广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？

　　总量下行的趋势仍(réng)未扭转(zhuǎn)，A股中报营收同比及净利润同比均继续回落，单季环比显著弱于历史(shǐ)季节性、低于(yú)预期。A股非金融(róng)累计营收同比转负至-0.6%（一(yī)季报(bào)0.6%），累计净利(lì)润同比下滑至-5.6%（一季报-5.5%）；单季净利润同比-5.8%（一季报-5.5%）。A股非金融单季环比增速低于季节性（处于13年以来最低值(zhí)）。

　　本次(cì)非经(jīng)常损(sǔn)益有较大影响（政(zhèng)府补贴、投资收益、缴税变化等），扣非后的A股非(fēi)金融净利润(rùn)同比也在下滑（一季报-1.6%，中报-3.1%），表(biǎo)明总需求疲弱之下，即使(shǐ)价格企稳(wěn)但(dàn)量仍承压(yā)，企业主业(yè)经营的恢复依然偏慢。

　　A股非金融企业的ROE尚未企稳，资产周转(zhuǎn)率下行仍是(shì)主要拖累(lèi)。A股非金融24年(nián)中报ROE（TTM）为7.46%，相对于24一季报的7.51%下(xià)行0.05pct，利润率和周转率仍在下行。

　　销售利润率(lǜ)下(xià)降(jiàng)的主要原因是财务费用率的抬(tái)升（汇率波动产生汇兑损益），而资产周转率的下行显示A股的供需结构依然在继续变差，虽然企业收缩总供给（减少资(zī)本开支）、但(dàn)营收同比下滑的速度更快。

　　在《大变局4：A股一(yī)季报综述》中我们提到企(qǐ)业正在进入“降杠杆-收缩资本开支(zhī)-减(jiǎn)少内卷-累积自由现金流-提高(gāo)分红”的经营新周期，这一趋势在(zài)中报来看仍在延续。

　　指数比较：科(kē)创芯片的(de)净利润同比趋势连(lián)续改善(shàn)。多数宽基指(zhǐ)数的(de)营收同(tóng)比下(xià)滑、净利润同比企稳(wěn)，中证1000的(de)营收同比转正、净利润同比(bǐ)改善，科创(chuàng)芯片的(de)营收同比较高（22.8%）、净利(lì)润同比连(lián)续改善。创业50和创业(yè)板指的净利润同比趋(qū)势仍在下滑(huá)。

　　行业比较：总(zǒng)量下行的趋势仍未扭(niǔ)转，结构上的亮点值得挖掘，资源品、TMT、外需链的可选消费(fèi)

　　营收同比为正，且中报较一季报提速(sù)的行业：电(diàn)子、计算机、环保、有色、化工、美容护理。

　　ROE改善较多(duō)的行业(yè)：可选消费（外需链）、农业、资源，具体行业为农林牧渔、社会服务(wù)、家用(yòng)电(diàn)器、有色金属、汽车(chē)。ROE回落较(jiào)多的行业为房(fáng)地产、电力设备、建(jiàn)筑材料、传媒。

　　净利润(rùn)同比(bǐ)已连续两个季度负增收(shōu)敛、或正增提速的行业：资源品、化(huà)工、电子(zi)、农业等。上游资源（工业(yè)金属、炼化及(jí)贸易）、中(zhōng)游材料（农化(huà)制(zhì)品、塑(sù)料、化学纤维、化学制品）、电子（光学光电子、半导(dǎo)体(tǐ)、元件）、农林牧渔（渔业、养殖(zhí)、饲料(liào)）。

　　报告正文

　　一(yī)、总量概览：下行的趋势仍未扭转

　　截止31日(rì)0时，2024年中报已披露公司(sī)数量占比100%。本报(bào)告中的净利润指归(guī)母净利润。

　　A股非金融中报累计及单季收入同(tóng)比均回落。A股(gǔ)非金融中报累计收入同比增速-0.6%（一季报0.6%）；A股非金融中报单季(jì)收入同比增速-1.7%（一(yī)季(jì)报0.6%）。

　　A股非金融中(zhōng)报(bào)累计及单季(jì)归母净利润同比均回(huí)落。A股非金融中报累计利润同比增速-5.6%（一季(jì)报-5.5%）；A股(gǔ)非金融中报单季利润同比增速(sù)-5.8%（一(yī)季报-5.5%）。

　　A股非金(jīn)融二季度单季净利(lì)润(rùn)环(huán)比增速低于(yú)季节性，单季环比9.0%是2013年以来最低(dī)的单季环(huán)比(bǐ)表现。

　　A股非(fēi)金融(róng)企业(yè)的ROE还没有稳定，利(lì)润率(lǜ)及周转率都构成了拖累。A股非金融24年中报ROE（TTM）为7.46%，相对于24一(yī)季报的7.51%下行0.05pct，主要受利润率及周转率(lǜ)回落(luò)拖累。销售利润率下降的主要原(yuán)因是财务(wù)费用率的抬升(shēng)，这里面很大程度上受到二季度汇兑损益变化的影响（去年因人民币汇率贬(biǎn)值产生的汇(huì)兑收益造成今年基数(shù)抬升），因此(cǐ)，虽然毛利率(lǜ)提升至17.9%，但受到财务费用率上(shàng)升0.09pct的影响，销售利(lì)润率(lǜ)回落至4.4%。

　　周转率的回落表(biǎo)明A股的供需结构依然严峻。虽然A股非金融的资产增(zēng)速已经持续下行，但由于A股营收同(tóng)比降幅更快，因此周转(zhuǎn)率仍在继续回落。由于企业已经自发进入资本开支的(de)下行周期以(yǐ)收缩供给，周转率的改善我们(men)仍需要等待需求侧的(de)变化。

　　《大变局4：A股一季报综述》中我们提到企业进入“降杠杆(gān)-收缩资本开支-减少(shǎo)内卷-累积自由现金流-提高分红”的经营新周期，这一趋势(shì)在中报来看仍(réng)延续。

　　大(dà)部分宽(kuān)基指数营收增(zēng)速继续下探(tàn)但净利润同比得到改善，以中证1000为代表的小盘改善较多；科(kē)创50、创业50营收同比(bǐ)、净利润同比继续(xù)回落。

　　二、行业比(bǐ)较：消费及上游资源占优，地产链及TMT承(chéng)压(yā)

　　从大类板块来看(kàn)，可(kě)选消费、资源(yuán)、TMT板块相(xiāng)对(duì)更优，出口/出海等行业形(xíng)成正(zhèng)贡献。营收同比能够改善(shàn)的是：中游材料（负增收敛）、TMT（正增加速）；净利润增速改善较多的是：必需消费(fèi)、资源(yuán)类、中(zhōng)游(yóu)材料；TMT保持稳定；ROE改善较多的是：可(kě)选消(xiāo)费、必选消费和资(zī)源类。

　　营收同比为(wèi)正，且中报较一季报提(tí)速的：电子、计算机、环保、有(yǒu)色、化工、美容(róng)护理。

　　分行业看，ROE改(gǎi)善的主要集中于消费及上游资源。

　　ROE改善幅度居先(xiān)的领(lǐng)域为农(nóng)林牧渔、社(shè)会服务、家(jiā)用电器、有色金属、汽(qì)车；回落程度(dù)居(jū)先(xiān)的行业为房地产、电力设备、建筑材料、传(chuán)媒。

　　分行(xíng)业(yè)看，消费及上游资源毛利率得到改(gǎi)善，而地产(chǎn)链及TMT的毛利率有所回落。中报来看，农林牧渔(yú)、有色金属、食品饮料、美容护(hù)理、公用事业的毛利率改善幅度居前，房地产、建筑(zhù)材料、电力设备、计算机的毛利率(lǜ)下行幅度居前。

　　分行业看，TMT和必需消费的资产周转率得到改善(shàn)，而上游资源、中游材(cái)料和中游制造的资产周(zhōu)转率有所回落。中(zhōng)报来看(kàn)，纺织(zhī)服装、农林牧渔、电(diàn)子、计算机、传媒的资产(chǎn)周转率改善幅度居前(qián)，建筑装饰、钢铁、煤炭、有色金属、石油(yóu)石化的资产周转率下广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？行幅度(dù)居前。

　　较(jiào)去年同期，大多(duō)数行业仍在去杠(gāng)杆，部分TMT资产(chǎn)负债(zhài)率逆势提升。

　　资产负债率有(yǒu)季节(jié)性，用24Q2与23Q2进行比较，计(jì)算机、电子、电力(lì)设备(bèi)、基础化工的资产负债率上升幅度居(jū)前，社会服务、美容护理、农林牧渔、房地产、交通(tōng)运输(shū)的资产负债率回落幅度居前(qián)。

　　中报来看，净利(lì)润同比连续两个季度(dù)加速的行业集中于：上游资(zī)源、中游材料、农林牧渔、电子。

　　筛选中报相对(duì)24年一季报、23年年报连续(xù)加速(sù)的(de)行业(yè)，这些行业(yè)主要分布在：上游资源（工业金属、炼化及贸易）、中游材(cái)料(liào)（化学原料、农(nóng)化制品、塑料、化学纤维、化学制品(pǐn)）、电子(zi)（光学光电(diàn)子、半导体、元件）、农林牧渔（渔(yú)业、养殖、饲料）。

　　中(zhōng)报净(jìng)利润同比仍在连续大幅减速且基金配置比例较高的行业，主要集中在部分内需领域，其中基金配置分位(wèi)数在(zài)80%以上的行业(yè)主要集中在：非(fēi)金属材料、电力、黑色家电。

　　三、风险提示

　　地缘政治冲突超预(yù)期；全球流动(dòng)性收紧斜率(lǜ)超预期（美联储宽松不及(jí)预期、欧(ōu)央行快速加息(xī)、日本(běn)央行宽松货币政策转向等）；宏观经(jīng)济下行压力(lì)超预(yù)期，国内(nèi)“稳(wěn)增长”政策落(luò)地(dì)效果仍有不及预期风(fēng)险（出口超预期受海外(wài)需求拖累、地(dì)产消费信心难(nán)恢复等(děng)）等。

　　本文转载(zài)自“晨明的策略深度(dù)思考”微信公众号，智通财经编辑：李佛。

责任编辑：张(zhāng)倩

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