广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？

　　总量(liàng)下行的趋(qū)势仍(réng)未扭转，A股中报(bào)营收同比及净利润同比均继续回(huí)落，单季环比(bǐ)显著弱于(yú)历史季(jì)节性、低于预期。A股非金融累计营收同比转负至-0.6%（一季(jì)报0.6%），累计净利润同比下(xià)滑(huá)至-5.6%（一(yī)季报-5.5%）；单季净利润同(tóng)比-5.8%（一季报-5.5%）。A股非金融单季环比增速低于季节性（处于13年以来最低值）。

　　本次非经常损益有较大影响（政府补贴、投资收益、缴税变化等），扣非后的A股非金融净利润同比也在下滑(huá)（一季(jì)报-1.6%，中报(bào)-3.1%广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？），表明总需求疲弱之下，即使价格企稳但(dàn)量仍(réng)承(chéng)压，企(qǐ)业主业经营的恢复依然偏慢。

　　A股(gǔ)非(fēi)金融(róng)企(qǐ)业的ROE尚未企稳，资产周转率下行仍是主要拖(tuō)累(lèi)。A股非金融24年中报ROE（TTM）为(wèi)7.46%，相(xiāng)对于24一季报的7.51%下行(xíng)0.05pct，利润率和周转(zhuǎn)率仍在(zài)下(xià)行。

　　销售(shòu)利润率下降的主要原因是(shì)财务费用率的抬升（汇(huì)率波动产生汇兑损益），而资产周转率的下行显(xiǎn)示A股的供需结构(gòu)依(yī)然在继续(xù)变差，虽然企(qǐ)业收缩(suō)总供给（减少(shǎo)资本开支）、但营收同比下滑的速度更快。

　　在《大(dà)变局4：A股一季报综述》中我们提(tí)到(dào)企业(yè)正在进入“降杠杆-收缩资本(běn)开支-减少内卷-累积自由现金流-提高分红”的经营(yíng)新周期，这一趋势在中报(bào)来看仍在延续。

　　指(zhǐ)数比较(jiào)：科创芯片(piàn)的净利润同比趋势连续改善。多数宽基指数的(de)营收(shōu)同比下滑、净利(lì)润同比企稳，中证1000的(de)营收同比转正、净利润同比改善，科创(chuàng)芯片的营收同比较(jiào)高（22.8%）、净利润同比连续改善。创业(yè)50和(hé)创业板指的净利润同(tóng)比趋势仍(réng)在下滑。

　　行业比(bǐ)较：总量下行的趋势仍未扭转，结构上的亮点值得挖掘，资源(yuán)品、TMT、外需链的可选消费

　　营收同比为(wèi)正，且中报较一季(jì)报提速的行业：电子、计算(suàn)机、环保、有(yǒu)色、化工、美容(róng)护理。

　　ROE改善较多的行业：可选消费（外需链）、农业、资(zī)源，具体行业为农林牧渔、社(shè)会服务、家用电器、有色金属、汽车。ROE回落较多的行业为房地(dì)产、电(diàn)力设备、建筑材料、传媒。

　　净(jìng)利润同比已连续两个季度负增收敛、或正(zhèng)增提速的行业：资源品(pǐn)、化工、电子、农业等。上游资源(yuán)（工业金属、炼(liàn)化及贸易）、中游(yóu)材料（农化制(zhì)品、塑料、化学纤维(wéi)、化(huà)学制品）、电子（光学(xué)光电子、半导体(tǐ)、元件）、农林牧(mù)渔（渔业(yè)、养殖(zhí)、饲料）。

　　报告正文(wén)

　　一(yī)、总量概览：下行(xíng)的趋势仍未扭转

　　截(jié)止31日0时，2024年中报已披露公司数量占比(bǐ)100%。本(běn)报告中的净(jìng)利润指归母净利润。

　　A股非金融中报累计及单季收入同比均回落。A股非金融中报累计收入同比增速-0.6%（一季(jì)报0.6%）；A股非金融中报单季收入同(tóng)比增速-1.7%（一季报0.6%）。

　　A股非金融中报累计及单季归母净(jìng)利润同比均回落。A股非金融(róng)中报累计利(lì)润同比增速-5.6%（一季报-5.5%）；A股非金融中报单(dān)季利(lì)润同(tóng)比增速-5.8%（一季报-5.5%）。

　　A股非金融二季度单季(jì)净利(lì)润(rùn)环(huán)比增速低于季(jì)节性(xìng)，单(dān)季环比9.0%是2013年以来(lái)最低的(de)单季(jì)环比表现。

　　A股非金融企(qǐ)业的ROE还没有稳定，利润率及周转率都构成了(le)拖累。A股非金融24年中报ROE（TTM）为7.46%，相对于24一季(jì)报的7.51%下行(xíng)0.05pct，主要受利润率及周转率回落拖累。销(xiāo)售利润率下降的主要原因是财务费用率的抬升，这里面(miàn)很(hěn)大程(chéng)度上受到二季度汇兑损益变化的影响（去年因人民币汇率贬值产生的汇兑收益造成(chéng)今年基数抬升），因此，虽然毛利率提升(shēng)至17.9%，但受到财务费用率上升0.09pct的影(yǐng)响，销售利润(rùn)率回落至4.4%。

　　周转率的回落表(biǎo)明A股的供需结构依然严(yán)峻。虽然A股非金融的(de)资产增速(sù)已经持续下行，但由于A股营收同比降幅更快(kuài)，因此周转率仍在继续回落。由(yóu)于企(qǐ)业已经自发进(jìn)入资本开支的下行周期以收缩供给，周转率(lǜ)的改(gǎi)善我们仍需要等(děng)待需求侧的变(biàn)化(huà)。

　　《大变局4：A股一季报综(zōng)述》中我们提到企业进入“降(jiàng)杠杆-收缩资本开支(zhī)-减少内卷-累积自由现金流-提高分红”的经营新周期，这一趋势在中(zhōng)报来看仍延续。

　　大部(bù)分宽(kuān)基指数营收增速继广发证券24年A股中报速览：哪些行业逆势率先改善？续(xù)下探但净利润同比(bǐ)得到改善，以(yǐ)中证1000为代表(biǎo)的(de)小盘改善较多；科创50、创业50营收同比、净(jìng)利润同比继续回落。

　　二、行业(yè)比较：消费及上游资源占优，地产链及TMT承压

　　从大(dà)类板块来看，可(kě)选消费、资(zī)源、TMT板(bǎn)块相对更优，出口/出海等行业形成正贡献(xiàn)。营(yíng)收同比能够改善(shàn)的是：中游材料(liào)（负增收敛）、TMT（正增加速）；净(jìng)利润增速(sù)改善较多的是：必需消费、资源类、中游材料；TMT保(bǎo)持(chí)稳定；ROE改善较多的(de)是(shì)：可选消费、必选(xuǎn)消费和资源类。

　　营收同比为正，且中报较一季报提速的：电(diàn)子、计算机、环保、有色、化工、美容护理。

　　分(fēn)行业(yè)看(kàn)，ROE改善的主要集中于消费(fèi)及上游资源。

　　ROE改善幅度居先(xiān)的领域为农林牧渔、社会服务、家用电器(qì)、有色金属、汽车；回落程度居先的(de)行业为房地产、电力设备、建筑材料、传媒。

　　分行业看，消费及上游资源毛(máo)利率得到(dào)改善，而地产(chǎn)链及TMT的毛利率有所(suǒ)回落。中报来看，农林牧渔、有色金属、食品饮料、美容护理、公用(yòng)事业的毛利率改善幅度居前，房地产、建筑(zhù)材料、电力设备(bèi)、计算(suàn)机的毛利率下行幅度居前。

　　分行业看，TMT和(hé)必(bì)需消费的资产周转率得到改善，而上游资源(yuán)、中游材料和中游制造的资产周转率有所回落。中报来看，纺织服装、农林牧渔、电子(zi)、计算机(jī)、传媒的资产周转率改善幅度居(jū)前，建筑装饰、钢铁、煤炭、有色金属、石油石(shí)化(huà)的资产(chǎn)周转率下行幅度居前。

　　较去年(nián)同期，大多数行(xíng)业仍在去杠杆，部分TMT资产(chǎn)负债率逆势提升。

　　资(zī)产负债率有季节性，用24Q2与23Q2进行比(bǐ)较，计算机、电子、电力设备(bèi)、基础化工的(de)资产负债率上升幅度居前，社会服务、美容护理、农林牧(mù)渔、房地产、交(jiāo)通运输的资产负(fù)债率回落幅度居前。

　　中报来看，净利润同比(bǐ)连续两个(gè)季度(dù)加速的行业集中(zhōng)于：上游资源、中游材料、农林牧渔、电子。

　　筛选中报相对24年一(yī)季报、23年年报连(lián)续加速的行业，这些行业主要分布在：上游资源（工业金属、炼化及(jí)贸易）、中(zhōng)游材(cái)料（化学原料、农化制品、塑料、化学(xué)纤维、化学制品）、电子(zi)（光学光电(diàn)子、半导体(tǐ)、元件）、农林(lín)牧渔（渔业、养殖、饲(sì)料）。

　　中报净利润同比仍在连续大幅(fú)减(jiǎn)速(sù)且基金配置比例较高的行业，主要集中在部分内(nèi)需领域，其中基(jī)金配置分位数在80%以上的(de)行业主要集中在：非金属(shǔ)材料、电力、黑色(sè)家(jiā)电(diàn)。

　　三(sān)、风险提示

　　地缘政治(zhì)冲突超预期；全球(qiú)流动性收紧(jǐn)斜(xié)率超预期（美联储宽松(sōng)不及预(yù)期(qī)、欧央行快(kuài)速(sù)加息、日本央行宽松货币政策转向等(děng)）；宏观经济下行压力超预期，国内“稳增长(zhǎng)”政策落地效(xiào)果仍有不及预期风险(xiǎn)（出口超预期受海外需求拖累、地产消费信(xìn)心难恢(huī)复(fù)等）等。

　　本文转(zhuǎn)载自“晨明的(de)策略深度思考”微信公众号(hào)，智通财经编辑：李佛。

责任编辑：张倩

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