多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利

　　来源：市值风云

　　实控人(rén)3年5闯港交所。

　　作者 | 布(bù)偶

　　编辑(jí) | 小白

　　2024年港股IPO递表(biǎo)的多(duō)点数智（Dmall Inc，公司），自称是中(zhōng)国(guó)最大的(de)零售云解决方案服(fú)务商。

　　营(yíng)收高度依赖物美集团的输血

　　读者可能(néng)想问，什么是零售云解决 方案？

　　简言之，它旨(zhǐ)在(zài)解(jiě)决零(líng)售行业的核心挑战：如何做到“货架上的商(shāng)品正好(hǎo)是顾客想要的”。在过去(qù)，商(shāng)家在商品备货(huò)时，常遭遇商品短缺或库存过剩(shèng)的情(qíng)况。商品短缺(quē)导致顾客流失，库存过剩又会导致额外的资金占用和成本。

　　零(líng)售数字化理论上可以通过(guò)深度学(xué)习等技术，对用户的多维度特征(zhēng)进行分析，如收入、性别、教育
水平等，预测(cè)他们的购买偏好，以解决这个(gè)难题。甚至牛逼的模(mó)型上还能预测(cè)下一个可能的爆款。

　　不过毕竟这是(shì)理想状态，实际上当下(xià)最好的模型和最强(qiáng)的算力，也很难长期稳定地预测瞬息万变的(de)商业环境(jìng)。

　　Dmall Inc，中文名字是多点数智，背后的资方包括联想创投(tóu)、福田(tián)引导基金(jīn)、腾讯、IDG资本，而此(cǐ)次上市的联席保(bǎo)荐(jiàn)人为瑞银集团(tuán)、招商国际、招商证券国际。

　　创始(shǐ)人张文中作(zuò)为实控人，合计间接持有公司58.4%的股份。

　　2023年，公司营收17.5亿(yì)（同比(bǐ) + 16.6%），扣(kòu)非归母净亏损1.2亿（上(shàng)年(nián)同 期净(jìng)亏损2.8亿）。

　　（来源：上市申请文件，制图：市值风云(yún)APP）

　　2023年，公司营收增长(zhǎng)主要得益于(yú)多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利两大业务线的(de)增长：零售核心服务云和(hé)电子(zi)商务服务云业务。

　　其(qí)中(zhōng)，零售核心服务云 业务线的增长主要来自商品(pǐn)交易总 额增加、新增用户、AIoT解决方案业务增长以及现有(yǒu)客户定制化服务(wù)增长等(děng)因(yīn)素。电子商务服务云业务线的(de)增长主要来自O2O服务量增加 和抽佣率提升。

　　同时(shí)，公司通过减少O2O业(yè)务投资、优化研发和行政 人员(yuán)结构、减少(shǎo)对零售消费者(zhě)的推广优惠等措施，将扣非归母净亏损逐年收窄。

　　这些(xiē)成本控制
措(cuò)施的效果直接(jiē)反映在公司(sī)盈利能力的改
善上。2023年，公司毛(máo)利率虽然降至40.7%，但经调整营业(yè)亏损率和净亏损(sǔn)率分别为 - 16.2%和 - 33.9%，较上年同期均有所改善。

　　（来(lái)源：上市 申请文件(jiàn)，制图：市值风云APP）

　　然而，仅凭财务数
据，我们难以(yǐ)窥(kuī)见(jiàn)多点数智的全(quán)貌。这家公司本(běn)质上 是从物美体系中(zhōng)拆分的(de)一条业务线(xiàn)，它高度依(yī)赖物美体系。

　　2021-2023年间(jiān)，关联实体（包(bāo)括麦德龙中国、重庆百(bǎi)货（600729.SH）、新华(huá)百货（600785.SH）及百安(ān)居 中国(guó)）贡献了公司约7成总营收，且占(zhàn)比逐年上升，2023年(nián)已(yǐ)达到3/4（具体(tǐ)为74.9%），为13.1亿。

　　（来源：上市申请文件，制图：市值风云APP）

　　高度依赖物美系的商超和百货业(yè)务，对多点数(shù)智来说(shuō)并不是好事。物美系的 零售业务不仅增长缓慢，盈利能力也十(shí)分有限，很难支持多点(diǎn)数智
的业(yè)务增长。

　　无论是物美集团自有的零售业务，还是重庆百货、新华百货等(děng)关联企业(yè)，在2018至2023年间多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物多点数智港股IPO：关联交易占7成，高度依赖物美集团，上市前过度包装依旧难盈利美集团，上市前过度包装依旧难盈利的(de)营收CAGR均未超过3%，且营业利润率普遍(biàn)维持在5%左右(yòu)。

　　过往(wǎng)的递表材(cái)料反映
出，物美集(jí)团(tuán)的商超零(líng)售业务营
收爆发式增(zēng)长主要归功于
收购，如果只考虑物美科技自有的零(líng)售业务，2019年和(hé)2020年的(de)增速均未超过10%。

　　此后，集团的零(líng)售业务(wù)线的表现更
是下滑。风云君在麦德龙供应链的IPO项目 分析覆盖中，提到2020-2022年间，物(wù)美商业(yè)的年营(yíng)收从30亿(yì)下滑至24亿，三年间累计净亏损3.4亿。

　　（来(lái)源：嘉实物美REIT招募发行书）

　　（来源(yuán)：市值风云APP）

　　尽管多点数智表示正在积极拓展外部客(kè)户以实现收入多(duō)元化，但公司当下(xià)趋(qū)势(shì)除了愈发依赖“物美系 ”，销售和营(yíng)销的投入也在持续减少，销售费用率呈 现(xiàn)逐年下降趋势，从2021年的58.2%一(yī)路降至2023年的10.3%。

　　按理说，零售(shòu)云系统服务普遍依
赖各行业的龙头企业作(zuò)为主要客户，行业内销售费用率不低于40%是常态。作为参
考，以ERP和(hé)SaaS服务为核心(xīn)的金蝶国际（00268.HK）在(zài)这期间的销售费用率(lǜ)平均为(wèi)41.4%。

　　零售数字化服务的(de)业务推广难

　　除(chú)了上
市(shì)融(róng)资以填补持续亏损的窟窿，多点数智的上(shàng)市背后，似乎还隐藏着(zhe)创始人张文中个人的执念。

　　张文中在过(guò)去3年，带着物美(měi)集(jí)团5闯港交所。

　　物美集团旗下 原本就有于(yú)2003年在港股上市的物(wù)美商(shāng)业，然而最(zuì)终在2016年私有化退市。

　　2021年，张文(wén)中张罗着(zhe)让公司重新上市的事(shì)宜，他曾试图将物美超市和麦德龙中国整合，以“物美(měi)科技”的(de)名称冲(chōng)击(jī)港股IPO，但未能成功。

　　2024年，他再次尝试 冲击港股上市，将旗(qí)下部(bù)分资(zī)产分别打包成(chéng)两个公司，麦德(dé)龙供应链和多点数智，一(yī)起申请上市。

　　其中，麦德龙供应链对(duì)应的是物(wù)美旗下的麦德(dé)龙中(zhōng)国超市和物美超市的供应链，而多点数智则对(duì)应的是供应(yīng)链的数字化系(xì)统。

　　当下公司的业务虽然(rán)也包括营销及广告服务云（提供广告投放策略和数据洞察）和电子商务服务云服务（提供线上到线下平台服务和配送服务解(jiě)决方案(àn)），但(dàn)是公司在不断向一体化(huà)和服务深化转型，努力推动(dòng)操作系(xì)统和(hé)AIoT解决(jué)方案(àn)业(yè)务。

　　2023年，操作(zuò)系统和AIoT解决方案合计(jì)给公司贡献了(le)91.5%的营收，为10.2亿。

　　（来源：上市申(shēn)请文件，制图：市值风云APP）

　　总体来说，无论(lùn)是营(yíng)销及广告服务云，还是Dmall操作系统和AIoT，多点数智的核心业务都围绕着零售数字化解决方(fāng)案展开。

　　然而，零售数(shù)字化解决方案(àn)落地的(de)一大挑战在于数据获(huò)取和优化空间。

　　首先(xiān)，零(líng)售数字化涉及的数(shù)据处理工作(zuò)纷(fēn)繁复杂。POS系统、自助结账机、智能货架、RFID等(děng)设备和系统各自有不同的运营商，所采用的数据统(tǒng)计系统和数(shù)据库也各不相同。

　　此外，零售渠道日益多元化，常包(bāo)括官方网站、电商(shāng)平台、社交媒体、自有App、小程序(xù)等 ，数据来(lái)源分散，使(shǐ)得线(xiàn)上线下多渠道数据的融合变得(dé)复杂，涉及大量(liàng)数据清洗(xǐ)和整合工作。

　　由于每个企业都(dōu)有其独特的业务流(liú)程和需求，零售数字化解决方案几乎等同于量身定制(zhì)，需要投(tóu)入大量的(de)人力物力进行开发、测(cè)试和后期运维。随 着业务和渠道(dào)的不断拓展(zhǎn)，维护成本(běn)也会随之(zhī)增加。

　　因此，这类服(fú)务的价格通(tōng)常较高，常(cháng)达到百(bǎi)万(wàn)甚至千万级别。即便如此，如果能为零售商带来5%左右的净(jìng)利润(rùn)增(zēng)长，就已算是(shì)效果显著。

　　高昂的服务费用决定了多点数(shù)智的目标客户主要是财(cái)力雄厚的(de)头部零售商，他们才有(yǒu)足(zú)够的利(lì)润空间，愿意为这种能带来几个百分点净利润提(tí)升的服务付费。目前，多点(diǎn)数智的(de)客户主要是(shì)7-Eleven和罗森这类公(gōng)司，也(yě)印证了这(zhè)一 点。

　　其次，大型零售商通常视(shì)运(yùn)营数据为核心(xīn)机密，不愿与同为零售企业的物美共(gòng)享(xiǎng)。毕(bì)竟，零售业的核(hé)心竞争力之一(yī)就是供应链管理，将运营数(shù)据(jù)拱手相让，意味着将商(shāng)业机密(mì)泄露给竞争对手。

　　一般来说，大型零(líng)售商(shāng)对零售数字化解决方(fāng)案(àn)商非(fēi)常谨慎，通常只愿 意开放部分渠道（如1-2个电商平台店铺）或部分商品的运营数(shù)据，供其进行分析和优化。例如，7-Eleven仅在广东门店采(cǎi)用了多点(diǎn)数智的Dmall系统。

　　这 种数据和优化空间壁(bì)垒，无疑会限制多点数智的(de)服务效果(guǒ)。数据越全面，可供优化的业(yè)务层面越多，优化效果越好。

　　反之，优化效果会打折扣，客(kè)户的满意度和续费意愿也会受到影(yǐng)响（公司主要以订阅制或按交易总额(é)收费）。

　　公司整体处在烧钱模式，自由现金流为负。

　　公司(sī)减少了(le)包括研发支出，销售和营
销(xiāo)支出在内的多项开支，使得经营现金流净额的亏损(sǔn)收窄。此外，公司主要依(yī)靠自主(zhǔ)研发的系(xì)统(tǒng)和租赁的服务器，因(yīn)此资本支出相对较低。

　　2023年，公司的自由现金(jīn)流(liú)为 - 1.9亿。

　　（来源：上(shàng)市申请文件，制图：市
值风(fēng)云APP）

　　按(àn)公司当下的可用现金总量（5.6亿），以及若保(bǎo)持正常(cháng)运(yùn)营将带来的每(měi)年至少2亿的资(zī)金消耗，大概只能维持2-3年的时间(jiān)。

　　随着持续亏损带来的资金需求，公司的有息负债率也有所提高，截至(zhì)2023年末，公司的有息负(fù)债率为37.9%，经调整可赎回优先股后的资(zī)产负债率(lǜ)为85.5%。

　　（来源：上(shàng)市(shì)申请文(wén)件，制图：市值风云(yún)APP）

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责任编(biān)辑：杨红卜

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