猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益

生猪养殖行业二季度可能扭亏为(wèi)盈，重(zhòng)视周期反转大逻辑系当前投资猪板块的重点。

在生猪养殖二季(jì)度可能扭亏为盈(yíng)的预期下，市场资金博弈(yì)猪周期反转兑现的动作(zuò)愈来愈明显(xiǎn)。

4月22日，周期权重陷入调整拖累沪指之际，猪板块逆势上扬，截(jié)至(zhì)收盘，猪产业指数(shù)涨2.75%，板块26只股(gǔ)中24只股价收高，龙头股牧原股份(fèn)（002714.SZ）与温氏股(gǔ)份（300498.SZ）盘(pán)中大幅(fú)拉涨，牧原(yuán)股份(fèn)盘中最高(gāo)价创2023年5月15日以(yǐ)来新高。

猪(zhū)板块集体上扬，或与(yǔ)农业农村部对生猪养殖行业后市情况的预计有关。农业农(nóng)村部市场与信息化司司长雷刘(liú)功4月19日表示，从当前生猪去产能效果(guǒ)来看，二季度生猪(zhū)市(shì)场供需关系将进一步改善，生猪养殖可能实现扭(niǔ)亏(kuī)为盈。

本轮猪周(zhōu)期出现了史 上最长、最难熬(áo)的周(zhōu)期底(dǐ)部，因(yīn)猪肉供大于求，产能去化(huà)一波多折，全(quán)行业长(zhǎng)时(shí)间陷于亏损，导致(zhì)*ST正邦（002157.SZ，正邦科技）、傲农生物（603363.SH）、天邦食品（002124.SZ）3家上市公司出现破(pò)产或重整的情形。产能和出栏量(liàng)是上(shàng)市猪企(qǐ)兑现(xiàn)盈利能力的前提，但在长时(shí)间亏损后，全行业的
资产负债表普遍(biàn)“受伤”，有待修复，尤其是高杠杆高成(chéng)本的猪企(qǐ)不得不缩减(jiǎn)产能维稳现金(jīn)流，意味着今年是本轮周期的(de)关键转折点，猪企的盈利(lì)能力(lì)难在短期内释放。

生猪养殖扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈的预期在前，周期最(zuì)后一个亏损底往往(wǎng)被认为(wèi)是投(tóu)资猪周期
的(de)首(shǒu)个布局(jú)点，那么沉寂3年的猪板块(kuài)有(yǒu)望在今(jīn)年为投资者带来(lái)超额回报(bào)吗？

生猪养殖行业盈利拐点或(huò)已现(xiàn)

市场此(cǐ)前普遍认为今年一季度是(shì)本轮猪周(zhōu)期的最后一个亏(kuī)损(sǔn)底，就农业(yè)农村部近日传递的信息(xī)来看，上述观点基(jī)本得到验证。

4月19日，国(guó)务院新闻办公室就2024年一季(jì)度农业农村经济运行情况举行新闻发布会。雷刘功在会上答记者问时表示，对于生猪后期走势，近日农业(yè)农村(cūn)部组织专家、行业协会和重点企业进(jìn)行了(le)专题会商。大(dà)家认为，随着生猪去产能效果的逐渐显现，能繁母猪存栏(lán)量、中大(dà)猪存栏量和新生(shēng)仔(zǎi)猪(zhū)数量都呈现下降趋势，二季度生猪市(shì)场供需关系将进一步改善，生猪养殖可能实现扭亏为盈。

近期猪价表现为稳中小幅上行，自3月下旬(xún)站上15元(yuán)/公(gōng)斤
后再未(wèi)跌破。中国养猪网(wǎng)显示(shì)，4月22日，全国(guó)外三(sān)元猪价报15.14元/公斤，同比上涨5.87%，环比(bǐ)微跌0.33%。实(shí)际上，今年(nián)春节以后(hòu)，猪价短期下跌(diē)后迅速反弹，最新价(jià)格较年猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益内最低价13.65元/公斤，累计(jì)上涨10.92%，年(nián)内价(jià)格重心(xīn)上移，猪价(jià)“淡季不淡”反映产能去化取(qǔ)得阶段性进展，也为(wèi)猪板块估值拉升埋下伏笔。

需求端来看，行业样本企业(yè)上周的周(zhōu)度平均屠(tú)宰量环(huán)比增长0.58%，反映猪肉的需求(qiú)层(céng)面整体稳定。供应端是决(jué)定(dìng)周期(qī)反转的关键，本轮产(chǎn)能(néng)去化
时间已(yǐ)经(jīng)超过一(yī)年，根据农业农村(cūn)部(bù)与涌益咨询的数据，截至2024年(nián)3月，生猪产(chǎn)能累计最大去化幅度分 别为11%与12%。

“本轮(lún)周期(qī)至今尚(shàng)未出现产能去化效率大(dà)幅提升(shēng)的现象(xiàng)，考虑到已去化的幅度，今
年二季度的产(chǎn)能(néng)去化非常关键，或对下半年猪(zhū)价 走势形成重要影响，考虑(lǜ)淡(dàn)季将尽，五一与端午相继(jì)临近，猪肉需求上可能会有点(diǎn)波(bō)动。”某农业行业分析师对记者说：“这一次阶段性的扭亏为盈(yíng)可以被视为周(zhōu)期(qī)反转的重要信号，盈利持续性还有(yǒu)待观察。产能去(qù)化的进展相对很难精准跟踪，但产能持续优化(huà)的大(dà)趋势不会改变，因此重视大周期反转逻(luó)辑与上市公司降低生产成本的进展(zhǎn)，当前来说更加重要。”

2024年猪板块(kuài)有望带来超额收益？

养猪板块(kuài)二季度业绩扭亏预期下，4月(yuè)22日，猪板块集体上扬，牧原股份盘中罕见涨逾(yú)5%，盘中最高价45.85元是2023年5月15日以来的最高价位，该股年内累计上涨9.66%，跑赢大盘指数；温(wēn)氏股份亦收(shōu)涨4.1%，神农集团（605296.SH）、天康(kāng)生物（002100.SZ）等小市值猪企涨
幅超过6%。

当前时点(diǎn)，猪肉消费淡季将尽，结合行业扭亏为盈的(de)预期，生猪养殖板块受到市场关注的主(zhǔ)要原因是板
块(kuài)的(de)低估值，在周期反转中的(de)兑现成(chéng)都。目前多数养殖企业(yè)在历史(shǐ)估(gū)值(zhí)分(fēn)位数中处于10%以内(nèi)，股价相对较低。数据显示
，2021年1月1日以来，猪板块26只股(gǔ)的涨跌幅平均数为-24%、中位数为-39.51%，尤其是多数小市值正(zhèng)处于历史最低估值水(shuǐ)平。

*ST正邦、傲(ào)农生物、天邦食品3家(jiā)公司因资金链困(kùn)境，股价领跌(diē)板块，对于 过去利用债(zhài)务杠杆扩产 能的养殖主体，其亏损期面临更(gèng)大的跨 周期现金流管理压力，或是市场对其估值定价中的关键。

顺鑫农业（000860.SZ）4月(yuè)22日收报16.15元（前复权，下同(tóng)），较2020年创下的历史最高(gāo)价累计回撤约80%；新希望、大北农等股(gǔ)的累计跌幅都超(chāo)过50%。饲(sì)料龙头新希(xī)望（000876.SZ）的生猪养殖业(yè)务一直备受市场关注，公司股价自2020年9月见顶后，进入了长达三年半的调整期，当前股价报9.3元。

对于猪板块普遍低(dī)估值与投资逻辑(jí)的关联 ，某上海私募人士对记者表(biǎo)示，4~7月是本轮(lún)猪周期的买点之一，但市场猪周期反转拐点或已现，猪肉股沉寂3年后能否带来超额收益对2024年猪价上涨的高度和持续性分歧较大，投资(zī)难度(dù)也(yě)较大。“上一轮周(zhōu)期中，猪价最高在35元/公(gōng)斤左右，推动上市(shì)公(gōng)司业绩大增。我们(men)认为，上一(yī)轮猪价的最高点，可能很难在本(běn)轮周期(qī)反转后出现。”上述私募人士说：“从终端消费来看，食品加工厂对猪肉的需求变化(huà)不大，高端餐饮变化也不显著，但中低(dī)等档次的实体餐饮消费需求下降比较明显，未来这部分需求变化或许是猪肉消费端的关键变量。”

养殖业是重资金行业，猪价(jià)以外，产(chǎn)能规模与出栏量是决定上市猪企盈利能力的核心变量(liàng)，实际考验的是上市猪(zhū)企的现金流能力。“从规(guī)模(mó)角度来看，现金储备(bèi)和成本管控能力是提升出栏(lán)量的基(jī)础，龙头企业的现金储备(bèi)相对好，小市(shì)值猪企现金(jīn)流管理压(yā)力更大(dà)。”上述(shù)私募人士说：“但本轮周(zhōu)期(qī)底部(bù)时间太长，且(qiě)今年一季度上市公司(sī)养猪业务大概率仍延续亏损，部分猪企的资金压力或加剧。在这(zhè)种(zhǒng)长时间业绩亏损状态下(xià)，猪企资产负债表需(xū)要时间修复，部分高杠杆高债(zhài)务的上市猪(zhū)企，不得不为了现金流调减出栏量，而生猪有(yǒu)自然生长规律(lǜ)，周期反转(zhuǎn)后(hòu)的行业景气度不会马上体现到上市(shì)猪企的利润表。经过本轮周期后，猪产业
链(liàn)可能会进(jìn)入强者恒强、弱者加速出局的竞争格局(jú)，成本领跑、资产负债表相对健康的猪企才有可能带来超额收益。”

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