是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文

当(dāng)地时间周五，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年度会议上(shàng)发表讲话。作为全球市场(chǎng)翘首(shǒu)期待的时刻，美联储主席公开宣告美联储即将正式进入降息(xī)周(zhōu)期。

以下(xià)为讲话全文：

在新冠疫情爆发4年半后的今天，与疫情相关的经(jīng)济(jì)扭(niǔ)曲正(zhèng)在从最严重的状态中逐渐消(xiāo)退。通货膨胀率已大幅下降，劳动(dòng)力市场不再过热，当前市场(chǎng)状(zhuàng)况比(bǐ)疫(yì)情前更(gèng)加宽松。供应限制已经(jīng)恢复正常，我们双重使命所面临的风险平衡也发生了变化。我们的目标是恢复价(jià)格稳定，同时(shí)保持强劲的劳动力市场，避免像过去通胀预期较不稳定时(shí)所出现的那种失业(yè)率大幅上升的情况。我们在实(shí)现这一(yī)目(mù)标方面已经取得了相当大的进展。虽然任(rèn)务尚(shàng)未完成，但我们确(què)实已经取得了不少进(jìn)展。

今天，我将(jiāng)首先讨论当前的经济形势和货币政策的前(qián)进道路。然后，我将讨论(lùn)从(cóng)疫情(qíng)开始以来的经济(jì)事件，探讨为什么通胀上升到几代人未见的水平，以及为什么在失业率保持低位的(de)情况下通胀却下(xià)降了如此之多。

政策(cè)的短期展(zhǎn)望

让我(wǒ)们从当前的情况和政策的短期展望开始(shǐ)。

在过去三年中的大(dà)部分(fēn)时(shí)间里(lǐ)，通胀率(lǜ)远(yuǎn)高于我们的2%目标，劳动力市场条件极为紧张。联邦(bāng)公开市场委员会（FOMC）的主要关注点一直是降低通(tōng)胀，这是完(wán)全正确的。在这次事件之前(qián)，当今大多数在世(shì)的美国人(rén)从未(wèi)经历过持续高通(tōng)胀的痛苦(kǔ)。通胀带来了巨大的困难，特别是对于那些最(zuì)难以应对生活必需品(pǐn)，如食品、住房和交(jiāo)通成本上升的人来说尤为如此。高通胀引发了压(yā)力和一种持续至今的不(bù)公(gōng)平感。

我们的紧缩货币政策帮助恢复了总供给(gěi)与需求(qiú)之间的(de)平衡，缓解通(tōng)胀压(yā)力，并确保(bǎo)通胀预期保持稳固。现在通胀正(zhèng)更加接近我们的政(zhèng)策目标，过去(qù)12个月(yuè)里价格上涨了2.5%。在（通(tōng)胀）今年早些时候暂停（放缓）之后，朝着我们2%目标的进展已经恢复。我越来越有信心，通胀正在可持续地恢(huī)复到2%的(de)路径上。

谈到(dào)就(jiù)业(yè)，在(zài)疫情前的几(jǐ)年里，我们看到了强劲的劳动力市场状况给社会(huì)带(dài)来的显(xiǎn)著好处：低失业率(lǜ)、高劳动参与率、处于(yú)历史低位的种族(zú)就业(yè)差(chà)距，以(yǐ)及在通胀(zhàng)低且(qiě)稳定的(de)情况下，健康的实际(jì)工(gōng)资增长(zhǎng)，且这些增长越来越多地集中在低收入人(rén)群中。

今天，劳动力市场已经明显冷却(què)下来(lái)，不(bù)再像之前那样(yàng)过热。失(shī)业率在一年多前开始上升，现(xiàn)在为4.3%，尽管仍处于历史低位，但比2023年初高(gāo)出近一个(gè)百分点(diǎn)。大部分(fēn)增加发生在过去六个月内。

到目前为(wèi)止，失业率上升(shēng)的原因，并不是经济衰退期间通常出现的(de)大(dà)规模裁员，而是(shì)主要反映劳(láo)动供应的显著增加，以及招聘速度的减缓。即便如此，劳(láo)动力市(shì)场的冷却仍然是明(míng)显的。就业增长仍(réng)然稳健(jiàn)，但今年有所放缓。职位(wèi)空缺减少，职位空缺与失(shī)业的比例已恢复到疫情前的(de)范(fàn)围。招聘率和辞职率现在低于2018年和(hé)2019年(nián)的(de)水(shuǐ)平(píng)。名义(yì)工资增长已经放缓。总的(de)来说，现在劳动力市场要比(bǐ)2019年（疫情暴发前）宽松得多——那一年通胀率(lǜ)低于2%。劳动力市场似乎不太可(kě)能在短(duǎn)期内成为通胀压(yā)力(lì)的来源。我们不寻求或欢迎劳动力市场状况进一步冷却。

总(zǒng)体而言，经济仍在以稳健(jiàn)的步伐增长。但(dàn)通胀和劳(láo)动(dòng)力市场数据表明情况正在演变。通(tōng)胀的上行风险已经减弱。而就业的下行风险(xiǎn)则增加了。正如我们在上(shàng)一次FOMC声明中强调的那样，我们关注的是双重任(rèn)务两方面的风险(xiǎn)。

现在是调整(zhěng)政策的(de)时候了。前进的方向很明确，降息的时机和速度(dù)将取决于(yú)未来的数据、不断变化的前景和风(fēng)险的平衡。

我们将尽一切努力支(zhī)持强劲的劳动力(lì)市场，同时继续(xù)朝着价格稳定的目标迈进。随着政策限制的适当减少(shǎo)，有充分理由相信经济将(jiāng)在维持强劲劳动(dòng)力市场的同时，恢(huī)复到2%的通胀率。我们当前的政策(cè)利率水平为我们应对(duì)任何(hé)风险提供了(le)充足的空间，包括劳动力市场条件进一步恶化的风险。

通胀的起伏

现在让我们转向探讨为什么通(tōng)胀上升，以及为什么在失业率保持(chí)低位的情况下通胀却显著下降。关(guān)于这些问题的研究正(zhèng)在不断增加，现在是(shì)讨论这些问题(tí)的好时机。当然，现在做出明确的评估还(hái)为(wèi)时过早。这一时期将会在许多年后一直被分析和讨论(lùn)。

新(xīn)冠疫情的到来迅速导致全球范围内的经济(jì)停摆。这是一个充(chōng)满不确定(dìng)性(xìng)和严重下行风(fēng)险的时期。在危机时期，美国人一如(rú)既往地适应和创(chuàng)新(xīn)。政府做出了前所未有的强力回应，尤其(qí)是在美国，国(guó)会(huì)一致通过了《CARES法案》。在美联储，我们(men)以前所未有的力度运用(yòng)了我(wǒ)们的权力，稳定(dìng)金融体系，帮助避免经济萧(xiāo)条。

在经历了一次历史(shǐ)性深度但短(duǎn)暂的衰退后，经济(jì)在2020年年中开始(shǐ)复苏(sū)。随(suí)着严重(zhòng)、长期(qī)衰退的(de)风险消退，经济重(zhòng)新开放，我(wǒ)们面(miàn)临着重蹈全球金融危机(jī)后缓慢复苏的风险(xiǎn)。

国(guó)会在2020年底和2021年初提供了大量额外的财政支持。2021年上半年，（消费）支出强(qiáng)劲复苏。持续的疫情塑造了（消费市场的）复苏(sū)模式。对疫情的(de)持续担忧影响了面对面服务的消(xiāo)费。但被压抑的需求(qiú)、刺激政策、工作和休闲方式因疫(yì)情变化，以(yǐ)及服务消费受限带来的额外(wài)储蓄，共同推动了消费者商品支(zhī)出的历史性激增。

疫情也(yě)对供应状况造成了(le)严重破(pò)坏。疫情爆发之初，800万人退出了劳动力(lì)市场，到2021年初，劳动力规模(mó)仍比疫情(qíng)前减少(shǎo)了(le)400万。劳动力规模直到2023年(nián)年中才恢复到(dào)疫情前的趋势。

供应链因工人流失、国际贸易联系(xì)中断以及需求结构和水平的剧(jù)变(biàn)而混(hùn)乱(luàn)不堪。显然，这与全球金融(róng)危机后的缓慢复苏完全不同。

通胀随之而来。在2020年通胀率低于目标之后，通胀在2021年3月和4月大幅攀升。最初(chū)的(de)通胀激增集中在供应短(duǎn)缺的(de)商(shāng)品上，如机动车辆，价格涨幅极大(dà)。我(wǒ)和我的同事们最初判断，这些与疫情相关的因素不会(huì)持续，因此认为通胀(zhàng)的突(tū)然上升可能会很快过去，不需要货币政(zhèng)策的干预(yù)——简言之，通(tōng)胀是暂时的。长期以来的标准观点是，只要通胀预期(qī)保持稳固，央行可以无视暂(zàn)时(shí)的通胀(zhàng)上升。

“暂时性通胀”这一观点在当时被(bèi)广(guǎng)泛接受，大多数主流分析师和发达经济体的央行行长都持这一看法。普遍(biàn)的预(yù)期是，供应(yīng)状况会(huì)较快改(gǎi)善，需求的(de)迅速复苏将走到尽头，需求会(huì)从商(shāng)品转向服务，从(cóng)而降低(dī)通胀。

一段时间(jiān)内，数据(jù)与暂时性通胀的假设一致。2021年4月至9月，核心通胀的月度读数每月都在(zài)下降，尽管进展比预期缓慢。

到年中，这一假设的支撑开始减弱(ruò)，我们(men)的沟(gōu)通也反映了这一点。从10月开始，数据(jù)明显不再支持暂时性通胀的假设。通胀上升开始从商品扩展(zhǎn)到(dào)服务领域。很明显，高通胀并非暂时现(xiàn)象，如果要保持通胀预期的稳定，就需(xū)要强有力的政策回(huí)应。我们意识到了这一点，并从11月开始调整政策。金融条(tiáo)件开始收紧(jǐn)。在逐步(bù)结束资产购买后，我们于2022年3月启动了(le)加息。

到2022年初，总体通胀率已超过(guò)6%，核(hé)心通胀率超过5%。新的供应冲击出现了。俄乌战争爆发导致能源和商品价(jià)格大幅上涨。供应状况的改善，以及需求(qiú)从商品向服务的转(zhuǎn)变比预期更长，部分原因是美国的(de)疫情进一步发展(zhǎn)。疫情也继续(xù)在全球范围内扰乱主要经济体的生产。

高通胀率是一种全球现象(xiàng)，反映了共同的经历：商品需求迅速增加，供应链紧张，劳动力市场紧(jǐn)张(zhāng)，商品价格急剧上(shàng)涨。全球范围内的通胀与1970年代以来的任何时期都不同。当时(shí)，高(gāo)通胀根深(shēn)蒂固——我们坚决致(zhì)力于避免(miǎn)这种情况(kuàng)。

到(dào)2022年中，劳(láo)动力市(shì)场极(jí)度紧(jǐn)张，自2021年(nián)中以来，劳动力需求增(zēng)加超过650万(wàn)。这种(zhǒng)劳动力需求的增加，部分能由疫(yì)情(qíng)消退后工人重回职场满足。但劳动力供应仍然受到限制，到2022年夏季(jì)，劳动参与率(lǜ)仍然远(yuǎn)低于疫(yì)情前的(de)水平。从2022年3月(yuè)到年底，职位空(kōng)缺几乎是失业人数的两(liǎng)倍，这表明劳动力严重短缺。通胀在2022年6月达到峰值，为7是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文.1%。

两年前在这个讲坛上，我讨论了(le)应对通胀可能带来的一些痛苦，如失(shī)业率上升和经济增(zēng)长放缓(huǎn)。一些人认(rèn)为(wèi)，控制通胀需要一场衰退和(hé)长期(qī)高失业率。我表达了我们坚(jiān)定不移的(de)承诺(nuò)，即全面恢复价(jià)格稳定，并坚(jiān)持下去，直到任务完成。

FOMC没有退缩，坚定地履行了我们的职责，我们(men)的行(xíng)动有(yǒu)力地表明了我们对恢复价格稳定的承诺。我们在2022年(nián)将政策利率提高(gāo)了425个基点，2023年又提高了100个(gè)基点。自(zì)2023年7月以来，我们一直保持政策利率在当(dāng)前的紧缩水平。

2022年的夏(xià)天成为了通胀的顶峰。两年内通(tōng)胀率从峰值下降了4.5个百(bǎi)分点，这一过程(chéng)中失业率依(yī)然保(bǎo)持在低位，这是一个受欢迎且历史上不常见的结(jié)果。

为什么(me)通胀下降了，而失业率没有(yǒu)显著上升？

与疫情相(xiāng)关的供需扭曲，以及能源和商品市场(chǎng)的严重冲(chōng)击是高通(tōng)胀的重要驱动因素(sù)，它们的逆转也是通胀(zhàng)下降的(de)关(guān)键部分。这些因素的消退（时间）比预期要长，但最终在随后的通胀下降中发挥了重要作用。我们的紧缩(suō)货币政策促(cù)使总需求适度下降，这与(yǔ)总供应的改善相结合，降低了通胀压力，同时允许(xǔ)经(jīng)济以健康的速度继(jì)续增长。随着劳动力需(xū)求的放(fàng)缓，通过职位空缺的减少，职位空缺相(xiāng)对于失业的历史性高水平已经(jīng)正常化，同时没有出现大规模和破坏性(xìng)的裁员，从(cóng)而使劳动力市场不再成为(wèi)通胀压力的来源。

这里也要提一(yī)嘴通胀预期的关(guān)键重要性。标准经济模型长期以来的观(guān)点是，只(zhǐ)要产品和劳动力市场平衡，通胀就会回(huí)到目标水平——无需经济放缓——只要通胀预(yù)期(qī)稳定在我(wǒ)们的目标水平上。这是模型所说的，但自2000年代以来(lái)，长期(qī)通胀预(yù)期的稳定性从来没(méi)有受到持续高通胀的考验。通胀之锚是否会保持稳定远非确定。对于通胀预期脱钩(gōu)的担(dān)忧加剧了这样一种观(guān)点，即通(tōng)胀下降需要(yào)经济放缓(huǎn)，特别是在劳动力市场方(fāng)面(miàn)。最近经验的重要启示是，稳(wěn)固的通胀预期，加上央行的强力行动，可以在不需要经济(jì)放缓的情况(kuàng)下实现通胀下(xià)降。

这一叙述将通胀上升的(de)原因，主要(yào)归因于过热和暂时扭曲的需(xū)求，与受限的供给之间的异常碰撞。虽然研(yán)究(jiū)者在方法上有所不(bù)同，在结论上也有所分歧(qí)，但似乎正(zhèng)在形成一种共识，我认为这种共(gòng)识将通胀上升的主要原(yuán)因归因于这(zhè)种(zhǒng)碰撞。总的来说，随着市场从(cóng)疫情造(zào)成的扭(niǔ)曲中恢复，我们努力适度抑制总需求，以(yǐ)及预期的锚定，这些(xiē)共同作用，正在使通胀越来越明显(xiǎn)地走上可持续(xù)达到我们2%目标的路(lù)径。

在保持劳动力市场强劲的同时实现(xiàn)通胀下降，只有在通胀预(yù)期锚定的(de)情况下才有可能(néng)，这反映了公众对央(yāng)行(xíng)能够在时间(jiān)内实现2%通胀的信心。这种信(xìn)心是几十年来建立的，并通过我们的行动得到了加强。

这是我对事件的评估。你(nǐ)可能有不同的看法。

结论<是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文/p>

最(zuì)后，我想强调(diào)，疫(yì)情经济被(bèi)证明与以往任何时期(qī)都不同(tóng)，这一非常时期还有许多值得(dé)学习(xí)的地方(fāng)。美联(lián)储(chǔ)在《长(zhǎng)期目标和(hé)货币政策策略声明》中承诺，每五年通过全面的公开审查来审视我(wǒ)们(men)的原则并做出适当调整。随着我(wǒ)们今年晚些时候开始这一进(jìn)程(chéng)，我们将对批评和新想法(fǎ)保持开放态(tài)度，同时保持我们框架的优势。我们知识的局(jú)限性——在疫情期间显而易见——要求我(wǒ)们保(bǎo)持谦逊和质疑精神，专注(zhù)于(yú)从过去经验中汲取教训，并灵活地将其(qí)应(yīng)用于当前(qián)挑(tiāo)战。

当(dāng)地时(shí)间周五，美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在杰克逊霍尔年度会(huì)议上发表讲话。作(zuò)为全球市场翘首期待的时刻，美联储主(zhǔ)席公开宣(xuān)告美联储即将正式进入(rù)降息周期。

以下为讲话全(quán)文：

在新(xīn)冠疫(yì)情爆发4年半后的今天，与疫情(qíng)相关的经济扭曲正在从最严重的状态中逐渐消退。通货膨胀率已大幅下降，劳动力市场不(bù)再过热，当前市(shì)场状况比疫情前更加宽松。供应(yīng)限制(zhì)已(yǐ)经(jīng)恢复正常，我们双重使命所面临的风险平衡也发(fā)生了变化。我们的目标是恢复价格(gé)稳定，同时保持强(qiáng)劲的劳(láo)动力市(shì)场，避免像过去(qù)通(tōng)胀预期较不稳定时所出现的那(nà)种失业率大幅(fú)上升的情况。我们在实现这(zhè)一目(mù)标方面已(yǐ)经取(qǔ)得了相当大的进展。虽然任务尚(shàng)未完成，但我们确实已经取得了不少进展。

今天，我将首(shǒu)先讨论当前的经济形势(shì)和货币政策的前(qián)进道路。然后，我将讨论从疫情开(kāi)始以来的经(jīng)济事件，探讨为(wèi)什么通胀(zhàng)上升到几代人未见的水平，以及为什(shén)么在失业率保持(chí)低位的(de)情况下(xià)通胀却下降(jiàng)了如此之多。

政策的短(duǎn)期展望

让我们从当前(qián)的情况和政策的(de)短期展望开始。

在过去(qù)三(sān)年中的大部分时间里，通胀率远高于我们的2%目标，劳动力市场条件极为紧张。联邦公开市场委员会（FOMC）的主(zhǔ)要关注点一直是(shì)降低通胀，这是(shì)完全正确的。在这次事件之前，当今大多数在世的美(měi)国人从未经历(lì)过持(chí)续高通胀的痛苦。通胀带来了巨大的困难，特别是对于那(nà)些最难以应对生(shēng)活必需品，如(rú)食品(pǐn)、住房(fáng)和交通成(chéng)本上(shàng)升的人来说尤为(wèi)如此。高通胀引发了压力和(hé)一种持续至今(jīn)的不公平(píng)感。

我们的紧(jǐn)缩货(huò)币政策帮助恢复了总供给与需求之间的平衡，缓解通胀压力，并确保通胀预期保持稳固。现在通胀正更加接近我们的政策目标(biāo)，过去12个月(yuè)里价格上涨了2.5%。在（通胀）今(jīn)年早些时候暂停（放缓）之后，朝着我(wǒ)们2%目标的进展已经恢复。我越(yuè)来越有信心，通胀正在可持续地(dì)恢复到2%的路径上。

谈到(dào)就业，在(zài)疫情前(qián)的几年里，我们(men)看(kàn)到了强劲的劳动力市场状况给(gěi)社会带来的(de)显著好处：低失业率、高劳动参与(yǔ)率、处于历史低位的种族(zú)就业差(chà)距，以及在通胀低且稳定的(de)情况下，健康的(de)实际工资增长，且这些增长(zhǎng)越来(lái)越多地集中在(zài)低收入人群中。

今天，劳动力市(shì)场(chǎng)已(yǐ)经明显冷却下来，不再像之(zhī)前那样过热。失业率在一年多(duō)前开始上(shàng)升(shēng)，现在为4.3%，尽(jǐn)管仍处于历史低位，但比2023年初(chū)高出近一个百分(fēn)点。大部分增加发生在过去六(liù)个月内。

到目前为止，失(shī)业(yè)率上升(shēng)的原(yuán)因，并不是经济衰(shuāi)退期间(jiān)通常出现的大规(guī)模裁员，而是(shì)主要反映劳动供应(yīng)的显(xiǎn)著增(zēng)加，以及招聘速度的减(jiǎn)缓。即便如此，劳动力市(shì)场(chǎng)的冷却仍然是明显的。就(jiù)业增长(zhǎng)仍然稳健，但今年有所(suǒ)放缓。职位(wèi)空缺减少，职位空缺与(yǔ)失业的比例已恢(huī)复到疫情前(qián)的范围。招聘率(lǜ)和辞职率现在低于2018年和2019年的水平。名义工资增(zēng)长已(yǐ)经放缓。总的来说，现(xiàn)在(zài)劳动力市场要比(bǐ)2019年（疫情暴发前）宽松得多——那一年通胀率低于2%。劳动力(lì)市场似乎(hū)不太可能(néng)在短(duǎn)期(qī)内成为通胀压力的(de)来源。我们不寻求或欢迎劳动力市场状况进一步冷却。

总体而言，经济仍在以稳(wěn)健的(de)步(bù)伐增长。但通胀(zhàng)和劳动(dòng)力市(shì)场数据(jù)表明情况正在演变。通胀的上行(xíng)风险已经减弱。而就业的下行风险则增加了。正如我们在上一次FOMC声明中强调的那(nà)样(yàng)，我(wǒ)们关(guān)注的是双重任务两方面的风险(xiǎn)。

现在是调整政策的时候了。前进的方向很(hěn)明(míng)确，降(jiàng)息的时机和速度将取决于未来的数据、不断变化的前(qián)景和风险(xiǎn)的平(píng)衡(héng)。

我们将尽一切努力支持强劲的劳动力市场，同时继续朝着价格稳定(dìng)的目标迈进。随着政策限(xiàn)制的适当减少，有充分理由相信经济(jì)将在维持强(qiáng)劲(jìn)劳(láo)动(dòng)力市场(chǎng)的同时，恢复到2%的通胀率。我们当前的政策利率水(shuǐ)平(píng)为我们应对任何风险提供了充足(zú)的空间，包括劳动力市场条件进一步恶化的(de)风(fēng)险(xiǎn)。

通胀的起伏

现(xiàn)在让我们(men)转向探讨为什么通胀(zhàng)上升，以及(jí)为什么(me)在(zài)失业率保持低位的情况(kuàng)下通胀却显著(zhù)下降。关于(yú)这些问题的研究正在不断增加，现在是讨论这些问题(tí)的好时机。当然，现在做出明确的评(píng)估还为(wèi)时(shí)过早。这一时(shí)期(qī)将会在许多年后一直被分析和讨论。

新冠(guān)疫情的到来迅速(sù)导致全球范围内的经济停(tíng)摆。这是(shì)一个充满不确定性和严重下行风险的时期。在危机时期，美国人一(yī)如既(jì)往(wǎng)地适应和创新。政(zhèng)府做出了前所未有的强力回应，尤其是在美国，国会一致通过了《CARES法案》。在美(měi)联储，我们以前所(suǒ)未(wèi)有的力度运用了我们的权力(lì)，稳定金融体系，帮助避免经济萧条。

在经历了一(yī)次历史性深度但短暂的衰退后，经济在2020年年中(zhōng)开始复苏。随着严重、长期衰退的(de)风险消退，经济重新开放，我们面临(lín)着重蹈全球金融危机后(hòu)缓慢复苏的风险。

国会在2020年底和2021年初提供了大量额外的财政支持。2021年上半年，（消(xiāo)费）支出强劲复(fù)苏。持续(xù)的疫情塑造了（消费市场的）复苏模式。对疫情的持续担忧影响(xiǎng)了面(miàn)对(duì)面(miàn)服务的消费。但被(bèi)压抑的需求、刺激政策、工(gōng)作和休闲方式因疫情变化(huà)，以及服务消费受限(xiàn)带来(lái)的额外储蓄(xù)，共同推动了消费者商品支出的(de)历史性激增。

疫情也对(duì)供应状况造成了严重破坏。疫情爆发之初，800万人退出了劳动力市场，到2021年(nián)初，劳动力规模仍比疫情前减少了400万。劳(láo)动(dòng)力规模直到2023年年中才恢复(fù)到疫情前的趋势。

供应链因工人流失、国际贸易联(lián)系中(zhōng)断以及需求结构和水(shuǐ)平的剧变而混(hùn)乱不堪。显然，这与全(quán)球金融危机后的缓慢复苏完全不同。

通胀随之(zhī)而来。在2020年通胀率低于目标之后，通胀在 2021年3月和4月大幅攀升。最初(chū)的通胀激增集中在供应(yīng)短(duǎn)缺的商品(pǐn)上，如机动车辆，价格涨(zhǎng)幅极大。我(wǒ)和我的同事们最初判断，这些与疫情相关的因素不会持续，因此认为通胀的突然上升可能会很快过去，不需要货(huò)币政策(cè)的干预——简(jiǎn)言之，通胀是暂时的。长期以(yǐ)来的标准观点是，只要通胀(zhàng)预期保持稳固，央行可以无视暂时的通胀上升(shēng)。

“暂时性通胀”这一观点在当时被广泛接受，大多数主流分析师和发达经济体的央行行长都(dōu)持这(zhè)一看法。普遍(biàn)的预(yù)期是，供(gōng)应状况会较快改善，需求的迅速复苏将走到尽头，需求会从商品转向服(fú)务，从而降低通胀。

一段(duàn)时(shí)间内，数据与暂时性通胀的(de)假设一致。2021年4月至(zhì)9月(yuè)，核心通胀的月度读数每月都在(zài)下降，尽管进(jìn)展比预期缓(huǎn)慢。

到年中(zhōng)，这一假(jiǎ)设的支(zhī)撑开始减弱，我们的沟通也反映了这一(yī)点。从10月开始，数(shù)据明显不再支持暂时性通胀的假设。通胀上升(shēng)开始(shǐ)从商品扩展到服务领域。很明显，高通胀并非(fēi)暂时现象，如果要保持通(tōng)胀预期的稳定，就需要强有力(lì)的政策(cè)回应(yīng)。我们意(yì)识到了这一(yī)点，并从11月开(kāi)始调整政策。金融条件开始收紧。在逐步结束资产购买后，我们于2022年3月启动了(le)加息。

到2022年初(chū)，总体通胀率已超过(guò)6%，核心通胀率超过5%。新的供应冲击出(chū)现了。俄(é)乌战争爆发导(dǎo)致(zhì)能源和商品价格大幅上涨。供应状况的改善，以及需求(qiú)从(cóng)商品向服务的转变比预期更长，部分原(yuán)因是(shì)美国的疫情进(jìn)一步发(fā)展。疫情也继续在全球范围内扰乱主要经济(jì)体的生产。

高通胀(zhàng)率是一种全(quán)球现(xiàn)象(xiàng)，反映了共同的经历：商(shāng)品(pǐn)需求迅速增加，供应链(liàn)紧张，劳动力市场紧张，商品价格急剧上涨。全球范围内的通胀与1970年代以来的任何时(shí)期都不(bù)同。当时，高通胀根(gēn)深蒂固——我们坚决(jué)致(zhì)力(lì)于避(bì)免这种情(qíng)况。

到2022年中，劳动力市场极度(dù)紧张，自2021年中以来，劳(láo)动力需求增加超过650万。这种劳动力需求的增(zēng)加(jiā)，部分(fēn)能由疫情消退(tuì)后工人重回职场满足。但(dàn)劳(láo)动力供应仍然(rán)受到限制(zhì)，到(dào)2022年夏季，劳动参与率仍然远低于疫情前的水平。从2022年3月到(dào)年底，职位空缺几乎是失业人数(shù)的两倍，这表明劳动力严(yán)重短缺。通(tōng)胀在2022年6月达到峰值，为(wèi)7.1%。

两(liǎng)年前在这个讲坛(tán)上(shàng)，我讨论了应对通胀(zhàng)可能带(dài)来的一些痛苦，如失业率上(shàng)升和经济增长放缓。一些人认(rèn)为，控制通胀需要一场衰退(tuì)和长期高失业率。我表达了我(wǒ)们坚定不移的承诺，即全面恢(huī)复价格稳定，并坚持下去(qù)，直到任(rèn)务完成。

FOMC没有退缩，坚定地履(lǚ)行了我们的职(zhí)责(zé)，我们(men)的行动有力地表明了我们对恢复(fù)价格稳定(dìng)的承诺。我们在2022年将政策利率提高了425个基点，2023年又提高了100个基点。自(zì)2023年7月以来，我们一直保持政策(cè)利率在(zài)当(dāng)前的紧缩水平。

2022年的夏天(tiān)成为了通胀的顶峰。两年内通(tōng)胀率从峰值下(xià)降了4.5个(gè)百分点，这一过程(chéng)中失业率依然保持在低位，这是(shì)一个受欢迎且历史上不常见的结(jié)果。

为什么(me)通胀下降了(le)，而失业率没有显著上升？

与疫情相关的(de)供需扭曲，以(yǐ)及能源和商品(pǐn)市场的严重冲击是高通(tōng)胀的重要驱动因素，它们的逆转也(yě)是(shì)通胀下降的关键部分。这些因素的消退（时间）比预期要长，但最终在随后的通胀下降中发挥了重要(yào)作用。我们的紧缩货币政策(cè)促使总需求适度下降，这与总供应的改善相结合，降低(dī)了通胀压力，同时允许(xǔ)经济以健康的速度继续增长。随着劳动力需求的放缓，通过职位空缺的减(jiǎn)少，职位空缺相对于失业的历史性高水平已经正常(cháng)化，同(tóng)时没有出现大规(guī)模和破坏性的(de)裁员，从而使劳动力市场不再成(chéng)为通胀(zhàng)压力(lì)的(de)来(lái)源。

这里也要提一嘴通胀(zhàng)预期的关键重要性。标准经济模型长期以来(lái)的观点是，只要产品(pǐn)和劳动力市(shì)场平衡，通胀就会回到目标水平——无需经济放缓——只要(yào)通胀预期稳定在我们(men)的目标(biāo)水平上。这是模型所说的，但(dàn)自2000年(nián)代(dài)以来，长期通(tōng)胀预期的稳定性从来没有受到持(chí)续高通胀的考验。通胀之锚是否会保持稳定远非确定。对于通胀预期(qī)脱钩的担忧加剧了这样一(yī)种观点，即通胀下降需要经济放缓，特别是在劳动力市场方面。最近经验(yàn)的重要启示是，稳固的通胀预期(qī)，加上(shàng)央行(xíng)的强(qiáng)力行动，可以在不需要经(jīng)济放(fàng)缓的情况(kuàng)下实现通胀下降。

这一叙述将通胀上升(shēng)的原因，主要归因于过热和暂时扭曲的(de)需求，与受限的供给之间的异常(cháng)碰撞。虽然研究者在方法(fǎ)上有所不同，在(zài)结论上也(yě)有所分歧，但似乎正在(zài)形成一种共识，我认为这种共识将通胀上升的主要原因归因(yīn)于这种碰撞。总的来说，随着市场从疫情(qíng)造成的扭曲中恢复，我们努力适度抑制总需(xū)求，以及预期的锚定，这些共同作用，正在使通胀越来越明显地走上可持续达到我们2%目标(biāo)的(de)路径。

在保持劳动力市场强劲的同时实现通胀下降，只有(yǒu)在通胀预期锚定的情况下才有可能，这反映了公众(zhòng)对央行能够在时间内实现2%通(tōng)胀(zhàng)的信(xìn)心(xīn)。这(zhè)种信心是几十(shí)年来建立的，并通过我们的行动得到了加强(qiáng)。

这是(shì)我对事件的评估。你可能有不同的看法。

结论

最后，我想强调(diào)，疫情经济被证明与(yǔ)以往任何时期都不同，这一非(fēi)常时期还有许多值(zhí)得学(xué)习的地方。美联储(chǔ)在《长(zhǎng)期目(mù)标和(hé)货币政策策略声明(míng)》中承诺，每五年通过全面的公开审查来审(shěn)视我们(men)的原则并做出适当(dāng)调整。随着我(wǒ)们今年晚些(xiē是时候调整政策了！鲍威尔杰克逊霍尔讲话全文)时候(hòu)开始(shǐ)这一进程(chéng)，我们将对批评(píng)和(hé)新想法保持开(kāi)放态度，同时保(bǎo)持我们(men)框架的优势。我们知识的局(jú)限性——在疫情期间显而易见——要求我们保持谦逊和质疑精神，专(zhuān)注于从过去经验中汲取教训，并灵(líng)活地将其(qí)应用于当前挑战。

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