苯乙烯：过山车行情

　　2024年9月(yuè)11日(rì)EB10合约盘面(miàn)触及(jí)最低点8265后反弹至8536收盘，整体跌幅2.66%。苯乙烯(xī)下跌驱动来自两方面，苯乙烯：过山车行情一方面是原油价格下(xià)跌，另一方面是海外纯(chún)苯供需宽松，带来纯苯进口增量。苯乙烯已(yǐ)有12%装置长停，自身利(lì)润压(yā)缩空间不大。

　　后(hòu)续苯乙烯价格取决于原油(yóu)和纯苯，Brent原油(yóu)价(jià)格重心降至70美元/桶附近，后续下跌空间(jiān)有较大不确定性；纯苯进口增加(jiā)的兑现(xiàn)程度(dù)有待观察，现实是纯苯港口库(kù)存处于极低值，且价格(gé)下跌后纯苯基(jī)差走强(qiáng)，近端供需(xū)紧张。

　　短期(qī)苯乙(yǐ)烯盘面交易预期宽松而忽视现实紧张，价格下苯乙烯：过山车行情跌后定价已计入纯苯进口预期，但对(duì)预期(qī)的博弈(yì)仍未结束。放长周期来看，调油季(jì)正式结(jié)束以及中国纯苯进口(kǒu)增加，纯苯定价重心(xīn)确实有(yǒu)走弱驱(qū)动，后(hòu)续建议(yì)逢高空。

　　1 原油(yóu)价(jià)格下跌

　　原油的最近一次(cì)下跌从(cóng)8月27日开始，Brent开盘价格为80.16美元/桶，9月10日收于69.71美元/桶，下跌13%。原油的下跌十分(fēn)流畅，几乎(hū)没有反弹，而在此期间，苯乙(yǐ)烯经历了先涨(zhǎng)后跌，前期的(de)上涨为后续下跌拉开了更大的空间。

　　图1：苯乙(yǐ)烯和Brent价格走势

　　我们可以把苯(běn)乙烯的(de)价格拆(chāi)为苯乙烯生产利润和纯苯价(jià)格两段来理解。苯(běn)乙烯生产利润这一段压(yā)缩空间(jiān)有限，此前苯乙烯长期亏损使得一部分装置处于(yú)长停状态，2024年7月以来苯乙烯(xī)利(lì)润回升至(zhì)盈亏平衡附近(jìn)，但仍有部分装置未重(zhòng)启，这部分装置基(jī)本可被判定为长停。目前苯乙(yǐ)烯长停产能(néng)263.2万吨，占所有产能比例12.55%。部分产能淘汰后，苯乙(yǐ)烯(xī)存量装置产能利用率回升，且年内仅有(yǒu)盛虹(hóng)45万吨装置计划在10月投(tóu)产，可以认(rèn)为盈亏平衡附近的利润属于合理水平。

　　表1：苯乙烯长停装置(zhì)

　　反观纯苯价格，纯苯-石(shí)脑(nǎo)油价格维持在300美元/吨(dūn)以上，华东纯苯(běn)现(xiàn)货价格/Brent比价也处于历史高位(wèi)，因此我们主要关注纯苯走弱的空间。

　　图2：亚洲纯苯-石脑油价差

　　图(tú)3：华东纯苯/Brent

　　2 海外纯苯价格下跌

　　原油价格之外，海外(wài)纯苯(běn)供(gōng)需宽松也使得(dé)支撑减弱。

　　（1）美国调油季不及预(yù)期

　　2024年美国汽油消费同比下滑，汽油及调油组分价格均下跌。作(zuò)为(wèi)高辛烷值调(diào)油组分，芳烃供需也受到影响。对于纯苯来说，一方面下(xià)游(yóu)乙苯和异(yì)丙苯(běn)被(bèi)排除在调油池外(wài)，需求减(jiǎn)少；另(lìng)一方面，由于终端中调油占比较大，甲苯跌幅远大于纯苯，STDP和HDA均由亏(kuī)损走向盈利，装置逐步重启(qǐ)，纯苯供(gōng)应增加。

　　图4：美国辛烷值(zhí)价格

　　图5：美国歧(qí)化装置现金流利润

　　（2）韩国(guó)供应充足

　　韩(hán)国裂解和歧(qí)化的纯苯产出都在增加。裂解维(wéi)持低开工，但PG/石脑油比价上升，裂解装置石脑(nǎo)油(yóu)进料占比增(zēng)加(jiā)，副(fù)产品芳(fāng)烃出率也增加。且与美国类似，韩(hán)国歧化利润也处于高位，刺激装(zhuāng)置(zhì)开工。此外，相比歧化的主产品PX，副(fù)产品纯苯(běn)的利润(rùn)更高，因(yīn)此歧化装(zhuāng)置调高(gāo)甲(jiǎ)苯进料增加纯(chún)苯出率。

　　图6：亚(yà)洲LPG/石脑油(yóu)比(bǐ)价

　　图7：韩国歧化装置现金流利润

　　3 后市展望

　　后续苯乙烯单边价格主要取决于两方面，一方面是原油价(jià)格， Brent原油价格重心降至70美元/桶附近，后续下跌空间有较大不确定性；另一方面是纯苯(běn)进口增加的兑现(xiàn)程(chéng)度(dù)，现实是纯苯港口库(kù)存处于极低值(zhí)，且价格下跌后纯苯基差走强，近端(duān)供需紧张。

　　短期(qī)苯乙烯盘(pán)面交易预期宽松而(ér)忽视现实紧张，价格下跌后盘(pán)面定价已(yǐ)计入纯苯进(jìn)口预期，但关于(yú)预(yù)期的博弈仍未结束。放长周期来看，海(hǎi)外纯苯供需环比宽松，纯苯定价重心确实有走弱驱动(dòng)，后续建议(yì)逢高空。

　　图8：纯苯和苯(běn)乙烯华东港(gǎng)口库(kù)存(cún)

　　（转自：油市小蓝莓）

责任编辑(jí)：李铁民

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