华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹

　　🔷历史上A股处于低位时，9月表现相对偏(piān)强，主要受基本面(miàn)和政策等(děng)影响。复盘2010年(nián)以来9月的A股(gǔ)市场(chǎng)的表现(xiàn)，可以看到：（1）A股处于低(dī)位时，9月表现往(wǎng)往偏强：A股(gǔ)8次处于低位时有5次9月上涨。（2）A股处于低位(wèi)时，决定9月A股走势(shì)的核心因素是基本面、政(zhèng)策和外部事件。一(yī)是经济数据和中报(bào)业绩是A股(gǔ)处于低位时9月走(zǒu)势的核心决(jué)定(dìng)因素，如2012、2013、2014、2018、2019年9月地产销售和中报盈(yíng)利增速等出现回升，上证综指(zhǐ)上(shàng)涨。二是政策(cè)和外部(bù)事件对处低位的A股(gǔ)9月走势也有影响，如2011年欧债危机、2022年美(měi)联储(chǔ)加息等。

　　🔷历史上美联储(chǔ)降息当(dāng)月A股涨跌不一，主要受基本面和国内政策(cè)等影响。复盘2000年以来美联储开启的(de)4轮降息周期时A股的表现，可(kě)以看到：（1）美联储首(shǒu)次降息当月A股涨跌不一：4次中上证综指有1次上涨，3次下跌。（2）美联储首次降息当月(yuè)影响A股走势的(de)核心影响因素是基本面和国内政策等。一是经济基本面是决定美联储降息当月A股走势的核心(xīn)因素，如(rú)2007年(nián)8-9月制造业PMI、地产销售、出口和社零增速均处于高位或回升趋势中，上证综指上涨。二是国内(nèi)政策或外部事件(jiàn)对(duì)美联储降息当月A股走势也有影响，如2007年8月地产(chǎn)调控放松(sōng)等。

　　🔷比照复盘，今年9月A股(gǔ)可能(néng)有反弹机会。比照复盘，今年9月来看：（1）经济(jì)和盈利修复、积极的政策加速落地可能使A股9月出现反弹。一是当前A股已处于历史低(dī)位。二是经(jīng)济和盈利修复：中报(bào)盈利增(zēng)速大概率较一季报和年报继续回升。三是政策(cè)和外部事件9月(yuè)可能偏积极(jí)：首(shǒu)先(xiān)，9月地产放松、提振消费、超长债发行等稳增(zēng)长(zhǎng)政策(cè)可能加速落地；其次，中美关系短期有所缓和，9月美联储大(dà)概率降息，外部事件偏积极。（2）今年(nián)9月美(měi)联储大概率首(shǒu)次降息，因此9月(yuè)国内(nèi)经济基本面可能弱修(xiū)复、政策偏积(jī)极等导致A股可(kě)能出现反弹。

　　🔷9月(yuè)A股可能筑底反(fǎn)弹。（1）分子端：经(jīng)济和(hé)盈利9月延(yán)续(xù)修复趋势。一是中(zhōng)秋、国庆假期来临，消(xiāo)费可能改(gǎi)善。二是9月(yuè)基建和制造业投资增速可能回升。三是(shì)9月出口可能维持一定增(zēng)速。四是工业企业(yè)利润增(zēng)速9月可能延(yán)续回升趋势。（2）流动性(xìng)：9月可能边际宽松。一是美联储9月降息是大概率，国(guó)内可能进一(yī)步降息降准。二(èr)是9月外资和(hé)融资、保险资金流入可能回升。（3）风险偏好：9月可能回升(shēng)。一是中美关系(xì)短期改善。二是(shì)美联储9月大概(gài)率降息，可能提振风险偏好。

　　🔷9月建议配置科技、低估值红利和部(bù)分消费。（1）历年9月消费和科(kē)技行业表现相对占优。（2）今年9月(yuè)部分周期、科技(jì)和消费表现可能相对偏强。一是历史经验上中报业绩增(zēng)速较高(gāo)的(de)行业9月表(biǎo)现较(jiào)好，TMT受中报影响(xiǎng)有限。二是农林牧渔、电子(zi)、公用事业、汽(qì)车、食品饮料等(děng)今(jīn)年已披露中报业绩增速排名靠前。（3）核心(xīn)资产9月可能(néng)有所表现。一是历史经(jīng)验上，外资(zī)流入较多的行业(yè)9月表现相对占优。二是9月外资可(kě)能流(liú)入核(hé)心资产(chǎn)相关行业(yè)。（4）9月建议继续均衡配置(zhì)：一是政策和产(chǎn)业催化下(xià)的电子（华为海思(sī)、消费(fèi)电子）、传媒（游戏）、计算(suàn)机（鸿蒙、自动驾(jià)驶）、通(tōng)信（算力）；二是景(jǐng)气(qì)可能(néng)改善的电新（光伏、风电(diàn)、电(diàn)池）、消费（社服、食品饮料、纺服）；三是低估(gū)值红利的建筑、交运、电力、银行(xíng)等。

　　🔷风险提示：历(lì)史经(jīng)验未来不(bù)一定(dìng)适用(yòng)、政策超预期变化、经济修(xiū)复(fù)不(bù)及预(yù)期。

　　一、月度聚焦：历史低位、美联储(chǔ)降息下A股9月会反弹吗？

　　（一）历史上A股处于低位时，9月表(biǎo)现相对偏强

　　历史上A股处于低位时，9月表现相对偏强，主要受(shòu)基本面和政策等影响。复盘2010年以来(lái)9月的市场表现，可(kě)以看到：（1）A股处于低位时，9月表现往(wǎng)往偏强。我们通过估值进一(yī)步(bù)筛选出市场处于低位的年份，得到(dào)2011、2012、2013、2014、2018、2019、2022、2023年共计8年9月上证综指估(gū)值处于35%的历史分位数以下，其(qí)中有5次上涨，3次下跌。（2）A股处于低(dī)位时，决(jué)定9月A股走势的核心因素是基本面、政(zhèng)策和外部事件。一是经济数据(jù)和(hé)中报(bào)业(yè)绩是A股(gǔ)处于低位时9月走势的核(hé)心决(jué)定因素：首先当市场处于低位、情绪偏弱的环境下，叠加大(dà)部分(fēn)9月为政策空(kōng)窗期(qī)，难有强外因支(zhī)撑，因此8月末结束披露的中报业(yè)绩和9月的经济基本面即是影响市场走(zǒu)势的要素之一；其次数据来看，2012、2013、2014、2018、2019年9月制造业PMI、地产销售、出口、社(shè)零和中报盈利增(zēng)速出(chū)现不同(tóng)程度回升，上证综指上涨，而2011、2016、2017、2022年等9月地产(chǎn)销售或中报盈利增速(sù)下滑(huá)，上证当月下(xià)跌。二(èr)是政策和外部(bù)事件对处低位的A股9月走势也有影响：首先负面外部事件对行情有明显冲击(jī)，如2011年9月欧债危机恶化、2022年9月美联储大幅加息75BP，当月上证跌幅超(chāo)过 5个百分点；其(qí)次政策和外(wài)部事件积极对行(xíng)情有提振(zhèn)，如2012年9月《金融业(yè)发展和改革“十二五”规(guī)划》公开发布，同时美联储推出QE3、2019年央行降准的同时中美贸易摩擦有所缓和，市场情绪迎来修(xiū)复。

　　（二）历史上美联储降息当月A股涨(zhǎng)跌不一

　　历史上美联储降(jiàng)息当月A股涨跌不一(yī)，主要受基本面和国内政策等影响。复盘2000年以来美联储(chǔ)开启的4轮降息周期(qī)时A股(gǔ)的表现（此处将(jiāng)2019/8-2020/3的降息周(zhōu)期分两段讨论，类型分为(wèi)预防(fáng)型降息(xī)及受新冠疫情(qíng)冲击导(dǎo)致的紧急降息(xī)），可以看(kàn)到：（1）美联(lián)储首(shǒu)次降息当月A股(gǔ)涨跌不一(yī)，4次(cì)中上证综指有1次上涨，3次(cì)下(xià)跌。（2）美联储首次降息当月影响A股走势的(de)核心影(yǐng)响因素是基本面和国内政策(cè)等。一是经济基本面是决定美联(lián)储(chǔ)降息(xī)当月A股走势的核心(xīn)因素：首先2007年我国经济进入高速(sù)运行阶段(duàn)，8月至9月制造业PMI大幅(fú)上升(shēng)至(zhì)56.1，地产(chǎn)销售(shòu)、出口和社零增速均维(wéi)持两位数以上高速增长，上证(zhèng)当月涨幅超过6个百分点；其次当基本面转弱时，A股表(biǎo)现(xiàn)可能受压制，2001年1月出口增速明显下滑、2019年8月PMI、出口和社零增速均走弱，上证表现不振。二是(shì)国内政策或外部(bù)事件对美联(lián)储(chǔ)降息(xī)当月A股走势(shì)也有(yǒu)影响：首先2007年(nián)8月国务院发布意见建立健全城市(shì)廉租住房制度，标志着政府(fǔ)住宅调控思路的转变，地产(chǎn)调控(kòng)放松对当月市场表现有一定支撑；其次2001年1月美股互(hù)联网泡沫、2019年8月中美贸(mào)易摩擦、2020年3月的新冠疫情爆发（即使当时基本面指标有改善，但仍(réng)为负(fù)增长，市场滞后反弹(dàn)）均导致当月上证(zhèng)出现(xiàn)一定调整。

　　（三）今年9月A股可能有反弹机(jī)会

　　比照(zhào)复盘，今年9月A股可能有反弹机(jī)会。比照复盘，今年9月来看：（1）经济和盈利修复(fù)、积极的政策加(jiā)速落地可能使A股9月出现反弹。一是当前A股已(yǐ)处于(yú)历史低位：上证PE-TTM分(fēn)位数（2005年起计算，下同）仅处于24%左右的低位，上(shàng)证50、沪(hù)深300等指数估(gū)值分位数也处于接(jiē)近历史大底的位置；当前全A换手率分位数(shù)处于38%左(zuǒ)右的中性偏低位置，上证指数(shù)、上证50、沪深300、创业板指和科创50的换手率分位数分别为32%、55%、37%、21%、3%，同样处于低位。二是经济和盈利修复：中报盈利增速大概率较一季报和年报继(jì)续回(huí)升，截至2024/8/29，全部(bù)A股披(pī)露率为93.2%，且整体法(fǎ)可比口径下2024H1全部A股归(guī)属母(mǔ)公司净利润同比(bǐ)增长率(lǜ)为-2.0%，相比2024Q1全部A股归属母公司净利润同比增长率的-4.9%有(yǒu)所回升(shēng)，与2023年报相比(bǐ)也有(yǒu)所修复。三是政策和外部事件9月可能偏积极：首先，在三(sān)中全会及(jí)政治局会议积极定调(diào)下，地(dì)产收储、以旧换新和设备更新等项目持续落地实施，近期如北京、湖(hú)北、浙江(jiāng)等省份(fèn)出台了新一轮消费品以旧换新政策或行动方案，对补(bǔ)贴力度、覆盖产品范围均(jūn)有提升，此外商品(pǐn)房(fáng)以旧(jiù)换新方面，多地政府也积极响应，9月地产放松、提振消费、超长债发行等稳增长政策可能加速落地；其(qí)次中(zhōng)美关系(xì)短期有所缓(huǎn)和，中美(měi)元首沟通后续可能落实，叠加9月美联储极大概率进行首次(cì)降息操作(zuò)，外部事件偏积(jī)极(jí)下不易对市场情绪(xù)形(xíng)成负面冲击。（2）今年9月美联储大概率首(shǒu)次降息，因此9月国内经济基(jī)本面(miàn)可能弱修复、政策偏积(jī)极等导致A股(gǔ)可能出(chū)现反弹(dàn)。一是(shì)9月美联储大概率首次降息，有助于推动(dòng)我国基本面持(chí)续弱修复：工业(yè)企(qǐ)业盈利持续回升，7月工业企业盈利当月同比增(zēng)速(sù)录得4.1%（前值为3.6%），主要受益于(yú)油价回调导致企业成本降低，考虑到后续全(quán)球流动(dòng)性迎来宽松(sōng)拐点，有望进一步助力我国基本面修复，后续工业企业盈利大概率继续回升。二是政策偏积极，国内货币政策同样有宽松空间，降息降准预期偏强下叠加稳增长(zhǎng)政策(cè)持续落(luò)地，A股后续可能出现反弹。

　　二、月度策(cè)略：9月(yuè)A股(gǔ)可能筑底反(fǎn)弹

　　（一）分子端：经济(jì)和盈利9月延续修复趋势

　　经济和盈(yíng)利9月延(yán)续(xù)修(xiū)复趋势。（1）中秋(qiū)、国庆假期来临，消费可能改(gǎi)善。一(yī)是，广之(zhī)旅发(fā)布(bù)了《2024国庆黄(huáng)金周国内游趋势报告(gào)》，预计(jì)首批提前出游客流(liú)高峰将在9月28日出现，且由于(yú)今年中秋假期与国(guó)庆相隔时间较短，导致(zhì)部(bù)分居民中长线出游需求集中在国庆期间(jiān)释放，行程长度5-7天的国内跨省游产品(pǐn)占比达55%。二是，中秋节临近下(xià)月饼、酒水饮料等消费有望迎来回升，艾媒咨询发布的《2024年中国月饼(bǐng)行业消费趋势洞察研究报告》预计到2025年市场规模将增至332.8亿(yì)元，此外(wài)观察烟酒类消(xiāo)费同(tóng)样(yàng)存(cún)在一定季节效(xiào)应(yīng)，9月有望迎来改善。（2）专项债发行提速，政策和季节效应下基(jī)建和制造业投(tóu)资有(yǒu)望回升。一是近期财政部指出，后续将会(huì)同(tóng)相关部门指导(dǎo)督促地方进一步加快专项债券发行使用进度，提高专项债券资金使用效益，带动扩大有效投资，且从近(jìn)期专项债(zhài)发行规模来看也有提速趋势，5月(yuè)及6月发行额度均超过5000亿元，后续(xù)有望带动(dòng)实物工作量落(luò)地(dì)，基建投资增速有望迎来修复(fù)。二是超长期国债资(zī)金支持设备更新和以旧换新下，各地政府纷纷跟进出(chū)台相应措施进行响应，制造业投资有望维持一定增(zēng)速。三是整体来看，后续财(cái)政政策(cè)进一步(bù)加码概率较大，叠加极端天气频发的季(jì)节已过，后(hòu)续项目开(kāi)工、人(rén)员复工逐步到位下施工旺季(jì)来(lái)临，9月基建和制造业投(tóu)资增速可能回升。（3）9月出口有望受低基数影(yǐng)响而维持一定增速。一(yī)是当前俄罗斯制造(zào)业PMI处(chù)于较高位置，或指向俄(é)罗斯经济持续稳定(dìng)增长，外需边际改善有(yǒu)望带动我(wǒ)国(guó)出口增(zēng)速回升。二(èr)是去年(nián)出口基数相对较(jiào)低，2023年9月当(dāng)月(yuè)出口增速仅为-6.9%，今年9月出口可能维持一定增速。（4）工业(yè)企业利(lì)润增速9月可(kě)能延续回升趋(qū)势。首先工业企业(yè)盈利持续回升，7月工业企业盈利当月(yuè)同比增速录(lù)得4.1%（前值为3.6%），主要(yào)受益于油价回调(diào)导致成本处于低(dī)位。其(qí)次后续来看，企(qǐ)业盈利回升周(zhōu)期大概率未完，PPI及其领先指标仍拐头向上，9月(yuè)工业(yè)企业盈利可能维持回升趋势不变。

　　（二）流动性：9月可能边际宽松

　　9月海内外流动性(xìng)维持宽松。（1）9月有(yǒu)望迎来美联储本轮首次降息，海外流动性维持(chí)宽松(sōng)。一是当(dāng)前美(měi)国制造业PMI低于荣枯(kū)线、失(shī)业率连续四个月抬升、CPI同(tóng)比增(zēng)速也回落至2.9%，从经(jīng)济、就(jiù)业、通胀数据三维度来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)降息迫切性已明显(xiǎn)上升。二(èr)是CME的预(yù)测9月美联储降(jiàng)息25BP概率超过65%，约(yuē)35%的概率会直接(jiē)降息50BP，9月美联储首次降(jiàng)息是绝大概率事件，只(zhǐ)是降息幅度仍在博(bó)弈(yì)。（2）海外降息(xī)周期下人民币汇率可能回升，国内货(huò)币政策也有望打开宽松窗口。一(yī)是若美国降息周期确定性(xìng)开启，历(lì)史经验来看美元指数、美国十年期国债收益率均可能有所下行，人民币汇率后续有望升值，对国内流动性宽松掣肘减轻。二是近期央行实施了大规模逆回(huí)购(gòu)和中期借贷便利操作，对冲月底政府债发行提速(sù)及资金面紧张的流动性风险，同(tóng)时三季度末及四季度 MLF到期(qī)量较大，后续央行可能进一步降息降准。

　　基本面(miàn)修复和美联储降息下，外资(zī)和融资、保险资金流入(rù)可能回升。（1）历史经验上9月股市资金(jīn)流入可能偏弱。数据来看，2016年至 2023年的8年中，外资(zī)有4次净流入，融资仅3次(cì)，外资、融资和新发(fā)基金的9月净流入均值分别为63.4亿元、-139.3亿元、802.0亿份。（2）基本面修复和美联储降息预期下，外资和(hé)融资、保险资金流入可能回升。一是政策持续导向引入(rù)中长(zhǎng)期资金入市华金策略：底部区域，九月可能筑底反弹，自2023年底中央(yāng)经(jīng)济工(gōng)作会议结束后，中国(guó)证券监督(dū)管理委员会根据会议精神提出，“大力推(tuī)进投资端改革，推(tuī)动健全有利于中长期资金入(rù)市的政策环境，引导投资机构强化逆周期布局，壮大耐心(xīn)资本”，并考虑到(dào)当前险资(zī)入市(shì)比例仍偏低，今年上半年险资股票配置余额约1.94万(wàn)亿元，占比仅7%（余额同比增(zēng)长4.16%），对照债(zhài)券配置余额占比48.2%明显偏低，后续配置权(quán)益的空间较为充(chōng)裕。二(èr)是若(ruò)海外降息(xī)周期开启则有望推动外资的(de)进一步流(liú)入， 2019年降息周期中美联储(chǔ)共有5次降息操作，首次(cì)降息后(hòu)T+30个交易日内(nèi)5次(cì)中有4次外资(zī)净流入，T+90内(nèi)5次外资均为净流入。三是海外降息有望支撑国内基本面修复，中美利差倒挂的压力缓解，对市场表现有望形成一定支撑，考虑到(dào)微观资金对市场表现较为敏感，因此在海外(wài)流动性宽松、国内经济修复的环境下融资、外资和险资均可能进一步流入A股。

　　（三(sān)）风(fēng)险(xiǎn)偏好：9月可能回升

　　风险(xiǎn)偏好9月可能回升。（1）美国大(dà)选焦灼，美(měi)国改善中美关系意愿上升，中美高层短(duǎn)期再(zài)次对话，中美关系短期改善。一是美国(guó)大选持续推进，哈里斯支持率胜于特朗普：据(jù) RealClearPolitics统(tǒng)计的民调数据，截至北京时间2024/8/29，哈里斯支持率(lǜ)上升至48.3%，高于特朗普的46.6%，且(qiě)美(měi)特别检察官对特朗普提新诉状，对(duì)特朗普竞选可能(néng)产(chǎn)生一定影响，在美国大选自顾不暇、且结果(guǒ)不确定性偏(piān)强的环(huán)境(jìng)下，后续对华的(de)政策打压可能减(jiǎn)轻，市(shì)场情(qíng)绪(xù)后(hòu)续有望改善。二是美国改善中美关系意愿上升(shēng)，中美高层短期再次(cì)对话：首先，近日国防部表示，就中美两军战区领(lǐng)导通话安排，中美双方正在(zài)通过军(jūn)事外交渠道开展(zhǎn)沟通，后续(xù)中美(měi)有望通过军事外交渠道就两(liǎng)军(jūn)战区领导通话安排展开(kāi)沟通，两国(guó)高层(céng)对话交流持续推进；其次(cì)，近(jìn)日(rì)沙利(lì)文(wén)访华(huá)，为(wèi)美国总统国家安全事务助(zhù)理时隔八年再次访华，中(zhōng)美双方积极落实两国元首(shǒu)旧金山会晤共识，大选前拜登(dēng)政府稳(wěn)定中美关系意图较为明显，中(zhōng)美关系短期改善趋势不变。（2）美联储9月大概率降息，可(kě)能提振全球(qiú)市场(chǎng)风险偏好。本轮美联(lián)储大幅加息，自2022年3月至2023年7月之间共加息11次(cì)共计(jì)500BP，对全球流动性形(xíng)成明显冲(chōng)击。当前市场对9月首次降(jiàng)息基本达成共识，仅对于受薪资数据影(yǐng)响(xiǎng)的降息幅度存在一定分歧。因此后续9月若美联储如期降息，全球(qiú)流动性迎来拐点，则有望对风险偏好形成(chéng)明显提振。

　　三、行业配置：9月建议配置科技、低估值红利和部分消费

　　（一）历年9月(yuè)消费和(hé)科(kē)技行(xíng)业表现相对占优

　　历年9月消费和科技行业表现相对占优。我们将2010-2023年九月涨幅排名前5的行业列出发现(xiàn)：（1）九月消费行业（食品饮料、社会服务、家用电器）等行业表现较好(hǎo)，历年9月前后节假日(rì)较为多，季(jì)节效应下消费行业表现比较(jiào)占优，如2010年9月城镇化趋势下消费升(shēng)级的食品饮料表现较好，2016、2017年9月新一轮地产周期和消(xiāo)费升级下走强的家用电器、食品饮料、社会服务，2018年9月(yuè)A 股纳入 MSCI 驱(qū)动外资积极配置大盘蓝筹下食品饮料占优，2020年(nián)9月疫情得到良好(hǎo)控制消费预期抬(tái)升下(xià)的社会服务占优。（2）九月科技行业(yè)表现较好，如2011年3G基建迅速铺开下的通信行业，2013年(nián)手游并购下发展势头(tóu)较好的传媒行业，2015年移动互联网、电商行业格局完善下的计算机行业，2017年宽带中国战略实施下的通信以及(jí)半导体、芯(xīn)片需求高(gāo)增下的电子(zi)，2019年自(zì)主可控政策推动下走势较好(hǎo)的电子、通(tōng)信、计算机。

　　（二(èr)）中报业(yè)绩增速(sù)较高的行业9月表现相对占优

　　中报业(yè)绩增速较高且(qiě)产(chǎn)业(yè)趋势向上的行业9月表现较(jiào)好(hǎo)，TMT受中报影响(xiǎng)有限。我们(men)将历年中报业绩前10的行业与其9月的市(shì)场涨跌幅(fú)进行比较发现，（1）中报业绩增速较高的行业，9月表现较好：首先14年中报业(yè)绩(jì)前5的(de)行业中有12年(nián)同时也出现在9月涨幅前五(wǔ)行业之(zhī)列，中报业绩对(duì)9月行业表现支撑力度较强；其次，业绩与涨幅均靠前的行业大多自身产业(yè)趋势向上，如2010年保增长政策叠加消费升级下的食品(pǐn)饮料、2011年(nián)以旧换新政策推动的汽车、2012年(nián)的地产周(zhōu)期下的煤炭、建筑材料、2013年的手游和移动互联网发展的计算(suàn)机和传媒(méi)、2014年的3G网络发展(zhǎn)下电信业务(wù)开快(kuài)速增长的通信、2015年互(hù)联(lián)网、物联网(wǎng)增长下的计算(suàn)机、2016年供(gōng)给侧改革下(xià)的煤炭，2017年宽带(dài)中(zhōng)国政策下走强的通信，2019年自(zì)主可控政(zhèng)策下硬科技发(fā)展的计算机。（2）TMT行业9月表现受中(zhōng)报影(yǐng)响(xiǎng)有限。我(wǒ)们将2010-2023年历年(nián)9月TMT行业涨幅在全行业(yè)排(pái)名与(yǔ)其(qí)中报盈利增速排名(míng)进行比较，发(fā)现TMT行业9月(yuè)表现受中报影响已较为有限，计(jì)算(suàn)机、电子、通信9月涨幅排名与中报业绩排(pái)名之间的相关性系(xì)数为负，传媒行业(yè)9月涨幅排名与中报业绩排(pái)名相关性系数为0.3，较弱的相关性体现中报对TMT行业9月表现影(yǐng)响较为有限。

　　当前中报披露下，部分周期(qī)、消费、科技行业较(jiào)为占优。截至2024/8/29，全部A股披露(lù)率为93.2%，分行业来看：一是部分周期行业表现较强，如农林牧渔、公用事业、石油石化增速高达168.2%、19.8%、11.1%；二(èr)是部分消费行业增速(sù)较为靠前，如汽车(chē)、食品饮(yǐn)料、轻工制造、家电，增速高达19.3%、15.3%、13.6%、8.0%，；三是部分(fēn)科技行业表现较(jiào)为靠前，如(rú)电子、通信、医药，高达28.9%、7.1%、0.3%。

　　（三）历年9月外资(zī)流入对行业表(biǎo)现影响较(jiào)大

　　核心资产9月(yuè)可能有所表现。（1）历史经验上，外资流入较多的行业9月表现(xiàn)相对占优。我们将历年9月外资净流入TOP10的行业(yè)与其涨(zhǎng)幅(fú)进行比较发现：一是(shì)外资流入较高的行业9月涨幅较好，自wind有数据的(de)8年来，外资流入排名前5的(de)行(xíng)业有5年出现在9月(yuè)涨幅(fú)前5之列(liè)，分别是2018年9月、2020年9月(yuè)、2021年9月、2022年9月、2023年9月。二是9月外(wài)资净流入多流向核(hé)心资产(chǎn)，历年的9月净流入TOP3的行业(yè)多集中在以医药生物、汽车、家用电器(qì)、美容护理、食品饮(yǐn)料为代表的核心资产。（2）当(dāng)前来看，公用事(shì)业、国防军工、银行行业(yè)基金和外(wài)资流入较多。一(yī)是外(wài)资流入方面，2024/5/20-2024/8/29期间，公(gōng)用事业、国防(fáng)军工、银行等行(xíng)业外资流(liú)入(rù)幅度居前，分别为129.4、15.4、2.0亿元。二(èr)是9月(yuè)看(kàn)外资(zī)可能继续(xù)流(liú)向核心资产：部分核心资产行业基本面(miàn)继续(xù)改善，如细分行(xíng)业持(chí)续涨价叠加主动(dòng)补库趋势延续下盈利高(gāo)增的(de)基础化工行业，新能源车需(xū)求端显示(shì)回暖(nuǎn)、上半年风电发电(diàn)量高于预期、储能投资增速维持高水平下的(de)电新行业，暑期效应下限额(é)以上企业商品(pǐn)零售额（食(shí)品、饮料、烟酒）同(tóng)比增速维(wéi)持7.5%高位的食品饮料(liào)行业，内外需同步维持高增、库存小幅上升(shēng)的家电行业。

　　（四）9月建议(yì)继续均衡(héng)配置科技、低(dī)估值红利和(hé)部分(fēn)消费

　　关注政策导向和产业趋势上(shàng)行的TMT。（1）电子方面：一是消费电子方面，9月上旬至中旬苹(píng)果发布新款iPhone、AirPods和Watch，华为海思全联(lián)接大会(huì)将召(zhào)开，荣耀平(píng)板 MagicPad 2、荣(róng)耀笔(bǐ)记本电(diàn)脑 Magic Book Art14 等产品以及(jí)多项端侧 AI 创(chuàng)新技术亮相 2024 德国柏林消费电子展，初代AI手机落地下消费电子行业有望(wàng)迎来催化；IDC指出2024年(nián)第(dì)二季GenAI手机(jī)今年出货(huò)量估年增364%，至2.342亿(yì)支，市占率达19%。二是半导(dǎo)体方面， SEMI预测预计第三季度集成电路(lù)销售额(é)将进一步增长29%，AI带来的端侧换机潮(cháo)和云端算力建设都推(tuī)动半导体进入(rù)新一轮周期。（2）传媒(méi)方面：一是游(yóu)戏方面，近期国(guó)务院发布《国务院关于促进服务消费高质量发展的意(yì)见(jiàn)》其中提及提升网络文学、网络表演、网络游戏、广(guǎng)播电视和网络视听质量等(děng)新业态发展以及支持电子竞技、社交(jiāo)电(diàn)商、直播电商等发展；国内游戏市场实际销售收入(rù)同比增(zēng)长2.08%。二是AIGC赋能增强，根据伽马数据《中国(guó)游戏(xì)产业AIGC发展前景报告》，在中国(guó)收入排名前50的游戏公司中约64%已经开始涉足AIGC领域，AIGC赋能游戏应用能力增强。（3）计算(suàn)机行业：自动驾(jià)驶方面，美国通用自动驾驶服务Cruise宣(xuān)布与Uber达成(chéng)多年合作协(xié)议或与(yǔ)明年登录(lù)Uber平台，全球网约车自动(dòng)驾驶服务进程加速；中国(guó)信通(tōng)院预(yù)计到2025年中(zhōng)国智能驾驶汽车市场规模将接近万亿元，监管(guǎn)完(wán)善下行业有望快(kuài)速发展。（4）通信方面：一是算力基建，具(jù)有单集群算力规(guī)模最(zuì)大，国产化网络设备组网规模最大，融合分(fēn)级存储(chǔ)规模最大，国内智能融合分级存储规模最大的中国(guó)移动智算(suàn)中心（哈尔滨）节点超万卡智算集群将(jiāng)于8月30日正式投用，可提供算(suàn)力6.6EFLOPS，为(wèi)万(wàn)亿级模型训练提(tí)供高效(xiào)、稳定(dìng)的算力(lì)底座；工业(yè)和信息化部(bù)的统计数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，智(zhì)能算力在(zài)算力(lì)总规模中的比重已超过30%，智能(néng)算(suàn)力(lì)未来将保持强劲增长。二是数据要素方面，中(zhōng)国三大电信运营商中已有两家实现了数据资产入表，标志着电信行业在(zài)数据资产化方面迈出了重(zhòng)要步伐。

　　关注景气可能改善的电新和(hé)消费。（1）电新行业(yè)：光伏方面(miàn)，硅料供应端本期保持(chí)平稳趋势，并且预计八月整体新增供应规模与前期预估环(huán)比下(xià)降的情况相符。风(fēng)电方面，1-7月风电新增装机容量2991万千瓦，同比增长360万(wàn)千(qiān)瓦，同比增速为(wèi)13.7%，海风项目(mù)积(jī)极开展下行(xíng)业维持(chí)较(jiào)高景气；政策方面，8月21日，国家发展改革委办(bàn)公(gōng)厅、国家能源局综合司印发《能源重点领域大规模设备更新实施方案(àn)》，方(fāng)案提出推进风电设(shè)备更新和循环利(lì)用。电池方面，固态电池产业(yè)化进(jìn)程提速，Natrion宣布获得美国空军两项合同，其中I期合(hé)同聚焦于研发低温操作及(jí)形变(biàn)能(néng)力的固态锂金属电池；国轩高科已实现(xiàn)车规(guī)级全固态电池制备及基础性能验证；鹏辉能源半固态电池(chí)和固态电池产品当前处于送样(yàng)测试阶段(duàn)；7月我国动力电(diàn)池销量为62.2GWh，同比增长(zhǎng)19.0%，产业需求保持平稳。（2）消费行业：一是(shì)社服(fú)行业：政策(cè)方面，国务院印(yìn)发《促进服(fú)务消费高质量发展的意见》，明(míng)确挖掘餐饮住(zhù)宿、家政服(fú)务(wù)、养老托育等基础(chǔ)型消费潜力，激发文化娱乐(lè)、旅游、体育、教育和培训、居住(zhù)服务等改善型消费活力；据航旅纵横，2024年中秋假期国内航线机票预订量超82万张次，比一周前增长约37%，出入境航(háng)线机(jī)票预(yù)订量超37万张次(cì)，比一周前增长约10%，季节效(xiào)应下文旅景点、酒店餐(cān)饮(yǐn)在假期催化下(xià)有望维持高增。二(èr)是食品饮料方面(miàn)，暑期效应(yīng)下7月食品制造业(yè)产成品(pǐn)存货小幅下降至2.7%，同时限额以(yǐ)上企业商品零售额（食品、饮料、烟酒）同比增速(sù)维持7.5%的高位，后续中(zhōng)秋国庆假期叠加提振(zhèn)内需政策发力下消费有望进一步修复。三是(shì)纺(fǎng)服行业，纺织服装、服饰业营业收入1-7月(yuè)累计同比为1.3%，连续4个月回升(shēng)，待(dài)成本压力缓解盈利有望修复(fù)。

　　关(guān)注低估值红利的建筑(zhù)、交运、电力、银行等。（1）建筑方面(miàn)，三(sān)中全会及七月政治局会议(yì)均明确延续优化供给端融资以及统筹(chóu)消化存量房和优化增(zēng)量房，使得地产行业加(jiā)速去库以及销售企稳，本(běn)周30大中城市一、二、三线城市商(shāng)品房成交面积有所回暖，其中二线城市环(huán)比提(tí)高40.3%，政策大力放松(sōng)下购房意愿的(de)提升后续有待观察。（2）交(jiāo)运行业：收入端，1-6月铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运输设备制造业(yè)营业收入累计同比为12.3%，连续2个(gè)月收入上升；投资(zī)端，1-7月铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运输设备制造业累(lèi)计同比为30.1%，较(jiào)上月(yuè)增幅扩大；暑运期(qī)间铁(tiě)路客(kè)流(liú)持续保持高位运行(xíng)，中秋国庆旺(wàng)季市场进一步回暖(nuǎn)。（3）银行行业(yè)：2024年上半年A股公布(bù)业绩的上市银行实现了营收和净利润的稳健增长，资产质量(liàng)总体保持稳定，净(jìng)息差继续收窄(zhǎi)下多家(jiā)银行仍然宣布(bù)中(zhōng)期分红计划，在加强国企央企市值(zhí)管理以及上市(shì)公司高分红(hóng)倡导下(xià)，资(zī)产质量(liàng)稳定注重(zhòng)分(fēn)红的银行值(zhí)得关(guān)注。

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