IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组
市场将如何演绎

2023年7月至(zhì)12月，至少有6家拟IPO公(gōng)司被上市公司(sī)锁定郭晨凯制(zhì)图(tú)

在A股IPO门槛提 升、并购重组获鼓励(lì)的大背景(jǐng)下，一些冲刺A股IPO的(de)企业，纷(fēn)纷转而寻(xún)求被上市公司并购重组来实现曲(qū)线上(shàng)市(shì)。与此(cǐ)同时，一级市场近期对并购退出的预期(qī)明(míng)显升温，并(bìng)购市场卖方供给或迎
提(tí)升。

并购与IPO市(shì)场历来此消(xiāo)彼长，两者之(zhī)间的“跷跷板效(xiào)应”是(shì)否会在A股再次上(shàng)演？

“让子弹再飞一(yī)会儿。”多位接受上海证券报记者采访的并购(gòu)分析专(zhuān)家认为，并购市场(chǎng)短期内会有一定复苏，但尚未进入充分活跃期。后续还要看监管政策的落地情(qíng)况(kuàng)，以及市场能否出现标杆(gān)性的并购案例，从资本市场(chǎng)转型(xíng)大趋势看(kàn)，通过并购重组提升(shēng)存(cún)量上市公司的质量(liàng)，可(kě)助力上市公(gōng)司做大做强，大(dà)有(yǒu)可为。

中央财经大学兼职教授王啸认为(wèi)，A股市场的发展模式要切换为以上市公司做大做强和资本(běn)市场吐故纳新为导(dǎo)向的 高质量发展，并(bìnIPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎g)购重组可为资本市(shì)场发展转型提供新的动力机制。

并(bìng)购退出预期升温

近日，登云(yún)股份拟收购速度科(kē)技控股权一事，在 一二级市场颇受关注。原因在于，交易标的速度科技曾于2021年冲刺创业板(bǎn)IPO并(bìng)获受 理(lǐ)，后于2022年8月(yuè)31日主动撤单。在(zài)“闯关”IPO难度(dù)提升的背景下，被(bèi)并购(gòu)会否成(chéng)为这些“退兵”的新出路？

从市场实(shí)操来看，自2023年下半年A股市场IPO节奏阶段性收紧
以来，的确已有不少(shǎo)上(shàng)市公司(sIPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎ī)“淘到了金”。据联储(chǔ)证券统计(jì)，2023年7月至12月，至少有 6家拟IPO公司被上市公司锁定，如(rú)纳芯微收购昆腾微、广电运通收购中数智汇等。

而随
着IPO门槛提升，更多(duō)企业已(yǐ)经明(míng)确无缘A股(gǔ)。国务院近日印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的(de)若干意见》（下称新“国九条”）明确，要提高主板、创业(yè)板上市标准，完善科创
板(bǎn)科创属
性
评价标准。根据券商此前的初步统计，主(zhǔ)板(bǎn)、创业板未过会企业(yè)中，分别约有23%、17%的企业不符合新规标准，另外保守(shǒu)估计将有10%的科创板未过(guò)会企业受到新规 影响。

在(zài)此背景下，并(bìng)购退出在一级市场的预期明显升温。盛(shèng)山资本创始合伙人甘世雄表示(shì)，创投机构目前都希望(wàng)“两(liǎng)条(tiáo)腿走路”，迫切需要多元化的(de)退出渠道，除了IPO，业内期待上市公司能大显身(shēn)手，积
极出手并购被投企业。“近期也有一些(xiē)上市公司找到我们，希望与(yǔ)我们共同成立并购(gòu)基金，由并(bìng)购基金收购标(biāo)的并对其进行(xíng)重组改造，整合完毕后再装入上市公司体内。”

对于并购与IPO之间多年(nián)估值的“剪刀差”，甘世雄透露：“目前定估
值(zhí)更看重市场化定价，因为IPO的高估值很多时候是个‘伪命题’，不少公司市值在刚挂牌时可能上(shàng)百亿元
，但一解禁就会大缩水(shuǐ)。所(suǒ)以我们也在积极做被投企业的工(gōng)作——如果上市(shì)公司给(gěi)你的估值能接受，就可以考虑(lǜ)被并购。可能上市(shì)公(gōng)司的股价并不(bù)算高，但只要你被并购后能为其增厚利润，股价上涨、市(shì)值上升是自然(rán)而然的事。”

上市公(gōng)司并购积
极 性(xìng)有待(dài)提高(gāo)

并购好比企业(yè)间的一场“联姻(yīn)”，不能仅靠某一方的一厢情愿。资本市场资(zī)深人士蒋静认为，并购市场短期(qī)内会有一定复苏，但目前还没有进入充分活跃(yuè)期。

据悉，A股市场上一轮(lún)并购浪潮曾经轰轰烈烈(liè)，但业绩对赌(dǔ)失败、大(dà)额商誉减值等(děng)后遗症也不少。部分上市(shì)公司(sī)大股东及投资(zī)者心有余悸(jì)。拟IPO公司在此前IPO预期下估值较高，估值差异需要时间
消(xiāo)化。此外，不少企业撤回IPO是因(yīn)为业绩下滑，而业绩波动也将为并购带 来
不确定性。

阳戟投资创(chuàng)始人、资深(shēn)并购专家侯铁成同样认为，许多IPO撤单 企业愿意被(bèi)并购，是因为(wèi)上市难度大。但也要看(kàn)到，还有大量的(de)撤单企业没有被并购，这些拟IPO公司只能说有一定(dìng)规范性和(hé)体量，并(bìng)不一定都是好的(de)并购标的。

侯铁成称，未来上市公司并购(gòu)以产业整合(hé)为主，拟上市公司可能在细分领域做得有些特(tè)色，但不一定适(shì)合产业整合。

企业“掌舵人”是否愿意放手，也是一个重要影响因素。“标(biāo)的公司实(shí)控人往往‘宁做鸡头、不做凤尾’，如(rú)果没有足够的回购退出压力或(huò)者并购协同诱惑，往往不愿选择被(bèi)并购。在一些实(shí)控人眼里，北交(jiāo)所(suǒ)比并购出(chū)售更强，这也成为当前并购的一个潜在竞争(zhēng)方案(àn)。”蒋(jiǎng)静说。

安永华中区审计服务(wù)副主(zhǔ)管合伙人汤哲辉认IPO撤单公司频现“并购席” A股并购重组市场将如何演绎为，资本市场历史上的(de)并购浪潮，都与资本市场繁荣与否有关，即与买方融资(zī)便(biàn)利性和资(zī)本市场活跃度更(gèng)相关。

并购市场需要“长期主义”

尽管对短期内并购市场的多空，业内尚存分歧。但对于市场长期的上升(shēng)趋(qū)势，各
方却不约而同达成了共识(shí)。

新“国九条”强调(diào)，要加大并购重组改革力度，多措(cuò)并举活跃(yuè)并购重组市场；同时要(yào)进一步削减“壳(ké)”资源(yuán)价值，加强并购重组监管(guǎn)，强(qiáng)化主业(yè)相关性，严(yán)把(bǎ)注入资产质量关，加大对“借壳上市”的监管力度(dù)，精准打击各类违规“保壳”行(xíng)为。

“这对投资并购是长期利好。”侯铁(tiě)成分析称，新“国九条”已经明确表明了监管层的态度：鼓励(lì)上(shàng)市公司(sī)并购，但必须是(shì)正经并购；鼓励小额尝试(shì)，不鼓励投机取巧。并购的活(huó)跃与否，短期取决于资金面，大盘上涨，并购自然会活跃；长期取(qǔ)决于上市(shì)公司、资本市场的成熟度。

汤哲辉认为，长期来看，上市(shì)企业的并购活(huó)动定(dìng)将走向活跃。据其观察，目前以产业驱动为代表的并购重(zhòng)组得到了监管鼓励和市场欢迎，龙头、链主也(yě)更积极开展产业并购。而
跨境并购，尤其是(shì)涉及(jí)TMT、医药领域的并购也在持续(xù)升温，围绕东南亚地区(qū)的并购交易更是热点。

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