华泰策略：静待宏微观流动性形成合力

上周市场延(yán)续低位震荡，交投(tóu)情绪仍待改(gǎi)善，我们探讨(tǎo)：①贴(tiē)现率，Jackson Hole央行年会(huì)，鲍威尔鸽派表述，或打开国内宽货币空间，实际利率或减压，医药及港(gǎng)股互联网为(wèi)降息交易主要受益品种；②中报或确认全A非金融盈利底，但或主要由基数效应驱动，持续性及(jí)弹性受产(chǎn)能周期(qī)压制，结构性的高景气(qì)线索主要集中在电子、航运-造(zào)船链、新基建(jiàn)链；③资金面(miàn)，融资资金“临界点(diǎn)”渐进、外资仍有下行压力，我们认为当前政策资金的(de)呵护仍至关重要(yào)（8月来，其入场力度或边际下降）。配置上， 1）低融资敞口的A50；2）景气有持续(xù)性的电子、船舶；3）降息强受益的医药、港(gǎng)股互联网。

核心观点

贴现率，如何(hé)理解Jackson Hole年会中鲍威尔演讲的影响(xiǎng)？

2018年以来，联储主席鲍威尔在Jackson Hole央行年会上的主(zhǔ)旨演讲(jiǎng)均有效指引其对联储未来政策的(de)思考（图1）。本次：①整体表华泰策略：静待宏微观流动性形成合力态(tài)鸽派，发出(chū)9月降息信号，并(bìng)申明后续降(jiàng)息幅度(dù)和(hé)节奏将由数据驱动；②对(duì)通胀(zhàng)展望积极(jí)，认为通(tōng)胀正在回归2%的目标，上行风险减少；③对劳动(dòng)市场表态明显鸽派，强调任何进一步的疲软都将是“不受欢迎(yíng)”的。对于中国权益资产，基于2000年以来，6轮10Y美债利率(lǜ)下行(xíng)区间的复(fù)盘，降息受益程度分档：①医(yī)药（基本面+贴现率+资金效应均受益）；②港股软件与服务、A股食饮、美护（贴现率+资金效(xiào)应），但A股食饮及美护的基本面预期受消费β拖累。

基本面，1H24中报业绩的披露情况如何，有哪些关注点？

我们以全A非ST、非北交所且上市1年以上的所有个股为样(yàng)本，基于可比口径跟踪1H24中报业绩披(pī)露情(qíng)况（图2），截至8.24，全A非(fēi)金融(róng)市值口径(jìng)披露(lù)率(lǜ)39%，营收(shōu)维度，1H24季累同比2%（vs 1Q24 -1%），盈利维度，1H24季累同比6%（vs 1Q24 -5%）。表观(guān)上收入周期或有筑底迹象，结合高频(pín)景气指数，则全样本(běn)或仍有一(yī)定下行压力。盈利周期或筑(zhù)底(dǐ)回升(shēng)，但结合信用周期看，主要(yào)由基数效应(yīng)驱动，本身预期差有限。考虑A股产能周期尚(shàng)未反转，盈利周期趋势性改善或需等待。行业层面，结合高频景气指数，可持续的高景气线索主要(yào)在电子(zi)、航运-造船(chuán)链、新基建链（电(diàn)网、轨交）。

资金面，A股外资/杠杆/公(gōng)募/被动资金有哪(nǎ)些值(zhí)得关注的边际变(biàn)化？

1）杠杆(gān)资金：根据我们估算(suàn)，上(shàng)证指数距离微观(guān)流动性压(yā)力的“临(lín)界点”尚有约2%的空(kōng)间；2）政策资金：我们以主要(yào)宽基ETF的净流入(rù)情况表征，8月宽基ETF的周均净流入规模在200亿左右，边际放缓；3）外资：我们以日均成交额作为日均净买入额的代理指标观测（4Q23以来，两(liǎng)者(zhě)趋势基本一致），上(shàng)周日均成交额 20dma下行至1000亿下(xià)方；4）主(zhǔ)动公募：我们估算2Q24主动偏股型公募赎回比例（本季度存量份额变化/上季度末存(cún)量份额）为(wèi)-1.7%，较1Q24的-3.9%边际好转，此外(wài)，8月后，定(dìng)期(qī)产(chǎn)品开放赎回的压力亦或有所好转（9月预(yù)计开放产品的股票(piào)投资市值仅12亿）。

配置建议：低融资敞口A50、景气(qì)持续(xù)的电子、船(chuán)舶、降息强(qiáng)受益(yì)的医药

上周市场低位震荡，交投情绪仍待改善。我们认为，市场仍存三点中期制(zhì)约(yuē)：①信(xìn)用周期→盈利周期(qī)尚待(dài)筑底回升，出口链分化、最终消费不强，或需G端财政扩表加力破(pò)局；②国内实际利率偏高(gāo)，或需等(děng)待联(lián)储降息(xī)窗口开启后，国内着(zhe)力宽货币；③高景气稀(xī)缺→资金整体观望情绪较强，部分资金减量(liàng)博弈。短期，需提防资金面“临界点”渐(jiàn)近(jìn)，联储降息→国内(nèi)宽货币或为主要交易(yì)线索(suǒ)。配置上：①融资资金趋近“临界点”——低融资敞口的A50；②景气可持续方向稀缺——持续性(xìng)能见度更高的电子、船舶；③联储(chǔ)降息窗口打开——降息交易强受益的医药、港股互联网华泰策略：静待宏微观流动性形成合力。

风险提示：1）联储政策超预期；2）国内(nèi)复苏不符预期；3）测算误差。

本周重点图(tú)表