视频|杨德龙：A股市场已经具备多项
历史低位特征 市场风格也有转变迹象

　最近A股市场(chǎng)出现
了持续调整的走势，上证指数创下春节之后(hòu)调整的(de)新低，也(yě)让很(hěn)多投资(zī)者信心受到重挫。这一轮市场的回(h视频|杨德龙：A股市场已经具备多项历史低位特征 市场风格也有转变迹象uí)调，很大(dà)程度上是市场风格切换的体现，前期指数维持
在(zài)2800之上的水(shuǐ)平，主要是靠低估值高股息板块的强劲(jìn)拉升，特别是银行股在前(qián)段时间创出历(lì)史新高托底了(le)指数，但是中小盘股票却出现了比较大的下跌(diē)，很多中小盘股票的股价相对于春节前后又(yòu)下了一个台阶(jiē)。

　　低估值高股息板(bǎn)块(kuài)在过去两年的超额收(shōu)益，其实反映(yìng)出投(tóu)资者的风险偏好是比较低的。当市(shì)场出现风格切换(huàn)的时候，我们就会看到这(zhè)些前期表现强势的低估值高股息板块开始获利回吐(tǔ)，出现较大幅度的(de)调整。由于这些板块(kuài)属于A股市场的权重板块(kuài)，所以在他们调整的时候，上证指数会创(chuàng)出了春节之后(hòu)的调整新低，但是创业板指数已经(jīng)开始(shǐ)反
弹，很多中小盘股票也出现了低位回升的(de)态势，市场的分化再次出现。现在的分化和前段时间的情况刚好是相反的，这个风格切换也值(zhí)得大家(jiā)去(qù)关注。

　　从历史上来看(kàn)，当前市场已经具备(bèi)多项历史低位附(fù)近(jìn)的特征，我们来 用数据说话。从(cóng)2000年以(yǐ)来有四大公认的(de)历史底部。A股的市盈率和市(shì)净(jìng)率目前处(chù)于历史(shǐ)低(dī)位水平，当前沪深300的市盈率 不足11倍，上证指数略高(gāo)于12倍(bèi)，均低(dī)于05年和08年历史(shǐ)底部的水(shuǐ)平，当时对应的(de)是998点(diǎn)和1664点，略 高于2019年初和2013年6月历史底部(bù)时候的 水平。万得全A指数(shù)市盈率(lǜ)14.99倍，低于2005年(nián)998点的水平，接近2008年底部的水平。

　　从市净率来看，当前市场的市净率更(gèng)低(dī)，当前上证指数的市净率是1.13倍(bèi)，沪深300指(zhǐ)数的市净率1.16倍，万得全A指数市净率1.29倍，全部低于此前四大历(lì)史底部，破净股的数量
超过800只，占比超15%，高于此前四大历史底部。

　　从分位数来看，当前A股(gǔ)重要指数的(de)市净(jìng)率处于历史百分位的0.1%以下，而市盈率处(chù)于的历(lì)史百分位的16%以下，从全球主要资本市场来比(bǐ)较，目前A股和港股的主要指(zhǐ)数(shù)的(de)估值水平处于全球资本市场的估值洼地。沪深300指数和上证指数的市盈率不(bù)到美股三大股指的一半(bàn)，市净率不(bù)足美股三大股指的1/4。

　　除了估值水平以外，我(wǒ)们关注(zhù)的另一个指标是股息(xī)率，股息(xī)率高(gāo)企往往也是市场处于(yú)低位水平的重(zhòng)要特征。当前据测算，上证指数(shù)、沪深300指数(shù)和万得全A指数的股息率(lǜ)分别是3.06%、3.36%和2.64%，已经显著高于此前四大历史底部(bù)的股息率，分别处于历(lì)史百(bǎi)分位(wèi)数
的(de)99%左右
。而(ér)且(qiě)上述三大指数的股息(xī)率已经达到一年期国(guó)债利率的两倍水平
。即使按(àn)照债券的收益率，当前主要指(zhǐ)数的股息率都高于债券的收益
率，反映出投(tóu)资者现金分红的回报明显改善。

　　市场处于低位水平的(de)另一个重要(yào)特征就是投资者交易意愿低迷，基金发行遇冷(lěng)，这在A股历史上
作(zuò)为判断(duàn)市场低位水平特征的指(zhǐ)标可以说是屡(lǚ)试不爽(shuǎng)，因为投资者在投资交易的时候往往是用后(hòu)视镜来看的(de)，当看到(dào)市场产生了赚(zhuàn)钱效应(yīng)才会去做多，而当(dāng)市场出现(xiàn)比较大的(de)下跌时，特别是出现长期 下跌的时候，投资意愿降到冰点，这也会反(fǎn)映在两市成交量(liàng)上，前(qián)段时间两市(shì)成交(jiāo)量已经萎缩
到四千(qiān)多亿，和高 点上万(wàn)亿的日成交量相比不到一半。

　　从基金的发行量(liàng)来看，当前(qián)基金的发行遇到的寒冬(dōng)超(chāo)过历(lì)史上的任(rèn)何(hé)时(shí)期，不(bù)仅出现多只权益基金发行(xíng)失败，甚至出现无人问津(jīn)的状况。这种(zhǒng)新基金发行遇冷，本身也是市场处于历(lì)史低位的重要特征。反过来，当市场处于牛市的时候，往往基金发行的量会比较大，甚至(zhì)出现一天销售百亿以上的(de)现象。我给大家总结(jié)了八
个字的投资策略，就是“人弃我取，人追我弃”，从历史上来看是屡试不爽的。

　　从政策面来看，活跃资本市(shì)场、提振投资者信心的政策在过去一年不断地出(chū)台，虽然没有彻底扭转市(shì)场的悲观预期，但是通过投资端
、融资端和交易(yì)机制的改(gǎi)革、交易(yì)成本的 降低等多个方面释放了(le)利好的信息。

　　新“国九条”的推出使得价值投资成为主流的投资(zī)理念，一(yī)些(xiē)题材股和(hé)概念股则逐(zhú)渐边(biān)缘化，投资者更加看重上(shàng)市公(gōng)司(sī)的基本面支撑以及业绩支撑。今年上(shàng)半年，国家队(duì)通过股票型ETF入市资金累计(jì)超过4600亿元，下半年后国家队买入力度并未减弱。

　　主要的(de)四大沪深300指(zhǐ)数(shù)ETF资金净流入超过2000亿(yì)以上(shàng)，当市场处于历史低位的(de)时候，往往自(zì)购和回购的金额比较大。据统计，今年以来A股主要股东累计回(huí)购量也在不断的增加，逾千家A股公司已完成回(huí)购额超1360亿元，创出历史(shǐ)同期新高，较去年同期增长1.7倍，多家基金公司也宣布自购旗下基金来(lái)提振信(xìn)心。

　　9月18号越来越近了，美联(lián)储议息(xī)会议降息已经是(shì)板上钉钉，预计降息25个基点的概率高达75%，降(jiàng)低50个基点的概率高达25%，一(yī)旦(dàn)美联(lián)储开启一轮降息周期，将会使得美元
指数回(huí)落，而人民币等非美货币(bì)出(chū)现升值，这将吸引外资回(huí)流人民币资(zī)产，从而有利于人民币资(zī)产出(chū)现估值修复，这也
会给当前羸弱(ruò)的A股走势带(dài)来(lái)一定的(de)反转机会，做(zuò)价值投(tóu)资知易行难(nán)，特别是在 市场出现长期下(xià)跌趋(qū)势之中，当前很(hěn)多优质的公司其实已经跌出了价值，通过逢低布局(jú)一些(xiē)好的股(gǔ)票，或者好的基金静待下一轮行情的到来，是(shì)当前的最好(hǎo)的投资(zī)策略。

　　（作者系前海开源(yuán)基金首席经济学家、基金经(jīng)理）

责任编辑：石秀珍 SF183

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