美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？

专题：美联储(chǔ)大幅降息50基点，开启宽松周期！但鲍威尔鹰派表(biǎo)态

　　随着美联储政(zhèng)策(cè)重心从抗通(tōng)胀转向稳(wěn)就业，一(yī)度很“纠结”的(de)美联储最终还是选(xuǎn)择了大力降息。

　　美东(dōng)时间9月(yuè)18日，美联储宣布降(jiàng)息(xī)50个基(jī)点，将联邦基金利率目标区间从5.25%至5.5%降至4.75%至(zhì)5%。上(shàng)一(yī)次美联储降息还要追溯到(dào)2020年3月新冠疫(yì)情暴发初(chū)期，两次降息已经相隔四年多。

　　除了危机期间的(de)紧急降息外，美联储一次降息50个基(jī)点并(bìng)不多见。长城证券首席经济学(xué)家汪毅对21世(shì)纪经济报道记者分析称，美联储采取了(le)较为激进的(de)措施，一次(cì)性降(jiàng)息(xī)50个基点，这一决定超出了之前的预测。这次降息主要是为了应对近期就业市场的疲(pí)软，可(kě)以(yǐ)被视为一种对经济状况的及时调整(zhěng)，是一种“预防式降息”而(ér)非“衰退式降息”。同时，对于未(wèi)来通胀可能保持稳定或出现反弹的情况，美联储表达了一种更谨慎(shèn)的态度。

　　正(zhèng)如美联储主席鲍威尔所言，通胀水平已更接近目标，通胀的(de)上行风险已减弱，而劳动力市场的下行风险则有所(suǒ)上升。

　　中航证券首席经济学家董忠云对21世纪经济报道记者(zhě)分析称，美联储决(jué)策(cè)主要关注美国的通胀和就业情况。美联储选择降(jiàng)息50个基点的主要考量是，在持续高利率(lǜ)背景下，美国(guó)经济基本面的(de)回(huí)落压力加(jiā)深(shēn)。例(lì)如，美国失业率自2024年3月的3.8%连续4个月上升，7月升至4.3%，8月虽(suī)小幅回落至4.2%，但(dàn)整体看仍未脱离上升趋势。此外，美国ISM制造(zào)业PMI已连续5个月位(wèi)于收缩区间内。

　　与此同时，美国通胀继续呈现稳步(bù)下行的趋势，给降息(xī)提供了空间。本次会议上，美(měi)联储下调了今年的(de)经济增长预期，上调了失业(yè)率预期，在这种情况下，美联储需(xū)要在政策调整上进一步向“稳经济，保就业”方向倾斜。

　　围绕美联储“首降”幅度的悬念已经尘埃落定，但仍有(yǒu)不少谜题需要解(jiě)答，美联储究竟“是鹰是鸽”？大力(lì)降(jiàng)息50个基点是否暗示(shì)“经济悬崖”将至？接下来降息之路怎么走？

　　美联储“是鹰是鸽”？

　　整体而言，美联储(chǔ)“鹰鸽交(jiāo)织(zhī)”，内部罕见出现公开分歧(qí)，美联储(chǔ美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？)理(lǐ)事米歇(xiē)尔(ěr)·鲍曼投出(chū)了唯一的反对票，她希望降息幅(fú)度是25个基点，这是2005年以来(lái)第一位投票反对美联储利率决议(yì)的理事(shì)。

　　利率决议显示，最终(zhōng)降息50个基点占了上风。虽然美联储利率决议偏鸽，但鲍(bào)威尔讲话偏鹰，暗示不急于再次大幅降息(xī)，称不要(yào)把降息50个基点当成新节奏(zòu)。

　　董忠云(yún)分析称，目前美联储的实际操作(zuò)偏鸽，但在(zài)预期引导上相对偏鹰，主(zhǔ)要(yào)反映了美联储不希望市场形成过于激进(jìn)的宽松预期。一方面，过强的宽松预期会对通胀形成一定的刺激作用，而目前通胀二次(cì)抬(tái)头的风险(xiǎn)并不能(néng)完全排除(chú)；另一方面，过于强烈的降息预期可能向市场传递经济衰退风险上升的(de)信号，从而可能引(yǐn)发恐慌。因此，为了(le)后续能够顺利实现稳(wěn)就业和抗通胀的双重(zhòng)目(mù)标，美联储(chǔ)有必要在实际宽松的同(tóng)时，通(tōng)过表态来适度控制市场的预期。

　　富达国际全球宏观(guān)及策略资产配置(zhì)主管Salman Ahmed对记者表示，美联储此次降息(xī)似乎是先发制人，点阵图和(hé)鲍威尔的评论都强调，未来美联(lián)储在宽(kuān)松政策的步伐和幅度上会更为审慎，此(cǐ)次降息50个基(jī)点略显鹰派。但毋庸置疑的是，鸽派是(shì)FOMC的主(zhǔ)旋律，如果劳动力市场出现进一步(bù)疲软的情况，都将带(dài)来更大幅度、速度更快的降息，软着(zhe)陆仍是今年很有可(kě)能出现的情形(xíng)。

　　需(xū)要注意的是(shì)，美(měi)联储降(jiàng)息的同(tóng)时仍在继续缩减(jiǎn)资产负债表。鲍威尔表示，金融体系的流动(dòng)性水平依(yī)然强劲，降息的同时可继续缩减资产负债表。

　　美联储“鹰鸽交织”难掩鸽派底色。在董忠云看来，虽(suī)然当前美联储(chǔ)同时开展降(jiàng)息和缩表，但整体政(zhèng)策方向无疑是转向宽松的。后续美联储(chǔ)或可通过调整缩表操作来控制宽松力度、增加政策步伐的灵活性，同时也能(néng)够起到引导市场预期、避免宽松预期过强的作用。但降息和缩表并(bìng)存的状态预计不会长期持续，随着宽松的进一步推进(jìn)，缩表规模大概率将逐步减少并走向暂停，而最(zuì)终美联储资产(chǎn)负债表预计难以缩(suō)减到新冠疫情暴发之前的规模(mó)。

　　对于美联储“亦(yì)鹰亦鸽”的策略，汪毅认为(wèi)，美联储的这种策略显示出其根据(jù)具体经济数据来做决定的谨慎态度(dù)。从会议声明和经济预测摘要来(lái)看，美联储对就业市场的(de)担(dān)忧有所增加，对(duì)控制通胀显(xiǎn)示出更强的(de)信心。但是，委员会成员之间存在意见(jiàn)分歧，特别是米歇尔·鲍曼提出了不同意见，她更倾向于较小幅度的(de)降息。这种分歧在美联储的决策中并(bìng)不常见，可能预示着(zhe)通胀控制的潜在风险(xiǎn)。

　　这次或不(bù)会重蹈覆(fù)辙

　　随着抗通胀任(rèn)务大部分完成(chéng)，美联储的(de)政策(cè)重心正转向稳就业，大力降息确保经济软着陆。

　　美联储预计通胀可以回到2%的目标水平。2024年核心PCE通胀率中值从2.8%降至2.6%，2025年核心PCE通胀率中值从2.3%降至2.2%，2026年核心PCE通胀率中值维持在(zài)2.0%。

　　这次更激进的降息表(biǎo)明，美联储对通胀的下行(xíng)趋势感到放心。鲍威尔(ěr)透露(lù)，衡量物价上涨速度的(de)一项关键指标(biāo)将显示8月份通胀将降至2.2%。他还坦言，如果决策者在7月末开会时知道7月就业报告疲(pí)软，他们当时就可能会降息(xī)。他将50个基点的降息描述为(wèi)在利(lì)率正常化(huà)过(guò)程中美联储(chǔ)的决心“不落后”的信号，这是强有力的一步。

　　此次降息后货币政策仍偏紧，美联储(chǔ)此次降息更多地是为了(le)让(ràng)货币政策脱(tuō)离高度(dù)限制性水平。虽(suī)然美联储降息50个基点，但预计至少到2025年的(de)一段(duàn)时间内(nèi)，利率仍将处于限制性区域，未来美国经济衰退(tuì)风险几何？

　　在董忠云看来，目(mù)前美国GDP数据较为稳健，库存周期或正处于被动去库向主动补库过渡阶段(duàn)，美联储对经济的(de)表态仍较为乐观，议息会议前市场已(yǐ)提前演(yǎn)绎降息预期，美债收益率曲线已结束倒挂，有利于美国衰退(tuì)风险的下降。因此，尽管近期美国经济数据(jù)有所走弱，劳(láo)动力市场压力提升，但预计降息后美(měi)国经济仍(réng)有(yǒu)望实现软着(zhe)陆。

　　官方层面，尽管经济增速放缓，但美联储仍描绘了一幅“软着(zhe)陆”画卷：2024年美国GDP增长预期从2.1%下调至2%，未来三年的增长速度都将保持在这一水平，长期增速保持(chí)在1.8%不变；今年的(de)失业率预期(qī)从4%上(shàng)调至4.4%，未来三年分别为4.4%、4.3%美联储“预防式”大力降息：这次会否重蹈覆辙？和4.2%。

　　对于经(jīng)济前(qián)景，鲍威尔明确表示，美(měi)国经(jīng)济目前没有衰退的迹象，也不认为经济衰退即将到来。美联(lián)储现在越来越相信，在调整政(zhèng)策利(lì)率的同时，就业(yè)市场的强劲势头可以保持下去。经济活动继续以“稳(wěn)健的速度”扩张，预计今(jīn)年下半年的增长速度将与上半年相似。美国(guó)经济状况良好，降息50个基(jī)点旨在保持这种(zhǒng)状况。

　　昔日通胀误判的(de)教训还历历在目，美联储加息曾(céng)姗姗来迟，降息周期不能再度迟缓，此次美联储大力降(jiàng)息50个基点(diǎn)可谓是情理之中，这次(cì)或许不会重蹈覆辙。

　　汪毅对记者表示，当前美国经济数据暂(zàn)未出现衰退，美(měi)国8月(yuè)新增非农(nóng)就业人数相对(duì)稳(wěn)定，薪资增速达到3.8%，仍高(gāo)于市场预期，通胀有所放缓，就(jiù)业降温但仍有韧(rèn)性。美(měi)国目前的(de)核心通胀黏性较强。本次降息后，对房价、薪资的刺激可(kě)能会显现，二次通胀的(de)概率相对较(jiào)高(gāo)。再加上财政仍保持积(jī)极状态，整(zhěng)体来看，美国(guó)经(jīng)济软着陆的概率相对较高，甚至可能(néng)“不着陆”。

责任(rèn)编辑：郭建

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