美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？

　　在美联储大幅降息背(bèi)景下，LPR没(méi)有选择(zé)降息，有些超过市场预期，但也在情理之中。

　　9月20日，据中国央(yāng)行官网发布，9月贷款市场(chǎng)报价利率（LPR）报价(jià)出炉，1年期LPR为3.35%，上月为3.35%；5年期以上LPR为3.85%，上月为3.85%。

　　不少市场(chǎng)分析(xī)认(rèn)为，美联储(chǔ)在9月进行50BP级别的降息，也为中国(guó)降息(xī)打(dǎ)开空间。但实际上，央(yāng)行早已释放(fàng)过政(zhèng)策信号。在(zài)9月5日的国务院(yuàn)新闻办公室举行“推动高质(zhì)量发展”系列主题新闻发布(bù)会上，央行相关(guān)负(fù)责人就(jiù)强(qiáng)调，要看到受银行存款向资管产品(pǐn)分流(liú)的速度、银(yín)行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行(xíng)也还面临一定的约束。

　　综合多(duō)位市场专(zhuān)家分析来(lái)看，9月两个品种LPR维持不变，主要源于净(jìng)息差压(yā)力(lì)、利率锚稳定等(děng)多种因素影响(xiǎng)。随(suí)着美国开启降息周期后，我国货币政策外部掣肘减弱，后(hòu)续经济(jì)修复效果若不及预期(qī)，仍(réng)需通过调降政策利率及LPR报价(jià)来促(cù)进内需(xū)修复。

　　9月降(jiàng)息紧迫性不高

　　9月LPR报价(jià)“按兵不动”，虽低于市场预期但(dàn)也在情(qíng)理之中。两(liǎng)个品种LPR维持不变，主要(yào)源于多种原因影(yǐng)响。

　　首先，商业银行净息(xī)差仍承压，这将影响LPR报(bào)价短期继续下调。2024年二季度，商业银行净息差为(wèi)1.54%，与一季度(dù)持平。从不同类型(xíng)银(yín)行看，二季度(dù)仅股份制银行净息差小幅上升1bp至1.63%，其他类型银行均持平(píng)或延续下降。

　　与此同时，8月，新发(fā)放企业(yè)贷款加权平均利率为3.57%，比上月低(dī)8个(gè)基(jī)点(diǎn)，比上(shàng)年同期低28个(gè)基点。新(xīn)发放普惠小微(wēi)贷(dài)款利率为(wèi)4.48%，比上月低8个基点，比上年(nián)同期低34个基点，利率在低位水平继续(xù)下行。

　　中国民生银行首席经济学家温(wēn)彬认为，在(zài)利率中枢整体下移(yí)、市(shì)场有效需求(qiú)有待提升下，金融(róng)机构(gòu)自主(zhǔ)定价的贷款利率预计仍将处(chù)于下行通道，尤其是(shì)LPR下调带动的资产重定价效应影响更大；而负债端的管控效果集中释放后(hòu)，存款利率继续下(xià)行的动能和进程或有(yǒu)所减弱，进而使得银行息差仍承压运行。受此影响，LPR报价短期内继续下调空间受限。

　　今年债市行情较好的环(huán)境下，固收类理财受到较多追捧，而存款流出背景下商业银行存在一定负债端压(yā)力。

　　“银行息差压力(lì)下(xià)LPR调降或仍需新一轮存款降息的支持。”在中信(xìn)证券首席经济学家明明看来，9月逆(nì)回购利率不变的环境下，商业银行主动压降(jiàng)LPR报价与其加点(diǎn)的动力也不足(zú)。总的来看，当(dāng)下银(yín)行息(xī)差压缩较多，未来(lái)LPR报价调降或需要(yào)商业银(yín)行(xíng)负债(zhài)压力的缓解，不排除后续存款利率(lǜ)先于LPR报价(jià)下(xià)调的可能性。

　　东方金诚首席宏(hóng)观分析师王青则(zé)认为，若(ruò)着眼于稳息差而较大幅度下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率，则可能(néng)引发银行存(cún)款大规模向理(lǐ)财等资(zī)管产品“搬家”的风险，同样不(bù)利于银行经营的稳健性。为此，降息过程需要做好多方(fāng)平衡。

　　其次，今年2月、7月LPR利率两次较大幅调降，商(shāng)业银行需要一定时间(jiān)评(píng)估LPR利率调降的具体影响与效果。

　　明明认(rèn)为，7月LPR降息成效仍待检验，9月降息紧迫(pò)性不高。尽管8月信贷社融(róng)数(shù)据不及(jí)预期，但地产金九银十销售旺季影响下，7月这一轮(lún)降息成效对于9、10月(yuè)金融数据的提(tí)振作用仍有待验证。

　　王青也表示，当(dāng)前处于7月降息后的政策(cè)效果观(guān)察期。尽管(guǎn)8月宏观数(shù)据显(xiǎn)示经济运行延续(xù)稳中偏弱态势，但也不排除与政策传导存在时滞(zhì)有关。短时间内连(lián)续下调政(zhèng)策利率并引导LPR报价跟进下调的迫切性并(bìng)不大。

　　另外，利率锚保持稳定。7月22日，LPR与(yǔ)MLF利率脱钩，与逆(nì)回购利率挂钩的传导(dǎo)机制(zhì)基本明确。

　　温彬称，在(zài)新的货币政策(cè)框架下，7天(tiān)期逆回购利率将作为主(zhǔ)要的政策利率，逐步疏通由短及长(zhǎng)的利率传导关(guān)系。在(zài)此方向下，LPR报价(jià)将主要跟随7天期逆回(huí)购利率变(biàn)动，7月OMO利率下调10bp至1.7%之后(hòu)，近期一直维持不变，也使得LPR的报价基础(chǔ)未发生变化。

　　LPR仍有下调可能

　　当前(qián)经济基本面出现放(fàng)缓迹象，稳增长已成为政策主要(yào)目标。综(zōng)合市场分析来看，后(hòu)续经济修复效果(guǒ)若不及预(yù)期(qī)，仍需通过调降(jiàng)政(zhèng)策利率及LPR报价来降低(dī)实体融(róng)资成本，促(cù)进内需修复。

　　4月(yuè)以来(lái)监管层叫停“手(shǒu)工补息”，近期银行启动新一轮存(cún)款利率下调，这(zhè)些举措都(dōu)有助于银行(xíng)控制资金成本，缓解净息差收窄压力，增加报价行下调LPR报价的动力。

　　温彬认为，当前部分(fēn)优质(zhì)客户(hù)的实际(jì)贷(dài)款利率明显低于(yú)LPR，7月LPR报(bào)价下调后(hòu)，较实际发生(shēng)贷款利率仍偏高，为提高(gāo)LPR报价质量，更真(zhēn)实反映贷款市场利率水平、减少偏离度，满足MPA考核(hé)要求，LPR仍有下(xià)调可能，以进一步提升报价有效性和精准性。

　　王青(qīng)认为，关于银行存款向理财等资管产(chǎn)品大规模“搬家”的(de)问题，后期有可能通过相关政策调整予以应对。由此，四季度LPR报价下调的条(tiáo)件会进一步成熟(shú)。

　　央行此前指出，要(yào)“持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？(lǜ)显著偏离实际最优(yōu)惠客户利(lì)率的问题，着重提高LPR报价(jià)质量，更真实反映贷款市场(chǎng)利率(lǜ)水(shuǐ)平”。

　　基于此，王青认为，在信贷市场供求关(guān)系向需求方(fāng)倾斜的背景下，前期一些报价行对其(qí)最优惠(huì)客户(hù)的贷(dài)款利率下(xià)调，而给出的LPR报价没有随之下调。由此，未(wèi)来在提(tí)高LPR报价(jià)质(zhì)量(liàng)过程中，也不(bù)排除政策利率保持不变，LPR报价单独(dú)下调的(de)可(kě)能性。

　　货币政策空间打开

　　9月19日凌晨(chén)，美联储时隔四年正式宣布降息，且首次降幅(fú)达到50bp，年内或仍(réng)有两次(cì)降息，总幅度在100bp左右(yòu)。美(měi)国开启降息周(zhōu)期(qī)后，我国(guó)货币政策外部(bù)掣肘(zhǒu)减弱，货币政策空间(jiān)打开。

　　明明认为，随着美联储降息落(luò)地，我国货币政策环境可能面临以下改(gǎi)变：一是，中美利差美联储大降息 LPR“按兵不动”超市场预期？(chà)收窄而我国资(zī)本流出压力可能会(huì)得到一定缓解，叠(dié)加降息后美元指数伴随走(zǒu)弱，预计人民币(bì)汇率(lǜ)将(jiāng)会企稳回升，稳(wěn)汇率压(yā)力对宽货币(bì)取向的制约逐步(bù)缓解，未(wèi)来宽松货币(bì)政策或(huò)存在更多空间；二是，随着人民币升值，美国经济衰(shuāi)退压力加(jiā)大，预计出口端压(yā)力(lì)可(kě)能会抬升，而内需修复难以一蹴而就，预计(jì)加强逆周期(qī)调节的必要性仍(réng)然较高，后续宽货币工具加码仍有必要。

　　温彬也表示，后(hòu)续仍有(yǒu)降准和降息(xī)的空间和必要，以进一步提振市场主体信心，增强经济内生动力，促进全年经济增(zēng)长目标实现。

　　光大银行(xíng)金融市场部宏观研究员周茂华认为，近期降(jiàng)准(zhǔn)可能性提升。不排除央(yāng)行近(jìn)期通过降(jiàng)准等工具，释(shì)放长期限、低成本资(zī)金(jīn)，帮助银行稳(wěn)定负债成本，优化负债(zhài)结构，也能对冲(chōng)到期(qī)MLF资金，提振市场对经济复苏(sū)信心，平稳资金面等(děng)，起到一举多得效果。

　　招联首席研究员(yuán)董希淼(miǎo)则提(tí)出，虽然未来(lái)一段时间(jiān)，美国进入降息周期，我国货币政(zhèng)策外部(bù)约束减少，货币(bì)政策调(diào)整的(de)空间和力度将增大，但市(shì)场对利率下降的速度和幅度不可抱有过高期(qī)待。目前，存款利率和贷款利率的调降都面临多方(fāng)面约(yuē)束。而且，无论是企业贷款利率还(hái)是个人(rén)住(zhù)房贷款利(lì)率，都已经处于历史低位。

　　（本文来自第一财经）

责任编(biān)辑：王馨(xīn)茹

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