【华安机械】公司点评 |高测股份：2024H1公司业绩承压，韧性显现，静待盈利修复

高测(cè)股份于2024年8月29日发布2024年半(bàn)年报：公司2024年上半年实(shí)现(xiàn)营业收入26.46亿元，同比增长(zhǎng)4.96%；归母净利润2.73亿元，同比下降61.80%；毛利率26.19%，同比(bǐ)下降19.98pct（按会计政策变更调整去 年毛(máo)利率后），净利率10.31%，同 比下降18.01pct。在(zài)产业链景气度下行周期，2024年上半年公司业绩(jì)有所下滑，但依然保(bǎo)持一定的盈利韧性。

我们考虑到硅片环节整体盈利承压，公司切片代工业务及金(jīn)刚线盈利性 静待修复，下调公司 盈利预测，预测(cè)公司2024-2026年营业收入分别为58.19/59.08/74.53亿元(yuán)（调整前为73.78/92.36/111.56亿元)，归母净利润分别为4.76/6.54/8.83亿元（调整前为10.59/14.06/17.14亿元），以当(dāng)前总股本5.47亿股计算的摊薄EPS为0.9/1.2/1.6元。公司当(dāng)前(qián)股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为12/9/6倍，考虑到公(gōng)司切割设备的市占率高，且公(gōng)司(sī)技(jì)术闭环优(yōu)势带(dài)来切片代工及(jí)耗材业(yè)务(wù)韧性，及创新业务(wù)的
业绩弹性，维持“买入”评级。

主(zhǔ)要观点

事(shì)件(jiàn)概况

高(gāo)测股份于2024年8月29日发布2024年半年报：公司(sī)2024年上半(bàn)年实现营业收入26.46亿元，同比增长4.96%；归母净利(lì)润(rùn)2.73亿元，同比(bǐ)下降61.80%；毛利(lì)率26.19%，同比下降19.98pct（按会计政策变(biàn)更调整去年毛利(lì)率后），净利率10.31%，同比下(xià)降18.01pct。在产业链景气度下行周期，2024年上半年公司业绩有所下滑，但依然保持(chí)一(yī)定的盈(yíng)利韧性(xìng)。

2024年二季度营收12.26亿元，同比下降2.82%，环比下降13.65%；归(guī)母净利润0.61亿元，同比下降83.91%，环比下降71.15%；二(èr)季度毛利率19.00%，同比下降31.4pct，环比下降13.39pct；净利(lì)率4.98%，同比下(xià)降25.09pct，环比下降9.93pct。

业务(wù)盈利(lì)韧性强劲，降本增效效果显著

分业务来看，2024年上半年光伏设备验(yàn)收规模持续增加，光伏(fú)设备营业收入13.49亿元，同比增长66.95%，占比50.99%，毛利率24.03%；受光伏(fú)行业(yè)产业链(liàn)整体价格下行影响，光伏切割耗材实现营业收入3.34亿元，同比减少51.67%，占比12.61%，毛利(lì)率24.12%；硅片切割加工服务业务(wù)实(shí)现营业收入7.50亿元，同比减(jiǎn)少10.79%，占比28.33%，毛利率20.03%；创新业务营业收入1.15亿元，同比增长(zhǎng)8.12%，占比(bǐ)4.33%，毛利率50.33%。

技术闭环优(yōu)势持续 显现，盈利韧性强劲

1）切(qiè)割设备：光伏行业扩产规模虽然(rán)大幅收缩，但前期(qī)订单顺利执(zhí)行。依 托研发创新，公司(sī)持续推出GC-800XS切片机、GC-MM950磨抛一体(tǐ)机等(děng)设(shè)备，竞争力持续提升，市占率(lǜ)稳(wěn)居第一。截至2024年6月30日，公(gōng)司(sī)光伏切割设备类产品在手订单合计金额12.93亿元。2024年上半年，光伏设备海外订单持续落地。

2）金刚线：依(yī)托领先的技术及成本优势，在金刚线价格大幅(fú)下行周期内持续保持了盈利(lì)韧性。公司领先行业推出30μm及28μm碳丝金刚线线型；推出钨丝母线 冷拉
工艺，实现钨丝母线细线化突破领先行业推出21μm线(xiàn)型钨丝金(jīn)刚线，并实现(xiàn)钨丝金刚线出货规模快速(sù)提升，占据行业领(lǐng)先地位。2024年上半年，公(gōng)司金刚线出货规模约2,900万千米（含自用），其中钨(wū)丝金刚线出(chū)货(huò)规模约600万千米（含自用），钨丝占比(bǐ)超20%。

3）切片(piàn)代工(gōng)：2024年上(shàng)半年有(yǒu)效出货约19GW，“宜(yí)宾（一期(qī)）25GW光伏大硅片项目”达到满产条件。截(jié)至2024年6月末(mò)，公司硅片切割加工服(fú)务(wù)产能
规模(mó)超60GW。公司已(yǐ)与(yǔ)通威股份
、京运通、双良节能、英发睿能、阳光(guāng)能(néng)源等(děng)光伏企业建立了长期(qī)硅片切割加工服务业(yè)务合作关(guān)系。通过技(jì)术进步持续实现降(jiàng)本增效，公司(sī)克服硅(guī)片价格大幅下滑及行业开工(gōng)率大幅(fú)波(bō)动等(děng)不利因素影响仍实(shí)现了出货规模的(de)持续增长。

4）创新业务：截至2024年6月30日，公(gōng)司创新业务
设备类产品在(zài)手订单合计金额1.14亿元。公司创(chuàng)新业务品类(lèi)不断
丰富，海外订单不断 突破 ：8寸(cùn)半导体(tǐ)切片机已经实现海外销售，并已推出12寸半导体切片机样机；6寸及8寸碳(tàn)化硅金刚线切片(piàn)机已形成批量订单并实现大批量(liàng)交付；蓝宝石(shí)切片机占(zhàn)据行业绝大(dà)部分市(shì)场份额(é)，推出新品蓝(lán)宝石(shí)倒角机(jī)并已形成(chéng)订单；磁(cí)材(cái)设备实现海
外销售，产品影响力持(chí)续(xù)提升。

投资建议

我们考(kǎo)虑到硅片环节整体盈(yíng)利(lì)承压，公司切(qiè)片代(dài)工(gōng)业务及金刚线盈利性静待修(xiū)复，下(xià)调公(gōng)司盈利预测，预测公司2024-2026年(nián)营业收(shōu)入分别为58.19/59.08/74.53亿元(yuán)（调整前为73.78/92.36/111.56亿元)，归母净(jìng)利润分别为4.76/6.54/8.83亿元（调整前为(wèi)10.59/14.06/17.14亿元），以当前总股本5.47亿股计算的摊薄EPS为0.9/1.2/1.6元。公司当前股价(jià)对2024-2026年预测EPS的PE倍数(shù)分 别(bié)为(wèi)12/8/6倍，考虑到公司切割设备的市占(zhàn)率高，且公司技术闭(bì)环优(yōu)势带来切片代工及耗材业务韧性，及创新业务的业绩弹性，维持“买(mǎi)入”评(píng)级。

风险提示

1）光伏行业后续扩产不及预期的风险(xiǎn)；2）技术迭代带来的创新风(fēng)险；3）新业(yè)务拓展的不确定性风险；4）测算市场空间的误(wù)差风险(xiǎn)；5）研(yán)究依据(jù)的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。

财务报表与盈利预测

适当性说 明：《证券期货投资者适当性管理办法 》于(yú)2017年(nián)7月1日起 正式实施(shī)，通过本微信订阅号/本账号发布的观点和信(xìn)息仅供华(huá)安证券的专业投资者参考，完整(zhěng)的投资观点应以华安(ān)证券(quàn)研究所发布的完整报告为准。若(ruò)您并非华(huá)安证券
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重要提示：本文内容节选自华安证券研究所已发布证券(quàn)研究报告：【华安机(jī)械】公司点评 |高测股份：2024H1公(gōng)司业绩
承压，韧性显现(xiàn)，静待盈利修复 （发布时间：20240906），具(jù)体分析内容请详见报告。若因对报告的摘编等产生歧义，应以(yǐ)报(bào)告发布当日的完整内容为准。

分析师：张帆(S0010522070003) 邮(yóu)箱:

zhangfan@hazq.com

徒月婷（S0010522110003）邮箱：tuyueting@hazq.com

华安机械团队介绍

张帆，CFA，机械行(xíng)业与经济复合背景(jǐng)，证券从业16年(nián)，华(huá)安(ān)证券机械(xiè)行业首席分析师，曾多次获得新财富(fù)、水晶球最佳分析师，2022年7月加(jiā)入华安证券研(yán)究所。 

徒月婷，华安机械行(xíng)业分(fēn)析师，南京大学 金(jīn)融(róng)学本硕，曾供职于 中泰证券、中山证券，2022年9月加入华安证券研究所。

王君翔，德国(guó)斯图加特大学环境工程硕士，曾就职于(yú)上海电气（维权(quán)）、晶科能源，2022年12月加入华安证券研(yán)究所。

陶俞佳，伦敦大学学院项目与企业管(guǎn)理硕士，工程与财务复合背景，3年咨询(xún)行业工作经历，曾供职于申港证券，2023年4月加入华安证券研究所。

方婧姝，华东理工大学 金融硕士，2年交易(yì)员工作经(jīng)历，2023年7月加入华安证券研究所。

（转自：有机投资）

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