同业存单今年至今已发22万亿 利率横亘不下 为何在近期“债牛”中缺席？

　　财联(lián)社9月11日(rì)讯(xùn)（编辑 杨斌）尽(jǐn)管国债各期限收益率全 面下行，同业存单利率却在近期横亘不下，1年(nián)期AAA级(jí)同(tóng)业存单与1年国债的(de)利差近一个月至少(shǎo)走扩了20BP。今年，银行(xíng)较为(wèi)依赖存单融资，8月政府债发行放量后(hòu)存单供给压力(lì)更(gèng)是陡(dǒu)增。同时，非银机构资资金(jīn)成本近期上升，限制(zhì)了对存单(dān)的配置需求。

　　1年期AAA级同业存单收益(yì)率在8月初达到1.83%的新低后，随债市的(de)调整震荡上行，一度接近2.0%的(de)关(guān)口。截至9月10日，1年期AAA级同业存单(dān)收(shōu)益率收在1.97%，近期维(wéi)持在1.95%上方。

　　值得注意的是，利率债8月 5日起的调
整至8月中旬就已结束，此后各期限国债收益率再度震(zhèn)荡下行。同业存单收益率居高不下，意(yì)味着其与国债利率(lǜ)走势发生背离。与1年期同(tóng)业存单相同期限的国债收益率已下行(xíng)至1.35%，1年期AAA级同业存(cún)单与1年 期国债的利差由8月(yuè)初40BP走扩至(zhì)62BP。

　　短期来看，8月末政府债发行放量，银行资产(chǎn)负债表匹配压力增大。国盛证券(quàn)固(gù)收首(shǒu)席杨业伟指出，政府(fǔ)债券融资的大幅(fú)放量导致银行负(fù)债(zhài)存在缺口，需(xū)要通过发
行同业存单来弥(mí)补。上周同业存单净融资量达4662亿元，为(wèi)今(jīn)年2月以来的单周较(jiào)高水(shuǐ)平，这从供给(gěi)层面推高存单利率。

　　事实上，近期资金面也较 为紧张，流动性分层再度出现，R007与DR007分(fēn)别升至1.94%与1.86%。9月第一(yī)周(zhōu)，央行(xíng)公开市场累计净回笼11916亿元。

　　另外，银行 在今年格外依赖存单的融资。Choice数据(jù)显(xiǎn)示，2024年至今银行(xíng)已累计发(fā)行同业存单21.92万亿元，同比增长27.18%；实现净融资3.23万亿元，而去(qù)年同期(qī)接(jiē)近(jìn)于0。

　　国联证(zhèng)券(quàn)固(gù)收首席李清荷(hé)认为，在存款持(chí)续搬(bān)家(jiā)背(bèi)景
下，今年大行(xíng)缺负(fù)债(zhài)现象加剧，导致银行对于(yú)同业存单的依赖度(dù)上升，供给大增。据(jù)其统计，大(dà)部分国有行和股份行截至9月初同业存单(dān)发(fā)行额(é)度已使用超过70%，而(ér)部分银行同(tóng)业存(cún)单额度不足10%。

　　而(ér)在需求端，存(cún)单相对其 他债(zhài)券资产的性(xìng)价比(bǐ)降低，使得 机(jī)构行(xíng)为出(chū)现分化，阻碍了(le)同业存单收益率的下行(xíng)。

　　天风证券固收首席孙彬彬认为，存单久(jiǔ)期偏短，在动态(tài)收益方面存在不足。8月底以(yǐ)来，市场
在关注监管或有(yǒu)压力的(de)同时，短期交易降(jiàng)息或降准。降息降准交易预期下，市场还是(shì)倾向于先 做陡曲线、后(hòu)追(zhuī)求动(dòng)态收益。2-5年(nián)国债虽然静态收益(yì)比(bǐ)存(cún)单低(dī)，但是考(kǎo)虑久期和动(dòng)态，短期策略似乎优(yōu)于存(cún)单，暂(zàn)时拉低了存单的(de)需求。

　　信达证券固收(shōu)首席李一爽指(zhǐ)出，在央行(xíng)降息后，非(fēi)银机构的融资(zī)成本并(bìng)未显著回落，R007 持续维持在1.8%上方。随着1年期存单与资金价格接
近倒挂，非银机构对于存单(dān)等资产的需求已明显走低。对于(yú)货(huò)币基金等配置存单的非银产品，买入存(cún)单不如趴账或是逆(nì)回购融出。

　　与之相对的是8月央行与大行在
监(jiān)管(guǎn)指引下卖出长债(zhài)后，大规模买入(rù)短债，加速(sù)国债短端利率下行(xíng)。

　　对于后续同业(yè)存单的供给格局，李清荷认为，结合当前国有大行和股份行同业存单剩余(yú)额度来(lái)看，预计今年同(tóng)业存单新增发行量(liàng)有限，存(cún)单供给压力或(huò)有所缓和。若降准落地(dì)，对(duì)于银行净息差及负债端压力也有所缓解。

　　但在需求端，非银机构对(duì)存单配置的意(yì)愿有待恢复。李一爽认(rèn)为(wèi)，上周OMO的大(dà)规模净回笼(lóng)显示当前的资金价格可能仍在央行合意的范围之内，短期(qī)非银资金价格显著回落的概率相(xiāng)对有限，这仍将对非银机(jī)构对存单的需求带来限(xiàn)制。1.9%-2%可能是存单利率短期(qī)的均衡水平。

责任编辑：王馨(xīn)茹

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