海富通基金江勇：笃行价值投资 红利资产有望持续占优

“越是(shì)在震荡的行情(qíng)下，越(yuè)能看到一(yī)家公司真正的价(jià)值。”多年(nián)以来，海富(fù)通基金(jīn)混合资产投资部(bù)总经理江勇一直用“真金不(bù)怕火炼”的严苛标准审视自(zì)己(jǐ)的每一只重仓标的。在他看来，“买在无人问津处”看似是一(yī)种勇(yǒng)气，实(shí)则经过了深思熟虑的理性考量。

去年(nián)下半年(nián)以来，红利资产走强(qiáng)，江勇在管产品的多只重(zhòng)仓标(biāo)的表现亮眼(yǎn)。值得一提的是，从过往持仓(cāng)明细来看，江勇的选股(gǔ)并非顺“红利之风(fēng)”而上，而是(shì)早早布局，待风而起。这与他始终坚持价值(zhí)投资不无(wú)关系(xì)，在江勇严苛的选股标准中，股东(dōng)回(huí)报一直是江勇(yǒng)极为看重且强调(diào)的(de)因素。

近期，拟由江勇担纲的海富通红利优选(xuǎn)混合蓄势待(dài)发。“新
‘国九条’在助推我国(guó)资本市场高质量发展的同时，也使‘红利(lì)+’迎来长期估值重塑。”江勇在接受中国证(zhèng)券报记者(zhě)专访(fǎng)时表示，红利资(zī)产(chǎn)是当前环境下较为确 定的投资选择，红利策略在未来(lái)1-2年仍有(yǒu)望持续占优。

三(sān)种红利策略“各有玄机”

“目前的红利策(cè)略(lüè)主要可以分(fēn)为三大类：红(hóng)利低波、红利价(jià)值(zhí)、红利成长。”江勇介绍，这三种策略对应着三种不同类(lèi)型(xíng)的红利资产，在不同的市场环境下，每一类红利资产的(de)业(yè)绩表现各不相同。江勇认(rèn)为，想(xiǎng)要做好一只主动管理型红利产(chǎn)品，就(jiù)需(xū)要(yào)在不同市场环境下寻(xún)找到更(gèng)匹配(pèi)当时市场(chǎng)风格(gé)的红利资产。

“比如，站在当下，市场处于(yú)复苏阶(jiē)段，投资者对高股息这一特征会更加看重，一定程度 上淡化(huà)了追求资本利得收益。此时，股(gǔ)息率高、波动率低的红(hóng)利低波类资产便更会有望走强。”江勇分析，“但我相信，随着市场复苏态势愈加明朗，叠加资产荒、无风险收益(yì)率(lǜ)下行等因素，权益市场的性价比会越来越高。在此环境下，分红预期较高(gāo)、盈利能力较强的红利质量 类资产或盈利(lì)增(zēng)速更快、波动较大的红利成长类资产或将(jiāng)迎来更广阔的投资机遇(yù)。”

具体到产品的运作，江勇(yǒng)表示，每种红利策略都有对应的定量模型(xíng)，模型会依据不同标准在全市(shì)场内筛选出(chū)不同(tóng)类型的红利(lì)资产。之后，基金经理会根据(jù)不(bù)同的市场环境(jìng)，给予三(sān)种红利资产不同的配置权重，再结合模型给出的股(gǔ)票池，力(lì)争做到(dào)优中选优。

而根据宏观环境预判哪类红利资产何时会占(zhàn)优，是三种红利策略成功轮动的首要保障。在这一(yī)点上，拥有股票(piào)、债券、期货、量化等多类资产投(tóu)资(zī)经验的 江勇似乎并不担忧。毕竟，自上而下的宏(hóng)观分(fēn)析对管理着多只绩优(yōu)“固收+”产品的江勇来 说 ，早已是家常便饭。Choice银河数据显示，截至4月19日，江(jiāng)勇管理的 普通偏债(zhài)混合型基金海富通欣睿混合A、海富(fù)通欣利(lì)混合A近两三(sān)年以来回报率位居同类前列。

自下而(ér)上精选买在无(wú)人(rén)问津(jīn)处

在自上而下做好红利资(zī)产的(de)风格研判后，自下而上精选个(gè)股更(gèng)是关键步骤(zhòu)。尽(jǐn)管在(zài)新发产品之前，江勇从未管理过红利(lì)主题产品，但他的重仓(cāng)股名(míng)单中却出现了不少优质红利资(zī)产(chǎn)的身(shēn)影。这并(bìng)非刻意为之(zhī)，而是他多年来对价值投资策略的坚持。

以江勇曾经重(zhòng)仓的某(mǒu)只建(jiàn)筑股为例，江勇最开始买入(rù)时，尽管该股票
的(de)市场关注度并不(bù)高，但江勇发现，从分(fēn)红、安全边际等角度分析，该股票具备较高的投(tóu)资性(xìng)价(jià)比(bǐ)，且基本每年都(dōu)实现了股权激励(lì)目标。尽管后续该股(gǔ)票经(jīng)历了几次调整，但江勇依
然坚持持(chí)有，并大胆(dǎn)加仓。前段时间，该公司发布股东回报计划后，股价出现明显上涨。

江勇认为，衡量一只红利股(gǔ)票的投资(zī)价值，主要从海富通基金江勇：笃行价值投资 红利资产有望持续占优股息率和资本利得的角(jiǎo)度分析。“股息率方(fāng)面，该公司的分(fēn)红(hóng)意愿、分红能(néng)力、分红(hóng)的(de)可持续性这三(sān)方面都可以做一些比较细致的研究。比如(rú)，依据公司目前的分(fēn)红
规划(huà)，结合我们预估的盈利水平，就能判断出(chū)股息率的大(dà)体区间。”江勇表示，“资本利得方面，一是看估
值，二(èr)是看盈利。其(qí)中的盈(yíng)利情况是我们分析的重点，尤(yóu)其是对于红利(lì)成长类资产
，我宁愿它的股息率低一点，也希望该股能实现较高的盈利增(zēng)速。”

确(què)定(dìng)性强红利(lì)资产仍具(jù)性价比

谈到红利赛道的投
资价(jià)值，江(jiāng)勇表(biǎo)示，长期来看，红(hóng)利(lì)资 产的性价比非(fēi)常高。数(shù)据显示，截至去年年底，中证红利（全收益）过去十 年 累计上涨229%，中证红利指数累(lèi)计过去十年累计(jì)上涨120.43%，显著超越其他主流宽基指数。

江勇(yǒng)进一步表示，首先(xiān)，从(cóng)估值方面来看，红利资产仍有较大的上涨空间。过去几(jǐ)年红(hóng)利资产(chǎn)的回报基本都是股息率(lǜ)和分(fēn)红带来(lái)的，但估值并没有提高太(tài)多。其次，从拥挤度方面来看，相较其他热门赛道，目前机构对红利赛道的持仓水平(píng)仍处低位。第三，经济复苏(sū)仍有不确定因素存在，市场的风(fēng)险偏好逐步降低。资产荒(huāng)的状态使得投资(zī)者对(duì)稳(wěn)定类资产的青(qīng)睐程度增加。红利资产作为稳(wěn)定性资产的配置 比例有望进一步(bù)提升。

“过去几年，红利(lì)资产已经体
现(xiàn)出(chū)非(fēi)常好的风险收益特征，波动比(bǐ)较小，收益率显著(zhù)高于其他资产。”江勇表示，“从周期性视角来看，当下红利策略占(zhàn)优的阶段已经持续两(liǎng)年，历(lì)史上红利(lì)策略(lüè)占优的背后是经济增长弹性不(bù)足，同时没有明显的(de)产业周期爆发海富通基金江勇：笃行价值投资 红利资产有望持续占优(fā)，未(wèi)来1-2年(nián)红利策略仍将占(zhàn)优。”

但江勇也提示，仍需警惕红(hóng)利行情的短期波动，“从去年年底到现在，红利资产的交易者成份变得更复杂了，以往(wǎng)的投资者主要以长期持有为目的(de)，现在有(yǒu)不少(shǎo)交易(yì)型资(zī)金、避险资金涌入了红利赛道，因此需要注意(yì)可能会出现的短期波(bō)动”。

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