赴美IPO前
，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题

来源：华(huá)尔街见闻

扩张难题(tí)

即(jí)时物流有望跑(pǎo)出一(yī)家IPO。

9月13日，BingEx Limited（闪送必应有限(xiàn)公司，下称“闪送”）正式向美(měi)国 证券交(jiāo)易委员会递交F-1文(wén)件，计划登陆纳斯(sī)达克。由
中金公司(sī)、中信里昂证券、德(dé)意志银行(xíng)和瑞银担任承销商。

今年7月，闪送获得证(zhèng)监(jiān)会的境外发(fā)行上市备案(àn)，计划发(fā)行(xíng)不超过5750万股在纳斯达克IPO。

递表前，闪送已完成八轮融资，投资(zī)方包括经纬中(zhōng)国、鼎晖投资、SIG海纳亚(yà)洲、顺为资本等明星资本(běn)。

在2021年3月完成1.25亿美元的D2轮
融(róng)资后，闪送投后估值超20亿美(měi)元。这是闪送的最后一轮(lún)融资。

闪(shǎn)送创始(shǐ)人薛鹏持股22.7%、拥有74.6%的投票(piào)权
；联合创始人茹海波持(chí)股4.8%，拥有1.6%投票权 ；执行(xíng)总裁于 红建持股1.6%，拥有0.5%投票权。薛鹏及其家人另通过(guò)Snoweagle-s Limited信托持股20.7%。

机构股东中 ，SIG海纳亚洲为最大持股(gǔ)机构，持(chí)股9.7%；鼎晖(huī)投资和顺为资本分(fēn)别持股8.9%和7.8%。三方分别拥有3.2%、2.9%和2.6%的投票权。

据iResearch数据，闪送是中国最大的独立按需专
用快递服务提供商，去年市场份额达33.9%。

2021年至2023年，闪送分别(bié)实现营收30.40亿元、40.03亿元和45.29亿元。

如此规模的闪送(sòng)暂未显现出规模效(xiào)应。直到(dào)去年才扭(niǔ)亏(kuī)获得(dé)的1.1亿元(yuán)净利背后，净利率仅为2.43%。

若按2024年胡润全球独角兽榜单
上闪送71亿元的估值，PE可(kě)高达65倍。

不过(guò)对(duì)比同行，闪(shǎn)送可能已经算活得“滋润”。同期达达集(jí)团（DADA.NASDAQ）仍处亏损深坑，顺丰同城(chéng)的净利率还不到0.5%。

闪送活成了在即时物流(liú)配送领(lǐng)域的顺丰——更高的单票价格，也提供了更快的时效体验。

据今年上半年的iResearch数据，闪(shǎn)送收取订单均价约为16.5元人民币。

闪送认为，“与(yǔ)按需交付行业其他主要参(cān)与(yǔ)者收取的价格相(xiāng)比，这代表了相当大的溢价”。

但闪(shǎn)送也(yě)遇到了顺丰当年的同款(kuǎn)问题，没(méi)能吃到配送(sòng)市场里份额最大的
那块蛋糕。

筹建丰网前，顺丰的“白(bái)月光(guāng)”电商件，恰(qià)如此时闪送的B端业务（主要来自(zì)连锁(suǒ)餐饮、超市、电商等(děng)）。

今年上半年，ToB业务缺位(wèi)的(de)闪送营收增速骤然放缓至个位数，仅同比增长7.63%至22.84亿元。增(zēng)长天花板隐(yǐn)现。

从这一角度来说，不难(nán)理解闪送将获(huò)客列为了募资的首要事项——计划将IPO募集所得资金净额将主(zhǔ)要用于扩大客(kè)户群并增加市场渗透率；打造品牌形象；技术研发；以及 用作一(yī)般公司用途。

规模未必(bì)“经济”

闪送执行总裁于红建曾公开表示，闪送业务的本质是一个时间生(shēng)意，让时间成本高(gāo)的人花钱买时(shí)间。

闪赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题送的业务护城河
正在于“快”。

闪送的运力组织形式通过众(zhòng)包（外(wài)包）实现，另通过专人专送的配送方式(shì)保证
时效。

截至(zhì)今年(nián)上半年末，闪送覆(fù)盖了中国295个城市，有大约270万注册骑手。

2021年至2023年，闪送的(赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题de)订单量(liàng)分别达到1.59亿、2.13亿和2.71亿单。

履约时间逐渐减少，分别在35分钟、31分钟和29分(fēn)钟完成(chéng)订单(dān)。今年上半(bàn)年，这一时长进一步压缩(suō)至27分钟。

闪送为(wèi)此付出了高昂的成本。

2021年至2023年，闪(shǎn)送支付(fù)给骑手的薪酬奖(jiǎng)励分别达到(dào)27.51亿、36.14亿和39.75亿元，分别能占(zhàn)同期营收的90.5%、90.3%和87.8%。

作为对比，美团（3690.HK）付给骑手的薪酬约占其餐饮外卖收入(rù)的七成，低于闪送近20个百分点。

履(lǚ)约成本高企的闪送 直(zhí)到去(qù)年才实现盈利。

2021年和2022年，闪送分别(bié)录得2.91亿元、1.8亿元的净亏损 ，去年实现(xiàn)约1.1亿元净利，净利率仅为2.43%。

细究去年盈利，多半要(yào)归因于(yú)费用收缩。

销售和营销费用率、一般行政费(fèi)用和研发费用分别同比下降了1.8、0.3和(hé)1个百分点。

但获得的政府(fǔ)补贴确在去
年同比大幅(fú)增加了(le)707.66%，达7432万元，约占同期净利的 67.27%。

对比快递行业，即时物流行业具有规模效应较弱的(de)特点，规模的膨胀难以倒逼刚性的人力(lì)成本进(jìn)一步压缩。

以美团(tuán)骑手为例，据西
南证券分析师陈(chén)照林的调研，2020年美团日均单量在300万件时对应单票成本为2元，但随着美团的日均单量增至3000万(wàn)件，单(dān)票成本也随(suí)之增至近7元，并未随着规模的提(tí)升而回落。

“天花板”的烦(fán)恼

一个耐(nài)人(rén)寻味的现实是，在顺丰(fēng)同城的对外口径中，自称是“国内(nèi)规模(mó)最大的独立第三方即时物流(liú)服(fú)务平台”。

按营收规模计，达达集团和顺丰(fēng)同城均远多于闪送。

在闪送提交的文(wén)件里，单独(dú)从(cóng)即时物流
市场中分出了“按需专(zhuān)用快递服务市场(chǎng)”。闪送将自己列为第一 位，市场份额(é)达到33.9%，排(pái)在第二的是同样定位于专人专送业务的UU跑腿，份额为5.4%。

达达和顺丰同城则分别位列第三和第四名，闪送将二者定(dìng)位为“当地零售和物流平台(tái)的子部门”和“综(zōng)合物流服务提供商的(de)子部门”。

闪送如此区分的原因在于，从配送(sòng)方式看闪(shǎn)送主要采用专人专送，不拼单；而从客户分(fēn)类上，闪(shǎn)送的(de)主要 客户属于C端。

由此，闪(shǎn)送活(huó)成了在即时物流(liú)配送领域的(de)顺丰——更高的单票价(jià)格，更快的时效体验(yàn)。

但(dàn)如(rú)此定(dìng)位或让(ràng)闪送痛失了更(gèng)大市场。

据花旗(qí)银行(xíng)的报告，餐(cān)饮配送占即时物流服(fú)务60%的市场份额，本地零 售和电商及本地生活(huó)分别仅占25%和15%。

相比运输文件等时效件，餐饮本就(jiù)是复购和粘(zhān)性更(gèng)高(gāo)的市场，此间长出了美团和饿(è)了么两大寡头(tóu)。

反观(guān)达达背靠京东，顺丰(fēng)同(tóng)城傍上了抖音，一齐(qí)盯上了餐饮和(hé)本地零售的配(pèi)送市场。

去年，仅ToB业务就能为(wèi)顺丰同城的同城配送服务贡献7成的营收。

如今闪送面对的难题与顺丰当年如出一辙。没有高频的餐饮单和电商件支持，C端用户的粘(zhān)性更弱、增量反而充(chōng)满不确定。

闪送(sòng)副总裁杜尚骉曾坦承在谈到B端(duān)业务时曾(céng)坦言，虽然闪(shǎn)送也有B2C业(yè)务，但在(zài)餐饮外卖、商超(chāo)配送等领域，“竞争(zhēng)不过人家”。

今(jīn)年上半(bàn)年，闪送的(de)营(yíng)收增速骤缓(huǎn)至个位数，没能(néng)延(yán)续自2020年以来的双位数增速表现。

更严(yán)峻的是，在闪送的舒适区，价格(gé)竞争的战火 正在烧(shāo)到家门口。

今年5月，京(jīng)东推出了“京(jīng)东秒送”业务赴美IPO前，闪送应对直面顺丰当年的“同款”难题，整合原有的京东小时达和京东到(dào)家服务，宣称最快可实现9分钟送货上门。

上半年顺丰同城的业绩说明会上(shàng)，高管坦言当下的竞争(zhēng)环境下，顺丰同城“必须提供更具竞(jìng)争力的产品和(hé)更具竞争力的价格以扩大(dà)我们的(de)用户群，这(zhè)也是行业的重要(yào)方向”。

更有(yǒu)货拉拉、滴滴等更多新玩(wán)家入场尝试分一杯(bēi)羹(gēng)。

对于从去年才(cái)刚开始盈利的闪送来说，可能还要再权(quán)衡一下，如何在价格战中稳(wěn)住自身的护城河。

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责 任编辑：郭明煜

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