日元“大落大起”引干预猜测，分析师：不会自由落体，但扭转颓势很难

吉福家也认(rèn)为：“如果现在干预，不(bù)失为
一个好时机(jī)。”不过，他也强调，日元(yuán)后续不会大幅走弱(ruò)，但指望(wàng)扭转(zhuǎn)颓势却很难(nán)，“不仅仅投资(zī)者、交易(yì)员这么看，日本普通民众也是如此。”

“无(wú)可奉告！”日本财务省 财务官神田真人再度回应了外界关于日本政府和日本央行是否“救日元”的问题。

30日，作为负责日本外汇事务的最(zuì)高级别官员，神田仅表示：“我们准备全年365天、每天24小时作出反应。”

近日来，日元汇(huì)率大幅(fú)波(bō)动，29日晚，神田就日本政(zhèng)府和(hé)央行干(gàn)预外汇的可能性时(shí)表示，“不予置评”。短(duǎn)短48小时内，神田两度 回避了(le)是否干预(yù)的话题(tí)，给市场留下诸(zhū)多(duō)猜测。

截至记者发稿时，美元对日元汇率(lǜ)为156.95。日(rì)本企 业(yè)（中国）研究院院(yuàn)长陈言(yán)告诉第一财经记者：“即便干预，效果也是暂时的，毕竟(jìng)政府能拿出的日
元规模有限，在庞大的外汇市(shì)场上终究会被稀释，因此(cǐ)无法通过干预维持(chí)日元长期走高的态势。”

东京市场风险咨询公司研究员吉福家也（Koji Fukaya）则(zé)认为：“如果现在干预，不失为一个好时机(jī)，因为节假
日交易(yì)清淡(dàn)。政府的介入可以发出警(jǐng)告，即不允许日元自由落体。”不过，他也(yě)强调，日元后续不会大幅走弱，但指望扭转颓势却很难(nán)，“不仅(jǐn)仅投资者、交易员这么看，日本普通(tōng)民众也是如此。”

5月底(dǐ)数据披露

29日，日元对美元汇率(lǜ)一度跌破160，创1990年4月以来新低(dī)，之后大幅 反弹，连续突破159、158、157、156和155五个关口，最(zuì)高升至154.52。而对于外(wài)界的(de)猜测，以神田为代(dài)表的日本政府和央行外汇事务要员均三缄其(qí)口。

神田被视为2022年日本财务(wù)省(shěng)入场干预日元汇率的直接负责人，2022年(nián)，日本(běn)财务省曾经耗资约9.2万亿日(rì)元（约(yuē)606亿美元）三次支(zhī)撑日元汇率(lǜ)，也是日 本政府自1998年以来首次干预汇市。

当(dāng)时，日元汇率(lǜ)一度跌至1美元兑151.95日元。干预后的效果(guǒ)立竿见 影，2022年最后(hòu)两个月，日元汇率从1美元兑151日元拉升至127日元附近。但随着美(měi)联储此间持续加(jiā)息，日本央(yāng)行持续超 宽松货币政策，日元在贬值道(dào)路上越走越远(yuǎn)。

陈言认为：“综合此(cǐ)前干预来看(kàn)，神田选择干预的时机令市场难(nán)以捉摸。”2022年，神田在10月
21日午夜前后日元对(duì)美元汇率触及151.95后不久选择出手行动，进(jìn)行了有史(shǐ)以来最大规模的日元(yuán)买盘(pán)干预。这种做法(fǎ)不同于日本在常规日本交易时段入市干预的做法。为了让投机者后退，神田彼时也(yě)没有立即证实第二轮日元买盘，直到后续数(shù)据公布才
揭开真相。

每(měi)月，日本政府都(dōu)会公布(bù)外汇干预(yù)的数据。本月，相关数据将于4月30日18点公布。不过，每(měi)月(yuè)的公告通常不包括每(měi)月最后几个工作日的数据(jù)。因此，日本(běn)政府和央行是否在刚刚过去的(de)29日干预市场，官方数据可能要等到5月底才会(huì)公布。

日元疲软的背(bèi)后(hòu)因素

不过，对于(yú)日本政府和央行(xíng)是否干(gàn)预，日本金融机构的分析师颇为淡定，并且认为即(jí)便 政府干预(yù)，也无(wú)法从根本上扭转日元在外(wài)汇市场上的颓势。

在福吉看(kàn)来，日元疲(pí)软(ruǎn)背后的一个重要因(yīn)素是，日本政府和央行迄今一直采取观望立场，并保持非(fēi)正统的货币宽松政策，“改变宽松(sōng)立(lì)场是扭转(zhuǎn)日(rì)元疲软的一个关(guān)键步骤”。

陈言(yán)也认同这一(yī)观点：“对 当前日本经(jīng)济影响深远的‘安倍经(jīng)济学(xué)’中，日元贬值占(zhàn)据重要地位。这(zhè)一政策延续至今，即便当前日本央行易(yì)主，进入(rù)植田时代，也是如此。”陈言举例道(dào)，日元年平
均汇率(lǜ)已从(cóng)安倍晋三政府末期的109日元兑1美(měi)元，下滑到了2022年(nián)岸田文雄上台后的131日元兑1美元。而2024年4月(yuè)24日，突破了154日元防线，“与安(ān)倍时代比，现在的汇率也已经贬值了将近30%。”

因此，日元贬值，在(zài)陈言看(kàn)来，更多是日本政府坚(jiān)持(chí)了(le)十(shí)多 年的“国策”。同时，他强调，日元贬值符合日本大 企(qǐ)业，尤其(qí)是在海外积极布局的大企(qǐ)业的利益。他以日本最大车企丰田为(wèi)例，除了丰(fēng)田有(yǒu)在欧美销路甚好的(de)混合动力车(chē)之外，日元(yuán)汇率的持续下滑，也保证了丰田能赚得钵满盆满。

他给记者算了笔账，假设丰田汽车在美(měi)国销售价为3万美元(yuán)/台。2019年日元对美元的日元“大落大起”引干预猜测，分析师：不会自由落体，但扭转颓势很难年平均(jūn)汇率为109日元，丰田卖一台车获(huò)得327万日元；2022年下滑(huá)到131日元(yuán)后(hòu)，同样的(de)一台车，丰田得到了393万日(rì)元；2024年(nián)146的(de)日元汇率，更能让丰田得到(dào)438万日(rì)元。对于中国消费者(zhě)熟知的优(yōu)衣库，他认为也是(shì)如此。

“对于日本而言，手头有充(chōng)足的(de)产品能
够卖到国外，能够(gòu)通过扩大产品的销售，增加企业(yè)效益，能够在相当程(chéng)度上(shàng日元“大落大起”引干预猜测，分析师：不会自由落体，但扭转颓势很难)因为货币的贬值，强化(huà)本国产品的(de)出口，让贬值(zhí)为企业(yè)增加(jiā)活(huó)力(lì)，充实股价(jià)，让(ràng)财务基础(chǔ)更(gèng)为牢固。”陈言分(fēn)析道(dào)。

此(cǐ)外，他还强调，过去十余年(nián)中
，从日本投出去的日元，已经不再能够回流到日本，“因为国际市场对日元的需求不大，日元升值的空(kōng)间相对窄小(xiǎo)。”日本央行对直(zhí)接(jiē)投资与(yǔ)再投(tóu)资收益转移的数(shù)据显示，1999年到2011年，日本(běn)企业的平均再投资比率为15%左右。而到了(le)2012年以(yǐ)后，这一比例(lì)提升到(dào)了20%以上，表明在国外(wài)的投(tóu)资(zī)效益(yì)要高于日本 国内市场。

牛津经济(jì)研究院(yuàn)（Oxford Economics）日本首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)长井滋(zī)人(rén)（Shigeto Nagai）曾对第一财经(jīng)记者表示，从中期来看，日元可能会有(yǒu)些许升(shēng)值的空间(jiān)，“可能只有在美联储今年晚些时(shí)候开始降息后才会(huì)形成。而美联储(chǔ)降息只是(shì)一个(gè)货币政策正常化周期的开启。这就意味着在今
年(nián)大部(bù)分时间里(lǐ)，导致日元(yuán)持(chí)续疲(pí)软的(de)宏观(guān)性和结构(gòu)性(xìng)因素仍将存在”。

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