国泰君安合并海通证券，将创下A股多项纪 录,旗下3块公募资产如何协调成为重要话题

专题：航母级券(quàn)商(shāng)来了(le)！国泰君安宣布(bù)将以换股(gǔ)方式吸收(shōu)合并海通证券(quàn)

　　来源：红刊财(cái)经 

　　9月5日(rì)晚，国泰君安公告将(jiāng)合并(bìng)海通(tōng)证券，这一(yī)消息引发业内(nèi)外高(gāo)度(dù)关(guān)注。这是(shì)自去年监管层鼓励券商合并重(zhòng)组做优做强以来，大型上市券(quàn)商间的首次合并，意味着券(quàn)商合并之(zhī)事进入深水区。

　　过去几年(nián)，海通证券面临业绩持续调整、股东权(quán)益明显萎缩的压力，此次合并将有助于(yú)提升公司抗风险能(néng)力，至于两家券(quàn)商旗下的3张公募牌照、大量高管和员工如何协调问题，需要观(guān)察双方洽谈结果。

　　两家(jiā)头(tóu)部券(quàn)商宣(xuān)告(gào)合并

　　去年下半(bàn)年以(yǐ)来，监(jiān)管层多次提倡和(hé)鼓励券商实施并购整合，做(zuò)优做强，券商合(hé)并之事进展迅速。继8月底国 信证券公告收购万和证券之(zhī)后，9月(yuè)5日晚(wǎn)，国泰君安公告称，筹划通(tōng)过向(xiàng)海通证(zhèng)券的A股换股(gǔ)股东发行A股股票、H股换股股东发(fā)行H股股票的方式，换股吸收合并(bìng)海通证券，并增发(fā)募集配套(tào)资金。

　　公(gōng)告(gào)表示，本次重组有利于打造一流(liú)投资银行，促进(jìn)行业高质量发(fā)展。此次并购
涉及的员工、资产(chǎn)规模较大，高于(yú)国信证券、浙商证券等并购主体(tǐ)，此外(wài)，重组还(hái)涉(shè)及到A股和H股，涉及事项较多、涉及流程较为复杂。

　　证券业协(xié)会官(guān)网显(xiǎn)示，国泰君安的(de)最新员工数量是11536人，海通证券员(yuán)工8124人（另外海通证(zhèng)券资产公(gōng)司员工近(jìn)200人），如果(guǒ)合并后总员工将
达到1.99万人(rén)，超过中信证(zhèng)券、中信建投、银(yín)河证券等，员工规模以显 著优势跃居第一，将成为国内首家员工规模达到2万人 级别的券商。

　　投行业务是券商传(chuán)统的(de)三大主(zhǔ)要业务之一。此前券商形成“三中一华(huá)”的格局，但随着2019年海(hǎi)通证(zhèng)券(quàn)的快速崛起，券商格局(jú)有了“三中一华一海”之势(shì)，2022年后，海通证券业绩出现较大幅度下滑，IPO规模和占比也出现下滑。以(yǐ)保代数(shù)量来(lái)衡量，证券业协(xié)会官网显示，“三中”的(de)保代数量均超过500人，海通
证券、国泰(tài)君安分别是442人、349人。合并后保代数量将达到790人左右。

　　在(zài)近几年(nián)“三中一华”的头部投行格局下，4家券商中(zhōng)有3家券(quàn)商总部位于北京，1家位于江苏，如(rú)今随着国泰君安、海通展开合并，将(jiāng)有助于加快形成总部位于上海的一流(liú)投行，助力上海国际金融(róng)中心地位的建设。

　　海通证券股东(dōng)权益下滑

　　海富通、华安、富(fù)国(guó)3家公(gōng)募关系待定

　　虽然国(guó)泰君(jūn)安和海通证券的合并有(yǒu)助于形成规模优势(shì)，提升内(nèi)部沟(gōu)通效率，减少竞争，但(dàn)同时也需要(yào)考虑(lǜ)到去年(nián)以来IPO和再融资节奏减速(sù)，短期内投行业务量(liàng)仍难以恢复到2019年-2022年的(de)饱和度，国泰君安和海通合并后，投行需要面对员工规(guī)模(mó)和成(chéng)本压力。

　　从资产负债(zhài)表的角(jiǎo)度，海通证券近几(jǐ)年面临一(yī)定压力。由于几年前规模扩张消耗资(zī)本，加之公司2022年(nián)后业绩下滑、未分配利(lì)润项目无(wú)法得到持续补充，海通证券近几年(nián)股东权益未能延续此前的增(zēng)长，而(ér)是出现萎缩。海通证券2021年-2023年的归母净利润(rùn)从128亿元下滑到10亿元，创下2007年以来的新低。

　　Wind显示，近几年(nián)多数上市券商(shāng)的股东(dōng)权国泰君安合并海通证券，将创下A股多项纪录,旗下3块公募资产如何协调成为重要话题(quán)益有所增长，海通证券是少数股东权益萎缩的券商，2021年末-2023年末，海通证券的国泰君安合并海通证券，将创下A股多项纪录,旗下3块公募资产如何协调成为重要话题股东权益从期初(chū)的1777.5亿(yì)元下滑到期末的1748亿元(yuán)，今年6月末进一步萎缩至(zhì)1712亿元（合并报表）。

　　附表  2022年以(yǐ)来，头(tóu)部券商的股东权益变化情况（合并报(bào)表，亿元）

　　数(shù)据来源：Wind

　　横向对比，2021年末，海通(tōng)证(zhèng)券的股
东权益仅次于中信证(zhèng)券，比排名第(dì)三的华泰证券多出257亿元。但(dàn)到今年6月末，海通证券的股东权益下滑到上(shàng)市券商的第四位(wèi)，落后于中(zhōng)信、华(huá)泰和国泰君安。同期国泰(tài)君(jūn)安的排(pái)名从第四位上升至(zhì)第三位。因此，由国泰君安吸收合并海通证券，将有助于减轻海通证券的资(zī)本压力，提 升抗风险能(néng)力。

　　另外从持有(yǒu)牌照的角度，企查查(chá)显示，海通证券持(chí)有海富(fù)通基金(jīn)51%的股权、持有(yǒu)富国基金27.7%的股权。而国泰君安是华安基(jī)金的控(kòng)股股(gǔ)东，持股51%。按照监管要求，合并后持有的3块公募(mù)资产如何协调，也有(yǒu)待敲定。

　　对此，中信证券研究部指出(chū)：此次国泰君(jūn)安、海通并购是行业首单上市券商(shāng)并购，将在国有企(qǐ)业(yè)换股并 购定价、并购退市机制、中小股东利益保(bǎo)护等多个方
面进行尝试，有望为(wèi)后续其他上(shàng)市券商(shāng)并购积累经验。同时，围绕证券公司对于(yú)公募(mù)基金(jīn)的“一参一控”限制，风险资(zī)产剥离等问题，机构的股权运作值得关注。

　　人(rén)事、高(gāo)管、分支(zhī)机构存不确(què)定性(xìng)

　　作为被并购(gòu)的一方，海通证券的高管、分支机构如(rú)何安排，也引发业内关注。Wind显示，目前海通证券董(dǒng)事长周杰1967年出(chū)生，按照正常安排，过(guò)几年即将退休。但多位高管不足55岁，包括副总经(jīng)理毛(máo)宇星(xīng)（55岁）、副总(zǒng)经理潘(pān)光韬（54岁）、首席(xí)风险官侍旭（52岁）；还有几位高管(guǎn)不足50岁(suì)，包括2023年上任的副总经理兼财务总监张信军、合规总 监赵(zhào)慧文，正是当(dāng)打之年。对于(yú)其他(tā)有合并预期的券(quàn)商来说，国泰君安和海通(tōng)证(zhèng)券的人事安排若能 完(wán)美达(dá)成，是(shì)有较高(gāo)的启(qǐ)发和(hé)借鉴价值(zhí)的(de)。

　　类似的，由于海通证券(quàn)存量客户数(shù)量(liàng)很多(duō)，有着单(dān)独的IT系统和交易客户端，这些资产后(hòu)续(xù)如何与国泰君安整合，也引起一些业内人士(shì)和投资者的(de)关注。海通(tōng)证券股吧中有用户提出，“原来两个董事长，现在一个，原来两个总部大(dà)楼，现在一个，原来(lái)两个APP，现在一个，原来600个(gè)营业部 ，现在300个……工资节省多少，场(chǎng)地节(jié)省多(duō)少，经营成本下降百亿不在话下。”

　　来演：海通证券股吧

　　总结近期合并案例(lì)，西部证(zhèng)券、浙商证券、万(wàn)和证券、国信证券、国泰(tài)君安等大多 数都是地方国(guó)资券商。东北证券非银 分析师罗宇康 评 论称，目前(qián)已公告的券商并(bìng)购案例大多(duō)涉及地方国资在证券领域的资源整合。“预计行政推动(dòng)仍将是券(quàn)商并(bìng)购整合的主要驱动(dòng)因素(sù)，以业务协同、优(yōu)势互补为目的的市场
化运作(zuò)仍面临一定难度 。”

　　罗(luó)宇康向本刊表示：“并购潮的推进有望加速行业出清，进一步驱动行(xíng)业格局优化。”在证 券业“强者(zhě)恒强”的竞争环境下，头部券商
与中小券商的业绩表现及盈利能(néng)力差距逐渐拉大(dà)。对(duì)于部分缺乏鲜明业务特色的中小型券商而言，面对马太（金麒(qí)麟分析师）效应下增长乏(fá)力的困境，主动寻求被兼并重组不失(shī)为 有效的突围(wéi)路径。

责任编辑：杨红卜

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