华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元

　　华创证券发布研究报告称，维持(chí)绿城(chéng)中国（03900）“推荐”评级，考虑市场下行压力，公司仍积极扩(kuò)储(chǔ)，调整24-26年(nián)公司EPS预测为1.31、1.46、1.46元（前值1.26、1.41、1.31元），调整公司2024年目(mù)标价至9港元。公司产品力及口碑业内领先，2024年坚持深耕核心城市、提高权益比的投资策略，有望进一步提高公司销售稳定性、运营效率，助力率先走出(chū)下行期。

　　事件：公司发布2024年中期业绩公告，2024年(nián)上(shàng)半年实现营业收入695.6亿元，同比增长22.1%；归母(mǔ)净利润20.4亿元(yuán)，同比下降19.7%；归母核(hé)心净利润49.5亿元，同比增长27.5%。

　　华创证(zhèng)券(quàn)主要观点如下：

　　营收增(zēng)长，毛利率阶段性承压(yā)。

　　1）24年H1公司营收同比增长22.1%，归母净 利同比下降19.7%，营收增速优于归母净利润增(zēng)速，主因公(gōng)司毛利率下(xià)滑以及计提资产减值等。24年H1公司毛利率(lǜ)为13.1%，同比下滑4.3pcts，但与23年13%的毛利率基本持平，其中销售(shòu)毛利(lì)率为11.7%，同比下滑4.3pcts。一方面由于市场(chǎng)下行 及部分项目限价，导致销售价(jià)格(gé)不及预期(qī)；另一方面公司拿地(dì)策略趋于谨慎(shèn)，专注(zhù)于高能级城市确(què)定(dìng)性(xìng)项目，且放开土(tǔ)拍(pāi)限价后，优(yōu)质项(xiàng)目毛利率相对偏低。

　　2）24年H1公司资产减值及公允价(jià)值亏损17.5亿元，去年同(tóng)期4.62亿元，主因2020年下半年获取部分高价项目售价不及(jí)预期。

　　3）随着公司22-23年拿地项目的交(jiāo)付，预计毛利率有(yǒu)所(suǒ)好转(zhuǎn)，已售未结项目毛利(lì)率比目前毛利率高2-3个百分(fēn)点。

　　谨慎投(tóu)资，总土储楼(lóu)面价小幅提升。

　　1）24年H1公(gōng)司权益(yì)拿地金额(é)154亿元新增货值333亿元，同比分别(bié)下降39%、42%，公司拿地(dì)谨慎，拿地楼面价杭州、苏州、福(fú)州等核心二线(xiàn)城市占新增货值94%，权益比(bǐ)提升至84%，较23年提升10pcts。2）24年H1总土储(chǔ)货值为5348亿元，平均楼面价为7999元/平，较23年小幅提升0.2%，一二线城市占比为(wèi)79%，基本与(yǔ)23年持平。

　　权益销售比提升(shēng)，预计权益销售(shòu)规(guī)模(mó)跌幅较小。

　　1）24年H1公司自投(tóu)项目销售金额为854亿元，同比下降(jiàng)13%，销售权益(yì)比为71%，同比提升7pcts。下半年(nián)自投项目（不含(hán)8月及以后
获(huò)取项目）可售货值1690亿元(yuán)。2）根据克而瑞，1-8月全口径销售金额及权益销售金额(é)为(wèi)1045、740亿元，同比下降11%0.3%，且1-8月(yuè)公司拿地货值为629亿元，较年初全年1000亿元(y华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元uán)拿地货(huò)华创证券：维持绿城中国“推荐”评级 目标价调整至9港元值目标有一(yī)定压力(lì)，若按照1-8月销售金额增速线性外推，全年自(zì)投项目销售额预计下滑10%，但公司拿地权益比提(tí)升，权益销(xiāo)售金额跌幅可能较小。

　　提高派息回报股东，融资(zī)结构不断(duàn)优化。

　　1）上调分红比例上限至20%-50%，并(bìng)将分红基数调整为扣除汇兑净损益(yì)后的归母(mǔ)净利润。2）24年H1完成境
外债务置换8.17亿美(měi)元，境外(wài)债务(wù)占比为(wèi)15.5%，较(jiào)23年末下滑0.7pcts。3）融(róng)资成本(běn)逐步(bù)下降，24年H1平均融资成本为3.9%，23年为4.3%。

责任编 辑：史丽君

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