今年(nián)以来A股市场(chǎng)大(dà)幅波动，私募(mù)基金行业的募(mù)资端和投资端出现了两种极端情(qíng)况(kuàng)：募资端“刚兑”苗头显现，投(tóu)资端策略则卸下“盔甲”大(dà)胆谋求高收益。二级市场的投资者面对
当下“资产荒”的局面(miàn)，叠加(jiā)资金成本的压力，一边觉得(dé)“无资产可投”，一边选择了“大冒险”。

募资端转型

募(mù)资端(duān)的“刚兑”动(dòng)作，伴(bàn)随着A股市场(chǎng)的波动预(yù)期，从“幕后”搬到(dào)了“前台”，成为管理人募资的“利器”。近期，在(zài)一场私募公司春季策略会上，面对上(shàng)市公司投资代表提出的问题，私募(mù)公司合伙人指着PPT上另一家上市公司的专 户产品(pǐn)图片，有意无意地暗 示说(shuō)：“上市公(gōng)司投资收益要求(qiú)也(yě)不高，只有2％到3％的要求，为什么能在我们这里成立好几个专户产品？因为我们有业绩保证啊。”

新(xīn)入职这家(jiā)私募公司的销售人员小(x私募基金卸下“盔甲”谋求高收益iǎo)王(wáng)（化名）告诉中(zhōng)国证券报记(jì)者，类似专户产品大概是通过(guò)签订一些三(sān)方协议(yì)，或(huò)者通(tōng)过(guò)公(gōng)司出钱作(zuò)为劣后资金对产(chǎn)品进行结构化(huà)，可以做到保本保(bǎo)收益的合同结构，“大约能保到6％左右的收益”。这也是小王带(dài)着资方，跳槽到这家私募公司的原因。近期(qī)，另一家沪上大(dà)型私募(mù)的销售人员也在某微信群(qún)里公开发布(bù)：“目前策略还缺
一(yī)个亿的资金，保本保收益，有合作欢迎联系。”

募(mù)资端的收益压力很快传导至投资(zī)端。2023年小微盘股走势火热，持有一篮子小微盘股，用IM（中证1000股指期 货）做(zuò)对冲的中性策略加3倍杠杆的DMA产(chǎn)品盛极一时。如今(jīn)DMA浪潮褪(tuì)去，杠杆指增热(rè)潮随之出现 。主流1.6倍杠杆的杠杆指增产品(pǐn)底层资产即为一篮子股票(piào)，相较DMA产品的底层(céng)资产，杠杆指增等于卸下了对冲端的“盔甲”。

在(zài)谋求高收益的“大冒险(xiǎn)”路上，二(èr)级私募市场如今(jīn)显得更“松弛”。“在市场波动和不确定性增加的情况下 ，不管 是投资者，还是(shì)资金管(guǎn)理方，他们都会(huì)寻求更多元的(de)投资策略来实现收益目标，总比空耗要好。”畅力资产董事长宝晓辉向中国证券报记者表示。

中基协数据显示，2024年1月、2月，新备案(àn)私募证券投资基金数量分别是695只和457只，新备案规模也从1月的169.41亿元(yuán)降至2月(yuè)的84.45亿元。相较于2023年2月，私(sī)募证券投资基金新备案数(shù)量1877只，规模278.19亿元，备案数量和规模降至冰点。“如今市场遇(yù)冷 ，监管趋严，二级募资难上加难。”沪上一家中型私(sī)募管理人表示。

2023年12月8日，证监会发布的《私募投资基金监督管理办法私募基金卸下“盔甲”谋求高收益（征(zhēng)求意见稿(gǎo)）》对私募证券(quàn)投资基金的实缴规模以及(jí)投资标 的(de)都做出了更严(yán)格规范的要(yào)求(qiú)，6个月内实缴规模不得低于1000万元，母(mǔ)基金实缴规模不得低于5000万(wàn)元。

“受政
策(cè)监(jiān)管影响，私募现在募资越来越有向‘B端’转型的趋势，更偏向于(yú)接券商自(zì)营、资管(guǎn)、上市公司以及国有企业(yè)的(de)钱。”上 述(shù)中型私募管理人说。

与此同时，上市公司、国
企等成了市场资金的重要“蓄水池”。3月20日，中(zhōng)国人民银行授权全国(guó)银行间同业拆借中心公布(bù)的 新一期贷款市场报价(jià)利率（LPR）显示，1年期LPR为3.45%，5年期(qī)以上LPR为3.95%，招联首席研究员董希淼表示，LPR仍有进(jìn)一步下行空(kōng)间。此(cǐ)外，券商的大笔融资(zī)业务也在投向上市公司等(děng)实体企业，信贷投放“量增 价减”，有券(quàn)商人士表示，目前一些企(qǐ)业在券商(shāng)的融(róng)资成本甚至低于3％。

在震荡市，大资金“求稳需求”强烈。以上市(shì)公司募集资金使用(yòng)要求(qiú)为例，《上市公司监管(guǎn)指引(yǐn)第2号——上市公司募集资金管理和使用的监管要求(2022年修订)》要求(qiú)，暂时闲置(zhì)的募(mù)集资(zī)金可进行现金管理，其投资的产品(pǐn)须符合(hé)两个条件：一是结构性存款、大额
存单等安全性高(gāo)的保本型产品(pǐn)；二是流动(dòng)性好(hǎo)，不得(dé)影响募集资金投资计划(huà)正常进行。上市公司如(rú)今正逐渐(jiàn)变成(chéng)为二级私募基金的重要客户。

新策略需求旺盛

“单(dān)一产品募集(jí)资金(jīn)量门(mén)槛有所(suǒ)提高，这种压力倒逼(bī)二级私(sī)募募资(zī)端转型。”在上述中型私募管(guǎn)理人看(kàn)来(lái)，“C端”的业务越来(lái)越难做，如今(jīn)，面 对大资金，私募管理人们普遍选择“以量换价”。

“但真正(zhèng)做到保本是很难的，比如说是期货公司，或者是一些客户经理，他们自己发起的这个项目，给客户亏了钱，那他们(men)就要自己掏钱去补空(kōng)。”上述中型私募管理人说。

他进一步表示：“现在二级私募还在大面(miàn)积就产品净值预警线、止(zhǐ)损线进行下调，不论是主观(guān)产品还是量化(huà)产品。”目前，市面(miàn)上的二级私募基金产品净值止损线大(dà)都在0.7元(yuán)-0.8元，以近三年的行情来看，这样的止(zhǐ)损线很容易触及。“当净值触及止损线(xiàn)之后，基本上就成为僵尸产品，渠道为了让(ràng)客户未来有赚钱的(de)机会，还是要配合(hé)管(guǎn)理(lǐ)人去做下(xià)调止损线这个事情，如(rú)果不下调止损线的话，一般对于僵尸产(chǎn)品，渠道都会要求管理人免去管 理费。”

“购
买单一产品持(chí)有(yǒu)不动就能赚钱的时代(dài)已经过去了，未来私募的财富管理将更偏向多策略化。”会世资产(chǎn)机构业务部总经(jīng)理(lǐ)寇莎表示：“财富管(guǎn)理现在都有向资管转型的趋势，以前给客户卖单一的私募产品，但单一的私募产品在(zài)这几年爆雷很严重，所以财富端(duān)希望能够不断有(y私募基金卸下“盔甲”谋求高收益ǒu)新的 策(cè)略(lüè)加入。”

叠加近两年(nián)行情遇(yù)冷，私募“去(qù)头部化”效应不断显现。私募排排网数据显示，截至2024年2月21日，百亿级(jí)私(sī)募共计(jì)98家，这是(shì)时隔两年多来，百亿级(jí)私募数量首次跌破百家。自(zì)2021年(nián)11月以来，百亿级私募数量始终维持在100家以上 ，最高(gāo)时接近120家。新策略、高收益也成了财富管理端(duān)不断扩(kuò)充资(zī)管队伍的
有力途径。

“大厂卷指增，小厂卷多空”，已成为近年私募机构内卷趋势。大(dà)厂在指增策略挖掘因子方面不断投入，有百亿级私募管理人直言，规模
上到一定程度，挖掘因子以及硬件设备投入所带来的(de)边际收益已经不足以覆盖这(zhè)部分的边际成(chéng)本。寇莎(shā)介绍(shào)：“多空策略是目前量化小(xiǎo)厂快速(sù)上规(guī)模的重要途径。”多(duō)空策略，即在(zài)持有股票(piào)多头的同时采用股票空头(tóu)进行(xíng)风险对冲的投资策略(lüè)，降低整体(tǐ)基金的净头寸，分散系统性风(fēng)险，相(xiāng)较于(yú)纯(chún)多头策(cè)略，股票 多空(kōng)策略(lüè)虽然也是买卖股票，但实际操作(zuò)层面复杂的多，买进和卖空需要(yào)同时进行交易，交易成本和交易
风险也在不断攀升。

“但这远远不够。”寇莎称，面对募资端“toB”的(de)转型(xíng)，未来二级私募如(rú)果想要扩大(dà)规模(mó)，策略多元化的发展趋势免不(bù)了。

无(wú)论(lùn)是大厂还是小厂，都在超额收益的花园里(lǐ)不断挖掘。DMA业务收(shōu)紧之后，市场上又出现了杠杆指增产品(pǐn)，为博收益，杠(gāng)杆指增直接拿掉对(duì)冲端的“盔甲(jiǎ)”，放大 收(shōu)益的同(tóng)时也(yě)在扩大风(fēng)险。据中国证券报记者获取的一份(fèn)私募杠杆(gān)指增(zēng)产(chǎn)品报告来看，若以主流的1.6倍杠杆(gān)测算，假设杠杆后阿(ā)尔法收益为16％，剔(tī)除(chú)2.4％的年化融(róng)资成本(běn)，预期收益能达到13.6％＋1.6倍贝塔。

“在资产荒的(de)市场里面，策(cè)略有很明显的网(wǎng)红效(xiào)应。”寇(kòu)莎表示。业(yè)内策(cè)略多元化(huà)的发展趋势与市场行情走向以及监管趋(qū)势密切相关(guān)。私募排排(pái)网数(shù)据显示，截至3月29日，有(yǒu)业绩记录的2280只指数增强产品，2月19日以来收益率均值为11.84%，其(qí)中，2162只产品实现正收益，占94.82%；同期其超(chāo)额收益也由负(fù)转正。

行业“大洗牌”

“杠杆指增的多头(tóu)成分是比较高的，这点和完全对冲差别(bié)比较大。从监
管的要(yào)求来讲，即使是对冲产品也不允(yǔn)许高杠杆，相对的杠杆指增是符合融资杠杆规定的。”资深市场人 士申文冠表示。

而针对部分杠杆指增产(chǎn)品仍有融券(quàn)做空机制，申文冠说：“融资规则一直是比较明确的，我们一直在奉行金融去杠杆、控制风险(xiǎn)的理念(niàn)，这是(shì)长期(qī)政策基调。至于近期对融券(quàn)的控制(zhì)，我认为，融券在资本市场有一定的职能，有利于资源的 分配。我们要坚持做的是完(wán)善融券业务的监管 制度和加强融券业务的监管力度，过去融券业务并没有(yǒu)对所有投资者提供完全公平的(de)条件，并且出现了借助融券绕道避开
限售的行为，这(zhè)些是我们不愿意见到的。监
管层提出 的‘完善对衍生(shēng)品、融资融券等重(zhòng)点业务的监(jiān)管
制度’，也是对这(zhè)方面(miàn)的考量(liàng)。”

新(xīn)“国九条”中提到“集中整
治(zhì)私(sī)募基金领域突出风险(xiǎn)隐(yǐn)患”。近期，各地监(jiān)管机构动作频(pín)频。4月2日(rì)，厦门(mén)证监局下发了关(guān)于辖区私募机构2024年自(zì)查(chá)的通知(zhī)，规(guī)模低于(yú)1000万元的私募以及量化交易成自查重点。4月3日西藏(cáng)证监局发布通知称，为贯彻落实证(zhèng)监会关于建立“双(shuāng)随(suí)机(jī)”抽查机制的要求，2024年4月1日，西藏证监(jiān)局随机抽取了10家(jiā)私募投(tóu)资基金管理机构，纳入2024年现场检查(chá)计(jì)划 ，同(tóng)时随机抽(chōu)取了现(xiàn)场检(jiǎn)查执法人员。

4月10日，大(dà)连证监局也发布公告称，新增了(le)14家被中基协注销私募(mù)基金(jīn)管
理(lǐ)人登记但未注(zhù)销工商登记、未变(biàn)更(gèng)经营范围机构名单。大连证监局还着(zhe)重提示，公
示名单内的机(jī)构不再具有私募基金管理人(rén)资格，不得继续(xù)经营私募基金相关业务。

“未来权益类杠杆产品的发行和(hé)运行必然迎来(lái)一波大的洗牌，相关机构必须重视自身的资质建(jiàn)设和合规能(néng)力，加强自(zì)身风险意识。严监管态势下，私募(mù)将面临(lín)阶段性转型，降低(dī)宽基产品募集规划，加强(qiáng)投研和风控升级(jí)，进一(yī)步创新产品，降(jiàng)低杠杆，提高适应能(néng)力。”宝晓辉说。