债牛行情再次上演！国债期货多个期限合约创新高，还能持续多久？

在(zài)股(gǔ)债“跷跷(qiāo)板”效应(yīng)下，近期债(zhài)券(quàn)市场再次走(zǒu)牛，国债期货多个期限合约再创新高。

Wind行情显(xiǎn)示，截至4月23日收盘，30年期和10年期国债期货主力合约(yuē)均创新高。30年期主力合约涨0.49%，报108.35元；10年期主力 合约涨0.17%，报104.845元。

拉长时间看(kàn)，今年以来，30年期国债期货主力合约(yuē)累计上涨6.75%，10年期国债期货(huò)主力合约累计(jì)上涨1.86%。

债券市场走牛的同时，国债收益率(lǜ)全面下 行，截至发稿(gǎo)，10年期国债收(shōu)益率报2.22%，较昨(zuó)日下降(jiàng)约2.3个基点；30年期国
债收益率下行2个基点(diǎn)至2.41%。

市场分析人士指出，近期，债券市(shì)场呈现(xiàn)利 率低、波动下行的特点，背后原因仍(réng)是资产荒，信贷需求及债(zhài)券供给(gěi)不足降(jiàng)低资金需求，带来 流动性宽松，但需要警惕市场过热风险，未来存在收(shōu)益率长期上行的可能(néng)。

博时(shí)基金向证券时报记(jì)者表示，近(jìn)期海(hǎi)外风险资产(chǎn)调整显著，这
使得近(jìn)期海外利率的上行速度有所放缓，国内(nèi)风险偏好也有小幅回(huí)落，这(zhè)也推动(dòng)了中国(guó)债券收益(yì)率的(de)下行。从高频数据上看，二手房价格迄今尚无企稳迹象，这意(yì)味(wèi)着当前信用扩张乏力，“资产荒”的格(gé)局暂时未得到有效缓解。非地产(chǎn)链近期(qī)有所企稳，这意味着利率下行 的速度可(kě)能会有所(suǒ)放缓，但地产价格的持续下行，则意味着利率下行的方向(xiàng)尚未得到扭转。

博
时(shí)基
金认(rèn)为，目前(qián)来看，地产价格企稳是利率(lǜ)反弹向上的先决条件。海外近期风险资产调整显著(zhù)，要关(guān)注海外(wài)风险资产价(jià)格回落对中国风险偏好的影响，这(zhè)可能也会带来中(zhōng)国利率(lǜ)的下行(xíng)。

信达证券的研(yán)究观(guān)点称，尽管一季度GDP增速超出市场预期，但市场对宏观经济偏(piān)悲观的预期并未改(gǎi)变，近(jìn)日发改委新
闻发布会的表态(tài)被普遍解读为
超长期特(tè)别国债的供给落地仍需时日，尽管(guǎn)央行提及“防止(zhǐ)利率过(guò)低”，但市场普遍认(rèn)为央 行在短期不会采取措施进行干预(yù)，10年期国债
再度创下2002年(nián)以来的新低，中高等级信用与二(èr)永债利差均已(yǐ)降至历史低位。

信达证券提醒投资者，目前，债券市(shì)场的乐观情绪显著升温，但不论是基本(běn)面、央行态度，还(hái)是债券供需格局的变化给债券市(shì)场带来的不(bù)确定性似(shì)乎也在加大，需要(yào)对于这些不确定性冷静思考。

近(jìn)期公布的诸多数据反映出经济处于(yú)稳中向好的态势，但当前债券市场似乎已(yǐ)经对基本面信
息钝化。中金公司认为，当前市场对(duì)经济增(zēng)长(zhǎng)担忧仍在，实体风(fēng)险偏好尚未(wèi)逆转，资金活性提振有限下，短(duǎn)期内债市资(zī)金流入可能(néng)持续。一方面，实体(tǐ)融资需求改善有限，“资产荒”格局(jú)在短期内较难看到根本性逆转。另一方面(miàn)，近期地(dì)缘政治风险潜在抬升(shēng)，避险情绪仍占上风，避险类资管产品可能仍会迎来持续的资金(jīn)流入。

债牛行情再次上演！国债期货多个期限合约创新高，还能持续多久？>央行(xíng)政策方面(miàn)，中金公司预计
货币政策仍有放松(sōng)空间，二季度汇率制约可能(néng)有所减弱，不会成为央行政策放(fàng)松的核(hé)心掣肘(zhǒu)，相反，如果
汇率压力进一(yī)步释放，央行可能会打(dǎ)开进一步(bù)放松的通道，尤其(qí)是价格型工(gōng)具的使用上，考虑到当前(qián)金(jīn)融机构息差压力、实际利率降幅有限、资金活(huó)性提振不
明显(xiǎn)等，政策利率的调(diào)降仍有一定(dìng)的必要性。此外，存款利率的下行引导也值得高度(dù)关注，除挂牌利率曲线可能进一步下调外，对“高(gāo)息揽储”等行为的管控，可能会更为有效地推动实际存款利(lì)率曲线的下移。

在股债“跷跷板”效应下，近(jìn)期债券市场再次走(zǒu)牛，国债期货多(duō)个期限合 约再 创新高。

Wind行 情显示，截至4月23日收盘，30年(nián)期 和(hé)10年期(qī)国债期货主力合约均创新高(gāo)。30年(nián)期主力合约涨0.49%，报108.35元；10年(nián)期主(zhǔ)力合约涨0.17%，报104.845元。

拉长时间看，今年以来，30年期国债期货(huò)主(zhǔ)力合约累计上涨6.75%，10年期国(guó)债期货主力合约累计(jì)上涨1.86%。

债券市场走牛的同时，国债收(shōu)益率全面下行，截至发(fā)稿，10年(nián)期国债收益率报2.22%，较昨(zuó)日下降约(yuē)2.3个基点；30年期国债(zhài)收益率下行2个(gè)基点至2.41%。

市(shì)场分析人士指出，近期，债(zhài)券市(shì)场呈现利率低、波动下行的(de)特点，背后原因仍是资产荒，信贷需求及债券(quàn)供给不足(zú)降低资金需求，带来流动性宽松，但需要(yào)警惕市场过(guò)热风险，未来(lái)存在收益率长期上行的可能。

博时基金向证券时报记者表示，近期(qī)海外风险(xiǎn)资产调整显著，这使得近期海外利(lì)率的上行速度有所放缓，国(guó)内风险 偏(piān)好也有小幅回落，这也推动了中国债券收(shōu)益率的下行(xíng)。从高频数(shù)据(jù)上看，二手(shǒu)房(fáng)价格迄今(jīn)尚(shàng)无企稳(wěn)迹(jì)象，这意(yì)味(wèi)着当前信用(yòng)扩张乏力(lì)，“资产荒”的(de)格(gé)局暂(zàn)时未(wèi)得到有效缓解。非地产(chǎn)链近期有(yǒu)所企稳，这意味着利率(lǜ)下行的速度可能会有所放缓，但地产(chǎn)价格的持(chí)续下行(xíng)，则意味着利率下行的(de)方向尚未得到扭转。

博债牛行情再次上演！国债期货多个期限合约创新高，还能持续多久？时基金认为，目前来看，地产价格企稳是利率反弹向上的先决条件。海外近期风险(xiǎn)资产调整(zhěng)显著，要关注海外风险资产价(jià)格回落对中国风险偏好的影响，这(zhè)可能也会带来中国利率的下行。

信达证券的研究观点(diǎn)称，尽管一季度GDP增速(sù)超出市场预期，但市场(chǎng)对(duì)宏观经济偏悲观的预期并未改变，近 日发改委新闻发布会的表态被(bèi)普遍解读为(wèi)超长(zhǎng)期特别(bié)国债的供给(gěi)落地仍需时日，尽管央行提(tí)及(jí)“防止(zhǐ)利(lì)率(lǜ)过低”，但
市场普遍认为央行(xíng)在短期不会采(cǎi)取措施进行(xíng)干预，10年期国债再度创下2002年(nián)以来的新低，中(zhōng)高等级信用与二永债利(lì)差均已降至历史低(dī)位。

信达证券(quàn)提(tí)醒投
资者，目前，债券市场的乐观(guān)情绪显著升温，但不(bù)论(lùn)是基本面、央行(xíng)态度，还是债券供需格局的变(biàn)化给债券市场带来的不确定性似乎也(yě)在加大，需要(yào)对于这(zhè)些不确定性(xìng)冷静思考。

近期公布的(de)诸多数据反映出 经济处于稳中 向好的态势，但当前债券市场似乎已经对基(jī)本面(miàn)信息钝(dùn)化。中金公司认为，当(dāng)前市场对经济增(zēng)长担忧仍在，实体风(fēng)险偏好尚(shàng)未逆转，资(zī)金活性提振有限下，短期内债市资金流入可(kě)能
持续。一方(fāng)面(miàn)，实体融资需求(qiú)改(gǎi)善有限，“资产荒”格局在短(duǎn)期内较难看到根本性
逆转。另一方面，近期地缘(yuán)政(zhèng)治
风险潜在抬(tái)升，避险情绪仍占(zhàn)上风(fēng)，避险类资管(guǎn)产品可能仍会迎来持续的(de)资金流入。

央行政策方面，中金公司预计货币政策仍有(yǒu)放(fàng)松空间，二季度汇率制约可能有所(suǒ)减弱，不会成为央行政策放松的核心掣肘，相反，如(rú)果(guǒ)汇率压力进一步释放，央行可(kě)能会打开进一步放松的通(tōng)道，尤(yóu)其(qí)是价格型工具的使用(yòng)上，考虑到(dào)当前金融机构(gòu)息(xī)差压力、实际利(lì)率降幅 有限、资金(jīn)活性(xìng)提振不明显(xiǎn)等，政策利率的调降仍有一定(dìng)的必(bì)要性。此(cǐ)外，存款利率(lǜ)的下行引导也(yě)值得高(gāo)度关注，除挂牌利率曲线(xiàn)可能进一步(bù)下调外，对“高息揽储”等(děng)行为的管控(kòng)，可能会更为有效地推动实际(jì)存款利率曲线的下移。

校对：李(lǐ)凌锋

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