西凤酒“华山论剑”：张正借力董小军，潜伏反噬危险？

　　将西凤(fèng)酒与A股白酒标的进行一番华山(shān)论剑式的(de)交锋后，可以发现，其营收的可信(xìn)度和(hé)含金量大(dà)打折扣(kòu)。总体上，西凤酒的“陈(chén)年旧疾”始(shǐ)终难以(yǐ)祛除，在症状变(biàn)本加厉的情况下甚至不(bù)乏饮鸩止渴之举。

　　贴牌酒出身(shēn)的华山论剑变成西凤酒营收主力(lì)，间接投射出贴牌标签和乱象成为(wèi)西凤酒多年心病的事实。董事长张(zhāng)正砍向贴牌产品的(de)大刀(dāo)也是“伤皮(pí)不伤骨”，华山论剑的壮大便是“打(dǎ)不过就招入”的明(míng)证。

　　不但招入(rù)，大商(shāng)还摇身一变成(chéng)为股东，张正都间接为他们打工，攻守之势异(yì)也。

　　1、上阵“父子兵”，助力张(zhāng)正百亿“军(jūn)令状”

　　近期，西(xī)部产权交易网发布了一(yī)则《陕西西凤酒股(gǔ)份有限公(gōng)司(sī)增资成交公告》。公告信息显示(shì)，西凤酒于近日完成了一笔增资，本次增资涉及五家企业(yè)，出资金额共计约4.89亿元，持股比例共计4.15%。

　　整(zhěng)体来看，参与本次增资扩股的股东“大有来头”，大都与西凤酒渊源颇深，关(guān)系复杂，有(yǒu)的(de)过从甚(shèn)密(mì)，有的(de)利益攸关。以替西凤酒百亿营收立(lì)下(xià)汗马功劳(láo)的(de)华山论剑品(pǐn)牌管理有限公司为例，至少在业绩和融资(zī)这两大层面深刻的(de)烙下(xià)了(le)一(yī)马当先、不可磨灭(miè)的贡献。

　　其一，跻(jī)身(shēn)新股东之列(liè)，为西(xī)凤酒扩建项目(mù)提供(gōng)资金弹药(yào)。

　　西凤酒在原先公告中，对增资事项设定了严格的约束性条件(jiàn)，曾强调为满足(zú)后续资本运作的规范要(yào)求，公司(sī)经销商、供应(yīng)商及两者(zhě)关联方不能参与本次增资扩股。然而理想很丰满，现实一地鸡毛。

　　事实是本轮增资扩股中的新股(gǔ)东，明显与西(xī)凤酒存(cún)在(zài)盘根错节、千丝万缕的利益(yì)关联。可见，西凤酒早(zǎo)期过度乐观的估计了市(shì)场各方对西凤(fèng)酒的投资意向(xiàng)，融资难(nán)度陡然上升，资金压力可(kě)能相对(duì)有所凸显，否则(zé)也不会背离初衷，放(fàng)宽原则，将关联方不能参与(yǔ)的限制束之高阁。

　　西凤酒资(zī)金链是否到了紧张的(de)地步？从一些侧面可以见微知著，一方面，酒业强集中、强分化(huà)趋势凸显(xiǎn)，当下众多上市酒(jiǔ)企(qǐ)动销困(kùn)难、库存高企，导致应收账款膨胀，合同负债走低，不少区域性上市酒企现金流告急；

　　另外，在此背景(jǐng)下，西凤酒还(hái)背负着相对沉重的债务包袱，资产负债率远高于(yú)行业整体水平。2019年-2022年分(fēn)别为43.19%、51.95%、52.36%、52.72%，逐年走高。同(tóng)期国内A股上市(shì)白酒企业资产负债率(lǜ)平(píng)均值分(fēn)别(bié)仅(jǐn)为36.08%、34.92%、36.89%、34.66%，趋势性(xìng)下滑，西凤酒偿债压力和利润侵蚀情况显然(rán)较一般上市酒企更为明显，相对而言(yán)资金链可(kě)能面临一定压力。

　　在增资进展不及预期的紧迫情形下，以华山论剑品牌管理有限公(gōng)司为(wèi)代(dài)表的众多(duō)关联(lián)方开始登(dēng)场救急，纷纷(fēn)跻身新股东之列，为西凤酒扩建(jiàn)项目提供资金支(zhī)援。

　　天眼查(chá)显示(shì)，新股东扬(yáng)州华耀智通股权投资合伙企业(yè)（有限合伙）的(de)大股东(dōng)为(wèi)陕西海(hǎi)大投资(zī)合伙企(qǐ)业，后者(zhě)的执行事务合伙人为董仕尧，而(ér)董仕尧正(zhèng)是华山论剑品(pǐn)牌(pái)管理有(yǒu)限公司法定代表人(rén)，华山论剑品牌管(guǎn)理有限公司则是华山论剑西凤酒全国总运(yùn)营商，公司(sī)董事长为董小(xiǎo)军。

　　据业内传闻，西凤酒大商(shāng)董小军为(wèi)董仕尧之父(fù)，同时据西凤酒招(zhāo)股书披露，董小军持有西凤酒0.8%的股权，可见其与西凤酒关系密切、利益纠缠较深。

　　不过，对于资金链是否紧张的问题，陕西西凤酒股份有限公司总经理(lǐ)张周虎对《酒业内参》表示：“西凤酒增(zēng)资公开的信息已经表明，募资(zī)主要是为了扩建几个项目，不存在资金链紧张这事。”

　　中国酒业独立评(píng)论人肖竹青对《酒业内参》表示，西凤酒股份有(yǒu)限公司的(de)发展高度(dù)依(yī)赖经销(xiāo)商(shāng)，本(běn)次入股(gǔ)的王延安（陕西禧福(fú)祥集团(tuán)董事长）就(jiù)是西凤酒6年和15年的独家代理商，还有西凤酒华山论剑(jiàn)的代理商。

　　在肖(xiào)竹青看来，西凤(fèng)酒股份有限公司目(mù)前是希望(wàng)与经销商形(xíng)成更紧密的(de)股权伙伴关系(xì)，巩固(gù)生(shēng)死与共、患难与共的联系，彼此成(chéng)就彼此地为对方创造价值。“心往一处(chù)想，劲往一处使，这(zhè)样的(de)股(gǔ)权架构(gòu)有利于西凤酒的业绩可持(chí)续增长。” 肖竹(zhú)青(qīng)强调。

　　其二，担纲西凤酒征战百亿(yì)营收的先锋(fēng)角色，华山论剑(jiàn)已经成为西凤(fèng)家族中(zhōng)的领军品牌，既是省外市场的第一大战(zhàn)略单品，又是省内市场家喻户晓的陕酒名片。

　　事实上，华山论剑原先并(bìng)非嫡系，只是西(xī)凤酒(jiǔ)的(de)贴牌开发产品，不过市场认可度高、销量大，品牌影响力较广(guǎng)。华山论剑早在2021年销售额就(jiù)已(yǐ)超过(guò)20亿，占据西凤酒厂总销(xiāo)售额的四(sì)分之一左右，其风头一度盖过西凤嫡系酒。

　　换言之，正是借(jiè)力出身贴牌开发的(de)董(dǒng)小军等大商，西凤酒董(dǒng)事长(zhǎng)张正的百亿征途才攻城拔寨，势如破(pò)竹。

　　历(lì)数华山(shān)论剑近年的贡献，2022年顺利完成(chéng)超20亿销售额的(de)任务，23年销(xiāo)售额未公开，但总(zǒng)经(jīng)理张(zhāng)周平曾透露，2023年华山(shān)论剑西凤酒以超过20%的增幅，提前26天完成了年度销售任务，取得了历史性跨越。据此推测，销售额应位于25亿(yì)-30亿(yì)区间，在西(xī)凤酒百亿版图中举足轻重，左右发展局势。

　　强劲的业绩带来强大的底气，董小军多次(cì)重点强调(diào)，在合作盟友们的(de)鼎力支持和不(bù)懈努(nǔ)力(lì)下(xià)，华山论剑西凤(fèng)酒已成为(wèi)西凤酒在陕西省外市场的第一(yī)大战略单品。正因如此，今年董小军被(bèi)授予了西凤集团“六星百亿功勋奖”奖章。

　　华山论剑品牌管理有限公司营销总经理吕战平也豪情满(mǎn)怀的宣称，近年来华山(shān)论剑在品(pǐn)牌知名度、市场营销(xiāo)力(lì)、渠道掌控力、资源整合力、社会影响力、市场销售(shòu)份(fèn)额、消费热度等方面，正不断向高质量发展目(mù)标高效(xiào)迈进，已然成为西凤家(jiā)族当中的领军品牌和(hé)省内市场家(jiā)喻(yù)户晓的陕酒名片。

　　2、华(huá)山论剑背后弊端，潜伏反噬危(wēi)险？

　　长(zhǎng)期以来，几大核心经销商的销售业绩往往占据西(xī)凤酒半壁江山以上，相当于这些大商掌控着西凤酒的命运大动(dòng)脉。如今，以华山论剑为代表(biǎo)的核心经(jīng)销商摇身(shēn)一变，跻(jī)身西凤酒股(gǔ)东之列，更进一步的加深(shēn)了双方的利益捆绑。

　　辩证来看，这种模式实际上利弊参半(bàn)，甚(shèn)至潜伏反噬危险。比如关(guān)联交易增多加大上市阻力，贴牌酒标签(qiān)更加挥之不(bù)去，并带来复杂纷(fēn)乱的管理难(nán)题，同时西凤酒对整体品牌(pái)经营的主导权可能变弱(ruò)或旁落、业绩的(de)稳定性和可持续性面临(lín)挑战。

　　弊端一(yī)，IPO闯(chuǎng)关难上加(jiā)难(nán)，本次(cì)增资的(de)新股东身份背景较为敏感，牵涉关联交易(yì)，上市或更加渺茫。

　　梳理发现，五家(jiā)股东增(zēng)资金额的大小与西凤酒“亲疏远近(jìn)”几乎呈现出高度的对应关系，因此，西凤酒新一(yī)轮上市冲(chōng)刺极有可能会因(yīn)为股权结构、关(guān)联交易等缺陷再次夭折。

　　如果把规模相近(jìn)、性质(zhì)相(xiāng)仿(fǎng)，而且同样筹备上市多年仍旧毫无结(jié)果的国台酒业作为对照，就会发现这种担忧不无道理。西凤酒2023年才号称完成“百(bǎi)亿营收”，而国台酒抢先一步在2021年便高调宣布“突(tū)破百亿”。

　　不过，国台酒业营收“破百”屡遭业内质疑争论，其中诟(gòu)病最集中一点便是国台酒业与其母公司天士力集团旗下企业之间的关联交易，而这种复杂的交易关系和不健全的治理结构，也被业内观察者(zhě)归结为国台酒业IPO屡战屡败的(de)根源之(zhī)一。

　　弊端二，贴(tiē)牌(pái)酒出(chū)身的华山论(lùn)剑变成西凤酒营收主(zhǔ)力，间接投射(shè)出贴牌标签和(hé)乱象成为西(xī)凤酒多(duō)年心病的事实。

　　近年来(lái)华(huá)山论剑异军突起，助力西凤酒攻克百亿目标(biāo)，在董事(shì)长(zhǎng)张正眼中，他对这一切真的自始至终乐见其成吗？

　　据多家媒体报道，此前，由于香型小众、知(zhī)名度低，而(ér)且产能不足，西凤酒选择从(cóng)外部酒厂(chǎng)采购其他香型成品(pǐn)酒，合作生产贴牌产品(pǐn)。西凤酒在销售上采取包销(xiāo)制，经销商拥有包括酒(jiǔ)体的(de)设计、包装的设计、市(shì)场营销、品牌建设、在指定(dìng)区域内独家销售系列产品的权利。

　　有(yǒu)统计(jì)显示，此前西凤酒市面上的贴牌酒曾高达2000余种，触目惊心，而华山论剑也正是从这2000余种贴牌酒的激烈竞争(zhēng)中脱颖而出。不过，经(jīng)销商(shāng)对产品一手包销的模式，虽(suī)然可以大幅(fú)提升(shēng)业绩，但极易导致(zhì)厂(chǎng)家主导权弱化，市场乱(luàn)象丛生，盈利能力不足。

　　2019年，西凤酒(jiǔ)换帅，董事长张正上任后(hòu)的一(yī)大重要举措便是力推西凤酒主品牌，向红西凤、老绿瓶聚焦(jiāo)，同时砍掉贴(tiē)牌产品，推动渠道改革，降低对大商的依赖，整顿渠道乱象。然而(ér)，由于(yú)西凤酒和贴牌厂(chǎng)商(shāng)之间的利益关系错综复(fù)杂，董事长张(zhāng)正砍向贴牌产品的大刀也只是“伤皮不伤骨(gǔ)”，华山论剑的壮大便是“打(dǎ)不过就招入”的明证。　

　　弊端三，过度依赖独立性强的大商和贴牌产品，不但(dàn)导致(zhì)销售业绩(jì)的含金量大打折(zhé)扣(kòu)，而且(qiě)业绩的稳定性和可持续性也(yě)会日趋脆弱(ruò)。

　　对于西凤(fèng)酒销售(shòu)成绩的可信度(dù)和含金(jīn)量，本次增资事项(xiàng)给投资者提供了(le)一个观测(cè)窗口。根据公告，西凤酒估值约为117.8亿元，可以对比A股白酒板块相应标的，进行一番华山论剑式的交锋，间接衡量IPO屡次落空的西凤酒在(zài)A股“称重机“下究竟几斤几两。

　　首先，在百亿附近的营收梯(tī)队中，西凤酒估值远低于今世缘(yuán)、舍得、迎驾贡酒，可(kě)见其营收含金量之低。据《酒业(yè)内(nèi)参》报道，截至8月7日，2023年营收水平处于百亿左右(yòu)的今(jīn)世(shì)缘、舍得、迎驾贡酒市值分别为561.77亿(yì)、183.91亿(yì)、420.72亿，即便是白酒板块营收贡献68.23亿、屠(tú)宰业务亏损严(yán)重的顺鑫农业(yè)，也(yě)靠白酒(jiǔ)业务撑起了127.44亿的市值。

　　其次，在百亿附近的市值阵营中，西凤酒只(zhǐ)能与酒鬼酒、金徽酒、伊力特等低线酒企等量齐观，其营(yíng)收可信(xìn)度大打(dǎ)折扣。据《酒业内参》，截至8月7日，酒(jiǔ)鬼酒、金徽酒、伊力特(tè)市(shì)值分别为133.19亿、92.42亿、77.27亿(yì)，与西凤酒117.8亿元(yuán)的估值较为接近，然(rán)而，这3家酒企2023年营收(shōu)远远低于西凤酒高调(diào)宣扬(yáng)的103.4亿，分别为28亿、25亿和22亿。

　　可见(jiàn)，在投(tóu)资者眼中，西(xī)凤酒投资价值与其宣称的“百亿营收“有所不相匹配，仅仅(jǐn)和营收30亿以下的低线酒企旗鼓相当。另(lìng)外，盈利能(néng)力是估(gū)值中至关重要的核心因素，西凤酒的盈利(lì)水平(píng)也(yě)非常低下。一方面，市值体量与(yǔ)西凤酒接近(jìn)的酒鬼酒、金徽酒、伊(yī)力特，2023年(nián)净利润分别为5.4亿、3.2亿(yì)和3.3亿，如果(guǒ)根据相对估值中参(cān)照市盈率比较，西凤(fèng)酒百亿营收下的盈利状态显得较(jiào)为不足。

　　事实上，低下的毛利率、净利率(lǜ)已经反映了西(xī)凤酒差劲的盈利能力。在公开的(de)可得信息中，2017年时西凤(fèng)酒毛利率为30.15%，与彼时白酒上市(shì)公司毛(máo)利(lì)率动辄70%、80%相比，差距刺眼(yǎn)。

　　此外，值得注意的是，根据今年发布的《2023胡润品牌榜》，西凤酒在酒类品牌价值排名中(zhōng)排名第二十三，品牌价值35亿元，跌幅13%，落后于同期过百亿的今世缘。品(pǐn)牌价值滑坡，显然和一(yī)直(zhí)以来尾大不掉的贴牌痼疾密(mì)不可分。

责任编辑：李显杰

未经允许不得转载：天津电机维修_天津进口电机维修_天津特种电机维修_天津发电机维修西凤酒“华山论剑”：张正借力董小军，潜伏反噬危险？