丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”

　　小(xiǎo)区楼下的快递柜要(yào)奔赴资本市场了。

　　8月30日，丰巢(cháo)控股有限公司（简称“丰(fēng)巢 ”）递表(biǎo)港交所，华泰国际为独家保荐人。

　　作为解决(jué)快(kuài)递“最后一(yī)公里(lǐ)”痛点的存在，快递柜已经渗(shèn)透到人们的日常生活(huó)之中。但人们大约不会想到(dào)，就是(shì)这样一个又一个普通的格子，装的不仅是快(kuài)递，还挤满了资本，更引爆过资本之战。

　　2015年6月，顺丰、申通、韵(yùn)达、中通、普洛斯共同增资丰巢科技(jì)；2017年，顺丰与菜鸟就丰巢快递柜信息(xī)接口等问题反复对峙，暗潮汹(xiōng)涌。

　　一年后的2018年，申通、韵达、中通集体退(tuì)出丰巢。而菜(cài)鸟披露的招股书显(xiǎn)示，那时的(de)“通达系”早已躺在了菜鸟的股东列表里。

　　如今，顺丰掌门(mén)人王卫扛起(qǐ)了大旗。IPO前，王卫控制丰巢48.45%投票(piào)权，股东(dōng)名(míng)单里还有沈南鹏的红杉中(zhōng)国、国资中国(guó)邮政以(yǐ)及挚信资本、亚投资本(běn)等多家知(zhī)名投资机构(gòu)。

　　在菜鸟主动撤回IPO申请之(zhī)后，丰(fēng)巢能如(rú)愿走入资本市场吗？

　　累亏近70亿，

　　今年终扭亏

　　作为快递(dì)柜(guì)赛道的龙(lóng)头企业，截至2024年5月31日(rì)，丰巢智(zhì)能柜达到33.02万组、覆(fù)盖20.9万个社区(qū)。

　　与之对应的是(shì)丰(fēng)巢的收入水涨船高。招股书显示，2021年至2024年(nián)前5月（以下简称：报告期），丰巢实现收入25.26亿元、28.91亿元、38.12亿元及19.04亿元。

　　可以说(shuō)，近年来随着电子商务的爆炸性增(zēng)长，快递柜迅速发展，丰巢(cháo)也顺(shùn)势(shì)壮大。只不(bù)过，在行业快速发展的同时(shí)，关(guān)于快(kuài)递柜该不该收费的话题也屡屡成为焦点。

　　其实，“收费”争(zhēng)议(yì)的背后(hòu)是快递(dì)柜过于“烧钱”的事实。2021年-2023年，丰(fēng)巢(cháo)利润分别(bié)亏损20.71亿元、11.66亿元、5.41亿元；经调整净利润(rùn)分别亏损14.14亿元、8.42亿元、1.85亿元(yuán)。

　　在巨(jù)额(é)亏损面前，丰巢(cháo)不得(dé)不寻找更多出路。

　　对外，丰巢考虑加强海外服务能力，包括可能会通过独立运营(yíng)、与(yǔ)海外合作伙(huǒ)伴合资或技(jì)术输(shū)出等方(fāng)式来拓展业务；还将丰巢(cháo)智能柜(guì)网络扩展至海外，以(yǐ)把握跨境电商行(xíng)业蓬勃发展带来(lái)的机遇(yù)。

　　对内，丰巢依托(tuō)深入社区的网络布局，正(zhèng)在(zài)拓展多样化的服务模式。例如，互动媒体(tǐ)服务、洗护服务及(jí)到家生活服务。

　　“多条腿”走路之后，丰巢的业绩确实有(yǒu)了(le)变化。今(jīn)年前(qián)5月，丰巢获得了报告期内首次盈利。于2024年前(qián)5月，丰巢实现期内利润7160.2万元。

　　对(duì)于盈利，丰(fēng)巢解释主要是由于快递末端配送服务的盈利能力增长、消费者智能交付服务及增值服(fú)务的增长以及运营(yíng)效率的提升。

　　但这(zhè)利润(rùn)在经年累月的(de)巨额亏损面前只能算是(shì)“杯水车薪(xīn)”。截(jié)至2024年(nián)5月(yuè)31日，丰巢股东应占累计亏损高(gāo)达68.30亿元。

　　此次丰巢若顺(shùn)利上市(shì)，王卫将(jiāng)收获(huò)继(jì)顺丰控股、顺丰(fēng)房(fáng)托、嘉里物流、顺丰同城之后的第五(wǔ)家上市公司。而(ér)等待这一天的不仅(jǐn)仅(jǐn)是王卫，还有众(zhòng)多(duō)投资者们。

　　王卫“被迫”控股，

　　曾与菜鸟“大战”

　　外界普(pǔ)遍认为，丰巢最早是(shì)由顺(shùn)丰、申通、韵达(dá)、中通、普洛(luò)斯共同设立。但(dàn)从丰巢(cháo)披露的信息来看，这种说法并(bìng)不完全准确。

　　实际上，丰巢的前身丰巢科技最早是徐育(yù)斌于2015年(nián)4月成立，注册资本5000万元，不过(guò)资金是由顺丰投资出资，顺丰投资(zī)持有100%股权。

　　2个月后，顺丰投资、申通、韵达、中通(tōng)、普洛斯才共同认购了丰巢科(kē)技新增的4.5亿元注(zhù)册资(zī)本。增资完成后，顺丰(fēng)投(tóu)资(zī)是第一大股东，持(chí)股35%，中通、申通、韵达分别持股(gǔ)20%。

　　书（图中“‌上海云韵投资管理有限公司”是韵达股份旗下企业）

　　此后，这些股(gǔ)东频频向丰巢科技增资。

　　据‘子弹丰巢上市成“赌局”，王卫、沈南鹏上“牌桌”财经’不完全统计，2016年5月，上(shàng)述5位股东(dōng)共同向丰巢科技增资5亿元(yuán)；2017年3月，顺丰投资、申通(tōng)、韵达和多位投资方一起认(rèn)购(gòu)了丰巢科(kē)技新增注册资本；2018年3月，申通、韵达子公司宁波福(fú)杉继(jì)续增资丰(fēng)巢科技。

　　而这一切向好发(fā)展(zhǎn)的转折点发生在2018年。

　　2018年6月至7月，中通、申通、韵达（以下合称：二通一达）集体转让股份，退出丰巢。

　　其中，中通快递以6.98亿元转让所持丰(fēng)巢(cháo)科(kē)技全部股权（即7.75%股权）；

　　申(shēn)通快递(dì)转(zhuǎn)让所持丰巢科技全(quán)部(bù)股权（即9.09%股权），套(tào)现8.19亿元；

　　韵(yùn)达连同全资子(zi)公司上海云(yún)韵、宁波福杉合计以12.12亿元转让(ràng)了所持丰巢(cháo)科技全部股(gǔ)权（约13.46%股权）；

　　上述股权均由玮荣发展接盘。招股书(shū)资料显示(shì)，玮荣发展是(shì)明德控股的直接全资附属公司，而王卫持有明德控股99.9%股权。

　　接下如(rú)此多股权的王(wáng)卫如今掌控了(le)丰巢。招(zhāo)股书显示，IPO前，王(wáng)卫(wèi)透(tòu)过明德控(kòng)股、顺丰和(hé)丰巢高管签署(shǔ)的一致(zhì)行动(dòng)协议控(kòng)制48.45%投(tóu)票权，是公司的控股股东之一。

　　彼(bǐ)时，中通还未登(dēng)陆港股（编者按：当时只在美股(gǔ)上市(shì)），在A股上市的(de)申(shēn)通、韵达均在公告中表示，此举是为优化资产配置结构，实现合理(lǐ)投资收益。

　　但值得(dé)注意的是，在“二通(tōng)一达”集体退出(chū)丰巢之前，顺丰和菜鸟曾发生过一(yī)些“不愉快”。

　　将(jiāng)时间倒回2017年。当年6月(yuè)1日，菜鸟网络官(guān)方微博发布顺丰暂停(tíng)其物流数据接口的声明(míng)。

　　随(suí)后，顺丰在其官方微博回应称(chēng)，菜鸟自2017年5月基于自身商业利益出发，要求丰巢提供与其无关的客户隐私数据，丰巢拒绝了(le)这一要求后，菜鸟单方面于2017年6月1日0点切断丰巢(cháo)信息接口(kǒu)。

　　此次对战(zhàn)，双方(fāng)你来(lái)我往(wǎng)、互不相让，直至国家邮政局出面调停后才(cái)结(jié)束。

　　从(cóng)本质来讲，菜鸟驿站和(hé)丰巢快递柜业务相似，都是致(zhì)力(lì)于解决快递“最后一公(gōng)里”痛点问题，也都掌握着海量(liàng)的用户数据，双方背后又(yòu)分别站着阿里、顺丰两大资本，双方为(wèi)了争夺更多话语权和利益，竞争自然白热化。

　　而“通达系”与阿里的关系向来匪浅。除了阿里系是中(zhōng)通、韵达、申通的股东之(zhī)外，‘子弹财经’在菜鸟招股(gǔ)书发现，早在2016年3月菜鸟进行第(dì)一轮增资后，圆通、中(zhōng)通就已经成为菜鸟的股东之(zhī)一。

　　菜鸟2017年第二轮增资后，韵达、申通也加入股东行(xíng)列(liè)。直至菜鸟2023年递(dì)表港交所时，“通达系”仍(réng)然是菜鸟(niǎo)的股东。

　　相比于丰巢(cháo)，营收近千(qiān)亿的菜鸟规模显然更大(dà)，若菜鸟成功上市投(tóu)资方能(néng)收获不菲的回报，但遗憾的是，菜(cài)鸟最终选择撤回(huí)上市申请，而股东们也只能继续等待。

　　不过，“二通一达”从丰巢退出(chū)时(shí)，已经大赚一(yī)笔。从最早增(zēng)资丰巢到集体退出，中通、申(shēn)通和韵达分别赚了约5亿元、3.89亿元、5.45亿元，三(sān)家企业合计拿走(zǒu)超14亿(yì)元的投资回报。

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　　付费延长对赌时间2年，

　　已3年未(wèi)获新融资

　　虽然(rán)“二(èr)通一达”选择撤退，但(dàn)被王卫一手带大的丰巢，仍然不缺少投(tóu)资者。

　　2015年5月至2021年(nián)1月，丰巢共获得5轮(lún)融资(zī)，投资方包括中国邮政、川发(fā)龙蟒、挚信资本、鼎晖资(zī)本、亚投资本、长石资本、红杉中(zhōng)国等多家(jiā)知(zhī)名投资(zī)机构。

　　从投资方获得的巨额资金为丰巢(cháo)的扩张(zhāng)提供了基础。根据灼识(shí)咨询的(de)资料，按2023年收入计(jì)，丰巢已(yǐ)经成为中国最大的末端物(wù)流解决方案供应商；按2023年的包裹量计，则是全球(qiú)最大的智能快递柜(guì)网络运(yùn)营(yíng)商。

　　但一向逐(zhú)利的资(zī)本也对丰巢提出了要求(qiú)。例如，根(gēn)据(jù)股东协议（经2024年经修订协(xié)议修订），包括亚投资本、红杉中国、挚(zhì)信资本(běn)在内的多(duō)家B-4类普(pǔ)通股持有人拥有赎回权。

　　股书（B-4类普通股(gǔ)股东）

　　在2021年1月，公司与(yǔ)B-4类普通股股东订立投资协议，对丰巢增(zēng)资4亿美元(yuán)。这份协议提及(jí)，赎回(huí)权可以行使的一种情(qíng)况是，在投资4周年(nián)（即2025年1月27日）内，丰(fēng)巢没有实现合资格上市。

　　在递表前夕的(de)8月26日(rì)，这一协议紧急修(xiū)订。按照新规定，B-4类普通股股东的赎(shú)回权在公司向港交所(suǒ)提(tí)交上(shàng)市申请前暂(zàn)停，倘若公(gōng)司(sī)未能于2027年1月(yuè)31日前完成合资(zī)格(gé)上市(shì)，赎回权恢复。

　　而将对赌时间延长2年时间是需要付出代价的。根据2024年经修订协议，公司(sī)应按所持每股(gǔ)0.165435美元向B-4类普通股持有人各自支付特别权利调整费，作为(wèi)B-4类普(pǔ)通(tōng)股持有人同意(yì)B-4赎(shú)回(huí)权（经修订）的代(dài)价(jià)。

　　招股书显示，进行B-4轮融资时，投资方的支付(fù)成本是每股0.8272美元。若以此计(jì)算，这次修订代(dài)价相当于成本的20%。

　　也就是说，若想延长对赌时间，先要支(zhī)付B-4类普通股股东20%的资金，约合8000万美(měi)元（按2024年9月4日汇(huì)率计算，约合人(rén)民币5.69亿元）。

　　而这对(duì)丰巢来说(shuō)，是巨大的(de)资金压力。

　　截至2024年6月30日，丰巢的现金及现金等价物为9.09亿元、短期银行借款2.58亿元，留有一定(dìng)的资金(jīn)周转空间。但若要此时(shí)支付如此高额的一笔修订赎(shú)回权(quán)费用，着实考验丰巢的现金流(liú)。

　　好的地方在于，丰巢还有(yǒu)18.88亿元的金融资产，否则企业(yè)的现(xiàn)金流压力(lì)更大。但忧(yōu)虑在于，自2021年以来，丰巢已经3年时间未获新融资，这背后的焦(jiāo)虑恐怕王卫最清楚。

　　虽然丰巢(cháo)声称公司(sī)的营运资(zī)金可满足未来(lái)12个月的需求，但丰(fēng)巢上市的脚步仍一刻不能停。毕竟，在这仅剩的不到(dào)2年半(bàn)时间里能否顺利上市，事关丰巢命运。

责任(rèn)编辑：凌辰

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