4个交易日回撤3%！债市接连调整，影响因素有哪些?

股债“跷跷板(bǎn)”效(xiào)应下(xià)，近期债券市场接连调整，债券收益率曲线陡峭(qiào)化(huà)上(shàng)行。

4月29日(rì)，债市(shì)现券期货均(jūn)走弱，国债期货全线(xiàn)下跌，30年期主力合约盘中跌超1%，收盘跌幅为(wèi)0.81%。自4月(yuè)23日以来(lái)，30年期主(zhǔ)力合约回撤(chè)超3%。10年期主力(lì)合约收盘跌0.61%，自4月23日以来回撤超1%。5年期主力(lì)合约、2年期主(zhǔ)力合约(yuē)均有不同程度回(huí)撤。

对于近期债市调整的原(yuán)因，广发基金(jīn)相(xiāng)关负责人(rén)向记者表示，一方面是央行再次提示长端(duān)利(lì)率债的交易风险(xiǎn)，长(zhǎng)端(duān)利率大幅下行与基本面修(xiū)复不相匹(pǐ)配，另一方面，当前债(zhài)券市场(chǎng)交易结构较为拥挤，容易引发急剧调整。

“从基(jī)本面来看暂时(shí)仍(réng)未看到债券市场(chǎng)趋势逆转的(de)契机，整体中短端风险相对可(kě)控，长(zhǎng)端(duān)或(huò)正寻找合意的中枢(shū)继续维持震荡的特征，阶段性情绪预(yù)期有所转弱，但债市当(dāng)前震荡的大方向(xiàng)或(huò)不变。” 广发基金(jīn)相关负责人表示。

值(zhí)得注意的是，4月末新增地方债发行上量，债市普遍担忧5月会成为地方(fāng)债发行上量的起点(diǎn)，供给因素也加剧了债(zhài)市的调整。

华(huá)西证券认为，当前还(hái)没有因素(sù)真正触发行情(qíng)反转。监管态度的变化，更多是担心利(lì)率偏(piān)低，重回性价比区间之后，影响或下降；地产政策的放松(sōng)，冲击(jī)更(gèng)多是在预期层面，随后进入等待销售数据的(de)阶段(duàn)，影响可能钝(dùn)化；债券发行的提(tí)速，也一再预期，关键还是(shì)资金面的稳定性。

“落脚到短(4个交易日回撤3%！债市接连调整，影响因素有哪些?duǎn)期债(zhài)市节奏(zòu)上，利率继续调整还是趋于稳定，近期的(de)行情比较(jiào)关键(jiàn)，如果进一步上行，可能会触发理财及银行对基金的赎回，从而进入(rù)机构行(xíng)为引发的负反馈超(chāo)调阶段。”华西证券表示。

再者，经济(jì)基本面(miàn)出现了积极变化，或对债市中长(zhǎng)期看多逻辑构(gòu)成冲击。华安证(zhèng)券表示，央行多次强调4个交易日回撤3%！债市接连调整，影响因素有哪些?关注长债收(shōu)益率与经济增速相匹配，当前利率所反映出的利空因素可能已被(bèi)大(dà)部分计入(rù)，需关注跨月(yuè)临近的变化及(jí)PMI数据(jù)超(chāo)预期的(de)可能性。

此外，“手工(gōng)补息”被禁止或更多导致月末出现流动性摩擦和机构的反馈行为，进而放大债市调整。浙商(shāng)证券认(rèn)为(wèi)，对于大行来说，由于(yú)手(shǒu)工补息禁止导致存款规模的流失是客观存在的问题，但对于流动性缺口的补充(chōng)有较多(duō)方式，比如不排除月末理财赎(shú)回(huí)，但相关行为会导致流动性出现阶(jiē)段性(xìng)摩擦，并且在整个债牛氛围(wéi)降温的背景下，也将会放大债市调整，加剧反馈级别。

浙商证券预(yù)计，当前牛市氛围降温，扰动因素开始逐步进入机构视野，长端利率(lǜ)虽然经历连续多(duō)日上(shàng)行释放部分压(yā)力，但仍处于历史绝对底部，后续市场或(huò)将进入一段对扰动更敏感时间窗口，导(dǎo)致本次调整级别或超越2024年初(chū)以来的其他几次调整。

股(gǔ)债“跷跷板(bǎn)”效应下，近(jìn)期债券市场接连调整，债(zhài)券收益率曲线陡峭化上行。

4月(yuè)29日，债市现券期(qī)货均(jūn)走弱，国债期货全线(xiàn)下跌，30年期(qī)主力合约盘中跌超1%，收盘(pán)跌幅为0.81%。自4月23日以来，30年期主力合约回撤超3%。10年(nián)期主力(lì)合约收盘跌0.61%，自4月23日以来(lái)回撤超1%。5年(nián)期主力合约、2年期(qī)主力合约均有不同程度回撤。

对于近期债市调整的(de)原因(yīn)，广发基金相关(guān)负责人向记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，一方面(miàn)是央(yāng)行再次提示长端利率债的(de)交易风险，长端利率大幅下行与基本(běn)面修复不相(xiāng)匹配，另一方面，当前债券(quàn)市场交易结构较为(wèi)拥挤，容易引发急剧调整(zhěng)。

“从基(jī)本面来看暂时仍未看到债券市(shì)场趋(qū)势逆转(zhuǎn)的契机，整体(tǐ)中短端风(fēng)险相对可控，长端或正寻找合意的中枢继续维(wéi)持震荡(dàng)的特征，阶段性情绪(xù)预期有所转弱，但债市当前震荡的大(dà)方向或(huò)不变。” 广发基金相关负(fù)责(zé)人表示。

值得注意的是，4月(yuè)末新增地方(fāng)债发行(xíng)上量，债市普遍担忧5月会(huì)成为地方(fāng)债发行上量的起点，供给因素也加剧了(le)债市的调整。

华西证券认为，当(dāng)前还没有因素(sù)真(zhēn)正(zhèng)触发(fā)行情反转。监管态度的变化，更多是(shì)担心利率(lǜ)偏低，重回性价比区(qū)间之后，影响或下降；地产政策的放松，冲击更多是在预期层面，随后进入等待(dài)销售数据的阶段，影响可能钝化；债券(quàn)发行的提速，也一再预期，关键还是资金面(miàn)的稳(wěn)定性。

“落脚到短(duǎn)期债市节奏上，利率继续(xù)调整还是趋于稳定，近期的行情比较关键，如果进一(yī)步上行，可能会触发理财及银行对基金的赎回，从而进入机构行为(wèi)引发的负反馈超调(diào)阶段。”华西证(zhèng)券表示。

再者，经济基本面出现了积极变化，或对债市中(zhōng)长期看(kàn)多逻辑构成冲击。华安证券表示，央行多次强调关注长(zhǎng)债收(shōu)益率与经济增速相匹配，当前利率所反映出(chū)的利空因素可能已被大部分计入，需关注跨月临近的变化及PMI数据超预期(qī)的可能性。

此外，“手工补息”被禁止或更(gèng)多导(dǎo)致月末出现流动性摩(mó)擦(cā)和机构(gòu)的反馈行为，进(jìn)而放大债市调整。浙商证券认为，对于大(dà)行来说，由(yóu)于手工补息禁止(zhǐ)导致存款(kuǎn)规(guī)模的流失是客观(guān)存在的问题，但对于流动性缺(quē)口的补充有较多方式，比如不排除月末理财(cái)赎回(huí)，但相关行(xíng)为会导(dǎo)致(zhì)流动性出现阶段性摩擦，并且在整个债牛氛围降温的(de)背景下，也将会放(fàng)大债市调整，加剧反馈级别。

浙商证券预计，当(dāng)前牛(niú)市氛围降温(wēn)，扰动因(yīn)素开始逐步进入机构(gòu)视野，长端利率虽然经历连续多日上(shàng)行释放部分压力，但仍处于历(lì)史绝对底部，后续(xù)市场或将进入一段(duàn)对扰动更敏感时间窗口，导致本次调整级(jí)别或超越(yuè)2024年初以来的其他几(jǐ)次调整。

校对：陶谦

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