评论丨降息对美国经济影响几何？

　　孙长忠（清华(huá)大学全球私募股权研(yán)究院研究员）

　　美联储9月17日至18日召开议(yì)息会议，决定降息50个基点。降息决策符合市场预期，降息幅度超过部分(fēn)市场预期。会议声明、经济预(yù)测(cè)特别是美联(lián)储主席鲍(bào)威尔新闻发布会内容表明，此次降(jiàng)息主要是预(yù)防性的。鲍威尔说，目前经济增长稳健，就业状况良好，没(méi)有衰退迹象，通胀虽高(gāo)于(yú)2%，但持续下降，有极大 信心(xīn)实
现目标，降息50个基点是为(wèi)了将目前态(tài)势保持下去，防(fáng)止
就业恶化。

　　鲍威尔强调(diào)，美联储(chǔ)决(jué)策不考虑政治因素，与政(zhèng)治因素(sù)无(wú)关(guān)，也强调了保持央(yāng)行独评论丨降息对美国经济影响几何？立(lì)的(de)重要性（今年以来已(yǐ)多次强调）。但美联储决策却直(zhí)接影响经济，而经济又会影响大选和(hé)政治。本文主要分(fēn)析此次降息对(duì)美国经济的影响。

　　一般来说，正如加(jiā)息会增(zēng)加借(jiè)款成本，减(jiǎn)少货(huò)币供(gōng)应，进而减缓经济(jì)增(zēng)长；降息则相反，会降低借款成本，增加货币供应，进(jìn)而促进经济增长(zhǎng)。但在不同背景下，降息对经济的(de评论丨降息对美国经济影响几何？)影响又
有 不同，具(jù)体传导机制和细节是复杂的，经济反应也是(shì)滞(zhì)后(hòu)和多(duō)变的。米尔顿(dùn)·弗里德曼1959年在美国国会演(yǎn)讲中
将美联储的政策(cè)变化比喻为(wèi)“你现在打开
的水龙头，要到6个(gè)月、9个月、12个月、16个月后才开始运行(xíng)”。历史上，当美(měi)联储开始降息(xī)时，通常经济(jì)已经出现衰退或者面临较大风险，但这次显然(rán)不是。

　　直到(dào)今年早些时候还(hái)是鲍威尔高级特殊顾问的Jon Faust说：“我们没有多少在经济健康时降息的案例，没有出现严重(zhòng)的困(kùn)难迹象。”因此这次降息可能引发(fā)非典(diǎn)型的(de)经 济反应。比如，由于经(jīng)济没有衰退，就业没有恶化，人们并不(bù)担心失去(qù)工作，降(jiàng)息将会迅速增加消(xiāo)费支出。另一方面，股票及其他(tā)资产价格看起来涨
势(shì)仍(réng)较好，降息未必能增加额外的上涨动力。事实(shí)上，本次议息会议特别(bié)是(shì)鲍威(wēi)尔新闻发布会后，股市是先涨后跌，最终是收跌的。

　　美联储没有权力决定(dìng)所有利率。其政策(cè)工具(jù)是降低银行间隔夜贷款(kuǎn)利率，银(yín)行进而降(jiàng)低(dī)作为(wèi)信用卡及其他(tā)贷款(kuǎn)关键参考的基(jī)础贷款利率，长期利率也随之趋向下降，而长期利率又影响抵押贷款利率。

　　在目前利率水平(píng)下，即使本次降息，利率(lǜ)可(kě)能仍然是
限制性的。亚(yà)特兰大联储(chǔ)的模型显示，既不刺激也不减缓(huǎn)经济的(de)利率，即“中性利率”或“自然利率”，介于3.5%和4.8%之间。即便(biàn)如此，降息也会让贷款者有所改善。信用卡利率密切追踪美(měi)联储设定的隔夜(yè)贷款利率，会因此略有下降，使用(yòng)浮(fú)动利率贷款的小(xiǎo)企业也将节省利息支付。美(měi)联储设(shè)定的是短期利率，对长期利率最重(zhòng)要的(de)是投资者对美联储(chǔ)未(wèi)来(lái)行动的想法(fǎ)。降息的(de)效应通常在降息甚(shèn)至尚未开(kāi)始之前(qián)就显示(shì)出来。这主要体(tǐ)现在10年(nián)期国债收益率，已经下降到3.65%（鲍威(wēi)尔新闻发布会后最终上升至3.70%），比4月下(xià)降了整整一个(gè)百分点，而去年10月则(zé)为更高的5%；而10年(nián)期国债(zhài)收益率极(jí)大影响抵押贷款利率。根据房地美数据，30年抵押贷(dài)款平均利 率已经从5月初的7.22%下降(jiàng)到6.20%。

　　受此影响，7月美国成屋和新屋(wū)销售时(shí)隔5个月后再度回暖，成屋(wū)销售5个(gè)月来首次正增长，具有领先性的新屋销 售7月也 环比增长(zhǎng)10%。再融资需求(qiú)随(suí)着(zhe)按揭利率下行也已经回暖(nuǎn)。房价高涨使(shǐ)得很多初次购房者难以入场。最近几周，反映(yìng)购房活(huó)跃程度的领先指标——以
购房为目的的抵(dǐ)押贷款新申请再 次(cì)增加(jiā)了。一(yī)些分析师认为，如果这个利率降至(zhì)6%以下(xià)，或者5.5%，购房需求还会上升。

　　另一个可能得到提振的领域是企(qǐ)业设(shè)备投资。能够 利用企业债(zhài)市场的大企业贷款成 本已经有(yǒu)所下降，很(hěn)多依靠信用卡贷款的小企业贷款(kuǎn)成本(běn)依然较高(gāo)，但也将随着降息而减少(shǎo)。从降息传导到企业设备投资增(zēng)长加速通(tōng)常需(xū)要一段时间，但近年来美国企业设备投资处(chù)于较低水平，增长空间(jiān)较大。据美(měi)国商 务部数据(jù)，经通(tōng)胀(zhàng)调整后，2019年(nián)底以来(lái)该项投资只增长了5.3%，而同期整个(gè)GDP增长了9.4%。其实不少企业需 要(yào)更新设备，但都在等降息(xī)，预计降息后会有反弹(dàn)。此外，降(jiàng)息会降低美元汇率，降低美国出口产品的相对价(jià)格，增加其出口(kǒu)竞争力。当然其他央行也会降息，比如欧洲(zhōu)央行已经降(jiàng)息，会对此有所抵消，但降息也会减少相对不利态势。降息也会抬升投票等资产价(jià)格，有利于企业 融资和扩大经营，也有利(lì)于拥有股票的居民因财(cái)富增加而增(zēng)加消费，即财富效应。

　　总而言之，利(lì)率水平重要，利率(lǜ)变动的方向更重要。降息(xī)25还是50个基点，实质性差别并不(bù)大。只(zhǐ)要企(qǐ)业和家(jiā)庭对降息(xī)有预期，相信还有更多(duō)降息，对改善抱有(yǒu)希望，可能就会使 衰退 更加遥远(yuǎn)。

责任编辑：王(wáng)许(xǔ)宁

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