今年以来A股市场大幅波动，私募(mù)基金行业的(de)募资端和投资端出现了两种极端情况：募资端“刚兑”苗头显现，投资端策略(lüè)则卸下“盔甲”大胆谋求高收益。二级市场的投资(zī)者面对当下“资产荒”的局面，叠加资(zī)金成本的压力，一边觉得“无资产可投”，一边(biān)选择了 “大冒(mào)险”。

募(mù)资端转型

募资端的“刚兑”动(dòng)作，伴随着(zhe)A股市场的波动预期，从“幕后”搬到了“前台(tái)”，成为(wèi)管理人募资的“利(lì)器”。近期(qī)，在一场私募公司春季策略(lüè)会上，面对上(shàng)市公司投资代表提出的问题(tí)，私募公司合伙人指(zhǐ)着PPT上另(lìng)一(yī)家上(shàng)市公司的专户产品图片，有(yǒu)意无意地暗示说：“上(shàng)市公司投(tóu)资(zī)收益要求也不高，只有2％到3％的要求，为什(shén)么能在我们这里成立好几个专户产(chǎn)品？因为我们有业绩保证啊(a)。”

新入职这(zhè)家私
募(mù)公司的(de)销售人员小王（化名）告诉 中国证券报记者，类似专户产品大(dà)概是(shì)通过(guò)签订一些三方协议(yì)，或者通过公司出钱 作为劣(liè)后资金对产(chǎn)品进行结构化，可以做到保本(běn)保收益的(de)合同 结构，“大约(yuē)能(néng)保到6％左右的收(shōu)益(yì)”。这也是小王带着资方，跳槽到这家私募(mù)公司的原因。近期，另一家沪上大(dà)型私募的销(xiāo)售(shòu)人员私募基金卸下“盔甲”谋求高收益也(yě)在
某微信群里公开(kāi)发布 ：“目前策略还缺一个亿的资金，保本保收益，有合作欢 迎联系。”

募资端的收益压力很快传导至投资端。2023年小微盘(pán)股走势火热，持有一篮子小微盘股，用(yòng)IM（中证1000股指期货）做对冲(chōng)的中性(xìng)策略加(jiā)3倍杠杆的DMA产品(pǐn)盛(shèng)极一时。如今DMA浪潮褪去，杠杆指 增热潮随之出现。主流1.6倍杠(gāng)杆的杠杆指增产品底层(céng)资产即为一篮子股票，相较DMA产品的(de)底层资产，杠杆指增等于卸下了对冲端的“盔甲”。

在谋求高(gāo)收益(yì)的“大冒险”路上，二级私(sī)募(mù)市场如今显得更“松弛”。“在市场波(bō)动和不确定性增加的情况下，不管是投资者(zhě)，还是资金管理方(fāng)，他们都会(huì)寻求更多元(yuán)的投资策略来实现收(shōu)益目标，总比空(kōng)耗要好。”畅力资产董事长宝(bǎo)晓辉向中(zhōng)国证券(quàn)报记者表示。

中基协(xié)数据显示，2024年1月(yuè)、2月，新备案私募证(zhèng)券投资基金数量分别是695只和457只，新备案规模也从1月的(de)169.41亿元降至2月的84.45亿元(yuán)。相较于(yú)2023年2月，私募证券投(tóu)资基金新备案数量(liàng)1877只，规(guī)模278.19亿(yì)元，备案(àn)数量和规模降至冰点。“如今(jīn)市场遇(yù)冷，监(jiān)管趋严，二级募(mù)资难上加难。”沪上一家中型(xíng)私募管理人表(biǎo)示。

2023年12月8日，证(zhèng)监会发布的《私募(mù)投资基金监督管理办法（征求意见 稿）》对私募证券投资基金的(de)实缴规模(mó)以(yǐ)及投资标的都做出了更(gèng)严格规范的要求，6个月(yuè)内实缴规模不得低于
1000万元，母基金实缴规模不得(dé)低(dī)于(yú)5000万元。

“受政(zhèng)策监管影响，私募现在募资越来越有
向‘B端(duān)’转型的趋势，更偏向(xiàng)于接券商自营、资(zī)管、上(shàng)市公司以及国有企业的钱。”上(shàng)述中(zhōng)型 私(sī)募管理人说。

与此同时，上市公(gōng)司、国企等成(chéng)了市场资金的(de)重要“蓄水池”。3月20日，中国人民银行授权全国银(yín)行间同业拆借中心公(gōng)布的新一期贷款市场报价利(lì)率（LPR）显示，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为3.95%，招联首席研究(jiū)员董(dǒng)希淼表示，LPR仍有进一步下行空间。此外，券商的大(dà)笔融
资业务也在投向上市公司等实(shí)体企业，信贷投放“量增价减”，有券商人士表(biǎo)示，目前(qián)一些企(qǐ)业在券商的融资成本甚至低于(yú)3％。

在震荡市 ，大资(zī)金(jīn)“求稳需求”强烈。以 上市公司募集资金使用
要求为例，《上市公司(sī)监管指引第2号——上市公司募集资金管理(lǐ)和使用的监管要求(2022年修订)》要求，暂时闲置(zhì)的募集资金可(kě)进行现金管理，其投资的产品须符合两个(gè)条件：一是(shì)结构性存款、大额存单(dān)等安全性高的保本型(xíng)产品；二是流(liú)动性好，不得影响募集资金投资计划正常进行。上市公司(sī)如(rú)今正逐渐变成为二级私募基金的重要客户(hù)。

新策(cè)略需求旺盛

“单
一产品募集资金量门(mén)槛有所提高，这种压力倒逼(bī)二级私募募资端转型。”在上述中型私募管理人看来，“C端”的业务越来越难做，如(rú)今，面对(duì)大(dà)资金，私 募(mù)管
理(lǐ)人
们普遍(biàn)选择(zé)“以量换价(jià)”。

“但真正做到(dào)保私募基金卸下“盔甲”谋求高收益本是很(hěn)难的，比如说是(shì)期货公司，或者是一些客户经理，他
们自己发(fā)起的这个项目，给客户亏了(le)钱，那他们就要自己(jǐ)掏钱(qián)去补空。”上述中(zhōng)型私募管理人说。

他进一步表示：“现在二级私募还在大面积就产品净值预警线、止损线进行下调，不论是主观产品还是量化产品。”目前，市面上的二级私募基金 产(chǎn)品净值止损(sǔn)线大(dà)都在0.7元-0.8元(yuán)，以近三年的行情来看，这样的(de)止损线很容易触及。“当净值触及止损线之后，基本(běn)上就成(chéng)为僵尸产品(pǐn)，渠道为(wèi)了让客户未(wèi)来有赚钱的(de)机会，还是要配合管理人去(qù)做下调止(zhǐ)损线这个事情，如果不(bù)下调止损线的话(huà)，一般(bān)对于僵尸产品，渠(qú)道(dào)都会要求(qiú)管(guǎn)理人(rén)免去管理费。”

“购买(mǎi)单一产品持有不(bù)动就能赚钱的时代已(yǐ)经过去了，未来私(sī)募的财富管理将更偏向多策略化。”会世资产机构业务部总经理寇莎(shā)表示：“财富管理(lǐ)现在都有向资管转型的趋势，以前给客户卖单一的私募产品，但单一的私募产品在这(zhè)几年爆雷(léi)很严(yán)重(zhòng)，所以财富端希望能够不断有新的策略加入。”

叠加近两年行情遇(yù)冷，私募“去头(tóu)部化”效应不断显现。私募排排网数据显示，截至2024年2月21日
，百亿级私募共计98家，这是时隔两年多来，百亿(yì)级(jí)私募(mù)数量首(shǒu)次(cì)跌破百家。自(zì)2021年11月以来，百亿级私募数量始终维持在100家以上，最高时接近120家。新策略、高收益也(yě)成了财富管理端不断扩充(chōng)资管(guǎn)队伍的有(yǒu)力途径。

“大(dà)厂(chǎng)卷指增，小(xiǎo)厂(chǎng)卷多空”，已 成为近年私(sī)募机构(gòu)内卷趋势(shì)。大厂
在指增策略挖掘因子方面不断投入，有百亿级私募管理人直(zhí)言，规模上到一定(dìng)程度，挖掘因子以及(jí)硬件设备(bèi)投入(rù)所带来 的边际收益已经不足(zú)以覆盖这部分(fēn)的边(biān)际成本。寇莎介绍：“多空策略是目前量化小厂快速上规模(mó)的(de)重要途径。”多空策略，即(jí)在(zài)持有股票多(duō)头的同时
采用股票空头进行风险对冲的投资策略，降低整体基(jī)金的净头寸，分散系(xì)统性风险，相较于纯多头策略(lüè)，股(gǔ)票多(duō)空策(cè)略虽然也是买卖股票，但实际操作层面(miàn)复杂的多，买进和卖空需要同时进行交易(yì)，交易成本和交(jiāo)易(yì)风险也在不断攀(pān)升。

“但这(zhè)远远(yuǎn)不够。”寇莎称，面
对募资端“toB”的(de)转型，未来二级私募如果想要 扩大规模，策略多元化的发展趋势免不了。

无论是大厂还是小厂，都在(zài)超额收益的(de)花园(yuán)里不断挖掘。DMA业(yè)务收紧之后，市场上又出现了杠(gāng)杆(gān)指增产(chǎn)品(pǐn)，为博收益(yì)，杠杆指增(zēng)直接拿掉对冲端的“盔甲”，放大收益的同时也在(zài)扩大风险。据(jù)中国证券报记(jì)者
获(huò)取
的一份私募杠杆指增产品报告来看，若(ruò)以主流的1.6倍(bèi)杠杆测算，假设杠杆后阿尔法收益为16％，剔(tī)除2.4％的(de)年化融
资成本，预期收益能达到13.6％＋1.6倍贝塔。

“在资产荒的市场里面，策略有很明显的(de)网红效应。”寇莎表(biǎo)示。业内策略多(duō)元化(huà)的(de)发展趋势与市场行情走向以(yǐ)及监管趋势密切相关。私募(mù)排排(pái)网数据显示(shì)，截至3月29日，有(yǒu)业绩记录的2280只指数(shù)增强产品，2月19日以来收益率均值为11.84%，其中(zhōng)，2162只产(chǎn)品实现正(zhèng)收益，占94.82%；同期其超额(é)收益也由负 转正。

行业“大(dà)洗牌”

“杠杆指增的多头成分是比较高的 ，这点(diǎn)和完全对(duì)冲差别比较大。从监管的要求来讲，即使是对冲产品也不(bù)允许高杠杆，相对(duì)的杠杆(gān)指增是符合融资(zī)杠杆(gān)规定的。”资深市场人士申文冠表示。

而针对(duì)部分杠杆(gān)指增产品仍有融(róng)券做空机制，申文冠说：“融资规则一直是比较明确的，我们(men)一直
在奉行金融去杠杆、控制风险(xiǎn)的理念，这是长期政策基调。至于近(jìn)期对融(róng)券的控制，我(wǒ)认为，融券在(zài)资本(běn)市(shì)场有一定(dìng)的职(zhí)能，有利于资(zī)源的(de)分配。我们要坚持做的是完善融券业务的监管制度和加强融券(quàn)业务的监(jiān)管力度，过去融券业务并没有对所有投资者提供完全公平的条件，并且出(chū)现了借助融券绕道避开限(xiàn)售的行为，这些是我们(men)不愿意见到的(de)。监管(guǎn)层(céng)提(tí)出的‘完善(shàn)对衍生品(pǐn)、融资融券等重点业(yè)务的监管制度’，也是对(duì)这方面的考量。”

新“国九条”中提(tí)到“集中整治私募基金领域突出风险隐患”。近期，各地监管(guǎn)机构动作频频。4月(yuè)2日，厦门证(zhèng)监局下发了(le)关于辖区私募机构2024年自查的通(tōng)知，规模低于1000万元的私募以及量(liàng)化交易(yì)成自查重点。4月3日西藏证监局发布通知称，为(wèi)贯彻落实证监会关于建立
“双随机”抽查机制的要求，2024年4月(yuè)1日，西藏证监局随(suí)机抽取(qǔ)了10家私募(mù)投资基金管理机构，纳入2024年现场检查计划，同时(shí)随机抽(chōu)取了现场检查执(zhí)法人(rén)员。

4月10日，大连证监局(jú)也(yě)发布公告称，新增了14家被中基协注销(xiāo)私募基金管理人 登记但未注(zhù)销工商登记、未变更经营范围机构名(míng)单。大连证监局还(hái)着重(zhòng)提示，公示名单内的机构不(bù)再(zài)具有私募(mù)基金(jīn)管理人资格，不得继续经(jīng)营私募基(jī)金相关业(yè)务(wù)。

“未来权益类杠杆产品的发(fā)行(xíng)和运行必然迎来一波大的洗牌，相关机构必须重视自身的(de)资质建设和合规能力，加强自身
风(fēng)险意识。严监管态势下，私(sī)募将面临阶段(duàn)性转型(xíng)，降低宽基产品募集规划，加强投研和风控升级，进一步创新产 品，降低杠杆(gān)，提高适应能力。”宝(bǎo)晓辉说。