海通证券：美联储
预防式降息或助力A股流动性改善 中长期关注基本面修复验 证

　　核心结论：①本次(cì)美联储降息的海外(wài)环境更(gèng)加(jiā)复杂，美国经(jīng)济类似1995 年、美国大选即将到来、海外货币政策协调性下降。②历次美(měi)联储降
息时中(zhōng)美经济与货币政策周期较为一致，但这次(cì)出现错位，未来关注(zhù)可能推动基(jī)本面回暖的积极信号。③美联储预防式降息或(huò)助力A 股流动性改善，中长期还需基本面修复验(yàn)证，行业 层面短期关注金融、消费行业，中期海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善 中长期关注基本面修复验证科技逐步占优。

　　海外环境(jìng)更(gèng)加 复杂。根据Fed Watch 数据，截至24/09/14，市场普遍预期美(měi)联储降息时点为9 月，但对于降息节奏存在分歧，降息25bp、50bp 的概率均为50%。对比历史，本次降息(xī)的宏观背景与以往(wǎng)有哪些相似或不同之处？

　　美国(guó)经济：美国当前宏观环境类似1995 年，呈现高增长、通(tōng)胀高位回落、低失业率(lǜ)的格(gé)局。不一样的(de)是，这次 失业率处在(zài)回升趋势中，且政府赤字率明显偏高。美国政治：本次降息恰逢大选年，从历史经验看，大选年并 不妨碍美联(lián)储开展降息，但大(dà)选年美联储操作通常会更偏谨慎。海外货币
政策：

　　过去美联(lián)储通常领先全球央行开(kāi)启降息周期，然而这次(cì)全球央行政策协调性有所下降。在这种环境下，我们认为美联储此次降息或更偏向预防式，降(jiàng)息节奏相对偏缓。

　　国内经(jīng)济缓慢复苏。历次美联(lián)储降息 时中美经济与货币政策周期较为一(yī)致，但这次出现错位。回顾历史，美联储降息前中国经济通常偏弱，降息落地后中国央(yāng)行往往跟随降(jiàng)息。本次美联储降息前国内经济也偏(piān)弱，不(bù)同的是这(zhè)次(cì)我(wǒ)国央行先于(yú)美联储开启(qǐ)降息。事实(shí)上，21 年底(dǐ)以来(lái)为刺激国内经济复苏，央行持续发(fā)力逆周期调节(jié)。站在当前时(shí)点，美联储降息预计在即，国内经济增长类似过往同样偏弱，不同(tóng)之处在于这次我国(guó)央行于21 年底提(tí)前开启降息，而美联(lián)储(chǔ)则自2022/03 开始加息，这导致中美(měi)货币政策周期出(chū)现错位。

　　当前经济或正从困(kùn)局走向变局，关(guān)注逐(zhú)步累积的积极信号：一是监管(guǎn)层
释放稳(wěn)增(zēng)长信号，财政有望发力提振内需；二是年初(chū)以来出口(kǒu)表现亮眼，制造优势支撑下外需有新增(zēng)长点。

　　美国降息如何影响(xiǎng)A 股
？大(dà)势
：美(měi)联储(chǔ)预防式降息或助力A 股流动性改善，中长(zhǎng)期关注基(jī)本面修复验(yàn)海通证券：美联储预防式降息或助力A股流动性改善 中长期关注基本面修复验证证。从流(liú)动性看，美联(lián)储降息或在中短期 改(gǎi)善(shàn)A 股(gǔ)宏微观流动性，助力A 股上行(xíng)。从基本面看，A 股中长期走(zǒu)势与基本面(miàn)相关，降息对(duì)于A 股(gǔ)基本面的提(tí)振仍需观察(chá)。风格：美联(lián)储预防式降息A 股成长跑赢，纾困(kùn)式降息A 股价值占优，具体而 言(yán)：①预防式降息(xī)期A 股成长风格胜率更高，大小盘(pán)风格不明显。②纾困式降息期A 股价值、小(xiǎo)盘风格(gé)占优。③首次降息落地1 个月内成长、大盘风格(gé)表现(xiàn)更(gèng)优。行业：短期维度，直接受 益于(yú)宏观流(liú)动(dòng)性改善的金融行业率先跑(pǎo)赢，同时外(wài)资偏好的食饮、美护等消费行业涨幅始终靠前；中期维度，社(shè)服(fú)、电力设备行业逐渐 跑赢，利率敏感的电子、计算(suàn)机等科技行(xíng)业逐步(bù)占优。往后看，我们认为基本面(miàn)更(gèng)优的中(zhōng)国优势制造有望(wàng)成为A 股中期主线。

　　风险提(tí)示：美联储降息(xī)落地晚
于预期，稳增长政(zhèng)策(cè)落地(dì)进度不及预期，国 内经济
修复(fù)不及预期。

责任(rèn)编辑：何俊(jùn)熹

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