靴子落地！美联储超预期降息50bp

　　当地时间9月18日(rì)，美联储宣布联(lián)邦基(jī)金利率的(de)目标区间从5.25%—5.50%降至4.75%—5.0%，降幅50个基点，这是(shì)美(měi)联储(chǔ)2022年3月启动本轮紧缩周期以来首次降息。

　　自2022年3月至去年7月，美联(lián)储一年多时间连续(xù)11次加息，累计加息525个基点，自去年7月以来连续(xù)八次(cì)会(huì)议按兵不动，将政策利率保持在2001年(nián)来高位。

　　靴子落地后，海外市场大幅异动。截至收盘，道指、纳指100和标(biāo)普500分别下跌0.25%、0.45%和0.29%；VIX恐慌指数升至17.6；美十年期国债利率先降后(hòu)升、V型收涨5bp至3.70%，两年期国债利率(lǜ)走势相同、收涨2bp至3.62%；美元指数(shù)微跌至100.6；COMEX期金跌至2584美元。

　　本次FOMC会议，这些要点值得关注(zhù)——

　　l 相比(bǐ)7月声明的主要措(cuò)辞变化

　　l 点阵图显示2024年降(jiàng)息幅度由25bp大幅升至100bp，上调长期利率中(zhōng)枢。FOMC点阵(zhèn)图中位数预测显示，2024年利率中枢为4.375%（6月时(shí)为5.125%），2025年利率中枢(shū)为(wèi)3.375%（6月时为4.125%），2026年利率中(zhōng)枢为2.875%（6月时(shí)为3.125%），长期中枢从2.625%小幅升至2.875%。整(zhěng)体点阵(zhèn)图观点(diǎn)趋于离(lí)散。

　　l 预测方面，上修2024年失业率(lǜ)，下修2024年核心通胀。

　　相较6月预测中位数，美联储将：

　　1． GDP增(zēng)速(sù)：2024年从前值的(de)2.1%小幅下修至2.0%，2025、2026年维持2.0%不变，长期保持2.0%增速不变。

　　2．失业率：2024年从此前(qián)的(de)4.0%上修至4.4%，2025年此前的(de)4.2%上修至4.4%，2026年从4.1%上修至4.3%，长期失业率维持4.2%。

　　3．核(hé)心PCE同比：2024年(nián)从前值的2.6%下修至2.3%，2025年(nián)从前值的2.3%下(xià)修(xiū)至2.1%，2026年维(wéi)持2.0%不变，长期维(wéi)持2.0%不变。

　　l 认(rèn)为经济稳固，未发现经济低(dī)迷(mí)迹(jì)象，抗通胀(zhàng)仍未胜利，不应当认为降息(xī)50bp是新节奏，确认(rèn)此次为“预防式降息”。

　　发布会上鲍威尔针对如下要点给出答复：

　　1．降息：忠(zhōng)告市场别把50个基点当成新节奏(zòu)，幅(fú)度大小没有明确规则，将继续在每次会议上视情(qíng)况做决定。政策行动可(kě)以根据需要(yào)适时加快、放慢或(huò)暂停。原(yuán)本可能在7月(yuè)时降息。降息是(shì)为了保持(chí)美国经济的良好状态。我们不认(rèn)为(wèi)我(wǒ)们（货(huò)币(bì)政策(cè)操作）落后了，我们认为这是及时的，但可以把今天的(de)货币政策操作看作是(shì)我们承诺不落后的标志。

　　2．经济：最近的指标表明，经济活动继续以稳健的步伐扩张。现在在经济中没有看到任何迹(jì)象表明经济(jì)低迷的可能性增加了。

　　3．通胀：并未(wèi)宣(xuān)布抗通胀取得胜利，楼市(shì)通胀减速慢于(yú)预期，其它要素表(biǎo)现良好。

　　4．就业：劳动力(lì)市场状况非(fēi)常接近充分就业，如果回顾(gù)过(guò)去，4.2%是(shì)一个(gè)很低(dī)的、非常健康的(de)失业率。劳动力市场实际上处于稳固(gù)状态，我们(men)今天(tiān)政策(cè)行动的意图是保持这一状态。如果劳动(dòng)力市场意外(wài)放缓，那么(me)我们有能力(lì)通过加快削减来应对。

　　5．大选相关：我们(men)不为任(rèn)何政客、任何政治人物、任何事件(jiàn)服务(wù)。

　　对于全球市场的(de)影响——美股冲高回落，美债利率探底回升

　　鲍威尔发言态(tài)度偏谨慎，市场冲高回(huí)落。本次会议前持续冷却的通胀数据和走弱的(de)经济数据为本次(cì)降(jiàng)息提供了基础，最终本次降息幅度超过市场预期的中枢，但是，本次降息(xī)决定罕见出现官员反对意见，且鲍威尔会后发言略微偏鹰，认为通胀还未完全解(jiě)决，劳(láo)动力市场和经济并不疲软(ruǎn)，重点提(tí)示市场不能将50bp的降息幅度(dù)看做(zuò)新节奏。综合来看，根据联邦基金利率期货市场表现，本次FOMC会议前后，2024年11月(yuè)降息50bp概率从前一日的46%降(jiàng)至33%，9月会议后至2024年末降息(xī)幅度从(cóng)前一日的75bp降至(zhì)70bp。从资产(chǎn)端看，美股冲(chōng)高回落，美债利率探(tàn)底回升。

　　美债利率(lǜ)中枢完(wán)成下(xià)探，但需关注“自我(wǒ)抑制”特性(xìng)和期限溢价回升。十年期美债利率前期受通胀回落(luò)、经济数据偏弱的影响(xiǎng)，一度回落(luò)至3.65%，后(hòu)随着会议(yì)进程修复至3.70%上方。往后看，考虑到四季度(dù)通胀在低基数效应退却(què)下(xià)有翘尾风险，经(jīng)济还未(wèi)疲软至需要(yào)宽松(sōng)刺激，且联储受制于政策(cè)独立性舆(yú)论可(kě)能克制降息节奏、继续谨(jǐn)慎的预期管理，当前市场对于(yú)年内(nèi)降息(xī)4次以上的押注仍可能略偏乐观，提示美(měi)债利率仍将存在“自我抑(yì)制”式的反弹：美债利率过快(kuài)下行可(kě)能导致利率敏感型(xíng)需(xū)求反弹，从而使(shǐ)得(dé)通胀进一步冷却被(bèi)阶段性证伪。而期限(xiàn)溢价方面，供(gōng)需格局(jú)和利(lì)率(lǜ)路径不确定性都(dōu)有可能导致长端(duān)美债(zhài)利率回升。我(wǒ)们倾向于认为，年内美债利率仍处(chù)在上有顶下有底(dǐ)的波段中摇摆，中枢稳定(dìng)，但是继续大幅下行的概率不大(dà)。

　　美股分子端韧性短期不可证伪，但过满的(de)预期存在回调风险。整体仍由龙头科技公司涨跌主(zhǔ)导(dǎo)，经营(yíng)情况的乐观是托底的(de)压舱石。在人工智能产业趋势的帮助下，分子端增速上行的假设短期不可证(zhèng)伪，但是过满(mǎn)的预期存(cún)在(zài)回调(diào)风(fēng)险，且AI降(jiàng)本增效路(lù)径的不确(què)定(dìng)性也可导致投资放缓。分母(mǔ)端短期(qī)受到(dào)降(jiàng)息预期反(fǎn)复而保持(chí)波动。当前标普500估值位(wèi)于十年均值+1倍标(biāo)准差上方，估值安全垫偏弱。在目(mù)前阶段，美(měi)股下行风险大(dà)于上行风险是(shì)我们的基准假设。

　　美联储降(jiàng)息50bp属于预防式降息，预(yù)计对(duì)港股的影响大(dà)于A股。A股方面，美(měi)联(lián)储降息并非核心要素，虽然对于国内货币政策的约束稍有打(dǎ)开(kāi)，但A股趋势性回稳的核心仍(réng)在于国内基本面和逆周(zhōu)期政策的加码(mǎ)。具(jù)体板(bǎn)块方面，A股中的出口链(liàn)可(kě)能相对受益，前期估值已经有所调(diào)整，但中报(bào)反映板块景气度依然偏强，同时也比较明确受益于海外降息。

　　值得注意的是，美联储开启降息之后，有助于风格(gé)切换到成长。当(dāng)前如果开启宽松交易，或对A股(gǔ)成长科(kē)技板块有明显传导。传导路径一：国内货币政策空间打开，宽松加力；传导(dǎo)路径二是强海(hǎi)外(wài)映射的相关(guān)行业，主要(yào)集中在成长板块如AI、消费电(diàn)子、生物医药等。利(lì)率(lǜ)周期的变化也(yě)有助于成长相对价值风格的(de)超额收益从历史(shǐ)底部区间(jiān)开始回升。

　　价值(zhí)成长开启风格切换，价值均衡的大盘宽基(jī)有望受益。中证A500指数成(chéng)长和价(jià)值均衡。从2019年以来相对沪深300表现来看，在(zài)成长风格(gé)占优时表现占优，当价(jià)值风格占优时，也未(wèi)明显跑(pǎo)输。若后续(xù)风(fēng)格由价值切换为成长，中证A500ETF（159338）由于价值和成(chéng)长(zhǎng)较为均衡，有望表现占优。

　　对于国内债市，在美联储确认转向后，也(yě)许能够见到国内货币政策跟进宽松(sōng)，十年国债进一步试探2%的(de)整数关口。货币政(zhèng)策方面，未来降准降息都可(kě)以期待。根(gēn)据央行官员参加的新闻发布(bù)会，降准的政(zhèng)策效果在持续显现，还有一定的空间(jiān)。表明降准工(gōng)具(jù)动用概(gài)率较高。再结合(hé)央行8月对短端国债的购买(mǎi)，MLF存量会(huì)逐渐减小。对于MLF利率，我们看(kàn)到央行官员表示“每月中期借贷便利价格由投标机构投标情况来确定。”这(zhè)与逆回(huí)购(gòu)的“固定利率、数量招标”表述不同。根据近期存单利率判断，后续MLF利率有望降至2%~2.1%附(fù)近。

　　风险提示：观(guān)点仅(jǐn)供参考，不(bù)构成(chéng)投资建(jiàn)议或承(chéng)诺。市场有风(fēng)险，投资需谨慎。基(jī)金有(yǒu)风险，投资需谨慎。提及(jí)基金属于股(gǔ)票型基金，其预期收益(yì)及(jí)预(yù)期风险水平高于混合型基金、债券型基金(jīn)和货币市场基金。本基金(jīn)为指数(shù)型基金，主要采用完全复制策略，跟(gēn)踪中(zhōng)证A500指数，其风险收益特征与标(biāo)的指数所表征的市场组合的风(fēng)险收(shōu)益特征相(xiāng)似。如需购买相关基金产品，请您详阅基(jī)金法(fǎ)律文件，关注投(tóu)资者适当性管理相关规(guī)定，提前做好(hǎo)风险(xiǎn)测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金有风(fēng)险，投(tóu)资(zī)需谨慎(shèn)。

责任编辑(jí)：王若云(yún)

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