跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预

上周由于日本央行利(lì)率决议(yì)比市场预期的更为“鹰派”，导致在外汇市场上(shàng)日元兑美元随后继续(xù)一泻千里。美元对日元(yuán)汇(huì)率上(shàng)周五大涨1.69%，至158.27，不仅录得今年最大(dà)单日涨幅，还刷新了数(shù)十年高点。

29日亚太早盘，美元对日元(yuán)延续涨势，一度升破160关口至160.20附近。

很多市场人士目前的疑问已从“日本(běn)政府何(hé)时干预”变为“日本政府为什么还(hái)不干预”。不少市场人士认为，日元短期(qī)干预风险和空(kōng)头获利了结(jié)风险上升，但同时(shí)也预计(jì)日本政府干预效果将有限。

跌至160“危险”水平后(hòu)波动性(xìng)恐加剧

一方面，上(shàng)周五日本央行(xíng)维持政策不变，但却几乎没有(yǒu)就减少购买日本国债提供(gōng)任何(hé)线索，不如市场预期“鹰(yīng)派”，且日本央(yāng)行(xíng)行长植田(tián)和(hé)男在利率决议公(gōng)布(bù)后表示，日元疲(pí)软迄今为止尚未对通胀(zhàng)产生“重大”影响。交易员们随后发(fā)泄了他们的失望情(qíng)绪，日元(yuán)进一步(bù)贬值。

另一方面(miàn)，美元吸引了新的买家，扭转了此前因美国国内生产总值（GDP）数据而走软的颓势，因为美(měi)联储最看重的美(měi)国个人消费支(zhī)出（PCE）数据显示，美国核心通胀(zhàng)仍(réng)高于美联储2%目标，市场因而预计美联(lián)储将推迟降息的时间，这意(yì)味着(zhe)美日将在更长时(shí)间内维持较大利差。

美(měi)联储(chǔ)于4月(yuè)30日至5月1日(rì)召开的联邦公开市场委员会会议（FOMC）则是本周市场(chǎng)的主要焦点，由(yóu)于美(měi)国(guó)通胀居高(gāo)不下，投资者已经预计美联储将推迟降(jiàng)息。根据(jù)芝商所的FedWatch工具，投资者现在认(rèn)为今年可(kě)能(néng)只有一次降息，预计首次降息(xī)会在11月(yuè)。

此前接受第一财经记者采(cǎi)访的不少(shǎo)市场人(rén)士都认为，日元走势更取决于美联(lián)储，而(ér)非(fēi)日(rì)本央行。牛津经济研究院（Oxford Economics）的日本首席经济学(xué)家(jiā)长井滋人（Nagai Shigeto）就是(shì)其(qí)中之(zhī)一。他告诉第一财经记者，日元(yuán)疲(pí)软不太可能成为日本进一步加息的主要导火索(suǒ)，“更(gèng)重要的是，除非金融市场预计日本央行(xíng)将采(cǎi)取(qǔ)一(yī)系列加(jiā)息措施(shī)来应对通胀加(jiā)速(sù)，否则日本央行的加息对日元的提振作用有限。并且，日本央(yāng)行也不太可能多次加(jiā)息。美联储(chǔ)长期高收益的风(fēng)险可能会延长日元疲软的时间，并(bìng)推(tuī)动日本的进口通胀显著上升。”对于外汇(huì)市场的波动加剧，他称，正(zhèng)如植田和男上周在央行利率决议后表示的，汇(huì)率(lǜ)波动(dòng)的影响通常是暂时的(de)，但(dàn)当它使得企业开始转嫁不断上(shàng)升的成本时，影响就(jiù)可能会更(gèng)持(chí)久。

此外，4月末(mò)至5月初是日(rì)本(běn)涵盖多(duō)个节日的“五一黄金周”假期(qī)。今年的(de)4月(yuè)29日前(qián)正好是周末，大部(bù)分上班族会选择休假三天，从而获得近10天(tiān)（4月27~5月6日）的(de)假期。这种(zhǒng)汇市流动(dòng)性(xìng)清淡的情况(kuà跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预ng)，被认为会加剧美元兑日元波动性。事实上，该货币对最近两个交(jiāo)易日(rì)每日的波动幅度均超过500点，隐含波动率也大(dà)幅攀升。

瑞穗银行(xíng)驻新加坡的亚洲经济和战略主管瓦拉森（Vishnu Varathan）预计，在FOMC会议前，美元对日元将出现更多的双向波动走(zǒu)势，这与过去几(jǐ)周美元对大(dà)多数其他货币(bì)稳步上涨的情况(kuàng)略有不同。对于此次FOMC会议，他预计，“美联储出现持续鹰派意(yì)外表态的门槛相当高，而这样的表(biǎo)态通常会拉高收益率。因此，从美(měi)日利差角度来看，要继续推(tuī)动日元进一步(bù)贬(biǎn)值的门槛也确实(shí)很高。在(zài)目前阶段，美联(lián)储(chǔ)可能更多(duō)的是犹豫不决，对日本(běn)央行的失望情绪可能会转到美联储身(shēn)上。”

日元短期干预风险(xi跌向160“危险”水平后日元波动性风险还在加剧日本政府为何还不干预ǎn)和空头获利了结风险上升

值得一提的是，160关口是大多数市场分析师预计的(de)日本政府干(gàn)预底线，而(ér)且(qiě)1990年(nián)美元对日(rì)元的高点(diǎn)也在160.20，短线(xiàn)预计进一步上破的可能性不大，这也(yě)被认(rèn)为是汇价今日触及该(gāi)位置后快速回落近(jìn)100点(diǎn)的原因。此外，上周(zhōu)五，日元对美元虽然收创六个月来最大(dà)跌(diē)幅，但曾(céng)短暂飙升至154.97，引发市场猜测日本政府也许已(yǐ)经在可能的干(gàn)预行动前压制(zhì)了汇率。今日，情况再现，在亚太早盘跌破160后，日元对美元强势反弹，午盘一度夺回155关口，现(xiàn)报156.97。

越来越多市(shì)场人士认为，短线需要关(guān)注(zhù)日本政府干预的可(kě)能(néng)性和(hé)日元空头(tóu)获(huò)利(lì)了结的(de)可能性。有消息称，日本的银行(xíng)正在逢高抛售美元，不过声称(chēng)只是在清算客户资金流。有外汇交易员告诉记(jì)者，在算法交易驱动下，一些资金也已在抛售美(měi)元。

道富环(huán)球投资管理的亚太区经济学(xué)家Krishna Bhimavarapu对第一财(cái)经记者(zhě)表示：“日本央行维持政策不变，并暗示今年内可能会(huì)加息。植田和男在记者(zhě)会上提到，由于日元走弱(ruò)带(dài)来的通胀上行风险，可能会成为影响货币政策(cè)的考虑因素。但他同时称(chēng)截至(zhì)目前，日元走(zǒu)弱没有对通胀产生巨大影响(xiǎng)。因此，日元在短(duǎn)期内(nèi)可能会(huì)继续走弱，但同时也会面临(lín)较高的受干预风(fēng)险。”

Pepperstone Group的研究(jiū)主管沃森（Chris Weston）称：“日本政府可能会重申，他(tā)们本身没有(yǒu)具(jù)体干预目标位，但他们确实密切关注(zhù)日元趋势和变化速度。”他补充称，目前日元的(de)水平表明，他们必须(xū)尽快采取行动(dòng)，否则(zé)将面临(lín)信用危机，“他们再不行动，外汇市场投资者(zhě)会像过去‘债券义勇军’对待日本国债那样(yàng)，对待日元。”

日(rì)本迎来五一(yī)黄金周，也可能(néng)在短期(qī)给日元提(tí)供反弹动力。有投资者告诉(sù)第一财经记者，周末(mò)刚刚买入日元，因为(wèi)看到(dào)日(rì)元已(yǐ)经下跌很多，且(qiě)她每年都会两次前往(wǎng)日(rì)本自驾游(yóu)，所以已开始“囤日元”。

市场押注干预效果有限

虽然市(shì)场已经(jīng)开始押注短线(xiàn)干预和空头获利的风险，但同时，不少(shǎo)市场人(rén)士(shì)也认为(wèi)，即使日本(běn)政府干预汇市(shì)，效果也有限。

高盛全球货币、利率和新兴市场战略主管(guǎn)崔(cuī)瓦(wǎ)迪（Kamakshya Trivedi）表示，日元干预的风(fēng)险确实大幅上升，但同时，全球宏观经济背景表明干(gàn)预行动难以(yǐ)成功，日元仍会进一步走软。“我(wǒ)们基(jī)线预测下衡量的(de)各汇率影响(xiǎng)因素组合，对日元来说都是非常负面的。唯一(yī)的问题是，日(rì)本政策制(zhì)定者将在多大程度上阻止日元贬值，我们(men)认(rèn)为相关工(gōng)具(jù)是有(yǒu)限的。”他称。

沃森也称，虽然在(zài)当(dāng)前水平继续做(zuò)空日元是有风险的，但(dàn)如果日本政府稍后真采取行动，现在正在做空美元对日元的投机者很可能重(zhòng)新在较低水平买回。他(tā)称：“我可以想象(xiàng)，对(duì)冲基金大概率在目前汇率水平下方设定了400~500点的(de)限(xiàn)价指令，以抓住日本政府干预(yù)行动带来的短期交易机会(huì)。当然，限价(jià)指令也意味(wèi)着(zhe)，任何美元对日元的大幅下跌都会很快再重新涨回来。”

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