就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读

　　平安首经团队 钟正生经济分析

　　平安首(shǒu)经团队：

　　钟正生  投资咨询资格编号：S1060520090001

　　张   璐  投资咨询资格编号：S1060522100001

　　范(fàn)城恺  投资咨 询资格编号：S1060523010001

　　核心(xīn)观点

　　新增(zēng)非(fēi)农不强。美国(guó)2024年8月(yuè)新增非农就业人数回升(shēng)至14.2万人，但不及预期，且前值大幅下修；制造(zào)业(yè)就业(yè)是最大(dà)拖累，服务(wù)业和政府部门就业回暖。目前，新增(zēng)非(fēi)农趋(qū)势明显(xiǎn)放缓，且非农数(shù)据的质量问题犹存，包括(kuò)家庭调查和企业调(diào)查数据背离、兼职工作增量高于全职等，凸显了美国就业市场放缓的压力。今(jīn)年(nián)4-8月
，美国平均每月新增非农仅13.5万人，低于2019年均值的16.6万人。

　　U6失业率和“萨姆指数”续升(shēng)。美国8月U3失业率回落至4.2%，但U6失业率（包括所(suǒ)有勉强算作劳动人口的人员以及因经济理由(yóu)兼职就业(yè)的总人口(kǒu)）继续上升至7.9%，刷新近三年(nián)新高；劳动力(lì)人口环比小幅增长，劳(láo)动参与率(lǜ)持平于62.7%。官方“萨姆指数”由0.53进一步上升至0.57，反映就业市场边际压力趋于上升。

　　其他就业数据喜忧交织。美国8月(yuè)非农平均(jūn)时(shí)薪环比和同比(bǐ)均反(fǎn)弹，高(gāo)于预期。美(měi)国(guó)7月职位空缺数超预期下降，职位空缺数与(yǔ)失业(yè)人数比值大幅下降，并首次低于2019年最小值。最新公布的“小非(fēi)农”连续(xù)第五个月(yuè)下(xià)降；最(zuì)新初请失业金人数有所下降。

　　风险资产承压。8月(yuè)非农数据公(gōng)布(bù)后(hòu)，市(shì)场对经济(jì)走弱的担忧不散(sàn)，美股、原油(yóu)等风险资产承压。9月6日，美股三大指数集体(tǐ)收跌，纳斯达(dá)克指数跌2.55%，整周累计下跌5.77%。2年美债(zhài)收益(yì)率当日下跌9BP至3.66%。10年美债收益率收跌1BP至3.72%，但整周累计下(xià)跌了(le)19BP。美元指数当日收涨0.12%至101.18，整周下跌了0.54%。黄(huáng)金现价当日下跌0.14%，整周下跌0.29%。WTI原油期货价(jià)当日下跌2.14%，整周下跌近8%。CME数(shù)据显示，9月6日，尽管今年9月降息50BP的概率由41%下降至30%，但市场加大了对未来一年(nián)降息(xī)幅度的押注。

　　总(zǒng)结而言，最
新就业数据较上个月略有改善，但并不亮眼，就业市场降温的趋势实则进一(yī)步(bù)确认。当(dāng)前的数据，或不足以令(lìng)美联储首次(cì)降息50BP，因为此举可能变相承认了降息不够及时，可能加剧市场衰退担(dān)忧。但另一方面，市场也在(zài)担
忧美(měi)联储(chǔ)开启降息时过
于保守，经济可能比联储预期的更快下行，并迫使(shǐ)联(lián)储加大未来降息幅度。未来一(yī)段时间，包括美联储首(shǒu)次(cì)降息后，市场情绪(xù)可(kě)能继续保持risk-off状态，直到看到(dào)更多经济数据的改(gǎi)善。

　　风险(xiǎn)提示：美国经(jīng)济下行超预期，美国及国际地 缘政治局势超预期，美联(lián)储(chǔ)降(jiàng)息节(jié)奏(zòu)和幅度超预期等(děng)。

　　美国最(zuì)新(xīn)非农数(shù)据并
不亮眼，新增非农趋势仍走弱，且继续存在数(shù)据质量问题；尽管U3失业率回落，但U6失(shī)业率继续上升，且反映就(jiù)业市场边际压力的“萨姆指数”也在(zài)上(shàng)升。此外，最新职位空缺数
和失业人 数比值明显下降(jiàng)，并已经低于2019年最低(dī)值(zhí)。总之，美国就业(yè)市场降温的趋(qū)势实则(zé)进一步确认。尽管当前的数据，或不(bù)足以令美联储首次降息50BP，但市场更加担忧美联储开启(qǐ)降息时过(guò)于保守，经济可能比(bǐ)联储预(yù)期的更快下行，并迫使联储加大未来降息幅度。未(wèi)来一段时间，市场(chǎng)情绪可能继续保持risk-off状态。

　　新增非农不(bù)强(qiáng)

　　美国2024年8月新增非农就业人数回升至14.2万人(rén)，但不及预期，且(qiě)前值大幅下修；制造业就业是最(zuì)大拖累，服务业和政府部门(mén)就业回暖(nuǎn)。9月6日，美国劳工(gōng)统计(jì)局数据显示，美国8月新增非农就业人数为就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读14.2万人，预(yù)期为(wèi)16.5万人；7月前值由11.4万人下(xià)修至8.9万人(rén)，6月前值由17.9万人(rén)下修至11.8万人，两个月累计下修8.6万人。结构上，8月制造业就业
人数(shù)大
幅减少2.4万人，在细分行业中表现最差；服务 生(shēng)产增(zēng)长(zhǎng)10.8万人，是前值(zhí)的两倍，其中休闲和(hé)酒店、金融活动、专业服务等就业增长表现好于7月；政府部(bù)门增长2.4万 人，好于前值的1.5万(wàn)人。

　　目前，新增非农趋势明显放缓，且非(fēi)农数据的质量(liàng)问(wèn)题犹存，包括家庭调查和企业调查数(shù)据(jù)背离(lí)、兼职工作增量高于全职等，凸(tū)显了美国(guó)就业市场放缓的(de)压力。

• 首先，此前8月21日，非农(nóng)就(jiù)业人数基准被大幅 下修，意(yì)味(wèi)着在2023年4月至2024年3月，平均每月新增非农为(wèi)17.35万人，而不是24.2万人。今(jīn)年4-8月，美国(guó)平均每月新增非农(nóng)仅13.5万人，低于2019年(nián)均值的16.6万人，就业放缓的压力逐渐凸
  显。

• 其次，非农
  就业数据来(lái)自“企业调查”，这一数字与“家庭调(diào)查”下的就(jiù)业(yè)人数明显背离。自疫情(qíng)以来（2020年2月）截至今年7月，“企(qǐ)业调查”下的就业人数累计增长(zhǎng)了(le)647.0万人，而“家庭调(diào)查”仅增长275.1万人，前者比后者多出371.9万人，尽 管这一差距较前值的374.5万人略有(yǒu)收窄。

• 最后，在“家庭调(diào)查”中的细(xì)分数据显示，截至今年8月，美(měi)国全职工作岗位环比减少了(le)43.8万人，同比减(jiǎn)少了102.1万人；兼职岗位环(huán)比增(zēng)加52.7万人，同(tóng)比增加了105.5万人(rén)。身兼数职和自由职位者分别同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加46.9万(wàn)人和(hé)58就业市场进一步走弱——美国2024年8月就业数据解读.4万人。兼职岗位增长弥补了全职岗位减少，暗示就业市场质量下降(jiàng)。

　　二、U6失业率和“萨姆指数”续升

　　美国8月U3失业率回落至4.2%，但U6失业
率继续上升至7.9%，刷(shuā)新近三年新高；劳动力人(rén)口(kǒu)环比(bǐ)小
幅增长(zhǎng)，劳(láo)动参与率持平于62.7%。美国8月U3失业率 为4.2%，符合预期，前(qián)值为4.3%，终结了此前连续四个月的上升(shēng)。美联储2024年6月(yuè)最(zuì)新
预测的长期失业率也为(wèi)4.2%。8月U6失(shī)业率（包括所(suǒ)有(yǒu)勉强算作劳动人口(kǒu)的人员以及因经济理由兼职就业的总人口）为7.9%，高于前值的7.8%，刷新2021年10月以来新高。美国8月(yuè)U3失业(yè)人(rén)数环比减少4.8万人，劳动力(lì)人口环比增长12.0万人，劳动参与率(lǜ)持平于62.7%。近 6个月，劳动参与率平均保持在(zài)62.7%，与2019年均值的(de)63.1%仍有差(chà)距。

　　官方(fāng)“萨姆(mǔ)指数”由0.53进一步(bù)上升至
0.57。我
们在报告《谨慎(shèn)使用“萨(sà)姆规则(zé)”》中指出，保留一位小数和保留两位小数计算的“萨姆指数”（美国失业率(lǜ)的3个月移动(dòng)平(píng)均(jūn)值-前12个(gè)月的3个月滚动(dòng)移动(dòng)平均值）出现关键偏差：如果用保留(liú)两位小数
（而不(bù)是一位(wèi)）的失业率计算，那么7月萨姆指数仅录得0.49%，未突破0.5%警(jǐng)戒线。不过，我们测算，截至8月，保留一位(wèi)小数的（官方(fāng)）萨姆指(zhǐ)数(shù)由0.53升至0.57，保留两位(wèi)小数的萨姆指数也由0.49升至0.54。

　　三、其他(tā)就业数(shù)据喜忧(yōu)交(jiāo)织

　　美国8月(yuè)非农平均时(shí)薪环比和同比均反弹，高于预期(qī)。美国8月非(fēi)农(nóng)平均时薪(xīn)环比上涨0.4%，预期为0.3%，前值为0.2%；时薪同比增速(sù)为(wèi)3.8%，预(yù)期为3.7%，前值为3.6%。过去3个月、6个(gè)月和12个月(yuè)时薪平均环比均为(wèi)0.31%，高于2015-19年均值
的0.24%，时薪增(zēng)长仍呈现一(yī)定粘性。7月(yuè)非农平均(jūn)每周工时为34.3小时，前值34.2小时。

　　美国(guó)7月职(zhí)位空缺数超(chāo)预期下降，职位(wèi)空缺数与失业人数比值大(dà)幅下降，并
首 次
低于(yú)2019年最(zuì)小值。9月4日公布的(de)数据显示，美国7月(yuè)职位空缺767.3万人，预期810万人，前值(zhí)由818.4万上修至(zhì)791万人(rén)；8月职位空缺率4.6%，低于前值的4.8%，基(jī)本回到2019年均(jūn)值的4.5%。美联储(chǔ)关注的(de)指标——职位空缺与失业人(rén)数比(bǐ)值(zhí)，在7月录得1.07，前值由1.24调整为1.16，2019年均值和最小值分别是1.19和1.14。

　　最新公布的“小非农”连续第(dì)五个(gè)月下降；最新初请失业金人数有所下降。9月(yuè)5日公布的数(shù)据显(xiǎn)示，美国8月ADP私人部门新增
就业人数为9.9万(wàn)人，预期为(wèi)14.5万人(rén)，修正后的前值为12.2万人，连续第五个月下降(jiàng)。9月5日公布的数(shù)据显示，截至8月31日当周，美国初请失(shī)业金人数为22.7万人，低于预(yù)期的22.7万人，前值为23.2万
人；截至8月24日当周，美国续请(qǐng)失业(yè)金(jīn)人数为183.8万人，前值为186.0万人。

　　四、风险资(zī)产承压

　　8月非农(nóng)数据公布后，市场对经济走弱的担忧不散，美股、原油等风险(xiǎn)资产承压。9月6日，美股三大指数
集体收跌，其中纳斯达克指 数跌2.55%，整(zhěng)周累计下跌(diē)5.77%。风格方(fāng)面，信(xìn)息技(jì)术、通讯服务(wù)当日(rì)和整周都大幅下跌(diē)。2年美债收益率当日下跌9BP至3.66%。10年(nián)美(měi)债收(shōu)益率收跌1BP至3.72%，但(dàn)整周累计下(xià)跌了19BP。美元指数当日收涨0.12%至101.18，整周下跌了0.54%。黄金现价当日下跌0.14%，整周下跌0.29%。WTI原油期货价当日下跌2.14%，整周下跌(diē)近8%。

　　CME数据显示，9月6日，尽管今年9月降息50BP的概率(lǜ)由(yóu)41%下降至
30%，但(dàn)市场加大了对未来一年降(jiàng)息幅(fú)度的(de)押注，截至(zhì)2025年9月(yuè)政(zhèng)策利率加权平均预期由2.94%下降至2.81%，累计(jì)降息 幅(fú)度由231BP增加至244BP。

　　总结而言，最(zuì)新就业 数据较上个月略有改善，但并不亮眼，就(jiù)业市场降温的趋势实则(zé)进 一(yī)步确认。当前的数据，或不足以令美联储首(shǒu)次降(jiàng)息50BP，因(yīn)为此举可能变相承认了(le)降息不够及时，可(kě)能(néng)加剧市场衰退担(dān)忧。但另一方(fāng)面(miàn)，市场也(yě)在担忧(yōu)美联储开启降息时过于保守，经济可能比联储预期的更快下行，并迫使联储(chǔ)加大未来(lái)降息幅度。未(wèi)来一段时间，包括美联储(chǔ)首次降息(xī)后，市场情绪可能继续 保持risk-off状态(tài)，直到看到更(gèng)多经济数据的改善。

　　风险提示：美(měi)国经济下行(xíng)超预期，美国及国际(jì)地缘政治局势超预期，美(měi)联储降息节奏和(hé)幅度超预期等。

责任编辑：郭明煜(yù)

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