暴利时代终结光伏巨头如何穿越周期？

　　来源：中国(guó)经营报

　　本报(bào)记者张英(yīng)英吴可仲北京报道

　　8月底，A股沪深两市(shì)光(guāng)伏企业的半年报披露收官。

　　不出意外，在这(zhè)一轮调整周期，曾经赚得盆满钵满的光伏一体化组件巨(jù)头，也未逃过供需错配导致的价(jià)格(gé)下(xià)跌的冲击。其中(zhōng)，昔日“光伏一哥”隆基绿能（601012.SH）亏损超(chāo)52亿元，新(xīn)晋组件出货“老二(èr)”晶澳科技(jì)（002459.SZ）亏损近9亿元(yuán)，而晶科能源（688223.SH）、天合光能（688599.SH）虽然保(bǎo)持盈利(lì)，但(dàn)净利润却出现大幅下(xià)滑。

　　《中国经营报》记者注意(yì)到，在价格(gé)跌破(pò)成本线的市场环境(jìng)下，光伏巨(jù)头同样面临存货跌价损(sǔn)失、参股多晶硅(guī)企业亏损，并(bìng)且规(guī)模越大亏损越多的局面。但也有光伏巨(jù)头因产品更具竞争力，全球化程度更高，经营业务多元化更具风险抵御能力。

　　如今，光伏产品价格行(xíng)至底部的共识已(yǐ)基本形成，但(dàn)每(měi)一个光伏巨(jù)头(tóu)又无不意识到本轮周期调整的复杂性(xìng)和(hé)长期(qī)性。晶澳科技(jì)方(fāng)面此前便在业绩说明会上表(biǎo)示：“目前各环(huán)节盈利较难，晶澳科技做好了长期坚持的准备，练好自(zì)己的内功，全球市场每(měi)年还是保(bǎo)持增(zēng)长状态，我们会谨(jǐn)慎面对此次行业周期(qī)调整。”

　　业绩集体受挫

　　2024年上半年，晶(jīng)科能源、天合光能、隆基(jī)绿能和晶澳科技的(de)业绩或大幅(fú)亏损(sǔn)，或大幅下滑。由(yóu)于技术选择、产能规模、业务布局、市(shì)场渠道(dào)、销售策略等不同，四家企业的业绩表现也存在差异。

　　其中，晶科能源营业收入为472.51亿元(yuán)，同(tóng)比下降11.88%；归母净利润为12亿元，同比下降68.77%。同时，其归母扣非净利(lì)润为2.19亿元；天合光能营业收入为429.68亿元，同比下降12.99%；归母净利润为5.26亿元，同比下降85.14%。同时，其归母扣非净利润为3.98亿元。

　　相比之下，隆(lóng)基绿能和晶(jīng)澳科技分别亏损52.43亿元和8.74亿(yì)元，同(tóng)比下降157.13%和118.16%。

　　影(yǐng)响业绩变化的共因是光伏供需错配，主产业链(liàn)各环节价格下跌。记者粗略统(tǒng)计第三方数据(jù)，截(jié)至(zhì)上半(bàn)年末，光伏多晶硅(guī)、硅片(piàn)、电池(chí)、组件的价格相比2023年同期均价已经下跌超39%、50%、60%和45%。

　　以隆基绿能为例，造成本期业绩亏损(sǔn)的原因主要(yào)包括产品销售增量不增收、对参股多晶硅企业的(de)投资收益减少(shǎo)，计提存货减(jiǎn)值损失影响。其中，报(bào)告期内公司存货跌(diē)价损失及合同履约成本减值损失达48.7亿元。

　　同一(yī)市场环境下，业绩表现不同与业务构(gòu)成和产能规(guī)模不无关系。

　　从业务上(shàng)看，上述四家企(qǐ)业均(jūn)形成了光伏一体化(huà)制造产能，隆基绿能(néng)对外销售硅(guī)片和(hé)组件，天合(hé)光能、晶科能源(yuán)和(hé)晶(jīng)澳科技主要(yào)对外销售组(zǔ)件。截(jié)至2023年年底，隆基绿能硅片、电池和(hé)组件分别为170GW、80GW和120GW，晶科(kē)能源硅片、电(diàn)池和组件(jiàn)分别为85GW、90GW和110GW，晶澳科技硅片、电池和组件分别为(wèi)85.5GW以上、85.5GW以上和95GW，天合光能(néng)硅片、电池和组件分别(bié)为(wèi)55GW、75GW、95GW。

　　在光伏(fú)主产业链全面亏损(sǔn)的情况下，一体化优势变得不再明显，因为(wèi)规模越大亏损则可能(néng)越大。有观点认为，有些时候，企业自己生产硅片、电池不如外采更划算。

　　隆(lóng)基绿能董事长钟宝申表(biǎo)示：“专业化公司其实也(yě)在亏钱。通常(cháng)专业化公司只(zhǐ)做这一件事，如果不做就(jiù)意味着事业结束了(le)，停产了。而一体化公(gōng)司减(jiǎn)少(shǎo)部分产能对经营和生存影响并不太大，选择降低生产负荷，通过外采(cǎi)满足需求，同时可以做一些技术(shù)升级和改造。”

　　天合光能方面则表示，适(shì)度一体化可以根据市场形势和客户需求来动态安排生(shēng)产经(jīng)营(yíng)，在行业供给紧缺时不会遇到产能瓶颈，在行(xíng)业供给(gěi)冗余时也不会背上产能包袱。

　　2024年上半年(nián)，晶(jīng)科能源、晶澳(ào)科技、天合光能(néng)和隆基绿能分(fēn)别出货组(zǔ)件约43.8GW、38GW、34GW和31.34GW，同比2023年市场份额发生变化。

　　TrendForce集邦咨(zī)询分析师王建向记者(zhě)表示，上半年N型TOPCon组件在市场(chǎng)中(zhōng)占据优势(shì)，率先布局企业享受(shòu)市场红利(lì)；企业制定的市场策略不同，部分企业选择保营收，部分企业选择保市占份(fèn)额；组件(jiàn)企业(yè)品牌影响力不容忽视，可以提升企业的市(shì)场竞争(zhēng)力，吸(xī)引更多的消费者；此(cǐ)外，海(hǎi)外市场政策变化及企业的海外市场布局战略也对组件(jiàn)出货产生(shēng)影响。

　　晶科能源方面表(biǎo)示，公司盈利水平更好，首先是受益于(yú)市场能力，也就是供大于求(qiú)时全(quán)球布(bù)局能力和品牌影响(xiǎng)力(lì)带来的(de)收(shōu)益。另外(wài)，公司推动 TOPCon成本持续下(xià)降(jiàng)，相对于竞争对手保持领(lǐng)先。同时公司(sī)在手订(dìng)单饱和度高，后续出货确定性强，在合(hé)同前置情况下有长单价(jià)格收(shōu)益。

　　当然，除此一体化制(zhì)造之外(wài)，多元化的业务(wù)协同布局(jú)也让企业分散了风(fēng)险，增加了抗风(fēng)险能(néng)力。天合光能方面(miàn)表(biǎo)示，受(shòu)制于产业链供需(xū)失衡、光伏产品市场价格大幅下降的影响，天(tiān)合光(guāng)能组件业务(wù)盈利能力有所(suǒ)下降。但得益(yì)于公(gōng)司在分布式光伏系统、光伏电站(zhàn)等(děng)多元化(huà)业务(wù)的前瞻性布局，上半年公司依(yī)然实现了整体盈利(lì)。

　　未来光伏产业链价格能否反弹(dàn)，关(guān)系着企业盈利能力的修复。

　　近日，上游多晶硅和(hé)硅片涨价氛围浓厚，但情绪尚未传递至组(zǔ)件端。晶澳科技方面在业绩说明会上提及(jí)，第三季度和第(dì)四季度(dù)的组件交付(fù)价格(gé)下降趋缓(huǎn)，但下半年价格仍有可能承压(yā)下行。当前行业处(chù)于(yú)底(dǐ)部，在价格下降的趋势下(xià)，存货有进一步减值的可能。

　　把控财务风(fēng)险

　　“当前，光伏(fú)市(shì)场出清(qīng)的过程复杂且充满不确定性，出清周期超出此前预期。”王建告诉记者，未来市场(chǎng)出清的进程可能会持(chí)续较长时(shí)间(jiān)，光伏(fú)企业需在保持技术和市场领先的同时(shí)，注重风险管理。

　　在业内看(kàn)来，如今，保持技术领先和全球化(huà)市(shì)场布局，是保证企业竞争力的基础。但短期来看，保证现金流，资金储备充足(zú)是光伏企业穿越周期的保障(zhàng)。

　　2024年上半年，隆基绿能(néng)、晶澳(ào)科技、天合光能和晶(jīng)科(kē)能源的经营(yíng)活动产生的现金流(liú)量净额分别为-64.13亿元、-18.59亿元、-1.57亿(yì)元和-16.19亿(yì)元，均为负数，“造血(xuè)”能力同比降低。

　　尽管如(rú)此，四家组件巨头(tóu)仍未停止扩张步伐，均有在建项目在(zài)推进，但扩张速度不同。

　　对比2023年(nián)同期，晶澳科技在2024年(nián)上半年(nián)的投资活动现金流量净额由-67.40亿元变为-81.14亿元，系电站(zhàn)投资及续建产能项目的现金支(zhī)出增加。其中，公司购建固定资产、无形资产和其(qí)他长期(qī)资产支付的现金83.01亿元，同(tóng)比(bǐ)增加；晶科(kē)能源的投资活(huó)动现(xiàn)金流(liú)量净额(é)由(yóu)-71.59亿元变为-37.12亿元，系购买长期资产支付的现金(jīn)减少。其中，公司购建固定(dìng)资产、无形资产和其他长期(qī)资产支付的现金44.67亿元，同比减少。

　　天合光(guāng)能的投资(zī)活动现金流(liú)量净额由-69.97亿元变为-84.92亿元，系公司产能(néng)扩张而购建长期资产现金支(zhī)出增加。其中(zhōng)，公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金83.42亿元，同比增加；隆基绿能的投资活动现金流(liú)量净额由-14.08亿元(yuán)变为-37.82亿元，系联营企业分红(hóng)减少。其中，公司购建固定资产、无形(xíng)资(zī)产和其他长期资产支付的现(xiàn)金(jīn)仅(jǐn)为3.41亿元，同比减少(shǎo)。

　　“造血”不(bù)足且又保(bǎo)持项目续建(jiàn)，身处(chù)光伏低谷(gǔ)周(zhōu)期内，光伏企(qǐ)业进行了相应的资金储备。

　　2024年上半年，晶澳科技(jì)筹资活(huó)动现金(jīn)流量净额为205.57亿元(yuán)，系借款增加；隆基绿能筹资(zī)活动现金流量净额为78.17亿元，系借款融(róng)资流(liú)入增加；天合光能筹资活动(dòng)现(xiàn)金流量(liàng)净额为92.85亿元，系借款(kuǎn)现金增加(jiā)。相比之下，晶科能源筹资活动现金流量净额为-14.74亿元(yuán)，系取得银行借款金额减少。

　　晶澳科(kē)技方面表示，上半年公司为了应对未来的不确定性进行了储备资金，新增250亿元借款，其中超60%是3—5年期的长期借款(kuǎn)，银行和金融机构的风险评估对(duì)公司比较(jiào)认(rèn)可，沟通(tōng)顺畅；现阶段，公司对(duì)资本性支出采取更加审慎的评估，主要是支付以前年度的投(tóu)资尾款，近期资本性支出呈下降趋势。

　　过去三年(nián)，光伏企业的资产随着扩产(chǎn)而水涨船(chuán)高，负(fù)债也随之攀(pān)升。

　　截(jié)至2024年上(shàng)半年(nián)，隆(lóng)基绿能(néng)、晶澳科技、天合光能和晶科能源的总资产分别为1589.63亿元、1200.13亿元、1407.3亿元、1245.28亿元，总负债分别为(wèi)940.42亿元、851.45亿元、1046.23亿元、911.13亿元，资产负债(zhài)率分别为59.16%、70.95%、74.34%、73.17%。

　　从流动资产(chǎn)和流(liú)动负债上看，隆基绿能、晶澳科技、天合光能和晶科(kē)能(néng)源的货(huò)币资金分(fēn)别为(wèi)544.84亿元、249.31亿(yì)元、239.43亿(yì)元和195.23亿元，分别受限(xiàn)23.41亿元、74.37亿元、47.29亿元(yuán)、90.76亿元。同(tóng)期，四(sì)家企(qǐ)业的短期(qī)负债和一年内到期的(de)非流动负债总计分(fēn)别(bié)为(wèi)33.68亿元、151.07亿(yì)元、151.49亿元和61.46亿元。

　　相比之下，隆基绿能资产负债率更低，且短期(qī)偿债能力压力更小。但是(shì)，其他三家企业无(wú)不意识到(dào)资产负债(zhài)率偏高的风(fēng)险。

　　天合光能方面提示资(zī)产负债率高的风(fēng)险，表示“如果公司不能有效进行资金统筹及资(zī)金管理，可能对公司的日常经(jīng)营及(jí)偿(cháng)债能力造成不(bù)利影响”。

　　此外，晶科能源调整了(le)债务结构，压降了短期负债，增加长期债务的占比，资产负债率下降；晶澳科(kē)技积极开展公募REITs的发(fā)行工作(zuò)，以实现(xiàn)资产进一步证(zhèng)券化，提升资(zī)产周转速度，降低(dī)财务杠杆，优化资产负债结构。

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责任编辑：李桐

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