低风险基金“冷热不均”，超九成同业存单基金规模缩水

今年以来，随着市场风险偏好的降低，不少低风险基金如货基、债基受到投资者持续青睐，但同业存单基金却遇冷明显，超九成产品规模出现缩水。

业内人士认为，低利率环境下，资金持续流向风险收益表现更好的债基和货基。不过作为收益、回撤控制与流动性兼具的固收产品，在后续市场波动中，同业存单基金仍适合作为个人大类资产配置的底仓资产，具有一定的配置价值。

超九成产品规模出现缩水

回顾2021年末，同业存单基金曾一度是发行市场罕见的“百亿爆款”，今年以来，尽管仍有基金公司布局，但新成立产品规模多数低于5亿元。

存量产品规模缩水也较为明显，Wind数据显示，截至6月底，除富国同业存单指数7天持有、国联同业存单指数7天持有等个别产品外，超九成同业存单基金规模与成立之初相比出现了下滑，其中，缩水幅度超九成的产品有35只，占比达46%。

“年内A股市场持续震荡，投资者有一定的避险情绪，从而更追求投资理财的低波动性，也注重良好持有体验感，债基较好契合了这类投资理财需求。”盈米基金研究员李兆霆认为，相比之下，同业存单基金反而遇冷，规模出现缩水，主要原因有两点。一是同业存单基金的收益表现欠佳，未能达到市场预期；二是同业存单基金在风险收益特征上并不突出。

“今年以来，由于长债收益率下行幅度较大，债券资产的久期贡献相较票息更加显著。同业存单作为短久期固收资产，在资本利得方面不如长债，所以同业存单指数基金的持有期回报也不如纯债基金。”永赢同业存单指数基金基金经理胡雪骥表示，但考虑到此类产品的风险收益特征，即在流动性、收益性、波动性之间仍然较为平衡，在后续的市场波动中，有望受到更多资金青睐。

整体收益稳健，分化较为明显

收益表现上，Wind数据显示，截至8月30日，同业存单基金年内整体收益稳健，平均收益率约1.2%。不过分化也较为明显，近两成产品回报超过1.5%的同时，超两成产品回报低于1%，并有个别产品出现了亏损，首尾业绩差接近2个百分点。

胡雪骥认为出现收益差异主要原因有二，一是管理人根据对利率走势的判断相对指数久期超配或低配带来资本利得差异，二是针对同业存单和信用债个券选择上的票息差异。“个别产品收益为负回报可能跟大额申购赎回造成的流动性冲击有关。”

除了对利率走势的判断不一致外，李兆霆表示，基金经理管理策略的不同也会导致业绩分化，如有的注重风险控制和产品回撤，有的倾向于追求交易增厚。此外基金规模影响也是原因之一，当同业存单基金遭遇赎回压力时，规模较小的基金可能更难以迅速找到合适的交易对手，导致交易成本上升。

“不同基金产品在久期、杠杆、存单资质等管理策略上的差异，是导致业绩分化的主要原因。”国联基金表示，由于投资于同业存单的比例不得低于基金资产的80%，基金经理通常会利用剩余不超过20%的非同业存单资产进行主动管理，其管理策略的差异，进一步加剧产品间的业绩分化。

谈及增厚产品收益的方法，国联基金进一步表示，建议基金管理人优选存单资质，灵活调整久期与杠杆策略，同时关注市场动态与政策变化，在控制风险的基础上提升投资收益。

胡雪骥认为，在管理存单指数产品时，应立足于产品的特征和持有人的需求，特别注意把握收益和回撤的平衡点。首先，基于较长周期的市场判断，决定产品的中枢久期相对于指数久期的超配或低配程度；其次，在市场波动的过程中，时刻注意久期、杠杆和各类债券品种的再平衡，既追求日常的交易增厚，也严格控制产品回撤，以提升投资者获得感。

配置价值仍存，按需理性选择

展望后市，受访机构和人士普遍看好同业存单基金的配置价值，并建议投资者根据自身需求，理性选择低风险基金产品。

“从当前时点来看，同业存单基金仍具有配置价值。尽管市场对其关注度有所降低，但同业存单流动性好、风险低的特点，在市场利率下行周期，符合投资者对低风险、稳健收益的追求。”国联基金称。

胡雪骥也表示，债券市场对于央行降准降息的预期仍然较强，同时在低利率环境下市场波动或将持续，从季节性来看，四季度前后的同业存单利率一般处于全年高位。同业存单基金作为短久期固收产品，立足于获得同业存单的票息收益，同时兼具一定的资本利得，属于收益、回撤控制与流动性兼具的固收产品，其风险收益特征介于货币基金与短债基金之间，适合作为个人大类资产配置的底仓资产。

“从配置价值来看，同业存单基金具有低风险、低波动、较好流动性等特点。”李兆霆建议投资者选择固收投研能力强的基金公司，并关注那些超额收益相对稳定、回撤和波动控制相对较好的产品。

另一方面，对于风险偏好较低的投资者，面对同业存单基金、货基、债基等诸多产品，应该如何选择？

对此，李兆霆认为，同业存单基金适合对资金流动性要求不高且愿意接受一定锁定期以换取更高收益的投资者；货基适合需要资金高流动性的投资者；债基适合追求稳定收益且能够接受相对较低风险的投资者。

“投资者在选择时，应综合考量基金的规模、费率、历史收益的稳定性，以及基金经理的管理策略，并密切关注市场动态和宏观经济走向，从而做出与自身资金状况和风险偏好相匹配的投资选择。”李兆霆强调。

胡雪骥认为，投资者选择固收类产品时，首先可以关注固收产品规模较大的基金公司的产品，他们在产品投资交易和流动性管理方面的经验更丰富；其次要结合资产的风险收益特征，选择持有期收益和回撤控制均较为突出的产品。

国联基金也建议投资者综合考虑自身的资金流动性需求、收益预期以及风险承受能力。其中，在选择同业存单基金时，还需要关注其管理团队的投资策略、历史业绩等因素。

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