bǎn)块海外需求
强(qiáng)的alpha有望对冲基于特朗(lǎng)普政策预期(qī)产生的担心(xīn)，同时考虑到估值的变化和持续(xù)3年成长股的估值收缩，部(bù)分成长股可(kě)以开(kāi)始配置。

华西证券：好(hǎo)事多磨，稳中略进

9月A股积极信号增多，一(yī)是(shì)海(hǎi)外美联储降息
周期 开启，人民(mín)币走势偏强打(dǎ)开国内政策(cè)空间(jiān)；二是企业中报落地后，市场盈(yíng)利预期下(xià)调(diào)的压力阶段性减轻；三是8月PMI数据指向经济景气(qì)度进一(yī)步走弱，增量政策料加码发力，市场风险偏好有望边际改善。股市日(rì)历效应显(xiǎn)示，在国庆长假前市(shì)场
资金交投(tóu)可能偏向(xiàng)清(qīng)淡。因此A股低(dī)位板块(kuài)的反弹可能延续1-2周，但资(zī)金(jīn)存(cún)量博弈下，市场整体或延续震(zhèn)荡市格局。

在当前底部盘(pán)整行(xíng)情中(zhōng)，股市(shì)增量资金(jīn)的风险偏好相对偏低，因此红利、稳健(jiàn)策略仍是中(zhōng)期较为确定(dìng)的方向，如公用事业、黄金等；主题方面，9月消费电子产业催(cuī)化较多，关注华(huá)为三(sān)折叠屏、AR眼镜等。

广发证券：中期的风格趋势仍然偏(piān)向于中(zhōng)性股息策略

从净值曲(qū)线可以(yǐ)看出，【经济(jì)周期类】资产依赖于经济周期、【景气成长类】资产依(yī)赖(lài)于产业(yè)周期。但是，【稳定价值(zhí)类】资产并不依赖于外部环境。展望来看，【经济周期类】资产(chǎn)趋势(shì)占优(yōu)，需要有(yǒu)【广义(yì)财政赤字率 → PPI → ROE】的(de)传导逻辑。【景气成长类】资产(chǎn)的趋势占优，需要有更多产业爆发带动大(dà)量公司释(shì)放业绩，而(ér)不(bù)是只有产业中的少数几(jǐ)个公
司业绩增速较快。在上述情况出(chū)现之前，中期的风格趋势(shì)可(kě)能仍然偏向于【稳定价值(zhí)类(lèi)】资产——中性股息策略。

国泰君安：震荡中展开修复性反弹

股市中线行情(qíng)的启(qǐ)动需看到(dào)预期(qī)层面积极的(de)进展或(huò)估值调整出(chū)足够安全边(biān)际；也要看到短期的有利变化有(yǒu)望令股市低迷之际(jì)拉大(dà)投资(zī)者预期分歧，乐观者增加(jiā)，推动股(gǔ)市震荡中展(zhǎn)开修复性反弹，交易机会(huì)变多。

2024 年与 2023 年投资类似，即杠铃策略，不同之处在于确定性(xìng)来源的减少，2024 年杠铃策略是在蓝筹股的内部(bù)（红利龙头+科技龙头），同时由于持续上涨(zhǎng)后策略波动性加大。主(zhǔ)题推荐(jiàn)：1、央(yāng)企制造。中报业绩(jì)领先且需(xū)求具备确定性，投(tóu)资规模上修叠加(jiā)结构升级，看好轨交/民爆(bào)/电网/船舶等科技制(zhì)造领(lǐng)域；2、折叠屏手机。Q2销量翻倍叠加三
折屏预期，看
好铰链/UTG玻(bō)璃等部件；3、新(xīn)型电力系统。国办发布中国(guó)能源转型白皮书，清洁能(néng)源装机和发电量占比大(dà)增，看(kàn)好输(shū)配电装(zhuāng)备和智能电网；4、更新换新。能 源(yuán)/汽(qì)车等(děng)重点领域(yù)政(zhèng)策落地加快，电力设(shè)备/乘用车受益。

浙商证券：有望重回无(wú)风险利率下降和资产(chǎn)荒驱(qū)动的分母端行情

房贷存 量降息有可能，但(dàn)不一(yī)定(dìng)允许转按揭，更(gèng)有可能是(shì)降低存量按揭加点。考虑商业银行息(xī)差压力(lì)较大，监管表示需保(bǎo)持商业银行合理利润和净息
差水平。若降按揭存量利率，预计大概(gài)率配套降存款成本，以对冲银行息差(chà)压力。考虑到(dào)存款利率的定价上限要(yào)求高(gāo)于存款(kuǎn)挂牌利(lì)率，当前存款降息仍有空间。

如果降按揭存量利率，对银行(xíng)基本面略(lüè)有影响，但(dàn)不(bù)影响推荐(jiàn)银行
股的核(hé)心(xīn)逻(luó)辑。短期情(qíng)绪扰动之后，有(yǒu)望重回(huí)无风(fēng)险利(lì)率下降和资产荒驱动的分母端行情。重点看(kàn)好(hǎo)银(yín)行(xíng)股中的(de)“国(guó)有+”组(zǔ)合。建(jiàn)议标配国有行，关注港股大行的高股息(xī)配置(zhì)价(jià)值。同时推荐具有类国(guó)有(yǒu)行属性的全(quán)国性/地方银行，规模(mó)上具有系统十大券商一周策略：四大理由支持9月反弹，新一轮“放水”可能在路上，年内主线正在回归重要性(xìng)或在当地(dì)市占 相(xiāng)当于国有行：兴业、南京、江苏(sū)、沪农、渝农(nóng)。

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