本周观点精华（0909-0913）丨下沉
市场：另一面中国

09/09—09/13

本周投研(yán)观点

宏观(guān)

解运亮

18911895931

S1500521040002

核心(xīn)观点：

下沉市场：另一面中国

印(yìn)象中(zhōng)的两面中国：头部市场vs下(xià)沉市场。消费市场(chǎng)，往往聚(jù)焦于一(yī)线或(huò)者二线(xiàn)城(chéng)市，但实际(jì)上 ，一线(xiàn)、二线城市的消费在(zài)整体居民消(xiāo)费中所占比重有限。繁荣的大都市之外(wài)，下沉市场可能更加具备消费潜力。所以更多关注下(xià)沉市场，原因是大多数人口(kǒu)居住在(zài)下(xià)沉市场，另外下沉市场的社零(líng)消(xiāo)费占比近2/3。

头部市场 和下沉市场的(de)多重结构特征。头部市场和下(xià)沉市场在人口、人均可支配收入、社零消(xiāo)费(fèi)等方面都存在特征差异(yì)。人(rén)口方面：疫情对下沉市场(chǎng)人口减少的冲击已经
消 退。头部市(shì)场人少，下沉市场人多(duō)、人(rén)口存量占比更高。收入方面：下沉市场本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国的(de)收入增速快于头部市场。一线和(hé)二线城市的居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入增速(sù)明显偏弱，下沉市场(chǎng)拉开(kāi)了与头部(bù)市场的收入(rù)增速。社零方面：无论是社零存量还是社零增速，下沉市场的表现都优于头部市场。

消费增长希(xī)望在下沉(chén)市场上升。展(zhǎn)望未来来看，头部市场消费进一步增长的动(dòng)力不及下沉(chén)市场，未来消费增长的(de)希望在下沉市场。首先，现(xiàn)在(zài)人口存(cún)量主(zhǔ)要集中在下(xià)沉市场，且头部市(shì)场人(rén)口流入增速明(míng)显放缓，头部市场和下沉市场的人(rén)口增速差距在缩小。其次，下沉市场的可支配收入(rù)增速高(gāo)于头(tóu)部市场。不仅如(rú)此(cǐ)，下沉市场(chǎng)的(de)消费 意愿恢复势头(tóu)也好于头部市场。呈现头部市场(chǎng)消费偏弱、下(xià)沉市场消(xiāo)费提振的现象。投资方面，建议关(guān)注(zhù)与
下沉 市场消费相关的领域。

风险因素：国(guó)内经(jīng)济增 长不及预期，地缘政(zhèng)治风险超预期等。

策略

樊继拓

13585643916

S1500521060001

核心观点：

盈利并没有宏大叙事那么差

大势研判：A股中报净利润增速和收(shōu)入(rù)增速均为(wèi)负增长，与(yǔ)投资者 观察到的Q2经济高(gāo)频经济走(zǒu)弱非(fēi)常匹配。但如果以下滑速度和当下的绝对水平来看，这一次盈利下降周期并(bìng)没(méi)有与历(lì)史上历次盈利(lì)下(xià)降周期有(yǒu)什么不同。从PB和ROE的表现来看，这一次熊(xióng)市(shì)期间ROE和 PB下降后的水平也是(shì)和历史历(lì)次底部非常一致
的。经济下台阶后期，投资者(zhě)往往(wǎng)受到上一轮牛(niú)市最强赛道(dào)的影响，而忽略其他盈利可能磨底的行业。过去1年各行(xíng)业ROE并不是都(dōu)差，但边际(jì)改善的行业股市并没有定价。

年(nián)度建(jiàn)议配置顺序：上游周期>传媒互联网、消(xiāo)费电子>出(chū)海（汽车汽零、家电）>金融地产>AI、医(yī)药&半导体&新能源>消(xiāo)费。

风险因素：房(fáng)地(dì)产市场超预 期下行，美股剧烈波动。

金工

于明明

18616021459

S1500521070001

核(hé)心观点：

期指市场缩量减(jiǎn)仓，基差重回全面贴水

指数走弱带动贴水扩大，期指重回贴水时 代。本周(zhōu)市场(chǎng)情(qíng)绪带动基差贴水幅度整体扩大(dà)，期货市场持仓量在周一(yī)的市(shì)场走弱影(yǐng)响下出现大幅减仓，周内各期指合(hé)约减(jiǎn)仓超过4万手。期(qī)指市场投资者此前持续处于观望(wàng)状态，近期市
场波(bō)动(dòng)较大，基差受到情绪带(dài)动与指数同步变动(dòng)，后续若(ruò)无明确的趋势性行(xíng)情出现，基(jī)差(chà)或(huò)持续(xù)与指数同(tóng)涨同(tóng)跌(diē)。

尽管A股整体估值 水平维(wéi)持历史低位，但中报盈利改善信号不明确，各类资(zī)金仍普遍维持观望态度，价值成长(zhǎng)风格拐点暂未出现。资金面上，我们观察到宽基ETF自2024年5月(yuè)底以来已维持连续15个交易(yì)周正流入，本周净流入水平约70亿元，为(wèi)6月中旬以来最低值；从
基金仓(cāng)位测(cè)算值来看，本周主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基(jī)金在上游周期板块的暴露普遍下降，进一步缓解(jiě)了前期红利风格交易拥挤的状况，提升了价值类(lèi)板块的配置价值。

红利(lì)相对估值处于高位，ETF资金有所(suǒ)转向。宏观层面(miàn)市场预期美联储大概(gài)率将(jiāng)于9月降息(xī)，但国内宏观流动性
7月数据继续走低，因此宏观模型判(pàn)断红利风格后市相对全A仍有超(chāo)额收益(yì)。PE估值维度，因中证红利成分(fēn)股中报净利润有所下滑，且下滑幅(fú)度大于全A，推动绝对PETTM与相对PETTM升高。量价拥挤度持续缓解，目(mù)前拥挤风险或(huò)释放
较(jiào)充分。资金层面，红利类ETF资(zī)金连续6个交易(yì)日净流出。综上我们维持(chí)之(zhī)前(qián)判断，红利绝对收益有望伴随A股触底而企稳，但美联(lián)储降息与(yǔ)红利业绩(jì)相对弱于市场或使得后续超额收(shōu)益偏震荡。

风险因素：结(jié)论(lùn)基(jī)于历史数据(jù)统计、建模和测(cè)算，受市场不确定性影(yǐng)响可能存(cún)在(zài)失(shī)效 风险。

固收

核心(xīn)观点：

月初(chū)资金平稳分层(céng)加剧(jù) 关
注Q4国债增发可能(néng)

货币市场：本周(zhōu)央行净(jìng)回笼(lóng)11916亿元。月 初资金扰
动因素(sù)有限(xiàn)，叠加(jiā)前期月末财政资金(jīn)的投(tóu)放，使得(dé)资(zī)金面在央行持续大(dà)额净(jìng)回笼下仍(réng)然维持平稳，但非(fēi)银融资成本并 未明显回落；周五逆回购转为净投(tóu)放，DR007仍维持在1.7%的政策利率附近，但隔夜利率有所回升。

下周逆(nì)回购到期(qī)规模(mó)降至2012亿元；政府债净缴款规(guī)模大幅上升至(zhì)5809亿元，主要都集中在周(zhōu)四后，叠加(jiā)税期临近，下周后半周资金面受到外生扰动的(de)概率(lǜ)增大(dà)，可能(néng)出现边际收敛。但考虑央(yāng)行(xíng)仍然(rán)表示
货币(bì)政策取向是支持性的，若出现DR007超(chāo)过OMO利率 10BP以上的(de)情形都会加大逆回购投放对冲，在(zài)季末(mò)等特殊时点也会尤其 重视控制资金(jīn)面波动的幅度，因(yīn)此在(zài)央行调控(kòng)下资金(jīn)利率中枢大幅抬升的概率也相对有限。

存单市场：本周AAA级1年期同业存(cún)单二级利率下行0.5BP至(zhì)1.965%。同业存单发行规模上升至6672亿元，偿还规模下降至1638亿元，存单转为净融资5035亿元。国有(yǒu)行、股份行、城商行、农商行分别净融 资2513亿元、1128亿元、1351亿元(yuán)、34亿元；1Y期(qī)存单(dān)发行占比上行23pct至59%。

票据利率：本周票据利率先(xiān)降(jiàng)后升，国股3M、6M期(qī)利率全周分别下行18BP、17BP至1.42%、0.99%。

风险因素：货币政(zhèng)策不及预期、资 金面(miàn)波动超预期。

非银金(jīn)融

廖紫苑

分析
师(shī)

16621184984

S1500522110005

核心观(guān)点：

“国君(jūn)+海通”引领券业整合新纪元

证券方面，“国君+海通”引领券业整合新纪元，上市券商(shāng)中期分红超百亿(yì)。9月5日晚，国泰君安、海通证券发布公(gōng)告，国泰君安拟换股吸收合并海通证券(quàn)，双 方同步停(tíng)牌谋划重大资产重组。根据(jù)二者的2023年年报数据，国君与海通
合并将本周观点精华（0909-0913）丨下沉市场：另一面中国形成一(yī)家总资产、净资产(chǎn)分别达(dá)1.68万亿元、3300亿元的“航(háng)母级券商”。本次(cì)合并是(shì)新“国九条”实施后首例头部券商整合，有利(lì)于实现双方优势互(hù)补，发
挥头(tóu)部(bù)整合示范效应，加速券商并购重组，推进行业供给侧改革。此外，上市券商2024年半年度报告显示，已有24家上市(shì)券商推出其(qí)中期(qī)分(fēn)红计划，拟分红总额合(hé)计达129.85亿元。同时，证券行业积极推进提质增效行动，并通过制定长期股东回报计划、回购等多元化措(cuò)施提升投资者(zhě)回 报，有望提振市场(chǎng)信心(xīn)，促进证(zhèng)券(quàn)板(bǎn)块估值修复。

保险方面(miàn)，险企推进中期分红(hóng)，政策支持耐心资本。近日(rì)，A股五大上市保险公司
公(gōng)布企业中报。除中国太保外，中国(guó)平安、中国(guó)人寿、中(zhōng)国人保、新华保险均披露了中期分红方案，派发现(xiàn)金红(hóng)利合计(jì)约270亿(yì)元。险(xiǎn)企的中期分红不仅落实了(le)政策要(yào)求，也起到了回馈投资者，增(zēng)强投资者信心的作用。另外，近日召开的国务院 常务会议明确指出，要培育壮大保险资金等耐心资本，打通制度障碍，完善考核评估机制，为资本(běn)市场和(hé)科(kē)技创新(xīn)提供稳定的长期投(tóu)资。我
们认为，这一定调(diào)有(yǒu)望鼓励(lì)险资(zī)等中长期资金入市，为资本市(shì)场和战 略行业提供长期投资，维护金(jīn)融市场(chǎng)稳定，优化(huà)战(zhàn)略资产配置，推动新质生产力发展，助力资本市场的长期发展。

风险因素：资本市(shì)场改革政策(cè)落地不及预期，券商行业竞争加剧，资(zī)本(běn)市(shì)场波动对(duì)业绩(jì)影响具有不确定性，险企改革不及预期(qī)，长期利率下行超预期，代理人脱落压力加剧，保险销售低于预期等。

※相关标(biāo)的 ：

①证券(quàn)：建(jiàn)议(yì)关注头部(bù)券商中信证券、中国(guó)银河、华(huá)泰证(zhèng)券，符合(hé)并购主题的券商(shāng)浙(zhè)商
证券(quàn)、国联证券、方正证券、西部证券。②保险：建议重点关注“负债端(duān)景气+资(zī)产端无明显(xiǎn)隐(yǐn)忧(yōu)”的中国(guó)太保、“负债优异+受(shòu)益地产回暖 ”的中国平安，关注“权(quán)益占比大+负债端改善明显(xiǎn)”的(de)新华保(bǎo)险和“负债端稳健+投(tóu)资端弹性大”的中国人寿(shòu)。

银行

张晓辉

分析师

13126655378

S1500523080008

核(hé)心观点：

政(zhèng)策利好 带动经济预期改善，助(zhù)力(lì)银行基本面(miàn)和估值修复。银行股(gǔ)低估(gū)值、高股息特征鲜明，收(shōu)益相对稳定，而(ér)且历史上银行股行情往往启动(dòng)于预期(qī)修复的拐点，银行板块攻守兼备。我们认为，未来积极的财政政策及货币(bì)政策 有望密集出台，在政策利好带动(dòng)经济预期改善的(de)背景下，银行(xíng)基(jī)本(běn)面和估值均有望得到修复。

下阶段可(kě)重点关注三条主线：1）国企改革背景(jǐng)下，基本功扎实+低估值 +高股息(xī)的全国性银行(xíng)：农业(yè)银行、邮储银行、中(zhōng)信银(yín)行。2）基本面优质、业绩持续性有望加强、存在区域新亮点的银行：齐鲁(lǔ)银行、常熟银行、瑞丰(fēng)银行。3）随着政策呵护(hù)，地产风险缓释可(kě)期有望(wàng)带来估值修复的宁波银行、平安银行、招商银行等。

风险因素：宏观经济增速下行可能(néng)影响银行业绩；政策落地不及预期可能影响银行业务发展(zhǎn)等。

煤炭

左前明

首席分(fēn)析师

15811256918

S1500518070001

核心观点：

本周基本面(miàn)变化：供给方
面，本周样本动 力煤矿井产能利用率(lǜ)为95.8%(+1.3个百分点(diǎn)),样(yàng)本炼焦煤矿井产能利(lì)用率为90.36%(+0.14个(gè)百(bǎi)分点)。需求方面，内陆17省日耗(hào)周(zhōu)环比下降(jiàng)2.80万吨/日(rì)(-0.74%)，沿海(hǎi)8省日耗周环比下降0.40万吨/日(-0.17%)。非电需求方面，化工耗煤周环比上升13.07万吨/日(+2.18%)；钢铁高炉开工(gōng)率为(wèi)77.63%(+1.22个(gè)百分点)；水泥(ní)熟料产能利用率为47.54%(-7.14个百分点)。价格方面，本周秦港Q5500煤价收报840元/吨(+2元/吨)；京唐港(gǎng)主焦煤价格收报(bào)1730元/吨(持平)。

值得注意(yì)的是，8月以来日本和印度均在澳洲(zhōu)收(shōu)购炼焦煤项目。日(rì)本制铁株式会社(shè)和日本JFE钢铁株式会社以(yǐ)高达10.8亿美(měi)元收购黑水煤矿(kuàng)30%股权（产品为硬焦煤和半(bàn)软焦煤，原煤产量1200-1300万吨/年）。此外(wài)，印度京德勒西南钢铁公司已从日本三菱日联(lián)金(jīn)融集团获得融资(zī)，为其收购澳大利亚一家炼焦煤开采公司提供资金。日本(běn)和(hé)印度的炼焦煤(méi)并购交易，体现其(qí)对于高质量炼焦煤稳定供(gōng)应的较强诉求，以及对炼焦煤(méi)长期价值(zhí)和战略重要(yào)性的认可。

风险因素：重点公司发生煤矿(kuàng)安全生产事故；下游用能用电(diàn)部(bù)门(mén)继续较大
规模限产；宏观 经济超预(yù)期下滑(huá)。

※相关(guān)标(biāo)的：

一是内生外延(yán)增长空间大、资源禀赋优的兖矿能(néng)源、广汇能源、陕西煤业、山煤国际、晋控煤业；二是央改(gǎi)政策推动下资产价值重估提升空(kōng)间大的(de)煤炭央(yāng)企中国神华、中煤能源(yuán)、新集能源；三是全球资源特殊稀缺的优质冶金煤公司(sī)平煤股份、淮北矿业、山西焦
煤、潞(lù)安环(huán)能、盘(pán)江股份；同时建议
关注甘肃(sù)能化、电投能源、兰花科创和华阳股份，以及(jí)新(xīn)一轮产能周期下煤(méi)炭生产建(jiàn)设领域的相(xiāng)关机会，如天地科技、天玛智控(kòng)。

钢铁

左前(qián)明

首席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观点：

本周，铁(tiě)水日产环比止跌，但仍低于(yú)往年同期水平(píng)（截至9月6日，日均铁水产量为222.61万吨，周环比增加1.72万吨，同比下降25.63万吨(dūn)）。五大钢材品种社会库存周环比下降3.58%，五大钢
材品种厂内库存周环比下降3.05%。受需求较差影响(xiǎng)，本周钢(gāng)价继续下跌，日(rì)照港澳洲粉矿（62%Fe）下跌59.0元/吨，京唐港主焦煤库提价持平。需(xū)注(zhù)意的是，8月30日，中国(guó)钢铁工业(yè)协会在京召开钢铁行业强化行业自律工作座谈会(huì)。18家钢铁企业 参会，一致表示将积极响应钢(gāng)协号召，以实际行动贯(guàn)彻落实党中央(yāng)提出的防止“内卷式”恶性竞争(zhēng)，认真践行“三定三(sān)不要”经营原则，保持战略定力，坚持自律控产降库存，努力维护市场稳定、提高经济效益、降低经营(yíng)风险。整体上，我们认为短期钢价(jià)走势仍(réng)存分歧，仍需关注后(hòu)续产能管控措施及下游需求(qiú)变动，但随着补库预期落地及产能管控的加码，钢(gāng)材价格有望逐步修复。

风险因素：地产进一(yī)步下行；钢铁(tiě)冶炼技术发生重大革新；钢铁工业高 质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)进程滞后；钢铁(tiě)行业供给侧(cè)改革政(zhèng)策(cè)发生重大 变化。

※相关标的(de)：

一是充分受益新一(yī)轮能源周期的(de)优特钢企(qǐ)业久立特材、常宝股份、武进不锈；二是受益于高端装(zhuāng)备制(zhì)造及国(guó)产替代的优特钢公司中信特钢、甬(yǒng)金股份；三(sān)是布局(jú)上游资源且(qiě)具备突出成本优势的高壁垒资源型企(qǐ)业首钢资源、河(hé)钢资源；四是资产(chǎn)质量优、成本管控强力的钢铁龙头企业华菱钢铁、南钢股份、宝钢股份；五是受益地方区域经济稳健发展和深化企业改(gǎi)革有望(wàng)迎来(lái)困境反转的山(shān)东钢
铁
。

电力公用

李春驰

首席(xí)分析(xī)师

18516205720

S1500522070001

核心观点：

甘肃电
力现货市场开始正式(shì)运行。9月5日，甘肃电力现(xiàn)货市场开始正式运行，这是(shì)目前全(quán)国唯一(yī)一家(jiā)用户“报量报(bào)价”参与的电力现货市场，也是全国第四个(gè)转(zhuǎn)入正式运行的电(diàn)力现货市(shì)场。

亚洲液化天(tiān)然气对美国的溢(yì)价 达到2024年高点。普氏能源资讯对10月份的JKM进行了评估，价格为14.255美元/百万英热，使得JKM相
对(duì)于美国(guó)亨利枢纽的价格溢价12.18美元/百万英热，自去年12月12日的12.579美元(yuán)/百万英热以来，亨利枢纽的溢价(jià)达到了最(zuì)高水平。

电(diàn)力：我们认为，国内历经多轮电(diàn)力供需矛盾紧张之后，电力板块有(yǒu)望迎
来盈利改善和价(jià)值重估。在电力供(gōng)需矛盾紧张的(de)态势下(xià)，煤电顶峰价值凸(tū)显；电力市场化(huà)改革的持续推进下(xià)，电价趋势(shì)有望(wàng)稳中小幅上涨(zhǎng)，电力现货市(shì)场(chǎng)和辅助服务市场机制
有望(wàng)持续推广，容量(liàng)电价机制正式出台。发改委加(jiā)大电
煤长(zhǎng)协保供力度，电煤长协实际履约率有(yǒu)望上升，煤电企业(yè)的成本端较为可控。展望未来，我们认为电力(lì)运营商的业绩有望大幅改善(shàn)。

天然
气：随着(zhe)上游气价的回(huí)落和国内天然气消费量的恢复增长，城燃业(yè)务有望实现毛差(chà)稳定(dìng)和售气量高增(zēng)；同时(shí)，拥有低成本长协气源(yuán)和接收站资产(chǎn)的贸易商或(huò)可根据市场情况自主选择扩大
进口或把握国际市场转售机遇以增(zēng)厚利润空间。

风险提示：宏观经济下滑(huá)导致用电量(liàng)增速不及预期(qī),电力市场化改(gǎi)革推进缓慢,电煤长协
保供政策(cè)的执行力(lì)度不及预期(qī),国内天然气消费增速(sù)恢复缓慢。

※相关标的：

电力：全国(guó)性(xìng)煤电龙头：国电电力、华能国际、华电(diàn)国际等；电(diàn)力供应偏紧的区域龙头：皖能电力、浙能电力、申能股份、粤电力 A 等；水电运营商：长江电力、国投电力、川投能源(yuán)、华能水电等(děng)。天然气(qì)：新(xīn)奥股份、广汇能源。

石化

左前明

首(shǒu)席分析师

15811256918

S1500518070001

核心观(guān)点：

截至2024年9月6日(rì)当周，国际油价大幅下降。本周，随着利比亚动荡有所缓和利比亚原油供应或将恢复，以及美(měi)国PMI等数(shù)据(jù)低(dī)于预期，供需(xū)两(liǎng)端(duān)利空(kōng)同时施压，国际油(yóu)价(jià)承压大跌，尽管OPEC+于本周四迅速做出反(fǎn)应将延迟2个月退出减(jiǎn)产，但并未(wèi)改(gǎi)变市场对原油未来供需基(jī)本(běn)面转弱的预期，油价对利空敏感而对利(lì)多(duō)反(fǎn)应谨(jǐn)慎。截止本周五（9月6日），布伦特、WTI油价分别为71.06、67.67美元/桶。

我们认为，本轮油价周期的本质在(zài)于供给端，一些产油国或(huò)由
过去的份额竞争策略转为挺价保 收益策略，一些产油(yóu)国或自(zì)身面临增产能力的瓶颈。尤其是(shì)过往的美
、沙、俄三足鼎立格局，演变成当前资本开支谨慎和资源劣质(zhì)化导(dǎo)致产量面临达峰的美国，与通过OPEC+机(jī)制(zhì)团结在一起的(de)沙、俄进行的不对称两(liǎng)方博弈，以(yǐ)沙特为首的OPEC+能够通过调(diào)控剩余产能对(duì)油价(jià)产生更大(dà)的边际影响。对于未来油价展 望，我们认(rèn)为，美国石油开采面临资源劣(liè)质化和成本通胀双(shuāng)重压力，以沙特为首的OPEC+维持高(gāo)油(yóu)价(jià)意愿和能力仍没有(yǒu)弱化，原(yuán)油供给偏紧的格局并未发生(shēng)根本性改变，油(yóu)价高位(wèi)支撑仍然存在。而在新旧(jiù)能源转型中(zhōng)，原油(yóu)需(xū)求仍在增长，全球(qiú)或将(jiāng)持续多年面临原油供(gōng)需偏紧问题，中长期(qī)来看油价或将持(chí)续维持中(zhōng)高位。

风险因素：（1）地缘政治因素对(duì)油价出(chū)现(xiàn)大幅度的(de)干扰。（2）宏观(guān)经济增速下滑，导致需求端不(bù)振。（3）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险(xiǎn)。（4）美国解除(chú)对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。（5）美国对页岩油生(shēng)产环(huán)保、融资等政(zhèng)策调整(zhěng)的风险。（6）新能源加大(dà)替代传统石(shí)油需求的风险。（7）全(quán)球2050净零排(pái)放政策调整的风险。

※相关标的：

中国海油/中国海(hǎi)洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石(shí)油/中(zhōng)国石油股 份(fèn)（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油(yóu)化工(gōng)股份（600028.SH/0386.HK）、中(zhōng)海油服/中海油田服务（601808.SH/2883.HK）、海油工程（600583.SH）、中曼石油（603619.SH）等。

化(huà)工(gōng)

张燕生

首席分析师(shī)

13910518874

S1500517050001

核心观点：

近日，赛轮(lún)轮胎发布2024年半(bàn)年报。公司2024年上半年实现营业收入(rù)151.54亿元，同比(bǐ)增长30.29%；实现归母净利润21.51亿元，同比增长105.77%。2024年第二季度实现营业收(shōu)入78.58亿元，同比增(zēng)长25.53%，环比增长7.71%；实现(xiàn)归母净利润11.18亿元，同比增长61.85%，环比(bǐ)增长8.13%。

赛轮轮胎：公司海外越南、柬埔寨双基地已落成，布局北美、全球化持续加深，应对(duì)贸易壁垒能力持续增强。2022年报公布以来，公司的在建或规划中项目包括(kuò)：越南三期、柬(jiǎn)埔寨165万条全钢胎项(xiàng)目、柬埔寨1200万条半(bàn)钢胎项目、北美(měi)墨西哥600万条半钢胎项目、青岛非(fēi)公路轮胎技术改(gǎi)造项目、青岛董家口项目。综(zōng)合来(lái)看(kàn)，公司扩产节奏明确，海外双基地(dì)均开始贡献业绩，全球(qiú)化布局继续加深中，液体黄金轮胎推广力度不断(duàn)加(jiā)强，业绩有望继续增长(zhǎng)。

风险(xiǎn)提示：产能建设不及预
期，下游需求大幅下滑等

※相关标的：

赛轮轮(lún)胎

电子

莫文(wén)宇

13437172818

S1500522090001

核心观(guān)点：

苹 果(guǒ)新机(jī)发布会将近，华为三折叠手机(jī)Mate XT非凡大师(shī)开启预订。9月7日12:08，华为三折(zhé)叠手 机Mate XT非凡大师开启(qǐ)预
订。截至9月8日上午(wǔ)9时，华为商城预(yù)约人数已经高达192万。而据苹果官方公众号消息，今(jīn)年苹果新机发布(bù)会将定于北京时间9月(yuè)10日凌晨一点。我们认为，下半年是消费电子传统旺(wàng)季，苹果及安卓系都有望持续发布 新机(jī)，无论是苹果的(de)Apple Intelligence，还是华为的(de)三折叠屏手机或其他手(shǒu)机品牌的旗舰机型(xíng)，在AI踏步前行(xíng)的背景下，都 有望(wàng)实现较大的创新，从而掀起换机(jī)潮流，并有望同 步驱动消费电子行业估值(zhí)中枢上移。 另一方面，苹(píng)果(guǒ)和安卓系的供应(yīng)链存在较大(dà)重合性，产(chǎn)业(yè)链较(jiào)多个股仍有较大空(kōng)间，建(jiàn)议持续关注(zhù)。

风险因素：电子行业发展不及预期；宏观经济波动风险(xiǎn)；地(dì)缘(yuán)政治风险。

※相关标的：

【云(yún)侧AI】工业富联/沪电股份/深(shēn)南电路；【果链】鹏鼎控(kòng)股/东山精密/工业富联/蓝思科技/领益智(zhì)造/京(jīng)东方/信维通信/长信科技(jì)/大族激光/舜宇光学/水(shuǐ)晶(jīng)光电/立讯精密等。

电新

武浩

18600842286

S1500520090001

核心观点：

9月5日，国家能源局发布关于印发《可再(zài)生(shēng)能源绿(lǜ)色电力证书核发和交易规则(zé)》的通知。文件指出，对(duì)风电（含分散式风电和海(hǎi)上风电）、太阳(yáng)能发电（含分布式光伏发电和光(guāng)热
发(fā)电）、生物质发电、地热能发电、海洋能发电等可再生能源发电项目上(shàng)网电量，以及2023年1月1日（含）以后新投产的完(wán)全市场化常规水电项目上网电量 ，核发可交易绿证。对项目自发自用电量和2023年1月1日（不含）之前的常规(guī)存量水电 项目上(shàng)网电量，现阶段核发绿证但暂不参与交易。(风电(diàn)头条)

9月3日(rì)，国家能源局发布关于2024年7月全国新增建档 立卡(kǎ)新能源发电项目情(qíng)况的公告。2024年7月，全国新增建档立卡新能源发电（不含户用光伏）项目共4647个，其中，风电项目(mù)82个(gè)，项目总规模(mó)7276.865MW。(风电头(tóu)条)

风险因素：下游需求不及预期风险、技术路线变化风险、原材(cái)料价格波 动风险、市场竞争加剧风险、国(guó)际贸
易风险等。

汽车(chē)

核心观点：

特斯拉计划明(míng)年(nián)一 季度在华推(tuī)出FSD，端到端智能驾驶加速催化。9月5日，特斯拉表示(shì)预计2025年第一季度在中国和(hé)欧洲推出全自动(dòng)驾驶（FSD）系(xì)统，但仍有待监管批准。2023年底，特斯(sī)拉FSD V12测试版升级为单一(yī)端到(dào)端神(shén)经网络，智能(néng)驾驶在算法层面逐渐进入端到(dào)端竞争新时代，国内鸿蒙智行、小鹏(péng)、理想、蔚来(lái)等快速推进。近日，鸿蒙(méng)智行旗下享界S9端到端类人智驾ADS 3.0升(shēng)级城(chéng)区(qū)智驾领航辅助；理想端到端+VLM系统测试(shì)用(yòng)户的城市NOA里程渗透率已经超过 50%。

高阶智驾版车型选择比例逐渐上升，搭载车型价格快速下探。根(gēn)据高(gāo)工智能汽车数据(jù)，2024年1-6月，中国市场(chǎng)乘用车前装(zhuāng)标配ADAS交付613.9万辆(liàng)，同比增长15.5%，前装(zhuāng)搭载率为63.4%。高阶(jiē)NOA（L2++）细(xì)分市场
保持(chí)高增长态势，新车合计标配交付60.8万辆，同比增长接近两倍，跑赢ADAS车型整体交付增速。近日(rì)小鹏(péng)MONA M03发布，其中Max版(bǎn)售价15.58万元，成为20万以(yǐ)内(nèi)唯(wéi)一具 备高阶智驾(jià)能力的车型。大定数据方面，48小时订单破3万，最新累(lèi)计(jì)大定已突破6万，根据威尔森(sēn)WAYS数据(jù)，尽管Max版本提车(chē)需要到2025年春节后(hòu)，但依旧(jiù)有15%买家选择等待，高(gāo)阶智驾在20万元以下的(de)选择(zé)比(bǐ)例也正迎来快速提升。

风(fēng)险(xiǎn)因素：汽车需求恢复不及预期、汽车智能化落地不(bù)及预期(qī)、零部(bù)件年降超预期、外部宏观环(huán)境恶化、原材料(liào)价格上涨等 。

※相关标的(de)：

证(zhèng)券研究报告名称：《下沉市场(chǎng):另(lìng)一面(miàn)中国》

对外发布时间：2024年9月4日

报告发布机构：信(xìn)达证券研究开发中心 

报告作者：解(jiě)运亮 S1500521040002；麦麟玥S1500524070002

证(zhèng)券研(yán)究报告名称：《盈利并没(méi)有(yǒu)宏大叙事那么差——策略(lüè)周(zhōu)观点》

对(duì)外发布时间：2024年9月8日

报告(gào)发布机构
：信达证券研究开(kāi)发中心 

报告 作者：樊继拓 S1500521060001；李 畅 S1500523070001

证券研究报告名称：《红利相对估值处(chù)于高位，ETF资金
有所转向 —— 红利风格投资价值(zhí)跟踪(2024W35)》

对(duì)外发布时间(jiān)：2024年(nián)9月7日

报告发布机构：信达证券研究开发中心

报(bào)告作(zuò)者：于明明S1500521070001；周金铭S1500523050003

证券研究报(bào)告名称：《量(liàng)化市场追踪(zōng)周报(2024W35)：价值继(jì)续占优，关(guān)注宏观流动性变化》

对外发布时间：2024年(nián)9月8日

报告发布机构：信达证券研(yán)究开发中心

报告作者：于明明S1500521070001；吴彦锦S1500523090002；周君睿S1500523110005

证券研究报告名称：《期指(zhǐ)市场缩量减仓(cāng)，基(jī)差重回全面贴水(shuǐ)》

对外发布时间：2024年9月7日

报告发布机构(gòu)：信(xìn)达证券研究(jiū)开发(fā)中心

报告作者：于明明S1500521070001；崔(cuī)诗笛S1500523080001；孙石S1500523080010

证券研究报告(gào)名称：《月初资金平稳分层加剧 关注 Q4 国债增发可能—— 流动(dòng)性与机构行为周度(dù)跟踪》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：李一爽S1500520050002

证券研究报告名称：《“国君+海通”引领券业整合新纪元》

对(duì)外发(fā)布时 间：2024年9月8日

报告发布机构(gòu)：信达证券研究开发中心 

报告(gào)作者(zhě)：廖紫苑S1500522110005

证券研究报告名称：《深化金融体制改革，推动金融高质量发展》

对(duì)外发布时间：2024年9月8日

报告发布 机构：信达证券研究开(kāi)发(fā)中心 

报(bào)告作者：张晓辉S1500523080008

证券研(yán)究报告名称(chēng)：《海外资本(běn)积极布(bù)局焦煤资源，看(kàn)好其长期战略投(tóu)资价值 》

对外发(fā)布时间：2024年9月7日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告(gào)作(zuò)者：左前明 S1500518070001

证券研(yán)究报告名称：《铁水日产短期止跌，仍需关注供需(xū)演化趋势》

对外发布时间：2024年9月7日

报告发布机(jī)构：信达证(zhèng)券研究
开发中心 

报告作(zuò)者：左前(qián)明 S1500518070001

证券研究(jiū)报告(gào)名称：《甘 肃电力现
货市(shì)场转(zhuǎn)入正式运(yùn)行，国内气价周环比上涨》

对外发布时(shí)间：2024年9月8日

报告发布机(jī)构：信达证券研究开(kāi)发中心(xīn) 

报告(gào)作者：左前(qián)明 S1500518070001；李春驰 S1500522070001

证券研究报告名称：《原(yuán)油周报：供需两(liǎng)端利(lì)空(kōng)施压，油价(jià)对OPEC+推(tuī)迟减产反应谨慎》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券(quàn)研究开发中心 

报告(gào)作者：左前(qián)明S1500518070001；胡晓艺S1500524070003

证券研究报告名称：《化(huà)工(gōng)行业周报：赛轮(lún)、确成发布业(yè)绩喜报，国(guó)际油价(jià)下跌》

对外发布时间：2024年8月25日

报告发布机构：信达证券研(yán)究(jiū)开发中(zhōng)心 

报告作者：张燕(yàn)生 S1500517050001；洪英东 S1500520080002

证券(quàn)研究报(bào)告名称(chēng)：《消费电子盛宴开幕，头部大厂抢(qiǎng)发 新机》

对外发布时间：2024年9月8日

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：莫(mò)文(wén)宇S1500522090001

证券研究报告名称：《电新(xīn)周报：国家能源局(jú)核(hé)发绿证，小(xiǎo)鹏汇天订单超(chāo)千台》

对(duì)外发布时间：2024年9月7日(rì)

报告发布机构：信达证券研究开发中心 

报告作者：武浩S1500520090001；孙然(rán)S1500524080003

证券(quàn)研究报告名称(chēng)：《汽车行业跟踪（2024.9.2-2024.9.8）：特斯拉FSD明年一季度(dù)有望入华，端(duān)到端智能驾驶加(jiā)速催化(huà)》

对外发布时间：2024年9月(yuè)8日

报告发布机构(gòu)：信达证券研(yán)究开发中心 

报告(gào)作者：陆嘉敏S1500522060001

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