银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读来了

【导读】银行(xíng)股“急刹车”，还 能买(mǎi)吗？最新解读来(lái)了

中(zhōng)国基金(jīn)报记者 李树超 曹雯璟(jǐng) 张玲

近日，A股银(yín)行板块在连续大涨后突然“急刹车”，此前积累较多涨幅(fú)并屡创历史(shǐ)新高的国有大行股跌幅居前。Wind数(shù)据(jù)显示，近(jìn)五个交易日申万银(yín)行指数累(lèi)计跌幅为5.75%，位列申(shēn)万一级行业指数跌幅榜第一。

银行板块为(wèi)何“急刹车”？如何看待当前银行股(gǔ)整体估值情况？银行股高位震荡，后市会如何走？

对此，中国(guó)基金报记(jì)者采访了鹏华基金权益投(tóu)资一部副总(zǒng)经理、基 金经理伍旋，南(nán)方银行ETF基金经理孙(sūn)伟，天弘中证银(yín)行ETF基(jī)金(jīn)经(jīng)理陈瑶，宏利基金宏观策略投资(zī)部副总经理、基金经理庄腾飞(fēi)，中信保诚深度价值基金经(jīng)理吴一静，民生加银基金经理(lǐ)邓凯成。

伍旋：银行业具有较高(gāo)的牌照(zhào)壁垒和监管要求(qiú)，结合基本面和估(gū)值水平来看，仍具有较好的(de)投资价值。

孙伟：建(jiàn)议投资者不必过度(dù)关注短期的(de)交易因素(sù)影(yǐng)响，当前低利率环境下，具有高股息、低估值特征(zhēng)的银行股(gǔ)投资大逻辑并未改变。

陈瑶：从红利(lì)的视角看，出现大幅调整后，银行的股息率抬升，会提高对红利投资者的吸引力(lì)。

吴一(yī)静：从长期来(lái)看，银(yín)行(xíng)板块历史估值水平偏低、盈利(lì)相对(duì)稳定，或仍然值(zhí)得关注。但今年(nián)以来银行股已经累(lèi)积了较大收益，投 资者应(yīng)该谨慎追高，等待股价调整到有安全边际的位置。

庄腾飞(fēi)：年内银行股或呈现震荡格局。从未(wèi)来3～5年来(lái)看，我(wǒ)们依然更加关注国有大银行的中低收益的稳定投资机会。

邓凯(kǎi)成：银行板块虽然今年涨幅靠前，但当前股息率仍能达到5%左右，在“资(zī)产(chǎn)荒(huāng)”行情下，回调(diào)后(hòu)的银行(xíng)股或更具性价比。

一、多重因素驱动年内银行股表现

中国基金报：今(jīn)年以来，银行板块
股价不断创出历 史新高，A股银行板块指数年内涨幅一度逼近30%。然而，在连续(xù)大涨(zhǎng)后，本周(zhōu)银行板块突然大幅回调，如何看待银行股年内表(biǎo)现？

伍旋(xuán)：之前资本市场(chǎng)出于对银行股周期性因素的过(guò)多担
忧，导致行业(yè)估值处于极低水平 ，对行业息差收(shōu)窄、资产质量、政策变化等负面因素已(yǐ)经充分反映。因此，在今年市(shì)场重新对低估值、高股息的稳定经营(yíng)类资产重拾青(qīng)睐的趋(qū)势中，银行股(gǔ)反而有了较好(hǎo)的投(tóu)资机会
。

孙伟：今年 在宽基指数普(pǔ)跌情况下，银行股的(de)强势表现主要由(yóu)多重因素(sù)驱动(dòng)。

首(shǒu)先，银行股因其高(gāo)股息率和避险(xiǎn)属性在市场波动中(zhōng)受到资(zī)金(jīn)青睐，成为资金的避(bì)风港。银行(xíng)板块的低估值和高股息率在“资产荒”背景下，为(wèi)投资(zī)者提供了相对较高的性价比。

其(qí)次，银行股的上涨也与资金(jīn)配置有关。以沪深300指(zhǐ)数为代表的(de)ETF资金流入显著，特(tè)别是中长期资金，如保险资金和中央(yāng)汇金等“国家队(duì)”资金，对银行(xíng)股的配置(zhì)增加(jiā)，推动了银行板块的上(shàng)涨。

再次，银行的基本面也对股价上涨有所支撑。尽管面临息差收窄的挑战，但银行的(de)盈利能(néng)力总体保持稳定，部分银行的非(fēi)息收入增长(zhǎng)对业绩形成支撑。此外(wài)，政策(cè)层面的金融支持和经济(jì)复苏的(de)预期(qī)，为(wèi)银行板块的长期发展提供了积(jī)极的展望。

陈瑶
：今年投资者的心态偏防御，银行本(běn)身基本面较稳健，属于后周期板块 ，在市场风格偏防御时，银行 相(xiāng)对(duì)更加抗跌，而且(qiě)投资者倾(qīng)向 于在股(gǔ)票市场中寻(xún)求相对确定性的资产。从资金角度(dù)，银行在沪深300指(zhǐ)数占13%的权(quán)重，国家资金积极参与沪深300指数投资；险资也是参与
红利投资的重要增量资金。而银行是红利(lì)的典型板块，历史上银行(xíng)股息率较高(gāo)且分红稳定(dìng)，成为红利方向较认可的板块，多方资金的共振，为银行带(dài)来资金的关注度。

庄腾飞：第一，银(yín)行属(shǔ)于宏观经济(jì)后周(zhōu)期品 种，基本面表现滞后于(yú)总量(liàng)基本(běn)面变化。当前(qián)，银行业(yè)整体的基本面财务表(biǎo)现，相比(bǐ)全(quán)市场依然相对(duì)稳定。第二，在(zài)2024年初时，国内银行业无论国有大行，还是股份行、城商行(xíng)，在股(gǔ)息率水平和全年(nián)盈利增速上看(kàn)，相(xiāng)对于较低(dī)的长端利率，在年初具有一定投资性价比。

邓(dèng)凯成：银行股主要受益于 高股息和防御性板(bǎn)块投资(zī)逻辑，以及部(bù)分(fēn)银行(xíng)的业绩韧性支撑。其中，股息率方面，2023年上市银行平(píng)均分红率(lǜ)为26%，较2022年提升1个百分(fēn)点；银行板块虽然涨幅靠前，但(dàn)当(dāng)前股息率(lǜ)仍能达到5%左右，相比无风险收(shōu)益率仍有较高溢价。而从业(yè)绩来(lái)看，大多数上市银行利润能够实现正增长，更有部分(fēn)银(yín)行仍保持了较高的营收和利润增速，在不确定性环境(jìng)下展现出一定的(de)业(yè)绩韧性。

吴一静：尽管(guǎn)经营层面有一定压力，但是银行通过降低负债成本等手
段，业绩或存在一(yī)定韧(rèn)性(xìng)，对应
股息率(lǜ)普遍在5%以上，吸引险资等配置资金。此外，从资金层面来看，今年(nián)被动指(zhǐ)数基金持(chí)续(xù)流入市场，银行作为(wèi)指数的权重行业，也受益于资金(jīn)面的改善。

二、银行板块整体估值仍处于(yú)较低水平

中国基金报：近日A股银行板块在连续(xù)大涨后突(tū)然 “急刹车”，你如何看(kàn)待当前银行股整体估(gū)值情(qíng)况？

伍旋：尽管今年银行股(gǔ)表(biǎo)现较好，积累了不(bù)少(shǎo)超额收益，但(dàn)目前来看，板块整体(tǐ)依然处在严(yán)重(zhòng)破净、当期现金(jīn)分红的股息收益率(lǜ)依然有(yǒu)较高吸引力的阶段，仍具备一(yī)定投资价值。

孙伟：我们用市净率来衡量银行的估(gū)值水平(píng)。首先纵向(xiàng)看，就是与历(lì)史比较，截至8月29日，中证银行(xíng)指数市净率估值水平(píng)当前仅(jǐn)有0.6，仍低于近五(wǔ)年来的估值中枢，比55%左右的时间还要便宜。然(rán)后横向(xiàng)看，与其他行业对比，虽然不同行业有差异性(xìng)，不能(néng)简单(dān)直接比较，但ROE和(hé)股息率(lǜ)越来越成为投资选择的参考(kǎo)指标。从这两个指标看，银行超过10%的ROE和超5%的股息率，依然(rán)在各主要行业中名列前茅，在当前市场环境下仍具有较强竞争(zhēng)力。

陈瑶(yáo)：目前中(zhōng)证银行指数的PB估值在0.6倍左右(yòu)，这个(gè)估值水平(píng)不论是银(yín)行
历史比较，还(hái)是各国银行板块(kuài)估值横向比较，都处在较低(dī)水平(píng)。从长期(qī)来(lái)看，银行(xíng)的低估值背后的主要原因是市场对其资产质量的担忧(yōu)，但0.6倍PB所隐含的不良率已经远高于银行实际的不良率水(shuǐ)平，且明显低(dī)估了银行经营风险的能力。当然，长(zhǎng)期的估值(zhí)抬升，需(xū)要市场对银行资产质量改善的(de)预期有更(gèng)强的共识。

庄腾飞：当前银(yín)行股的(de)估值情况比较(jiào)中性，相比(bǐ)2023年有一定修复，目前国有(yǒu)大行(xíng)估值为0.6倍PB，优质零售银行PB为0.9倍，优质城商行为0.8倍，股份制银行为0.5倍。我们认为，长期看，国有大行与优(yōu)质零售银(yín)行的(de)估值会进一步收敛。

邓凯成：银
行股整体市(shì)净率只(zhǐ)有0.6倍左右，仍处于(yú)2014年以来的底部。其中，国有大行作为银行业的中流砥柱，受益于其稳定的资(zī)产规模增速以及稳健的风险管理(lǐ)水平，在当(dāng)前经济环境中市净率在0.6—0.7倍之间，处(chù)于较(jiào)为合(hé)理的位置。

吴一静：银行板块整体估值仍然处于较低水平(píng)。截至目前，行业2024年(nián)平(píng)均动态PE为(wèi)6倍，PB为0.58倍。

三、银行板块半(bàn)年报整体符合预期 盈利呈现韧性

中国基金报：A股中(zhōng)报披露正式收官，目前银行板块整体的盈利情况如何？业绩方面有哪些亮(liàng)点？

孙伟(wěi)：2024年上半年，银行板块(kuài)整(zhěng)体看，虽然营(yíng)收增速承压，但利润保持了正(zhèng)增(zēng)长，且资产质量(liàng)总体保持稳定 。具体到银行板块内部，盈利则呈现(xiàn)出一定(dìng)的(de)分化。部分银行(xíng)的(de)净利润出现了下滑，这(zhè)主要受到净(jìng)息(xī)差持续收窄、中收(shōu)业务(wù)下滑以及信用减值损失计提增加等因素影响。

关于(yú)业绩亮点(diǎn)，2024年上(shàng)半年，上市银行在资产质量、负(fù)债成本
控制、净利润增(zēng)长(zhǎng)和分红政策上展现出亮点。尽
管面临息(xī)差收窄和营收压力，但(dàn)通(tōng)过结构优化和风险管(guǎn)控，银行的(de)经营(yíng)韧性得到体现 。

陈瑶：从目前(qián)已经披露的数(shù)据来看(kàn)，银行(xíng)二(èr)季度的盈利情况好于一季度，受手工补(bǔ)息政策推动(dòng)，息差压力(lì)较一季度减轻(qīng)；债券市(shì)场表现支撑非息收入；资产质量中的不良率和拨备率依然保持平稳。

庄(zhuāng)腾飞：从半年报看，大部分银行的不良(liáng)情(qíng)况基本保持稳定。值得一提的是，部分国有大 行息差(chà)2024年二季度出现好(hǎo)于预期的环比回升，对业绩基(jī)本面的稳(wěn)定性提 供了比较大
的帮助。目前，我们更(gèng)加关注2025年(nián)整个(gè)银行业的净息差、不良(liáng)的趋势变化情况。

吴一静：银行板块的半年报整(zhěng)体符合预(yù)期，盈利情况呈现韧性，一是息差压力边际改善，得益于负(fù)债(zhài)成(chéng)本改善较为显著；二是资(zī)产质(zhì)量指标整体较为(wèi)平稳；三是部分银行计划实行中期分红。

邓凯成：从披露业绩来(lái)看，银行整体营收和利润增速
边际来看(kàn)略有 下滑，符(fú)合预期。

亮点方面，一(yī)是负债端成(chéng)本继(jì)续压降。在负债端支(zhī)撑下，息
差下行压力有所减(jiǎn)轻，且(qiě)负债端(duān)的调银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读来了降支(zhī)撑理论(lùn)上慢于资(zī)产端的(de)降息影响。下一(yī)阶段，过去几(jǐ)轮(lún)存款利率(lǜ)下调的影响将有望持续(xù)对银(yín)行息差形(xíng)成支撑。

二是上半年(nián)债市行情下，银行理财规模(mó)扩(kuò)张较快，对手(shǒu)续(xù)费有一定补充，且其(qí)他非息收入仍有一定韧(rèn)性。

三是(shì)资产质量仍维(wéi)持稳健，防御边际仍维持较高(gāo)位置。整体行业不良率预计仍维持稳定，拨(bō)备覆盖率仍维持高位。在当前经济预期改善叠(dié)加地产等政(zhèng)策支撑下，对公(gōng)端不良率预计将继
续(xù)优化，零售不良率虽然边际(jì)有所上升，但 风(fēng)险绝(jué)对水平仍维持低位。

四、短期回调(diào)后是否值得配置

中国(guó)基金(jīn)报：银行股在创出历史新高后，近日出现大幅回调。当下是不是投资的好(hǎo)时(shí)机？银行股未来(lái)投资价(jià)值如何？

伍旋：短期影响(xiǎng)股价(jià)的因素较多，如市(shì)场情绪、资金面流动性、行 业或者公(gōng)司短期的变化等。结合银行业较高的牌照壁垒和监管要求、中国经济巨大潜力和韧性，以及(jí)基本面和估值(zhí)水平来看(kàn)，银行股仍具有(yǒu)较好的投资价(jià)值，预期能获(huò)得(dé)长期(qī)稳(wěn)定的资本回报。

陈瑶：如果市场风格有明显的切换，那么(me)银行在经历了(le)大幅调(diào)整后，且在市场普(pǔ)涨的情形下，银行继续(xù)下(xià)跌(diē)的空间也较为有限，但上 涨动能(néng)上大概率不及
成长等风格。如果市场风格没有出现明显的切换，市场若依然延续(xù)偏(piān)防御(yù)的思(sī)路(lù)，那么从红利的视角，出现(xiàn)大幅调整后，银行的股息(xī)率抬升，会提高对红利投资者的吸引力。

邓凯成：一是从
估值角度看(kàn)，银(yín)行股整体市净率只有0.6倍左右(yòu)，仍然(rán)处于2014年以来的(de)底部。

二(èr)是从股息
率来看，2023年上市银行平均分红率为26%。银行板 块虽然涨幅靠前，但当前股息率仍能达到5%左右，在(zài)“资(zī)产荒”背景下，回调后的银行股或(huò)更具性价比。从国际视(shì)角看(kàn)，从(cóng)核心高
分红品种(zhǒng)的股息率与长期国债收益率的比较(jiào)等角(jiǎo)度看，红利类资产仍有长期(qī)的重估空间。

三是从审慎角(jiǎo)度出发，建议优中选优(yōu)，在行业贝塔面前选择业绩持续性强、资产质量稳健的阿尔法(fǎ)。

孙伟(wěi)：近日，银行股(gǔ)的大幅下跌主要由(yóu)多方面因(yīn)素导致。首先，银行股的(de)回调与前期的获利回(huí)吐压力有关。部分资金(jīn)在银行(xíng)股持续上涨后选择(zé)锁定利润(rùn)，导(dǎo)致资金流出。其次，银行(xíng)股的中报业绩表现和市场预期之(zhī)间(jiān)的关系也影响了股价。虽然(rán)多数银行的(de)业绩仍保持增长，但部分银行(xíng)的业绩未达市场预期(qī)，引发投(tóu)资者的担忧。再有，存(cún)量按揭
贷款 利率下(xià)降的传言也对银行业绩预期带来冲击。

我们(men)建议投资者不必过度关注短期的(de)交易因素影响，而是要重点关注当前低(dī)利率环境下，具有(yǒu)高股(gǔ)息、低估值特征(zhēng)的银行股投资大逻辑并未改变。至于存量房贷(dài)利率的(de)下调，虽然短期内可能对银行的利息收入产生负面影响(xiǎng)，但长期来看，有助于银(yín)行稳定房贷业务，减少提(tí)前还款压力(lì)。同时可能通过促进消费和(hé)投 资来带(dài)动贷款需求，从而在一定程度上抵消短期的负面影响银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读来了。

吴一静：长(zhǎng)期来(lái)看，银行板(bǎn)块历史估值水平偏(piān)低、盈利相对稳定，或仍然值得关注。但今年以
来银行(xíng)股已经累积了
较大收益，投资者应该谨慎追高，等待股价调整到有安全边际的位置(zhì)。

庄腾飞：银行股年(nián)初以来的涨幅已经超过了20%，远(yuǎn)超全市场其他行业表现。考虑(lǜ)到行业基本面也会受到 整体经济表现的影响，年(nián)内(nèi)进一步超越同业的概率不高。年内银行股更可能(néng)出现震荡格局。从未来3～5年来看(kàn)，我们依(yī)然关注(zhù)国有大行的中低收益的稳定投资机(jī)会。

五、建议(yì)多策略追求长期收益 不要盲目追涨杀跌银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读来了g>

中(zhōng)国基金(jīn)报：目前银行股(gǔ)投(tóu)资浮盈较多，投向银(yín)行等大盘(pán)股的主题基金、以银行(xíng)为代表的红利(lì)策略也积累了一定投资收益(yì)。从投资者角度，面对银行股高位巨(jù)震，该如何做好(hǎo)投资应对和操作(zuò)？

陈瑶：银行板块在经历了较大幅度上涨之后，行情的波动会加大。如果担(dān)忧(yōu)波(bō)动，在浮盈较多的情况下，可以考虑进行阶段 逐步止盈，改用逢低逐步参与的方式。

邓凯成：一是坚持长期价值投(tóu)资理念，不要盲目追涨(zhǎng)杀跌。特别是银行股作为红 利 资产，因(yīn)其分红及估值方面的特点，对投资者极(jí)具吸引力。二是(shì)仍要从基本面出发、优中选优，选(xuǎn)择业绩持续性强、资产质量稳健、防(fáng)御边际较高(gāo)、资本较充足的标的，对(duì)应其利润增(zēng)长及高股(gǔ)息(xī)可持(chí)续(xù)。

庄腾飞：投资(zī)者对(duì)于红
利策略、银行股等大盘主题基金的投资，长(zhǎng)期而言可以采用长期小额定投式的(de)方式进行投资，降低波动冲(chōng)击、平滑持有成本、调(diào)整合理预期、分(fēn)享长期稳定中低收益。

吴一静：银(yín)行上半年呈现 普涨格局，下半年银(yín)行(xíng)股的投资应该更(gèng)注重银行基本面的甄别，包(bāo)括盈利能(néng)力(lì)稳定、资产质量夯实、股息率水平
等(děng)方面。

伍旋(xuán)：股价短期波动(dòng)，可能会带(dài)来部(bù)分优质银行股 的投(tóu)资(zī)机会。目前上(shàng)市商业银
行(xíng)已经超过(guò)40家，在目前整体(tǐ)经营环境较复杂的背景下，投资者应该关注各家银行中长期的战略规划和发展(zhǎn)路(lù)径。在行业高(gāo)速增长已 经结(jié)束的时代背景下，商业(yè)银行需(xū)要进一(yī)步找准自身特色和差异化，依靠极强的战略定力和战术执行能(néng)力
才能脱颖而(ér)出。

六、关注资产质量变化、业绩波动

中国基(jī)金报(bào)：目
前银行股高位震荡，后续有哪些风险因素需要关注？

邓凯成：一是资产质(zhì)量方面，重点关注居民 端的(de)风险边际变化。

二是业绩层面，中小(xiǎo)银行(xíng)经营业绩、风险与当地区域经济息息相关。在整体息差持(chí)续收窄、实体需求偏弱、牌照收紧等多种因素共同作用下(xià)，所在(zài)区域经济实力(lì)偏弱的中小银行可(kě)能面临更大的压力。

吴一静(jìng)：一是银行资产(chǎn)质(zhì)量层面的波动，部分银行关注率、不良率等指标有一些抬头现象；二是(shì)存量按揭下调的政策是否(fǒu)会落地(dì)，如(rú)果落地(dì)可能会对息差趋(qū)势产生负面影响。

陈瑶：当下主要(yào)的风险(xiǎn)因素来自市场风格(gé)切换(huàn)的可能性(xìng)，风格切换导致的资金转向(xiàng)可能会使银行短期波(bō)动加大。

庄腾飞(fēi)：我们(men)会重点关注国内经济基本面的未来变化情况，包括(kuò)出口企业、民营企业经
营情(qíng)况，以及一、二线城市不动产的资产价(jià)格变化情况对银行资产(chǎn)负债表的影响等。