真能大而不倒吗

　　来源(yuán)：经济(jì)日(rì)报

　　华尔街是一座从来不缺少观众的(de)舞台。那里日复(fù)一日、年复(fù)一年地上演着各种(zhǒng)资本(běn)的悲喜剧，然而台前幕后却似乎永远笼罩着一层迷雾，看(kàn)着热闹却不甚真切。直到2008年国际金(jīn)融危(wēi)机席卷全球，习惯于被仰视的华尔(ěr)街，终于被置于放(fàng)大(dà)镜(jìng)下。

　　尽(jǐn)管已经过去了十几年，那场影响甚广的危(wēi)机依然不断被(bèi)提及(jí)、被研究，阴霾至今难消。我(wǒ)们不妨(fáng)重读美国(guó)财经作家安(ān)德鲁·罗斯·索尔金所著的《大而不倒》，看(kàn)看2008年国际金融危机之后美国主要监管机构和投行的众生相(xiāng)，也(yě)许(xǔ)会得到不一样的启(qǐ)发。

　　在这部作品中，你(nǐ)可以看到雷曼是如何一步步自断生路，监管机构是如何在各种掣肘中(zhōng)作出选择，各大投行又是如何在危如累卵的环境下力求自保的。这些细节，复盘了美国(guó)国内的经济危机如何引发国际金(jīn)融危机的过程，也(yě)再现了银行(xíng)、监管机(jī)构乃至整个(gè)美国身(shēn)处危(wēi)机第(dì)一(yī)现场的混乱。

　　就像本书书名所揭示的，通过同业传(chuán)导，大型(xíng)金融(róng)机(jī)构的破(pò)产会产(chǎn)生巨大外部效应，各国(guó)监管当局往往就如(rú)何应对持审慎(shèn)态度，其可(kě)能引发的“蝴蝶效(xiào)应(yīng)”是(shì)所有业(yè)内人士的梦魇。

　　一方面(miàn)，从大而不倒的内在逻辑看，一旦对一家金融机构实施救助，那么救(jiù)助规模更大的机构也就成了“自然而然的(de)选择”。这意味(wèi)着(zhe)，政府在无形中鼓励(lì)金融机构的高风险经营行为；另一方面，政府救(jiù)助将给全真能大而不倒吗社会带来强(qiáng)烈的信号，即“隐性担保”真实存在。当危(wēi)机再(zài)次出(chū)现时，政府哪怕压力再大也得实施救(jiù)助，即便很多人(rén)已经明确意识到其中隐藏(cáng)的道(dào)德风险。

　　正是监管当局(jú)的“审慎(shèn)”以及左摇右(yòu)摆(bǎi)的态度，纵容了(le)大而不倒，最终演变成“越大越不能倒”。因此，仅从理论上看，救助(zhù)策略是否有存在的必要是非常值得反(fǎn)思的。

　　然而，现实往往比逻辑复杂得多(duō)。在道(dào)德(dé)风险与经济崩溃之间，两害相权孰为轻？

　　大而不(bù)倒的故事被反复(fù)讲述。比如，1984年美联储和联邦存款保险公司联(lián)手救助大陆银行，1985年英格兰(lán)银行挽救约翰曼特利银行家(jiā)公司（JMB），1994年法国政府拨款救(jiù)助里昂信贷银行，1998年美联储拯救长期(qī)资(zī)本管理公司，日本政府曾长期实行拒绝金融机构破(pò)产方针，等等。

　　当然，随着时(shí)间的(de)推移，各国政府的(de)救(jiù)助举措也表现(xiàn)出不同的(de)特点。书中详细介(jiè)绍了(le)美国前财政部长(zhǎng)保尔(ěr)森最初制定(dìng)救市政策时的3个主要原则：其一(yī)，流(liú)动性可救(jiù)；其二(èr)，政府(fǔ)不(bù)可直接购(gòu)买，只能辅助交易；其三，公司持有者不能(néng)从救助中获益。这(zhè)就解释了保尔森为(wèi)什么决定(dìng)挽救贝尔斯登(dēng)，却放弃了雷曼兄弟。当雷曼兄(xiōng)弟融资无望时，巴克莱(lái)银(yín)行(xíng)曾试(shì)图收购，却被(bèi)英国监(jiān)管部门坚决(jué)制止。在此期间，美国(guó)政府并(bìng)没有为促成交(jiāo)易作出任何有效努(nǔ)力，一切均因雷(léi)曼(màn)资本金不足，首先(xiān)就不符合流动(dòng)性可救原则。

　　讽刺的(de)是，形势的发展很(hěn)快就超出了保尔森和美(měi)国金融决策者所能预见和控制的范围(wéi)，他最终不得不放(fàng)弃这些原则，美国(guó)联邦政府也随即在危(wēi)机中变身为大而不倒的忠实践行者——先(xiān)后斥资4000亿美元救助房利美和房地美，针对全美大型金融机构推出7000亿(yì)美元救市(shì)计(jì)划，拨款(kuǎn)2000亿(yì)美(měi)元救助美国国际集团（AIG），甚至为三大汽车巨头提供(gōng)800亿美元(yuán)融资，等等。

　　如此看来，大(dà)而不(bù)倒似乎成了华尔街(jiē)的“护(hù)身符”，即便一错(cuò)再错(cuò)，终究有人埋单。

　　但是，这一切合理吗？华尔街(jiē)的金融家们真的不用付出代价吗？当(dāng)美国政府无力兜底的那一天来临时，华尔街又该如何继续讲述自己大而不倒的故(gù)事呢？

　　这也是多年后的今天，《大而不倒》这本书依旧值(z真能大而不倒吗hí)得重读的(de)意义所在。相较(jiào)于那些艰深难懂的模型、貌似(shì)笃定的论(lùn)断，还原那一刻的历(lì)史，揭开理性迷失背后的狂热与(yǔ)贪婪，能够为今天(tiān)真能大而不倒吗的人们提供更多思考的角度。

责任(rèn)编(biān)辑：李(lǐ)桐

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