从基金定期报告里看到了一个反常现象

对于公(gōng)募基金投资者来说(shuō)，阅(yuè)读定期
报告是观察基金投资(zī)的最好方式。通过近期披露(lù)的公(gōng)募基(jī)金2023年年报以及2024年一季报，我们可以看到(dào)基金经理过去一年(nián)来的最(zuì)新思(sī)考，也(yě)可以看(kàn)到一(yī)些不(bù)同寻常的现象。

从过去两三年的市场表现来看，在A股整体(tǐ)震荡调整的(de)背景下，基金经理赚钱并不(bù)容易。从基金经理的整体业绩表(biǎo)现(xiàn)来(lái)看，仅有(yǒu)少数对(duì)投资有着深刻认知的基金经理管理的基金(jīn)赚(zhuàn)到了(le)钱，不少押注板块的基金经理(lǐ)以及频繁进行风格轮动的基金经理，甚至(zhì)很多“躺(tǎng)平”投资所谓核心资(zī)产的基金经理，其业绩(jì)都无法让投资者满意。

诡异的(de)是，从2024年基金(jīn)一季报披露的基金经理观点来看，越是(shì)过往业绩表现优秀的基金经理，对后市看法越是(shì)审慎，表述也更加理性(xìng)客观。他们在季报(bào)里经常提示接下来面临的潜在风险，不停地反思自我。与(yǔ)之相(xiāng)对应的是，一些过往业绩表(biǎo)现糟(zāo)糕的基
金经理，在对(duì)后市(shì)的展(zhǎn)望时满眼都是机会，永远都是看(kàn)好，动从基金定期报告里看到了一个反常现象辄宏大叙事，却不反思业绩为何糟糕。

在(zài)定期报告中，过往业绩(jì)优异的大成基金首席权益投资官徐彦，会经常分享对(duì)市场的(de)最新思考。在2023年(nián)的基金年报中，徐彦表(biǎo)示，在3年(nián)前的市场高点(diǎn)，当“企业价值被高估、市场不谨慎、整(zhěng)个体系(xì)的脆弱”这三点同时(shí)出现时，几乎所有人仍在畅
谈价值。如今，则是人人都判断出了底部(bù)，但是(shì)判断市场(chǎng)就如此简单吗？

同徐(xú)彦一样，对市场充满敬畏(wèi)之心的，还有南(nán)方基金权益投资部总经(jīng)理张(zhāng)延(yán)闽。他在2023年的(de)基金(jīn)年报中写道：“从发达国家的(de)经验来看(kàn)，主动管理的超额收益率收窄甚(shèn)至丧失(shī)可能是一个资本市场走(zǒu)向成熟的规律。过去由(yóu)于中国资本市(shì)场比较年(nián)轻，市场的定(dìng)价效率不(bù)充分，机构投资者在基本面研究方面有 优(yōu)势，能发掘(jué)一(yī)些错误(wù)定价的投资机会。然 而，随着投资者主体和工具越来越多元(yuán)化，外资、量化因子、多(duō)空策略的(de)参与大幅(fú)提高了资产的定价效(xiào)率。”<从基金定期报告里看到了一个反常现象/p>

“过去(qù)公募基(jī)金(jīn)习以(yǐ)为常的盈利模式(shì)发生了根本变化，市场的容错率越来越低，迫使我们把眼(yǎn)光放得更长远，提高(gāo)对(duì)资产的长期定(dìng)价(jià)能力。作为和时间赛跑的人，我们对此有强烈的不安和紧迫感。”张延闽进一步(bù)表示。

同绩优基金经理的(de)谨慎相比，业绩糟糕的基金经理在
定期报告里则是无逻辑地看好后(hòu)市机会。以沪上某中型基金公司(sī)的基金经理为例(lì)，该基金的净值自(zì)2022年2月成立至今，已处于(yú)“腰斩”状态(tài)。在过往的定(dìng)期报告(gào)中，他(tā)每次 都是看好某个板块(kuài)，几乎从来不谈(tán)逻辑。在2023年的基金年
报(bào)中也(yě)只是简单地描述操作而不谈(tán)投资逻辑。面对两年来净值“腰斩”的(de)糟糕业绩，没有一句反(fǎn)思。

同样只谈机会不谈(tán)逻(luó)辑(jí)的基金经理(lǐ)，还有沪上另一家小型基金公司的基金经理(lǐ)，他管理(lǐ)的基金不到两年时间净值下跌六成(chéng)多。在该基金(jīn)年报中，他表示，2023年，科技相关板块在经济高质(zhì)量发展(zhǎn)、半导体行业周期复苏、人工智能创(chuàng)新等逻辑(jí)的驱动下反复活跃，但以主题性行情居多，对(duì)于交易择时有较高的要求。从该基金重仓股变动情(qíng)况来看，因押(yā)注光伏(fú)板块而“受伤惨重(zhòng)”后，在去年四季度把持仓转向AI相关领域(yù)。

对于基金经(jīng)理(lǐ)来(lái)说，业绩是最好的试(shì)金石，让投资(zī)者获利当是(shì)初衷。当业(yè)绩长期震荡下行(xíng)时，当基(jī)金持有人不断亏损时，基金经(jīng)理最紧要(yào)的(de)是反思过往，而不是“画饼式”憧憬(jǐng)未来。

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