中国人民银行有关部门负责人：长期国债收 益率 将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内

近段时间以来，长期国债收(shōu)益率持(chí)续下行(xíng)，其中30年期国债收益率降至2.5%以下。中(zhōng)国人民银行在一季度(dù)货币政策委员会例会新闻稿中提到(dào)“在经(jīng)济回升过程中，也要关注长期收
益(yì)率的 变
化”。如(rú)何看待长期国债收益率(lǜ)走势，近日，《金融时报》记者采访了中国人民银行有关部门负责人。

该负责人表示，长期国债收益率(lǜ)主要反映长期经(jīng)济增长和通胀的预期，但同时也会 受到供(gōng)求关系等其他因素的扰(rǎo)动。长期国债利率是作为金融市场定价基准的国债(zhài)收益率曲线(xiàn)的重要组(zǔ)成部分。当前我国经济长期向好(hǎo)的(de)基本面(miàn)没有改
变，我国经济基
础好、韧(rèn)性强 、动能优、潜力大、活力(lì)足，央行对经(jīng)济增长前景是长期看好的。但供求(qiú)关系等因素也(yě)会对(duì)长期国(guó)债收益率带(dài)来短期扰动。部分发达经济体在经济(jì)增长预期较好的阶段，也曾由(yóu)于市(shì)场供需的阶段性失衡，出现(xiàn)国债收益率与长 期经济增长预期背(bèi)离的情形。

该负责人认为(wèi)，长期国债收(shōu)益率总体会运行在与长期经济增长预期相(xiāng)匹(pǐ)配的合理区间内。我国实际经济(jì)增速未来较长时期仍将保持合理水平，近一年来回升向好的趋势在不(bù)断(duàn)巩(gǒng)固。一些机构投资者也认为，未来通胀有望从低位温和回升，长期(qī)国债(zhài)收益率作为名义利率，本身会随(suí)着通胀水平回升而提高。这(zhè)两方面对长期债券收益率都会形成支(zhī)撑。要看到，我国债券市场发展已经取
得长足进步，总量居全球第二，但(dàn)市场深度与价格形成机制还有持续提升和完(wán)善的过程，市场运(yùn)行更为复杂，长期(qī)国债收益率(lǜ)与长期经济增长(zhǎng)预期会(huì)出现阶段性背离情形。对上述观(guān)点，记者采访了一些市场人士，他们认为(wèi)，今(jīn)年以来政府(fǔ)债券供给明显减少，这或是
导致两者短期(qī)背离的一个 因素。与去年(nián)同期相比，今年一季(jì)度政府债券发(fā)行节奏整(zhěng)体偏慢，发行量同比少近2400亿元，净融资额同比(bǐ)少约(yuē)4700亿元。在债(zhài)券供需暂时失衡的情况下，机构投(tóu)资者开始集中购买长久期资产以期获得(dé)更高回报，加大了长期债(zhài)券利率下行的幅度。总的来看，未来债券市场(chǎng)供求有望趋于均衡。最近一段时间，货币政策逆周(zhōu)期调节力(lì)度较强(qiáng)，为(wèi)债券市场平稳运行营造了(le)良好的流动性(xìng)环境。积极财(cái)政政策的力度 比(bǐ)较大，今年计划发行的政府债券规模也不小，未来(lái)发行节奏还(hái)会加快。当(dāng)前长期国债收益率持续下滑的底层逻辑是市场上“安全资产”的缺失，随着中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内未来超长(zhǎng)期特别国债的发行，“资产荒”的情况会有缓解，长期(qī)国债收益率也将出现(xiàn)回升。

该负责人指出，理论上，固定利率的长期限债(zhài)券久期长，对利率波动比较敏(mǐn)感，投资者需要(yào)高(gāo)度重视利率风险。对(duì)于交(jiāo)易型投资者，通过加大杠杆、拉长久(jiǔ)期，在(zài)短期价格大幅上行(xíng)中可以获得更多(duō)收(shōu)益(yì)，但也容易加(jiā)剧市场波动，需要(yào)承担价格大幅下(xià)行出(chū)现的损失。对于银行、保险等配置型投资者，如(rú)果将大量资金锁定在收益率过低的中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内长久期(qī)债券资产上，若遇到(dào)负债端成本(běn)显著上升，会面临收不抵支的被动局面。去年硅谷银行(xíng)因(yīn)为将大量存款(kuǎn)和短期借款用于购(gòu)买久期(qī)较长的美国国债与抵押贷款支持证券（MBS），短债长投、期限错配，后随着美联储加息、利率走高，债券资(zī)产价格(gé)大跌导致银行出现资不抵债和流动(dòng)性危机
。

该负责人还表示，央行(xíng)在(zài)二(èr)级(jí)市场开(kāi)展国债买卖，可以作(zuò)为一种流(liú)动性管理方式和货币政策工具储备。中央(yāng)金融工(gōng)作会议提出，“要充(chōng)实(shí)货币政策工具箱，在(zài)央行公开市场操作中逐步增加国(guó)债买卖”，我国国债市场规模已居全(quán)球第三，流动性明显提高，这为央中国人民银行有关部门负责人：长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内行在二级市场开展国债现券买卖操作提供了可能。不少专家提出，央行公开市场操作可以配合财政进(jìn)行赤字融资，但(dàn)国债发行规模(mó)要(yào)相对足够(gòu)大，同(tóng)时发行节奏要相对稳定，才(cái)能有(yǒu)效实(shí)现政策传导，也能避(bì)免市场(chǎng)利率(lǜ)大幅波动；而且，未来央(yāng)行开展(zhǎn)国债操作也会(huì)是双向的。还要看到(dào)，一些发达(dá)经济体央(yāng)行在常规货币政策(cè)工具用尽情况下(xià)，被迫大规模单向买入国债来实现货币政策目标(biāo)，而(ér)我国坚持实施正常的货币政策，人民银行买卖国(guó)债与这些央(yāng)行的量化宽松（QE）操作是截然不同(tóng)的 。

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