银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读来了

【导读】银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读来了

中国基金报记者李树超曹雯璟张(zhāng)玲

近日，A股银行板块在连(lián)续大涨后突然(rán)“急刹车”，此前积累较多(duō)涨幅并屡(lǚ)创历(lì)史新(xīn)高的国(guó)有大行股跌幅居(jū)前。Wind数据显示，近(jìn)五个(gè)交易日申万银行指数累计跌幅为5.75%，位列申(shēn)万一级行业(yè)指数(shù)跌幅榜第一。

银行板块为何“急(jí)刹车”？如何(hé)看待当前(qián)银行股(gǔ)整体估值情况？银(yín)行股高位(wèi)震荡，后市(shì)会如何走？

对此，中国基金报记(jì)者采访了鹏华基(jī)金权益投资一部副总经理、基金(jīn)经理伍旋，南方银(yín)行ETF基金(jīn)经(jīng)理孙(sūn)伟(wěi)，天弘中证银行ETF基金经理陈瑶，宏利基金宏观策略投资部副总(zǒng)经理(lǐ)、基金经理庄腾飞，中(zhōng)信保诚深(shēn)度价值基(jī)金经理吴一静，民生(shēng)加银基金经理邓凯成。

伍(wǔ)旋：银行业具有较高的牌照壁垒和监管要求，结合基本面和估值(zhí)水(shuǐ)平来看，仍具有较好的投资价值。

孙伟：建议投资者不必过度关注短期(qī)的交易因素影响，当前(qián)低利率环(huán)境下，具有高(gāo)股息、低估值特征的银行股(gǔ)投资大逻辑并未改变。

陈瑶(yáo)：从(cóng)红利的视角看，出现大幅调整后(hòu)，银行的股息率抬升，会提高对红利投资者的吸引(yǐn)力。

吴一静：从长期来看，银行板(bǎn)块历史估值水平偏(piān)低、盈利相(xiāng)对稳定，或仍然值得关注(zhù)。但今年以(yǐ)来(lái)银行股已经累积(jī)了较大(dà)收益，投资者应该谨慎追高，等待股价调整到(dào)有安全边际的位置(zhì)。

庄腾飞：年内银行股或呈现震荡格局。从未(wèi)来3～5年来看，我(wǒ)们依然更加关(guān)注国有大银行的中低收益的稳定投资机会。

邓凯成：银行板(bǎn)块虽然今(jīn)年涨(zhǎng)幅靠前，但当前股息率仍能达(dá)到5%左右，在“资产荒”行情下，回(huí)调后的银行股或更具性价比。

一(yī)、多重因素驱动年内银行股(gǔ)表现

中国基金报：今年以来，银行板块股价不断创出历史新高，A股银行板块指数(shù)年内涨幅一度逼近(jìn)30%。然而(ér)，在连续大(dà)涨后，本周银行板块突然(rán)大幅回调，如何看待银行股年内表现？

伍(wǔ)旋：之前资本市场出于对银行股周期性因素的过多担忧，导致行业估值处(chù)于(yú)极低水平，对行业息差收窄、资产质量、政策变化等(děng)负面因素已经充分反映。因此，在今年市场重新对低估值、高股息的稳定经营类资产重拾(shí)青睐的趋势中，银行股反而有了较(jiào)好(hǎo)的投资(zī)机会。

孙伟：今年在(zài)宽基指(zhǐ)数普跌情况下，银行股的强势表现主要(yào)由多重因素驱动。

首(shǒu)先，银行股因其高股息(xī)率和避险属性在市(shì)场波动中受到资金青睐，成为资金的避(bì)风港。银行板块的低估值和高股息率(lǜ)在“资产荒”背景下，为(wèi)投资者提供了相对较高的性(xìng)价比。

其次，银行股(gǔ)的(de)上涨也与资金配置有关。以沪深300指数为代表的ETF资金(jīn)流入显著，特别是中长期资金，如保险资金和中(zhōng)央汇金等“国家队”资金，对银(yín)行股的配(pèi)置增加，推动(dòng)了银(yín)行板块的(de)上涨。

再次，银行的基本面也对(duì)股价上(shàng)涨(zhǎng)有所支撑。尽管面(miàn)临息差收窄的挑战，但银行的盈利能力总(zǒng)体保持稳定，部分银行的非息收(shōu)入增长对业绩(jì)形成(chéng)支撑(chēng)。此外，政策层面(miàn)的金融支持和(hé)经济复苏的预期(qī)，为银(yín)行板块(kuài)的长期发(fā)展提供了积极的展望。

陈瑶：今年投资者的心态偏(piān)防御(yù)，银行本身基本面较(jiào)稳健，属于(yú)后(hòu)周期板块，在市场风格(gé)偏(piān)防(fáng)御(yù)时，银行相对更加(jiā)抗跌，而且投资者倾向于在股票市场中寻求(qiú)相对(duì)确定性的资产。从资(zī)金角度，银行在沪深300指数占13%的权(quán)重，国家资金积(jī)极参与沪深300指数(shù)投资；险资也是参与红利(lì)投资的(de)重(zhòng)要增量资(zī)金。而银行是红利的典型板块，历史上银行股息率较高且分红稳定(dìng)，成为红利方向较(jiào)认可的板块，多方资金的共振，为银行带来资金的关注度。

庄腾(téng)飞(fēi)：第一(yī)，银行属(shǔ)于宏观(guān)经济后周期品种，基本面表现滞后(hòu)于总量(liàng)基本面变化。当(dāng)前，银行业整体的基本面财务表现，相比全市场(chǎng)依然相对稳定。第二，在2024年初时，国内银行业(yè)无论国有大行，还是股份(fèn)行、城商行，在股息率水平和(hé)全年盈利增速上看，相对(duì)于较(jiào)低的长端利率，在年初具有(yǒu)一定投资(zī)性(xìng)价比。

邓(dèng)凯成(chéng)：银(yín)行股主要受益于高股息和防(fáng)御性板块投资逻(luó)辑，以及部(bù)分银行的业绩韧(rèn)性支撑。其中(zhōng)，股息率方面，2023年上市银行平均(jūn)分红率(lǜ)为26%，较2022年提升1个百分点(diǎn)；银行板块虽然(rán)涨幅靠前(qián)，但当前股息率仍能(néng)达到(dào)5%左右，相比无风(fēng)险收益率仍有较高溢价。而从业绩(jì)来看，大多数上市银行利(lì)润能够实现正(zhèng)增长，更有部分银行仍保(bǎo)持了较高的营收和利润增速，在不确定性环境下展现出一定的业(yè)绩(jì)韧性。

吴一静：尽管经营层面有一定压(yā)力，但是(shì)银行通过降低(dī)负债成本等手段，业绩或存在一(yī)定韧性，对应股息(xī)率普(pǔ)遍在5%以上，吸引险资等配置资金。此(cǐ)外，从资金(jīn)层面来看，今年被动指(zhǐ)数基金持续(xù)流入市场，银行作为指数(shù)的权重行业，也受(shòu)益于资金(jīn)面的改善。

二、银行板块整体估值仍处(chù)于较低水平

中国基金报：近日A股银行板块在连(lián)续大涨后突然“急刹车”，你如(rú)何看待当(dāng)前银行(xíng)股整体估值情况(kuàng)？

伍旋：尽管(guǎn)今年银(yín)行股表现(xiàn)较好，积累(lèi)了不(bù)少超额(é)收益，但(dàn)目前来看，板块整体依然(rán)处在严重破净、当期现金分红的股息收益率依(yī)然(rán)有较高吸(xī)引力的(de)阶段，仍具备一定投资价值(zhí)。

孙伟：我们用市净率来衡量(liàng)银行的估值(zhí)水平(píng)。首先纵向看，就是与历史比(bǐ)较，截至(zhì)8月29日，中(zhōng)证(zhèng)银(yín)行指数市净率估值水平当前仅有0.6，仍低于(yú)近五年来(lái)的(de)估值(zhí)中枢，比55%左右的时间(jiān)还要便宜。然后(hòu)横向看，与其他行业对比，虽然(rán)不同行(xíng)业有差异性，不能(néng)简单(dān)直接比较，但ROE和股息率越来越成为投资(zī)选(xuǎn)择(zé)的参考指标。从(cóng)这两(liǎng)个指(zhǐ)标(biāo)看(kàn)，银行超过10%的ROE和超5%的股息率，依然在各主要(yào)行业中名列前茅，在当前市场环(huán)境下仍具有较强(qiáng)竞争力。

陈瑶：目前中证银行指数的PB估值在(zài)0.6倍左右，这个估(gū)值水平不论是银行(xíng)历史比(bǐ)较，还是各国银行板块估值横向比(bǐ)较，都(dōu)处在较低水平。从长期来看，银行的低估值背后的主要原因是市场对(duì)其(qí)资产质量(liàng)的(de)担(dān)忧，但0.6倍PB所隐含的不良率已经远高于银行实(shí)际的不良率(lǜ)水(shuǐ)平，且明显低估了(le)银行(xíng)经营风险的能力(lì)。当然，长期的(de)估值抬升，需(xū)要市(shì)场对银(yín)行资产质量改善的(de)预期有更强的(de)共识。

庄腾飞：当前银行股的估值情况比(bǐ)较中性(xìng)，相比2023年有一定修复，目前国有大行估(gū)值(zhí)为0.6倍PB，优质零售(shòu)银行PB为0.9倍(bèi)，优质城商行(xíng)为0.8倍，股份制银(yín)行为0.5倍(bèi)。我们(men)认为，长期看，国有大行与优质零(líng)售银行的估值会进一步收敛。

邓凯成：银行股整体市净率只有0.6倍左右，仍处于2014年以来的底部。其中，国有大行作(zuò)为银行业(yè)的中流砥柱，受益于其稳定(dìng)的资产规模增速以(yǐ)及稳健的风险管理水平(píng)，在当前经济环境中市净(jìng)率在0.6—0.7倍之间，处于(yú)较为合理的(de)位置。

吴(wú)一静：银行板块整体估(gū)值仍然处于(yú)较低(dī)水平(píng)。截至目前，行业2024年平均动(dòng)态PE为6倍，PB为0.58倍。

三、银(yín)行板(bǎn)块半年报整体符合(hé)预期盈利呈现韧性

中(zhōng)国(guó)基金(jīn)报：A股中报(bào)披(pī)露(lù)正式收官，目前银行板块整体的盈(yíng)利情况如何？业绩方面(miàn)有哪些(xiē)亮点？

孙伟：2024年上半(bàn)年(nián)，银行板块整体看，虽然营收增速承压，但利(lì)润保持了正增(zēng)长，且资(zī)产质量总体保持稳定。具体到银行板块内部，盈利则呈现出一定(dìng)的分化(huà)。部分银行的净利润出现(xiàn)了下(xià)滑，这(zhè)主要受到净息差(chà)持(chí)续收窄、中收业务下滑以及信(xìn)用减值损失计提增加等因素影响(xiǎng)。

关于业绩(jì)亮点，2024年上半年，上市(shì)银行在资产质量、负债成本控制、净利润增长和分红政策(cè)上(shàng)展现出亮点。尽(jǐn)管面临息差收窄和营收压力，但通过(guò)结(jié)构优化和风险管控，银行的经营韧性得到体现。

陈瑶：从目前已经披露的数据来看，银行二季(jì)度的盈(yíng)利情况(kuàng)好于一季度，受手工补息政策推动，息差压(yā)力较一季度减(jiǎn)轻；债券市场表现支撑非息收入；资(zī)产质量中的不良率和拨备(bèi)率依然(rán)保持平稳。

庄腾飞：从半年报看，大部分银(yín)行的不良情况(kuàng)基(jī)本保持稳(wěn)定。值(zhí)得一提的是(shì)，部分国有(yǒu)大(dà)行息差2024年二季度出现好于预(yù)期(qī)的环比回升，对业绩基本(běn)面(miàn)的稳定性提供了比(bǐ)较大的帮助。目前，我们更加关注2025年整个银行业的净息(xī)差、不良的趋势变化情况。

吴一(yī)静：银行板(bǎn)块的半年报整体符合预期，盈利情况呈(chéng)现韧性，一是息(xī)差压力(lì)边际改善，得益于负债成本(běn)改(gǎi)善较为显著；二是资产质量指标整体较为(wèi)平(píng)稳；三是部分银行计划实行中期分红。

邓凯成：从披露业绩来看，银行整体营(yíng)收和(hé)利润增(zēng)速边际来看略有下滑，符合预期。

亮点方面，一是负债(zhài)端成本继续压(yā)降。在负债(zhài)端支撑下，息差下行(xíng)压力有所(suǒ)减轻，且负债端的调降支(zhī)撑理(lǐ)论上慢于资产端的(de)降息影响。下一阶段，过去几轮存款利率下调的影响将有望持续(xù)对银行息差形成支撑。

二是上半年债市行情下，银行(xíng)理财规模扩张(zhāng)较快，对(duì)手续费有一定补充，且其他非(fēi)息收入仍有一(yī)定韧性。

三是资产(chǎn)质量仍维持稳健(jiàn)，防御边际仍维持(chí)较高位置。整体行业(yè)不良率(lǜ)预计仍维持稳定，拨备覆盖率仍维持高位。在当前经济预期(qī)改善叠加地产(chǎn)等政策支撑下，对公(gōng)端不良率(lǜ)预(yù)计将(jiāng)继续优化，零售不良率虽(suī)然边际有所上升，但风险绝对水平仍维持低位。

四、短(duǎn)期回调后是否值得配置

中国(guó)基(jī)金报：银行股在创出历史新高后，近日出现大幅回(huí)调。当下是不是投资的(de)好时机？银(yín)行股未来投资价(jià)值如何？

伍旋：短期影(yǐng)响股价的因素较多，如(rú)市场情绪、资金面流动性、行业或者公司短(duǎn)期的变(biàn)化等。结合银(yín)行业较高的牌照壁垒和监管要求、中国经济巨大潜力和韧(rèn)性，以及基本面和估值水平(píng)来看，银行股仍具有较好(hǎo)的投资价值，预期(qī)能获(huò)得长期稳定的资本回报。

陈(chén)瑶：如果市(shì)场(chǎng)风格有明显的(de)切(qiè)换，那(nà)么银行在(zài)经历了(le)大(dà)幅(fú)调整后(hòu)，且在市(shì)场(chǎng)普涨的情形下，银行(xíng)继续(xù)下跌的空(kōng)间也较为有限，但上涨动能上大(dà)概率(lǜ)不及成长等风格。如果市场风(fēng)格没(méi)有出现明显的切换(huàn)，市场若(ruò)依然(rán)延续偏防御的思路(lù)，那(nà)么从红利的视角(jiǎo)，出现大幅调整后，银行的股息率抬升，会提高(gāo)对红利投资者的吸引力。

邓凯成：一是从估(gū)值角度(dù)看，银行股整体市净率只有0.6倍左右，仍(réng)然处于2014年以来的底部(bù)。

二是从股息率来看，2023年上市银行平均分红率为(wèi)26%。银行板块虽然涨幅靠前(qián)，但当前股息率仍能达到5%左右，在“资产荒”背景下，回调后的银行股或更具性价比。从国际视角看，从核心高(gāo)分红品种的股息率与长期国债收益率的比较(jiào)等角度(dù)看，红利类(lèi)资产仍有长期(qī)的重估空间。

三(sān)是从审(shěn)慎角度出发，建议优中选(xuǎn)优，在行业贝(bèi)塔面前选(xuǎn)择(zé)业绩(jì)持续性强、资产质量稳健的阿尔(ěr)法。

孙伟：近(jìn)日，银行股的(de)大幅下跌主要由多方面(miàn)因素导致。首先，银行股(gǔ)的回调与前期的获利回吐压力有关。部(bù)分资金在银行股持续上涨后选择(zé)锁定利润，导致资金流出。其次(cì)，银(yín)行股的(de)中报业绩表(biǎo)现和市场预期之间的(de)关系(xì)也影响了股价。虽然多数银行的业绩仍保持增长，但部分(fēn)银行的业(yè)绩未达市场预(yù)期，引发投资(zī)者的(de)担(dān)忧。再有，存量按(àn)揭贷款利率下降的传言也对银(yín)行(xíng)业(yè)绩(jì)预期带来冲击。

我们建(jiàn)议(yì)投资者不必过度关注短期的交易因素影响，而是要重点关注当(dāng)前低利率环境下，具有高股息、低估值特征的银行股投资大逻辑并(bìng)未改变。至于存量房贷利率的下调，虽然(rán)短期内可能对银行(xíng)的利息收入产生(shēng)负面影响，但长期来看，有助于银行稳(wěn)定房贷业务，减少提前还款压(yā)力。同时可能通过促进消(xiāo)费和投资来(lái)带动(dòng)贷款需求，从而在一定程度上抵消短期的负面影响。

吴一静：长(zhǎng)期来看，银行板块历(lì)史估值水平偏低、盈利相(xiāng)对稳定，或仍然值得关注。但今年以来银行股已经累积了较大收益，投资者应该谨慎(shèn)追高，等待股价调整到有安全边(biān)际的位(wèi)置。

庄腾飞：银行股(gǔ)年初以来的(de)涨幅已经超过了20%，远(yuǎn)超(chāo)全市场其(qí)他行业表现(xiàn)。考虑到行业基本面也会受到整体经济(jì)表现的影响，年内(nèi)进一(yī)步超越同业的概率不高。年内银行股更可能出现震荡格(gé)局。从(cóng)未来(lái)3～5年来看，我们依然关注国有大(dà)行的中低(dī)收益的稳定投资机会。

五、建议多策略(lüè)追求长期收益不要盲目(mù)追涨杀(shā)跌

中国基金报：目前银行股投资浮盈较(jiào)多，投向银行等大盘股的主题基金、以银行为代表的红利策略也(yě)积累了一定投资收益。从投资者角度，面对银行股高位巨震，该如何做好投资应对和操作？

陈瑶：银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)在(zài)经历了较(jiào)大幅度上涨之后，行情的波动会加大(dà)。如果(guǒ)担(dān)忧波动，在(zài)浮盈较多(duō)的情(qíng)况下，可以考虑进行阶段逐步止盈，改用逢低(dī)逐步参与的方式。

邓(dèng)凯成(chéng)：一是坚持长(zhǎng)期(qī)价(jià)值投资理念，不要盲目追涨杀跌。特别是银行股作(zuò)为红利资产，因其分红及估(gū)值方(fāng)面的特点，对投资者极具(jù)吸引力。二是仍要从基本面出发、优中选优，选(xuǎn)择业绩持续性强、资(zī)产质量稳健、防(fáng)御边际较高、资本较充足(zú)的标的，对应其利润增长(zhǎng)及(jí)高股息可持续(xù)。

庄腾(téng)飞：投资者(zhě)对于红利策略、银行股(gǔ)等大盘主(zhǔ)题基金的投(tóu)资，长期而言可以采用长期小额(é)定(dìng)投式的(de)方(fāng)式进行投资，降低波(bō)动(dòng)冲击、平滑持有成(chéng)本、调整合理(lǐ)预期、分享长(zhǎng)期稳定中低收益。

吴(wú)一静：银行上(shàng)半年(nián)呈(chéng)现普涨格局，下半(bàn)年(nián)银行股的投资应该更(gèng)注重银行基本面的甄别，包括盈利能力稳定、资(zī)产质量夯实、股息率水平等方面。

伍(wǔ)旋：股价短(duǎn)期波动，可能会带(dài)来部分优质(zhì)银行股的投资(zī)机会。目前上市商业银行已经超过40家，在目前整体经营环境较复杂的背景下，投资者应该关注各家银行中(zhōng)长期的战略规(guī)划和发展(zhǎn)路径(jìng)。在(zài)行业高速增长已经结束的时代背景下(xià)，商(shāng)业银行需要进(jìn)一(yī)步找准自身特色和(hé)差(chà)异(yì)化(huà)，依靠极(jí)强的战略定力和战术执行能力才能脱颖而出。

六、关注资产质量变化、业绩(jì)波动

中国基金报：目前银行股高位震荡，后(hòu)续有哪些风险因素需要关注？

邓凯(kǎi)成：一是资产质量方面，重点关注居民端的风险(xiǎn)边(biān)际(jì)变化。

二是业绩层面，中小银行经营业绩、风险与当地区域经济息息相关。在(zài)整体息差持续收窄、实体需求偏弱、牌照收紧等多种因(yīn)素共同作(zuò)用(yòng)下，所在区域经济实力偏弱的中小银行可能面临更(gèng)大的压力(lì)。

吴一静：一是(shì)银行资产质量层面的(de)波动，部分(fēn)银(yín)行关注率、不良(liáng)率等指(zhǐ)标有一些抬头现象；二是存量按(àn)揭下调的政策是否会落地，如果落地可能(néng)会对息差趋势产生负面影响。

陈瑶(yáo)：当下主要的风险因素来自市场风(fēng)格切(qiè)换(huàn)的可能性(xìng)，风格切换导致的(de)资金转(zhuǎn)向可(kě)能会使银行短期波动加大。

庄腾飞：我们会(huì)重(zhòng)点关注国内经济基本面的未来变化情况，包括出口(kǒu)企业、民营(yíng)企业经营情况，以及一、二线城市不动产的(de)资(zī)产价格变化情(qíng)况对银行资产负债表的影响等(děng)。

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