为什么说美国“二次通胀”不会发生

孙长(zhǎng)忠（清华大学全(quán)球私(sī)募(mù)股权研究院研究员）

当地时间4月25日，美国商务部公布了一季(jì)度GDP数据和(hé)PCE数据，次日(rì)公布了(le)3月份PCE数(shù)据。美国(guó)一季度实际GDP环比年化增长1.6%，低于预期值2.4%和(hé)前值3.4%，是2022年三季度以来最低，连续两个季度下滑；实际 GDP同比增长3.0%，低于前(qián)值3.1%；一季度PCE、核心PCE环比年化增长率分别为3.4%、3.7%，大幅高于前值的1.8%、2.0%，双双创下过去四个(gè)季度最高。美国3月PCE同比增长2.7%，核心PCE同比增(zēng)长2.8%，二者环比均增长0.3%，均(jūn)持平上月，也(yě)均(jūn)高于预期。25日数(shù)据公布后(hòu)，美国股(gǔ)市下跌、国债收益率(lǜ)上升，26日数据公布后，股市上升、国债(zhài)收益率下跌。

对此，普遍(biàn)的看法是，数据显示了美国通胀的顽固(gù)性，这当然是(shì)显而易见的基本共识。同时，也有观点称，美国二次通胀即将到来，另外，美国(guó)经济“滞胀”之说再次(cì)浮(fú)出水面(miàn)。当前美国通胀形势究竟如何？下一(yī)步走势如何把握？

首先应(yīng)该(gāi)明确，无论多么新的(de)数据(jù)都(dōu)是过去时。至于将来(lái)时，只能在现有的数据和状况中(zhōng)，剔(tī)除暂时性(xìng)因素，把(bǎ)握趋势(shì)性因(yīn)素，运用客(kè)观规律，综合分析判断。从3月(yuè)份(fèn)PCE数据看，一季度高于预期的数据主(zhǔ)要源于对1月份数据的向上修正。这说明，在一季度(dù)里，1月之后(hòu)的两个月(yuè)是趋于下降的(de)，这可(kě)视(shì)为一个重要的趋(qū)势性信号，也缓解了投资者对3月份通胀数据可能偏高的担忧(yōu)。对(duì)此，可就(jiù)几个(gè)主要因(yīn)素分析如下：

一(yī)是油价因素。全球基准油价(jià)已从去年12月中旬上涨了23%，近期已达2023年高点，目前布伦特原油期货(huò)价格徘徊在90美元左(zuǒ)右(yòu)。造(zào)成油(yóu)价上(shàng)涨的原因(yīn)，无非是供求两(liǎng)个方面，一方(fāng)面是地缘冲突引发的供应担忧，另一方面是(shì)全球经济增长(zhǎng)乐观情绪带来的需求预期增加。具(jù)体到美国，还有个季节性因素：冬季暴风雪影响炼油生产，春季(jì)到来(lái)出行又(yòu)开始增加。下一步，据美(měi)国联邦官员预计，今年(nián)原油(yóu)产量增(zēng)加慢(màn)于去(qù)年，今年(nián)日增产量从去年的(de)100万桶降至30万桶，达到创纪录的1320万桶，加之美国经济增(zēng)长仍较强劲，中东冲突仍在持续，可能构成油价坚挺的支撑因素。另一方面，中东冲突半年多(duō)来，原油生产运输(shū)基本上仍保持常态，并未受到实质性不利(lì)影响，且冲突烈度和范围仍在受控(kòng)之中，下一步也有望趋缓乃至解决；目前，美国炼油厂(chǎng)已进入夏季模式，正开足马力增加生产，供应形势正在(zài)改(gǎi)善；随着美联储推迟降(jiàng)息，经济增速(sù)趋缓，加之高油价的(de)抑制效应，需求可能趋于下(xià)降，油价也将会再次下跌。4月15日，美国普通(tōng)汽油均价为每加仑3.63美元，低于一年前。

另(lìng)一个重(zhòng)要变量是OPEC+是否增产。通常(cháng)情况下，当油价接近每(měi)桶95美(měi)元时，会给OPEC+带来增产压力。目前市场倾向于预计(jì)OPEC（至少沙特）将在6月会(huì)议上增产(chǎn)。当然，OPEC特别是沙特未(wèi)必(bì)按常理行事。

二是房租因素。居住通胀通(tōng)常高于总(zǒng)体通胀。房租价格一直在美国通胀中扮演重要角色，目前也仍是通胀持续下(xià)降的一(yī)大拦路虎。房租(zū)增长已经从疫情初(chū)期的两位数大幅度下降了，但仍高于常年：3月份同比增长5.7%，明显高于疫情前2015年~2019年(nián)的3.3%。目前，续租(zū)价格(gé)仍在上(shàng)涨，根据房地产数据公司Yardi Matrix提供的(de)数据(jù)，今(jīn)年1月续租价格同(tóng)比增长4.6%；根据另(lìng)外(wài)两家公司的数据，目(mù)前为止同比增(zēng)长4%，增速在下降中。好(hǎo)消息是，新租房要价的同比增长接近于(yú)0，而且这个指标被认为是房租市场的领先指标；许多城市正在建造的大量新公寓(yù)，将有助于(yú)控制租(zū)金要价的增长。相比租房(fáng)市场发生的实际价格下降(jiàng)，政府的统计数据要滞后数月。随着供给的增加和(hé)租金上涨达到(dào)租客支付能力的限(xiàn)制，许多经济学家预计，居住通胀将持续下降，年(nián)底将降至(zhì)4%以下，接近历史正常(cháng)水平。

三是收入因(yīn)素。美国通胀中最顽固且目(mù)前贡献(xiàn)最大的是服务通胀，而服(fú)务通胀又取决(jué)于收入和就业状况。根据商务部数据(jù)，3月美国个(gè)人可支配收(shōu)入增加(jiā)0.5%，支出增加0.8%，连续两个月(yuè)支出增加大于收入增(zēng)加。更值得关注(zhù)的是(shì)，美(měi)国(guó)居民净收入占可支配收入的比(bǐ)例(lì)连续两个(gè)月大(dà)幅下降，继2月从(cóng)4.1%降到3.6%之后，3月又降(jiàng)至3.2%。个(gè)人储蓄率(lǜ)从3.6%减少至3.2%，为2022年11月以来的最低水平。居(jū)民收入增长跟不上支出增长，无疑会对服务价格上涨(zhǎng)形(xíng)成一定(dìng)阻力。3月份新(xīn)增就业虽然较多，但多为兼职(zhí)岗位，且主要来自劳动力总量和劳动参与率的(de)增加。

总(zǒng)之，连续三个月通胀数据高于预期，确实显示了美国通胀的(de)顽固性(xìng)，但深入分析可发现，这其中(zhōng)仍有相当大的季节性因素。另外还有预期本身(shēn)的因素在内：这三(sān)个月高(gāo)于(yú)预期，是因为预期来源于去年下半年通胀超预期下(xià)降(jiàng)；这三(sān)个月的数据(jù)，自然又影响到对下一步的偏高预期。有一(yī)点可以确定：这三个月(yuè)特别是后两个月数据虽然高于预(yù)期，但并未超(chāo)出美联储的(de)总体预测。下一步，美(měi)国经济增速将(jiāng)继续放缓，但仍在增长(zhǎng)，晚些时候也可能有衰退风险，同时通胀将继续下降。因此，二次通胀(zhàng)基本可以排除，“滞胀(zhàng)”自然也(yě)不会(huì)发生，降息(xī)或在下半年发生。

未经允许不得转载：天津电机维修_天津进口电机维修_天津特种电机维修_天津发电机维修为什么说美国“二次通胀”不会发生