中外资机构最新研判 市场高波动情形或仍将发生

中国基金报记者郭(guō)玟君

美(měi)联(lián)储降息“箭在弦上”，投资者要如(rú)何应对政策 转向后的市场，做好资产配置？中国基金(jīn)报邀请(qǐng)了七位中外资机构研究专家，研(yán)判美联储降息(xī)的影响(xiǎng)，他们是(shì)：中银证券全球首席经(jīng)济(jì)学家管涛，工银(yín)国际首席经(jīng)济学家(jiā)程(chéng)实，德意志银行国际私人银行(xíng)部亚(yà)洲(zhōu)投资策略主管(guǎn)刘佳(jiā)，汇丰环球私人(rén)银行(xíng)及 财 富管理中国首席投资总(zǒng)监匡正，南方东英量化投资部主管王(wáng)毅，摩根资产管理中(zhōng)国资深(shēn)环球(qiú)市场策略师朱超平，野村 东方国际证券研究部策略团队分析(xī)师宋劲。

美联储政策转向影响几(jǐ)何(hé)？

中国(guó)基金报：美联 储降息大概率将在9月“靴子落(luò)地”。美国与其他主要(yào)经济体利差(chà)收敛，将如何影响全球资(zī)金流向？

管涛(tāo)：这有助于(yú)缓解美元强势引发 的全(quán)球美元(yuán)荒(huāng)。今年以来，美联储(chǔ)降息预期总体呈(chéng)上升(shēng)趋势，美国和其他主要经济(jì)体的利(lì)差已开始收敛，上半年流入美国(guó)的国际(jì)资(zī)本(běn)总体趋(qū)于(yú)下(xià)降。

但也要注意，如果美国经济不衰退，美联储货 币政 策就不会大幅松动(dòng)，美元(yuán)也不会大幅贬值，美元荒虽然会有边(biān)际缓解，但不会是根本(běn)性的改善。

朱超平：利(lì)差收敛，加上美股较高(gāo)的估值，可能推动资金流(liú)向(xiàng)美国以外的(de)市场，欧(ōu)洲、日本中外资机构最新研判 市场高波动情形或仍将发生和亚太新兴市场可能是主要目标。

宋
劲：美国降(jiàng)息周期影响下(xià)，美(měi)元指数预(yù)计将(jiāng)会走软，驱动资金向其他市场回流(liú)。

王毅：这次降息，流动性未必会像(xiàng)之(zhī)前那样流向新兴市场。目前全球主要的(de)增长来(lái)自(zì)发达(dá)市场，新兴市(shì)场并没有(yǒu)表现出(chū)很强的增长预期。这(zhè)主要是因为全球(qiú)商品周(zhōu)期迟(chí)迟没有出现，服务需求一直处在高位(wèi)，对制造业和原材料为(wèi)主(zhǔ)的新兴市场形成压制。

如何应对“过山车式”行情？

中国(guó)基金报：7月以来 ，各(gè)类资(zī)产(chǎn)呈现“过山车(chē)式”行情。未来
类似情况是否还会发(fā)生？投资者应如何应(yīng)对？

管涛：“过山车式”行情还会(huì)出(chū)现(xiàn)。尽管鲍威尔暗(àn)示9月降息已成(chéng)定(dìng)局，但鉴于未来市场仍会在“软(ruǎn)着陆”“硬着陆(lù)”和“不着陆(lù)”三种情景之间切换，金融市场难免剧烈波动。

当前，在资产尤(yóu)其是科技股估值偏高的情况下，一旦业(yè)绩不及(jí)预期，科技(jì)股剧烈调整，会对市场情绪形成巨大杀伤(shāng)力。

因此，投资者要密切关注边际变(biàn)化，避免(miǎn)线性单边思维，规避估值偏高资产，以防“站在山岗上”。

王毅：7月(yuè)以来市场波动的最大驱动因素(sù)来自(zì)日本央行意外干预外汇市场和鹰派加息，导致日元套利交易大幅下(xià)降，影响了几乎所有资产类别。另外，6月到7月(yuè)之间，美股的杠杆投资大幅上升，结(jié)构上更加趋近于头部集中的策略(lüè)。在此环境下，个别二(èr)线半导体公司的业绩大幅(fú)低
于(yú)预期，导致市(shì)场对于AI投资的趋势产生(shēng)怀疑。

目前看，日元短期套利交易趋于平缓。但美股投资中，AI主题(tí)是目前市场盈利增长和(hé)业绩的支柱，如果该主题出现问题，市场将面临更强烈的回调。

刘佳：7月以来市场大幅波动，部分原因是美国失(shī)业率上升(shēng)，美国制造业采购经理人指数增长明显放缓，市场担忧美国经济出现衰退 。同时，日元大幅升值引起市场恐慌。

当前，市场情绪仍(réng)然较弱，如(rú)果未来美国经济数据和市场预期有较大差距(jù)，市场波动仍会增加。稳健并分散的投资组合有(yǒu)助于应对波动；在投资组合里面加入大宗商品，例如石油和(hé)黄金，将(jiāng)能够增加投资组合的韧性。

朱超平：在股市估值处(chù)于历史较高区间的背景下，投资者的心态往往会随着对数(shù)据和政策的预期变化大(dà)幅摇摆。经济数据走弱、美国大(dà)选、科技股盈利预(yù)期(qī)、日本央行政策、地缘政治风险等造成(chéng)7月底市场波动(dòng)的诸(zhū)多因素(sù)并未消除。

未来一段时(shí)间
，从偏成长的投资风格转向偏稳健的风格，在(zài)不同地区(qū)和不同资产类(lèi)别之间进行(xíng)更为多元的配置，可能是投资者应对市场波 动的主要策略。

宋劲：市场(chǎng)高波动情形预计仍将(jiāng)发生。虽然(rán)再平衡交易的触发点来自投资者对未来全(quán)球基本面趋势(shì)转向(xiàn中外资机构最新研判 市场高波动情形或仍将发生g)的预期。但是，在再(zài)平衡交易时基本(běn)面提(tí)供的影响力可能有限 ，这是由于在(zài)实际改变发(fā)生前(qián)，投资者对基本面的前瞻确定性可能下降。超跌(diē)板块短期存在更高(gāo)的弹性，而过度(dù)拥挤的交易赛道容易出现持续性调(diào)整，即使这些交易本身具有较当地(dì)经济状况更(gèng)有吸(xī)引力的基本面。

资产配置转折点

中国基(jī)金报：在当前宏观大环境下，如何调整全球
资产配置？

刘佳(jiā)：在美(měi)联储降息的环境中，我们(men)相对(duì)看好美国短期债券，尤其是投资级别的(de)企业短期债券。美(měi)国股票中，比较看好科技、通信服务和银行板块。在欧洲股票中，看好银行和工业板块。总体来看(kàn)，我们推(tuī)荐同时投(tóu)资于大(dà)企业 股(gǔ)票和中小企业股票(piào)的杠(gāng)铃式策略。

程实：大类资产配置正迎来转折点：中美利差方向性逆转(zhuǎn)；高估值向(xiàng)低估值的再(zài)配置成为主流；汇率因素影(yǐng)响变大；地缘政治动荡等加大稳健配置的需求。

朱超平(píng)：美股上市公司盈利增长正(zhèng)在从高度集中于几只权重股向更多中外资机构最新研判 市场高波动情形或仍将发生行业扩散，美股可能出现从科技成长向周期价值的轮动。同时，美联储降息和美(měi)国软着陆(lù)对美国以外的市场可能带(dài)来利好(hǎo)，行情在全球市场(chǎng)扩散(sàn)。

此(cǐ)外，中 长久期的(de)国债和高评级信(xìn)用(yòng)债券也(yě)可(kě)能受到降息(xī)支持。

王毅：目(mù)前(qián)美债投资(zī)的热情很(hěn)高，无论是国债还是(shì)信用债(zhài)甚至高收益债，在降息预期下(xià)，投资者认为(wèi)可以(yǐ)从降息的资本利得中获(huò)益。股票方(fāng)面，中国市场(chǎng)尤其是(shì)港股市场有一定安(ān)全属性，相对于目前拥挤的AI交易有一定的分散性。

债券已经充分定价了降(jiàng)息预期，现在应该中性配置久期(qī)敞口。如果加息预期反复，可以考虑(lǜ)增加久期配置。

宋劲：美债资产可能是全球再平衡交易的最(zuì)大受(shòu)益 者。权益市场再平衡趋势(shì)有利于A股和全球市场中的超跌板块。

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