中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点

　　来源(yuán)：中信证券(quàn)研究

　　PART 1：增配仍需等待价格信号拐点

　　中(zhōng)报落(luò)地、红利预期转变(biàn)以及市场流动性压力缓解，三大因素共同推动投资者极度(dù)悲观的情绪(xù)修复，风格阶段性趋于平衡。

　　策略聚焦：悲(bēi)观情绪修复(fù)，风(fēng)格趋(qū)于平衡

　　步入9月，政策(cè)处于观察起效期，外部信号(hào)进一步明朗，价格信号拐点仍需等待；中报(bào)落地、红利预(yù)期(qī)转变以及市场流动性压(yā)力缓解，三大因(yīn)素共同推动投资者(zhě)极度(dù)悲观的(de)情绪修(xiū)复，风格阶段性趋于平衡(héng)；配置上，底仓红利，增(zēng)配出海，成长加内需短期或有修复(fù)，增配仍需等待价(jià)格(gé)信号拐点。

　　风险因素：中美科(kē)技、贸(mào)易、金融(róng)领域摩擦加剧；国(guó)内政策及经济复苏不及预期；海内(nèi)外宏观(guān)流动性超预期收紧；俄乌、中(zhōng)东地区冲突进一步升级(jí)；我国(guó)房地产库存消化不及(jí)预期。

　　宏观：政策进入(rù)落地期(qī)

　　扩(kuò)内(nèi)需政策方(fāng)面，各省(shěng)因地制宜(yí)出(chū)台更大力度的补贴政(zhèng)策、大幅(fú)提高补贴标(biāo)准，预计可对年内社零增速（特别是家电消费）形成有效支撑。地产(chǎn)政策方面，预计后续新发放按揭贷款利率下行、存量按揭重定(dìng)价和利率市(shì)场(chǎng)化环境下的转按揭或均有空间。财(cái)政政策方(fāng)面，近期公共财政支出速度、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)发行进度、特别国债使(shǐ)用均出现(xiàn)边际提速迹象。货币政策方面，美联(lián)储降息周期(qī)即(jí)将开启，中美(měi)利差收窄(zhǎi)、美元指(zhǐ)数回(huí)落或助(zhù)推央行降息(xī)空间进(jìn)一步打(dǎ)开。

　　港股策略：“衰退”vs降息预期如何(hé)影响港股市场

　　外围经济衰退担(dān)忧对港股市场的压制或相对有限；而随着降(jiàng)息逐步临近，中美利差收(shōu)窄、人民币汇率走(zǒu)强或带动外资阶(jiē)段性(xìng)流入港股市(shì)场。尽管资金行为及市场走势更多需结合当下的国(guó)内(nèi)基本(běn)面、政策面、地缘风险变动等(děng)多重因(yīn)素分析，但考虑到近期港股底部特征再(zài)次凸显(xiǎn)，外围风险担忧暂缓、国内政策预期逐步显(xiǎn)现，我们判断港股市场有望迎(yíng)来月度级别的估值(zhí)修复行情，而估值性(xìng)价比(bǐ)较为显著的互联网、消(xiāo)费及(jí)金融行业短期或将受益。

　　风险因素：1）国(guó)内政策或经济复(fù)苏(sū)低于预期；2）海外央(yāng)行货币宽松(sōng)低(dī)于预期(qī)；3）中美关系进(jìn)一步恶化；4）地缘冲突蔓延。

　　主题策(cè)略：新兴产业投资篇：从(cóng)主题投资到成(chéng)长投资

　　新兴(xīng)产业投资往往发轫于主题投资，壮大于成长投资。主题投资往(wǎng)往起源于政策驱动、新(xīn)技术/新产品推(tuī)出，成(chéng)长投资(zī)则基于新兴产(chǎn)业成长逻辑得以验证。主题投资行情持续周期一般远短(duǎn)于成长行情，但是往往会反(fǎn)复多轮(lún)。就一般经验而言，主题投资能(néng)否演化(huà)为成长投资关(guān)键在于预期业绩(jì)能否逐(zhú)步兑现。当下我们认为可(kě)重点关注：1）固态电池&硅碳负极；2）生物制造；3）低空经济；4）AI应用；5）AI硬件载体；6）AI算力支撑(chēng)。

　　风险因(yīn)素：我国相关政策推进效果不及预期；技术路线变革(gé)的风险；下游应用(yòng)进展和需求不及预期；产业(yè)化进展不(bù)及预期(qī)；行业竞争加剧；中美科(kē)技、贸易、金融领域摩擦加剧；海(hǎi)内外宏观流动性(xìng)超预期收(shōu)紧。

　　出(chū)海：既见森林，重(zhòng)拾信心

　　在外需延续向好、内外需背离的(de)大(dà)背景下，出海为企业赢取超额附加值(zhí)提(tí)供通道，具备全球竞争力的(de)企业在竞(jìng)争环境舒(shū)适、机遇广阔的海外市场迎来匹配的盈利空间，出(chū)海仍为(wèi)当前上(shàng)市(shì)公司与投(tóu)资(zī)者值得(dé)优先布(bù)局的方向。部分(fēn)企(qǐ)业估值已充分反映美国衰退交易预期(qī)，具备重新(xīn)配置价值。锚定三大出海模(mó)式，我们聚焦高确定性方向，重点(diǎn)关注电(diàn)力设(shè)备、汽车、消费电(diàn)子、智能家电家居、船舶机械、药品产业链以及互联网科技板块。

　　风(fēng)险因素(sù)：宏观经济(jì)不及预期；中美科技、贸(mào)易、金(jīn)融领域摩擦加剧；我国相关政策推进效果不及预(yù)期；海内外宏观流动性超(chāo)预期收紧；海(hǎi)外市场(chǎng)准入风险；国际政治局势冲突恶化。

　　电器智造：“逆行(xíng)”家电周期(qī)

　　2024年以来，家电内需渐入“地产(chǎn)竣工周期负反馈”。“以旧换(huàn)新”政策适逢其时，用以对冲(chōng)需求下行。较为关键(jiàn)的是，本(běn)轮政策补贴(tiē)力度较(jiào)强，有希望在较大程度上平抑“家电价格战持续激化(huà)”以及“消费持续降级”的预期；缓解上(shàng)市公司尤其(qí)是中(zhōng)小市值企业和中高端(duān)家电品(pǐn)类的(de)盈(yíng)利水平压力。“以旧换新”的政策成效仍需观察；但上述逻辑预期，或阶段性构建家电板块A/H股的交易性机会。

　　风险因素：内(nèi)需(xū)持续不振(zhèn)、竞争格局恶化、原材料价格异(yì)动、海外市场经营不及预期。

　　PART 2：2024年中报总结

　　2024年中报披露结束(shù)，消费Q2表现疲弱，仅纺织服(fú)装代工、农林牧渔、出行(xíng)等板块和子行业景气较好；周期行业中电子行(xíng)业(yè)复苏趋势确立，煤炭、房地产仍处于景气底部(bù)；银行、物业服(fú)务行业(yè)整体稳定运(yùn)行；美股Q2业绩显示增长动能放缓(huǎn)。

　　Q2总体(tǐ)表现疲弱，盈利端压力

　　小于收入端

　　近期政策提振内需指向明确，后续可重点(diǎn)关注是否出台着重居民需求端提升、鼓(gǔ)励居民(mín)消(xiāo)费(fèi)的措施(shī)及观察地产(chǎn)价格波动影响(xiǎng)的减弱。往后看，我(wǒ)们认为经济修(xiū)复、CPI回升(shēng)程度对消费总体配(pèi)置影(yǐng)响关键。短期建议保持消费(fèi)互联网、美(měi)妆、白酒(jiǔ)等行业龙头配置；同时关注：1）生猪养殖板块的右侧机会；2）CPI回升下(xià)的餐饮终端机(jī)会。中长(zhǎng)期继续基于理性(xìng)消费、快乐生(shēng)活、技术(shù)迭代等结构性趋势方向，及出(chū)海和下沉的增量机会进行重点配置。

　　风险因(yīn)素：消费恢复进度低于预期；宏观经济继(jì)续疲弱(ruò)影响消费(fèi)需求；各行业政策风险以及由此带来的估值压制因素；汇率波动风险等。

　　社会服务：出行消费景气仍(réng)高

　　今年来的出行消费，休闲比商旅景气度更高、季度间(jiān)基数影响前低后高、低线旅(lǚ)游渗透率提升的三个特征明显(xiǎn)。分细(xì)分板块看，景气(qì)度前三依次为OTA 、景区和博彩，更顺周(zhōu)期的餐饮(yǐn)、酒店、免(miǎn)税、会展、人力资源(yuán)业绩承压。展望Q4及明(míng)年，短(duǎn)期基数压力减弱(ruò)、中期(qī)服务业消费占比(bǐ)提升趋势下，出行消费在聚焦内需为主的消费场景(jǐng)中依旧具备明确的配置性价比。推荐配置OTA，以及景区(qū)、博彩、酒店、餐饮中的优质个股(gǔ)，关注免税和人力资源板块的经(jīng)营拐点。

　　风险因素：经济增速下(xià)行超预期，消费降级趋(qū)势超预期；境内外出行政(zhèng)策超预期(qī)变动风险；出境签证(zhèng)办理政策超预期变动(dòng)风险；跨境(jìng)航空运力恢复不及预期；市场竞争加剧；汇率波动等。

　　酒类：白酒放缓，啤酒筑底

　　2024H1，高端白酒相对稳健(jiàn)，次高端继续承压，区(qū)域(yù)酒分化加大。白酒板块即(jí)将迎来中(zhōng)秋国庆双(shuāng)节旺季动销检验，在需求疲弱、酒企竞争加剧背景下，如何动态平衡增长和库存压力将变得更为重要，建议紧密跟踪批价走势(shì)。啤酒因消费宏观环境扰动(dòng)叠加天(tiān)气因素，24Q2销量(liàng)表现承压。展望24H2，恶劣天气影响减弱、成本下行趋势持续，啤酒企(qǐ)业持续推进产品结构优化、和缓竞争，有望带动销量增(zēng)长(zhǎng)恢复、低基(jī)数下盈利回升。

　　风险因(yīn)素：宏观消费(fèi)需求不及预期；白酒行业竞争加(jiā)剧；白酒行业核心产品价格市场表(biǎo)现不及预期；渠道库存风险；食品安全问题等(děng)。

　　纺织服装：代工如期复苏，品牌(pái)聚(jù)焦经营质量提升

　　展望2024下半年，我们判断(duàn)纺织制造板块订单改善仍有望延续，全年(nián)有望(wàng)兑现优异业绩表现；而(ér)品牌服(fú)饰板块在整体消费环境弱复苏(sū)的背(bèi)景下(xià)，建议把握回调后的高确定性(xìng)机会与细分高增赛(sài)道，同时关注过渡到(dào)下半年的低基(jī)数期后流水增速改善的品牌。

　　风险因素：消费景气下(xià)行超(chāo)预期；品牌公司线下(xià)门店拓展不及预期；制造公(gōng)司产能(néng)释放(fàng)不及(jí)预期；原材料价格传导不及(jí)预期；汇率大(dà)幅(fú)波动风险；国际贸易政策变(biàn)化等。

　　大(dà)众品：关注H2低基(jī)数下(xià)的改善

　　终端需求(qiú)疲(pí)软(ruǎn)、渠道库存消化背(bèi)景下，2024Q2大众品整体呈现需求环比走弱，虽有成本降价利好，但出厂价(jià)下行、终端竞(jìng)争加(jiā)剧，大众品成本红利不明显、利润端同(tóng)样较弱。2024H1大众品行业现金流层表(biǎo)现较好，资(zī)本开支主动收缩、经营现金流(liú)表现好于利润，自(zì)由现金流同比扩张，后续板块(kuài)现金回报可期。展望2024H2，去年同期低基数走低、渠道库存恢复良性水平下，板(bǎn)块有望同比出(chū)现(xiàn)改善。

　　风(fēng)险(xiǎn)因素：消费景气度下行；餐饮恢(huī)复不及预期；提价成效不及预期；行业竞争加剧；新兴渠道冲击超预期；原材料价格持续上行；食品安全问题。

　　养殖：猪价反转(zhuǎn)向上，宠物业绩亮眼

　　猪(zhū)价(jià)反转向上，景气程度或超预期；养殖后周期以及禽产业链24H2景气有望恢(huī)复，继续推(tuī)荐饲料优质白马股(gǔ)。海外订单稳定，国内自主品牌增(zēng)长提速。

　　风险因素：猪价不达预期；动物疫病大(dà)规模爆发(fā)；食(shí)品安全问题；自然灾害；粮(liáng)食价格大幅波动；地缘政治风险；市场竞争加剧等。

　　种植(zhí)：板(bǎn)块阶段承压，景气反转可期

　　2024H1种(zhǒng)企业绩阶段(duàn)性承压，转基因产业化愈(yù)加(jiā)明晰。食糖和番茄(jiā)酱价格回落，推荐具(jù)备全产业链运营能力及抗周期能力强的企(qǐ)业。粮(liáng)价持续低迷，推荐具备优秀商业模式、禀赋资(zī)源的稀缺标的(de)。此(cǐ)外(wài)，建议持续关注粮油加工、玉米深加工板块业绩边际改(gǎi)善的机会。

　　风险因素：政策推出力(lì)度或执行进度不达预期；知识产权保护力度(dù)不及预期；食品安全问题(tí)；极端自然灾害；粮食、食糖(táng)等农产品价格剧烈波动；地缘政治风险(xiǎn)等。

　　软磁材料：传统需求景气，新兴领域快速放量

　　展望未来，受益于(yú)非晶(jīng)合(hé)金、软磁粉芯、消(xiāo)费电子需求向上，预计(jì)2024H2和2025年板块整体业绩将保持增(zēng)长态(tài)势，相关公司新产品正处于“0到1”或渗透率快速提升(shēng)阶段，看好后续(xù)基本面和主题概念共振。

　　风险因素：相关下游领(lǐng)域需求不及预期；行业竞争(zhēng)加(jiā)剧；原中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点材料价格大幅波动；相关企业(yè)新(xīn)产品研发进展不及预期(qī)；相关企(qǐ)业新产能建设不(bù)及(jí)预期。

　　地产：正视旧周期走低，期待新模式黎明

　　房地产市场风险还在发酵，准确评估房企(qǐ)的(de)资产质量和融资能力较为关键。我们注意到市场形成三条(tiáo)有代表性的(de)转(zhuǎn)型新模式发展路径，即华润路径，美的路径和龙湖路径。不同路径背后的股东禀赋(fù)不同(tóng)，但都离不开企业(yè)稳健掌舵(duò)现金流量(liàng)表和持续培育核心运营服务能力。我们认为(wèi)房地产企业最终成功转型还是离不开房(fáng)价企稳。全国(guó)房地(dì)产(chǎn)市场政策(cè)潜(qián)力仍(réng)然不小，如在政策努力下核(hé)心城市(shì)房价能在2024年底企稳，则一些地产公司的价值(zhí)已经(jīng)明显低估(gū)。

　　风险因(yīn)素：房地产支持性政策出台节奏与(yǔ)效果不及预期，房(fáng)价持续下行的风险；居民(mín)收入(rù)和财富预期难以扭转，二手房挂(guà)牌量持续增长(zhǎng)的风险；部分房企资产质(zhì)量较(jiào)弱，若房(fáng)地产市场持续下行，会面临现金流紧张的风险；部分房企资产(chǎn)持续大幅度(dù)减(jiǎn)值的风险；部分房(fáng)企盈利能力持(chí)续下降，利润长期大幅同(tóng)比下滑乃至亏损的风险；部分房企经营性资产出租率和租金(jīn)下(xià)行，业务(wù)模式转型受阻的风险。

　　物(wù)业服务：收入利润稳健增长

　　2024年中报，企业核心业(yè)务保持增长，外拓去质量有所提升，效率也维持稳定，体现类公用事业属性。影响企业估值的最核心因素依然(rán)是公司(sī)治理问题。独立性风险较小的(de)公司、高分(fēn)红的公司，能(néng)够获(huò)得(dé)更高(gāo)的估值溢价。我(wǒ)们(men)相信，伴随企业主动控制增量关联交易，逐渐消化存量关联(lián)占款(kuǎn)，并提高分红水(shuǐ)平，物业服务企业的独立性担忧能够有所减轻。我们看好核心主(zhǔ)业发(fā)展稳健、分红(hóng)率较(jiào)高(gāo)的(de)物业(yè)服务企业(yè)。

　　风险因素：部分企业股利支付(fù)率过低，账面(miàn)资(zī)金运用过于低(dī)效的风险。应(yīng)收风险积累，运(yùn)营(yíng)回款在2024年下(xià)半年进(jìn)一步放慢的风险。开发行业下行，企(qǐ)业有可能在非业(yè)主增值服务带来亏损状态下继(jì)续开展该项业务的风险。企业毛利率进一步下行的风险。存量(liàng)时代下，企业外拓(tuò)竞争加剧的风险。

　　电子(zi)：行业复苏趋势确立，AI创新拐(guǎi)点到来

　　2024年上半年，行(xíng)业(yè)景(jǐng)气延(yán)续复苏态势，其中海外和 IoT继续强(qiáng)劲；手机和PC弱复苏，但(dàn)AI加(jiā)持有望刺激(jī)新一(yī)轮换机；工业和汽车边际好转，开始部分恢复拉货(huò)；晶圆厂12英寸(cùn)满(mǎn)载，成(chéng)熟制程开始预期部分涨价，封测厂稼(jià)动率有(yǒu)望逐季度改善，半导体国产替代订单稳健(jiàn)推进(jìn)。展望2024年(nián)下半年，在复苏趋(qū)势确立+创新拐点(diǎn)到来的背景下，我(wǒ)们对行业未来2~3年持续高景气的发(fā)展有信(xìn)心，全(quán)面看好板块“短期继续复(fù)苏+中长期端侧AI放量+国(guó)产替代持续(xù)”的基本面改善。

　　风险因素：全球(qiú)宏(hóng)观经济低迷，下游需求不及(jí)预期，产品创新不及预期，国际(jì)产业环境变化或贸易摩擦加剧，各子行(xíng)业竞(jìng)争加剧，汇率(lǜ)大(dà)幅(fú)波动等。

　　煤炭：板块底部预期有望明确

　　受煤价下跌、安全监管等因素(sù)影响，上半年样本公司(sī)净利润同(tóng)比下降约24%，Q2净利润环比下降约8%。尽管业绩下跌，但板块(kuài)的(de)股息率仍具备吸引力。展望下(xià)半年，红利风格或依(yī)然是板(bǎn)块上涨的推(tuī)动力。随着煤价底部预期逐步明确，板块情绪和红利预期企稳，我们判断年内后续(xù)阶段，板块将继续具备超额(é)收益(yì)。

　　风险因素：宏观经济波(bō)动，影响煤炭需求和煤价；安(ān)监力度有所放松，导致供给增加；海外能源价格系统性下跌，压制国(guó)内煤价(jià)。

　　银行：景气度稳定(dìng)

　　从上市(shì)银行(xíng)中报情况(kuàng)看(kàn)，收入端由于“降息”与“降费”而延(yán)续一季(jì)度趋势，成本端节约贡(gòng)献盈利修复。质量方面(miàn)，零(líng)售信贷受居民(mín)收入影响，质量指标有所(suǒ)走弱(ruò)，但总体风险指标仍在稳健区间运行。总体而言，财富(fù)产品配置(zhì)逻辑(jí)不变，银行板块基本(běn)面格局稳定(dìng)，板块回调后配置价值显现。

　　风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行(xíng)资产质(zhì)量超预期恶(è)化；监管与行业政策超预期变化(huà)。

　　美股(gǔ)：美股业绩动能放缓，顺周期行业堪(kān)忧

　　我们计算标普500指数24Q2营收与盈利增(zēng)速分别达5.1%/11.0%，较上个季(jì)度(dù)上行，但(dàn)本季(jì)度美股业绩增长动能出现放缓。医疗保健、能源、原材(cái)料等(děng)行业业绩在本季度大幅修复是(shì)推升大盘业绩增速上行的主因(yīn)。我们(men)观(guān)察到(dào)业绩披露期间，美股全(quán)年业绩增长预期出现下修趋势，实际(jì)上是受制于周期行业(yè)的预(yù)期调(diào)整，若剔除(chú)上游资源行业，美股2024年业绩(jì)预(yù)期中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点an style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>中信证券一周研读｜增配仍需等待价格信号拐点在期间内稳中向(xiàng)好，市场信心仍具韧性(xìng)。

　　风险(xiǎn)因素：1）美国(guó)经济超预期(qī)降温；2）美国通(tōng)胀(zhàng)数据超预期；3）海外央行货币宽松低于预期；4）美国金融体系(xì)流动性风险；5）地缘政治(zhì)冲突蔓(màn)延。

　　PART 3：把握AI产业(yè)链机会

　　AI产业快速(sù)发展，建议关注全球和国产算力芯片(piàn)龙头、芯片厂商核(hé)心(xīn)合作的服务器厂商、光模块龙头公司，AI应用行业公司等相关机会。

　　科(kē)技：算力产业链研究框架

　　算力产业链环节多、规模大、成长性好，仍是(shì)资产配置的(de)良好选择。算力芯片、服务器、网络通信环节是算(suàn)力产业链最大的子领域，我们(men)测(cè)算得(dé)到2025年(nián)芯片、AI服务器相比2023年均有4倍以上业绩弹(dàn)性，光模(mó)块有2倍以上业(yè)绩弹性。国产替代方(fāng)面，24H2有望迎来芯片经济性拐点，或将(jiāng)促进商(shāng)业正循环。我们建议关注全(quán)球和(hé)国产(chǎn)算力芯片龙头、芯(xīn)片厂(chǎng)商核(hé)心(xīn)合(hé)作的服务器厂商、光模块龙头公司(sī)。

　　风(fēng)险因(yīn)素：宏观(guān)经济增长乏力导致国内政府与企业IT支出不达预期的风险；国际贸易摩擦加剧的(de)风险；相关产业政(zhèng)策不达预期的风险；全球(qiú)流动性不及预期的风险；企业新业务投资导(dǎo)致利润与现金承压的风险(xiǎn)；技术(shù)创(chuàng)新不及预期的风险；产业(yè)细分热门(mén)方向竞争加剧的风险；全(quán)球产业链核心企业业绩不达预期的风险；AI算力(lì)需求不及(jí)预期的风险。

　　AI应用扫描：生态蓬勃发(fā)展(zhǎn)，静待(dài)AI应用爆款

　　AI应用产品大盘(pán)流量持续快速提(tí)升，我们(men)认为(wèi)AI底层能力(lì)更强(qiáng)、生态更多元、成本更低的(de)背景下(xià)，爆款AI应用的出现只是(shì)时间问题。因此，我们建议(yì)持(chí)续关注AI应用行业(yè)，关注未来爆款AI应用的进程。具备AI基(jī)础能力，同(tóng)时又有应用场景的平台性公司值得(dé)重点关注(zhù)，同时建议关注各类(lèi)AI应(yīng)用(yòng)细分行业相(xiāng)应公司。

　　风险因(yīn)素：AI大模型和多模态能力(lì)研发进展不及预(yù)期风险；AI应用(yòng)生态发展不及预期，导致AI应用爆(bào)款落地慢于预期风险；AI商业化变现不及预(yù)期难以支(zhī)持(chí)AI应用商业(yè)模式风险(xiǎn)；国内(nèi)和海外政策监管趋严以及地缘政治(zhì)问题加剧风险；AI应用行(xíng)业竞争加剧风险AI应用的质量、版权、舆论等风险；AI硬件升级速度较慢导致端侧AI发(fā)展不及预期风(fēng)险；宏观经济和消费复苏不及(jí)预期影响(xiǎng)AI应用消费意愿风险等。

　　AI推动温控升(shēng)级，关注液冷(lěng)系统

　　集成(chéng)商(shāng)与关键零(líng)部件(jiàn)供(gōng)应商

　　我们(men)预计2027年全球液(yè)冷市场将达到约(yuē)858亿元，中国液冷市场将超过百亿元，对应2023-2027年(nián)CAGR将均超(chāo)过100%。液冷系统解决方案(àn)厂(chǎng)商具备与芯片厂或(huò)下游客户深度绑定的潜力，价值量高，综合能力要求高；核心零部件中，CDU具备高价值量高壁(bì)垒的特征，且易向液冷系统厂商转型。我们推荐(jiàn)具(jù)有全链条能力的液冷系统厂商，并建议关注冷板(bǎn)、管路、快插接头等零部件供应商。

　　风(fēng)险提示：AI算力发(fā)展不及(jí)预期；国内相关企业液冷技术进展不及预期；液冷行业竞争加(jiā)剧；技术方案迭代的风险；成本下降不及预期；贸易风(fēng)险及出口海外的风险。

　　Scale AI：从数据标(biāo)注，到AI应用落地

　　Scale AI是美(měi)国人工智能(néng)数据标注领域(yù)的独(dú)角(jiǎo)兽。我们认为(wèi)，公司(sī)的商业(yè)模式转变，以及快速增长的营收和估值表明，生成式人工智能浪潮正在重构企业的(de)数据需求和软件应用形态。高质(zhì)量数据对AI应用效(xiào)果至关重要，尤其在(zài)自(zì)动驾(jià)驶、金融(róng)、医疗等(děng)专(zhuān)业性较高的垂直领域。此外，AI亦给北美原有高度(dù)专业化细(xì)分的数据服务产业链(liàn)带来(lái)变化(huà)，甚至最终彻底重构(gòu)软件和数据服务(wù)产业链。中(zhōng)长期，这一变化，将给软件和数据产业链带来新的投资机遇，相关机遇亦(yì)值得中国软件行(xíng)业借(jiè)鉴。

　　风险因素：全球地缘政(zhèng)治冲(chōng)突(tū)的风险(xiǎn)；细分(fēn)市场需求走弱的风险；数据平台开发进(jìn)度不达预期的风险；行业竞(jìng)争加剧的(de)风(fēng)险；AI下游发展不及预期的风险；云厂商Capex投入不及预(yù)期风险；核心客户流失风险；核心管理人员流失风险(xiǎn)；推(tuī)荐公司业(yè)绩不达预期的风险；推荐公司产品研发(fā)进度不及预期的风险；推荐(jiàn)公司的客户AI相关IT开支(zhī)意愿波动的风险。

责任编辑：江钰(yù)涵

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