从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化

来源：郁言债市

摘要

融资租赁违约明显减少，山东和贵州非标风险收(shōu)敛

2023年7月(yuè)，中央政治局会议指出要制定实(shí)施一(yī)揽子化债方案。在政策呵护下，2024年以来(lái)城(chéng)投非标违约的省份数量明显减少(shǎo)，山东和贵州这两个此前非标违约频发的省份，今年以来债务(wù)风险收敛。地级市层面，今年以来发生城(chéng)投非标(biāo)违约的数量达32个，较2023年减少13个。

重点省份非标压降近两成(chéng)，“网红地市”债务结(jié)构亦优(yōu)化

非标风(fēng)险缓释主要得益于高(gāo)息债务的重组和置换，整(zhěng)体来看，城投(tóu)平台的(de)债务置换已见成效(xiào)，重(zhòng)点省份进展更快。12个重(zhòng)点省份非标规模压(yā)降约两成，占比下降2个百分点，而银行贷款占比(bǐ)上升2.6个百分点。分省来看(kàn)，内蒙古、青海、上海、新疆、甘肃、西藏、吉林、湖南、江西、河南等省份非标占比较低，小(xiǎo)于(yú)5%。

从占比变化来看，绝大多数省份债务(wù)结构有所(suǒ)改善，其(qí)中西藏、贵州、山东、重庆、河南、四(sì)川、天津2023年非标(biāo)占比(bǐ)下降较多，超(chāo)过2个百分点。此外，黑龙江、宁夏、辽宁、吉林、青海、广西等省份短(duǎn)期债务占比下降较多，较2022年末下降(jiàng)超1.5个(gè)百分点。

地级市层面，我们(men)聚焦有息债务规(guī)模较(jiào)大并且发生过非标舆情的地市，非标(biāo)占(zhàn)比基本都下降。具体来看，湘(xiāng)潭、濮阳、泰安、济宁、淄博、钦州、渭南、许昌非标占比(bǐ)下(xià)降超过4个(gè)百分点。此外(wài)，柳(liǔ)州、兰州(zhōu)、大连、渭(wèi)南(nán)、洛(luò)阳(yáng)短期债务占比下降超过5个百分(fēn)点。

城投新增非标减少，债(zhài)务结构或持续改善

今年以来各省城投发行信托产品的数量均大(dà)幅压降，较2023年同期减(jiǎn)少近八成。融资租赁则有所分化，较2023年同期减(jiǎn)少约三分之一，主要(yào)是重(zhòng)点省份在压降(jiàng)，而浙江、江苏等经济大省依(yī)然(rán)活(huó)跃。由于非标产(chǎn)品(pǐn)多(duō)数期限为1-3年(nián)，因此当下即将(jiāng)到期的产品多数发行于(yú)2021-2022年，而彼时发行数(shù)量相对(duì)而言还处(chù)于高位，伴随着下(xià)半年信(xìn)托产品的(de)陆续到期，我们(men)预计城投的债务结构或(huò)持(chí)续改善。

风险提示：财政收入(rù)大幅下滑；城投政策收紧；负面事件超(chāo)预(yù)期。

本(běn)文以2000+发债城投审计报告披露的债(zhài)务(wù)数据为基础，分析化债情况，尝试(shì)回答以下三(sān)个问题：哪些区(qū)域(yù)非标风险有所收(shōu)敛？各区域的化债进展如何？2024年城(chéng)投非标新增和到期(qī)的情况如何？

融资(zī)租赁违约(yuē)次数明显减少，山东和贵州非标风(fēng)险收敛

2023年7月，中央政治(zhì)局会议指出“要有效防(fáng)范化解地方债务风险，制定实施一揽子化(huà)债方案”，随后35号(hào)文出台、特殊再融(róng)资债重启(qǐ)发行、央行流动(dòng)性(xìng)贷款支持等具体政策逐步落地。在政策支(zhī)持(chí)下，城投非(fēi)标(biāo)债务风(fēng)险明显(xiǎn)收敛。

据不完全统计，城投融资租赁违约次(cì)数明显减少。2024年以来，城投非标违约次数达110次，违约数(shù)量较2023年同期减少约35%。分产品类型来(lái)看，融资租赁违约次数大幅减(jiǎn)少，今年以来基本没(méi)有(yǒu)发生违约。不过，信(xìn)托和(hé)定(dìng)融的违约(yuē)仍(réng)然(rán)频发(fā)，分别为41次和62次。

2024年以来，发(fā)生城投非标违约的省(shěng)份数量明显减(jiǎn)少。2023年发(fā)生非标违约的省份达15个(gè)，2024年减少至从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化(zhì)7个，像广西、吉林、内蒙古(gǔ)、天津、辽(liáo)宁等重点省份今(jīn)年以来没有再发(fā)生过非标违(wéi)约，债务管(guǎn)控能力有所加(jiā)强。贵州、山东和(hé)云南等2023年融(róng)资租赁违约较多(duō)的(de)省份(fèn)，今(jīn)年以来基本没有相关的舆情。

山东和贵(guì)州这(zhè)两个(gè)此前(qián)非标违约频发的(de)省(shěng)份(fèn)，今年以来债务风险有所收(shōu)敛。山东和贵州这两个此前(qián)非标违约频发的省份，今年以来债务风(fēng)险有(yǒu)所收敛(liǎn)。其中山东违约次数减少四成，主要是(shì)潍坊的(de)信托、融(róng)资租赁、定融等产品违约次数都明(míng)显减少(shǎo)。贵州非标违约数量减少至2023年同(tóng)期的三分之一，像遵义、六盘水、黔南州等减少10次以上(shàng)。而河南和陕西违约次数(shù)和(hé)2023年基本持平。

地级市层面，今年以来非标违约的(de)地级市数量达(dá)32个，较2023年减少(shǎo)13个。其中潍坊违约次数较2023年减少56次，风险有所缓释。像遵义、六(liù)盘水、黔南州等违约次数已降至10次以内(nèi)。不过(guò)值得关注(zhù)的是，西安、洛(luò)阳(yáng)、德州、成都、红河州等地级市，非标违约(yuē)次数反而较2023年增加超(chāo)过3次。

重点省份非标压降(jiàng)近两成，“网红(hóng)地市”债务(wù)结构亦(yì)优(yōu)化

“一揽(lǎn)子化债”方案下非标风险有所收敛，主要(yào)得益于在金融机构支持下，对高息债务进行了重组和置换，因此我们关注各(gè)区域债务置换的进(jìn)展。基于审计报告披露的2000+城投债务数据，我们(men)从品种结构和期(qī)限结构(gòu)两(liǎng)个方面进行分(fēn)析（本文纳入(rù)统计的样本为截至2024年6月30日有公募债的城投(tóu)，总共2231家）。

首先(xiān)关注品种结构，非标融资往往成本较高(gāo)，其占(zhàn)比下降也意味着区域的(de)付息支从2000+城投非标数据看化债进展：重点省份非标压降近两成，“网红地市”债务结构亦优化出减少。其次(cì)关注期限结构，银行贷(dài)款(kuǎn)置换的资金多为(wèi)3年期以上(shàng)，期限往往长于(yú)存续的非标(biāo)和债券，短期债务占比下降也意味着通过置换，债务集中到(dào)期压力减小。

整体来看，城投平台的债(zhài)务置换已见(jiàn)成效，重点省份进展更快。2023年末样本(běn)城投非标债务(wù)占有息债务(wù)的平(píng)均比例(lì)为5.9%，与2022年相比下降1.1个百分点；债(zhài)券平均占比为29.7%，相较2022年下降0.7个百分点，银行贷款占比则提升1.8个百分(fēn)点。其(qí)中，12个重点省份的非标(biāo)规模(mó)压降约两成，占比下降2个百分(fēn)点，而银行贷款占(zhàn)比上升2.6个百分点，置(zhì)换进(jìn)度相(xiāng)对更快。

分省来看，内(nèi)蒙古、青海、上(shàng)海、新疆、甘肃、西藏、吉林(lín)、湖南、江西、河南(nán)等省份非(fēi)标占比较低，已经不到5%。福建、广东、重庆、江苏、宁夏、山东、河北、湖北在5%-6%左右。而云南、天津(jīn)、陕西、贵(guì)州、黑龙(lóng)江、辽(liáo)宁等相对较高，在7%以上。

从占比变化来看，绝大多数省份债(zhài)务结构改善(shàn)，非标占(zhàn)比下降。西藏、贵州、山东、重庆、河南、四川、天(tiān)津(jīn)2023年非标占比下降较多，超过2个百分点。贵州非标(biāo)规模压降超过三成，山东(dōng)、重庆(qìng)、河(hé)南、四川(chuān)等省份银行贷款余(yú)额增加超过12%，非标规模均压降超过(guò)400亿元。

仅辽宁、黑龙(lóng)江、海南、河北(běi)、北京、浙江、青海非标占(zhàn)比增加，其中辽宁、黑(hēi)龙江、海南增加超过1个百分点，主要是区域内样本城(chéng)投数量较少，有息债务规模较小，容(róng)易受到个别城投平(píng)台的影响，而其余省(shěng)份非标占比仅(jǐn)是略有增加。

从债券占比上看，西藏、山西(xī)、上海、宁夏、山东较高，在(zài)35%以上，而贵州、辽宁、甘肃(sù)、内蒙(méng)古占比较低，在15%以下。从占比变化上看，12个重点省份除(chú)天津(jīn)和重庆外均下降，黑龙江、辽宁、青(qīng)海下降(jiàng)超(chāo)7个百分点，甘肃、贵州、宁夏(xià)等债(zhài)券占(zhàn)比(bǐ)下降在2-3个百分点。非重点省(shěng)份中，浙江和(hé)江苏这两个发(fā)债(zhài)大省债券占比也(yě)下(xià)降比较多，超过2个百分(fēn)点。

此外关注各区域短期(qī)债务置换的进展，重点省份也更快。截至(zhì)2023年末，多数省份置换的效(xiào)果已经有所显现，黑龙江、宁夏、辽宁、吉林、青海(hǎi)、广西(xī)等省份短(duǎn)期(qī)债务占(zhàn)比下降更多，较2022年(nián)末下降超1.5个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

地(dì)级市(shì)层面，广西、山东、湖南和河(hé)南的地(dì)级市非标占比下降(jiàng)的数(shù)量(liàng)较多。具体来看(kàn)，12个重点省份中，广西有(yǒu)6个地市非标占比下降超过(guò)3%，其中玉林(lín)和桂(guì)林(lín)下降超过6个百分点。非重点省份(fèn)中，山东、湖南和(hé)河南有5个(gè)（含）以上地市非标占(zhàn)比下降超过3%，像湖南湘潭、河南濮阳、山东泰安(ān)、济宁、滨州、威海、聊城等非标占比均(jūn)下(xià)降超(chāo)过5个百分点。而广(guǎng)东和(hé)浙(zhè)江非标占比上升的地级市数量反而较多，分别(bié)为(wèi)9个和7个，或指向从一些(xiē)区域撤出的非标机(jī)构寻求在这些地方拓展业务，像杭州、深圳、宁波、绍(shào)兴等发(fā)达区域非标规模有所(suǒ)增加。

图(tú)片

更进一(yī)步，我们聚焦有息债务规模较大（300亿元以(yǐ)上(shàng)）并且发生过非标(biāo)舆情的地级(jí)市(shì)（共32个），非标占比基本都(dōu)下降。具体来看，湘潭、濮(pú)阳、泰安、济宁、淄博(bó)、钦州、渭南(nán)、许昌非标占比下降超过(guò)4个百分点，债(zhài)务结构明显改善。其中，湘潭、濮阳、泰(tài)安、济宁非标占比下降较(jiào)多可能直接得益于(yú)银行贷款置换，2023年银行贷款余额增长超过20%，占有息债务的比重也(yě)上升超2个百分点。此外，柳州、兰州、大连、渭南、洛阳短期债务占比下(xià)降超过5个百分点。

城(chéng)投新增非标减少，债务结构或持续(xù)改(gǎi)善

审计报告反映的是(shì)2023年末城投非标债务的(de)截面数据，在此基础上我们对今年以来城投新增非(fēi)标的(de)情况(kuàng)进行跟踪，整体来看相(xiāng)较去年同期有所减少。

今年以来(lái)各(gè)省发(fā)行信托产品(pǐn)的数量均大幅压降，总数较2023年同期减少近八成。多数重点省份城投今年以来不再发行(xíng)信托产品，像重庆和天津这两个之前通(tōng)过信托产品融资比较多(duō)的省(shěng)份今年以来也仅发行(xíng)个(gè)位(wèi)数，并且只涉及到三家平台。非重点省份中，仅江苏和陕西今年以来(lái)发行信托产品的数(shù)量超过100笔，但是数量都较2023年大幅减少，分别减少八成和七成。

融资租赁的(de)表现则有所分化，数量较2023年同期(qī)减少(shǎo)约三分之一，主要是重(zhòng)点省份在压降。2024年以前，重庆(qìng)、天津、贵州等重点省份(fèn)城投发行融资(zī)租赁产品的数量较(jiào)多，像重庆和天津2021-2022年数量都上(shàng)百笔，而今年以来仅发(fā)行10笔和34笔，而贵州仅发行4笔，数量均大幅减少。不过非重点省份发行融资租赁产品(pǐn)的(de)数量降(jiàng)幅相对有限，像浙江基本和2023年同期持平，江苏依(yī)然发行了172笔(bǐ)，今年以来这(zhè)些区域城投平台(tái)开展融资租赁业务依然活跃(yuè)。

图片(piàn)

由于非(fēi)标产(chǎn)品具有期限较(jiào)短的特征，多数为1-3年，因此当下将要到期的产品(pǐn)多发(fā)行(xíng)于2021-2022年，而彼时发行(xíng)数量(liàng)还处于相对(duì)高位，所以下半年仍然将有(yǒu)不少的产(chǎn)品到(dào)期(qī)，不过总的来看，到(dào)期高峰(fēng)将逐渐过去。

伴随(suí)着(zhe)下半(bàn)年信托产品的陆续到期(qī)，我们预计城投的债务结构或(huò)持续改善。从(cóng)2024年9-12月非(fēi)标产品到期的情(qíng)况上看，信托大约还有1100笔到(dào)期，如果按照(zhào)1-8月(yuè)的发行进度，其中绝大部分需(xū)要城投(tóu)平台通过其他渠道的(de)资金来偿还，这(zhè)有利于城投债务结构的优化(huà)。

而融资租赁到期(qī)的笔数接近500笔，相较今年(nián)上半年会(huì)少一点，而且到期的产品主要(yào)分布在浙江、江苏等大省，这些区域相关(guān)业务仍然比较活跃，因此能通过新发(fā)产(chǎn)品去接续的比例会高一些(xiē)。预计随着(zhe)此前城投发行非标(biāo)产品(pǐn)的高峰期过去，城投的债务(wù)结构将在2025年年中逐步达到一个稳态。