多地探索基金份额质押业务 一级市场流动性难题望“破局”

证(zhèng)券时(shí)报(bào)记者 卓泳

备受一级市场 关注的私募股权投资基(jī)金流动性难题，近期又落地了(le)一个(gè)成功的探索案例，这也是浙江(jiāng)省首单基(jī)金(jīn)份额质(zhì)押融(róng)资业务。

证券时报记者了解到，在浙江(jiāng)之前，北(běi)京(jīng)、上海也早已落地了多笔基金(jīn)份额质押(yā)业务，另(lìng)有几(jǐ)个城市也正在积极探索和申请获(huò)批该(gāi)业务(wù)。什么(me)是基金份(fèn)额质押？能否借此获(huò)得(dé)融资有效增加一(yī)级市场流动性(xìng)？为此，记 者采访了相关交易中心、创业投资和私募股权投资（VC/PE）机构。业内(nèi)普遍认为(wèi)，未来该业务若能广泛铺开落地，能为一级市场的基金份额持有人提供新的融资渠道，有效提(tí)升科创企业耐心资本的流动性，对推动创投市场发展具有重要意义。

质押基金份额

获取流动性(xìng)

证券时报(bào)记者采(cǎi)访(fǎng)了解到，此次浙江省股权交易中心（以下简称“浙股交”）首笔基金份额(é)质(zhì)押业务(wù)的服务对象是私募股权基金份(fèn)额持
有人桐庐科技创新产业发(fā)展投资有(yǒu)限公司（出质方），以及提供融资的(de)金融机构中信信(xìn)托（质权(quán)方）。具(jù)体来(lái)看，即桐庐科技创新产业发展投资有限公司将其(qí)手中(zhōng)持有的基(jī)金份额，以质押物的形式(shì)质押给中信信托，从而获(huò)得银(yín)行(xíng)融资授(shòu)信，资金实际提供方是浙商银行。

有(yǒu)别于基金份额转让，基金份额出质方并没有放弃手中基金份额的长期投资价值，只(zhǐ)是为了满足短期的资(zī)金需(xū)求，提高资本使用效率，以这种(zhǒng)灵活的方式进行资金管理。天眼查显示，此次交易的出质方桐庐科技创(chuàng)新(xīn)产业发展(zhǎn)投资有(yǒu)限公司(sī)是杭州市
桐庐县国资 委百分百持(chí)股的国有投资公司。浙股交副总监尹冰接(jiē)受记者采访时表示，从交易双方的(de)诉求(qiú)来看，一方面地方政府(fǔ)需要资金的流(liú)动性(xìng)来支持(chí)其招商引(yǐn)资(zī)，另一方面银(yín)行也希望(wàng)寻找优质资产给予授信。

“对银行来说，尤其是质押标(biāo)的(de)基金是他们自己托管 的，就更愿意做这笔业务，因为他们很(hěn)清楚基金的(de)运营情况，即便从风险处置的角度来看，也很愿意为基(jī)金(jīn)份额这类质押物授信(xìn)。”尹冰告诉记者，相比而 言(yán)，银行更倾向于为一些优(yōu)质的民营企业
、上市公(gōng)司手中持有的基(jī)金份(fèn)额做质押融资，因此，浙股交下一步也计划将该业务拓展至更
多优(yōu)质的有限(xiàn)合伙人(rén)（LP）主(zhǔ)体。

记者从创投机构方面了解到，有些白马普(pǔ)通合伙人(rén)（GP）会把好的基金(jīn)份额(é)给到(dào)地方政府、上市公司等优质LP，以便更好(hǎo)募资。因此，这些LP手上往(wǎng)往会持有一些相当不错的基金份额。“所谓好的基金份额，就是基金所投资的部分(fēn)企业已经上市，可以通(tōng)过卖股票变现；此外，就是基金所持有的(de)企业估值已经涨了很(hěn)多。”上(shàng)海一家VC机构募(mù)资负责人对记者表示，这些LP虽然有流动性需求，但也不(bù)想卖掉手上的基金份(fèn)额，因为进入S市场交易势必会让资(zī)产折价，而通过基 金份额质押(yā)来获取融资，是比较合适的途径。

据(jù)记者了解，在浙江积极探索并(bìng)成功落(luò)地基金(jīn)份额质押业务之前，该(gāi)业务在(zài)北京、上海早已落地(dì)。据报道，截至(zhì)2023年6月(yuè)底，北京股权交易中(zhōng)心已办理完成基金份额质押登记40笔，累计登(dēng)记托管有限合伙企业总份额342.79亿元，帮助合伙人实(shí)现融资209.24亿元。

上海股权托管交易中心副总经理(lǐ)陈妍妍(yán)接受记者采访时介绍，截至4月18日(rì)，上海股交中心完成22单份额质押业务，质押份数为41亿份，融资金额约51亿元；其(qí)中(zhōng)8单为私募(mù)基金的份额质押，质押的份数为12.7亿份，融资金额约18亿元。

尹冰对(duì)记者(zhě)表示，未来浙股交将基金份(fèn)额质押业务推广至省内各类投资(zī)、融资机构，并将在合法合(hé)规的前提(tí)下，探(tàn)索民营机构所持基金份额(é)质押业(yè)务(wù)。

如(rú)何给基金份额定价

份额质押双方诉求契合、交易中心质押(yā)流程也已经就绪，然而(ér)，资产如何(hé)定价？银行等金融机构更倾向于(yú)为哪(nǎ)个投资阶段的基金份额“买单”？

尹冰对记(jì)者表示，质押基金份额的估值及相应质押数量和比例(lì)，由出质方和质权方协商确定(dìng)，并通过质押协议等条款明确。浙股交可以提供(gōng)相关(guān)行业信息作(zuò)为参考，如有必要可(kě)以安排第(dì)三方专(zhuān)业的估值机构参与，保障各(gè)方权益。

他还进一步补充：“估
值最根(gēn)本(běn)的依据是基金份额内(nèi)的资产质量。”而上述所提及的第三方专(zhuān)业估值机构，指的(de)是与专业的S基金合作，由他们来考察(chá)基金份额并作(zuò)出报价。金融机构可根据S基金(jīn)给出的报(bào)价区间(jiān)再作(zuò)判断。

陈妍妍也介(jiè)绍，评估基金(jīn)份(fèn)额的价值，可以委托(tuō)第三方评估机构，也可以参(cān)考基金业协会发布的(de)《私募投资基金非上市股权投资估值指(zhǐ)引》对基(jī)金份额进行估值(zhí)，还可以由质权人的专业团队(duì)根据底层资产的不同行业属性、收益模式等进行(xíng)分(fēn)析判断(duàn)。

值得注意的是，LP做基金份额质押的交易对手是始终将风控和合(hé)规摆在突出位置的金融(róng)机(jī)构(gòu)，其势必会权(quán)衡资产的风险和收益，因此(cǐ)，其更倾向于为稳健的股(gǔ)权投资基金“买单”。

法律法规仍存缺(quē)位

一直以来，VC/PE一级市场流(liú)动性差(chà)的问(wèn)题，都是影响基金(jīn)对外募资的一(yī)大掣肘点。上述上海一(yī)家VC募资人士(shì)对记者表示：“尤其现在这个环境，LP一上来就问，有多地探索基金份额质押业务 一级市场流动性难题望“破局”没有投入(rù)资本分红(hóng)率(lǜ)（DPI），有没有流动性？”该人士认为多地探索基金份额质押业务 一级市场流动性难题望“破局”(wèi)，如果一级市场的基金份额 质押(yā)能大规模铺开，无疑能大大缓解流动性难题(tí)，有助于基金更好地募资。

尹冰(bīng)表示，通过基金份(fèn)额(é)的质押，投资者(zhě)可以在不放弃长期投资(zī)价值的(de)情(qíng)况下，满足短(duǎn)期的资金需求，提高资本的(de)使用效率，获(huò)得更为灵(líng)活的(de)资金(jīn)管理方式，从而有 效提升科创企业耐心资本的流动性，对于推动私募股权投(tóu)资市场的健(jiàn)康发(fā)展具有重要意义。

与记者交流的业内人士都表示(shì)，非常期待基金(jīn)份额转让、质押等这类破解一级市场募资和(hé)退(tuì)出难(nán)题(tí)的举措，但无论是份额转让还是质押，都面临着“接盘者(zhě)”的问题。广(guǎng)东省创业投资(zī)协会(huì)秘书长肖飞对记者表示：“股(gǔ)交
中(zhōng)心建立相关的制度体系(xì)、搭建(jiàn)交易(yì)平台并非难事，最大的问题在(zài)于能否(fǒu)找到(dào)基金份额的买家，或者是提供(gōng)流动性的金融机(jī)构，目(mù)前(qián)这很大程度上仍有赖于(yú)LP自己(jǐ)去寻找合适的交易对象。”

此外，记者采访了解(jiě)到，在各地开展私(sī)募
股权基金的份额质押的登(dēng)记环(huán)节中，仍存在法(fǎ)律法规上不(bù)明确的地方。陈妍妍向记者提出两点：一是对于合伙型私募基金份额质权的(de)登记(jì)方式，目(mù)前全国层面暂无统一规定，实践中各地做法不一(yī)；二是由于商业银行(xíng)发放的贷款资金不得用(yòng)于(yú)股权投资（除并购之外），但基金份额(é)的持(chí)有人大多为专业股权投资(zī)机构，因此股权投资机构无法通过(guò)向商业银行的份额(é)质押
，来获得资金继(jì)续投(tóu)入一级市场支持中小企业发展。“基(jī)金份额作为补充增(zēng)信的手段，还是有意(yì)义的(de)，现在越
来(lái)越多的银行和其他金融机构都(dōu)在(zài)研究探索接纳基金份额作为增信手段的可行性方案。”陈妍妍表示。

备受(shòu)一级市场关注的私募股(gǔ)权投资(zī)基金流动性难题(tí)，近期(qī)又落(luò)地(dì)了一个成功的(de)探索案例，这也是浙(zhè)江省首单基金份额质押融资业务。

证券时报记(jì)者(zhě)了解到，在浙江之前，北京、上海也早已落地(dì)了多笔基金份额质押业务(wù)，多地探索基金份额质押业务 一级市场流动性难题望“破局”另有几个城市也正在积极探索和申请(qǐng)获批(pī)该业(yè)务。什么是基金份(fèn)额质(zhì)押？能否借此获得(dé)融(róng)资有效增加一级市场(chǎng)流动性？为此，记者采访了相关(guān)交易中心、创业投
资
和私募(mù)股权投资（VC/PE）机构。业内普遍认为(wèi)，未来该业务若能广泛铺开落地(dì)，能(néng)为一级市(shì)场的基金份(fèn)额(é)持有人提供新的融资渠道，有(yǒu)效提(tí)升科创企业耐心资本(běn)的流动性，对(duì)推动创投市场发(fā)展具有重要意义。

质押基金份额

获取流(liú)动性

证券时报(bào)记者采访了解(jiě)到 ，此次浙(zhè)江省股权交(jiāo)易中心（以下简称“浙股交”）首笔
基金份额质押业务的服务对象是私募股权(quán)基金份额持有人桐庐科技创新产业发展投资有限公(gōng)司（出(chū)质方），以(yǐ)及提供融(róng)资的(de)金融机构中信信(xìn)托（质权方(fāng)）。具(jù)体来看，即桐庐科(kē)技创新产业发(fā)展投
资有限公司将其手中持有的基金份额，以质(zhì)押物的形式质押给中信信托，从而获得银行融资授信，资金(jīn)实际(jì)提供方是浙商(shāng)银行。

有别于基金份额转(zhuǎn)让，基金份额出质方并 没有放(fàng)弃手中
基金份额的长期投资价(jià)值，只是为了满足(zú)短期的资金需求，提高(gāo)资本使用效(xiào)率，以这种灵活的方式进行资金管理。天眼查显示，此次交易的出质方桐庐科技创新产业发展(zhǎn)投(tóu)资有限公司是杭州市桐庐县(xiàn)国资委百分百持股的国有投资(zī)公司。浙股交副总监尹冰接受记者采访时表示，从交易双方的诉求来(lái)看，一方(fāng)面地方政府需要资金(jīn)的流动性来支持其招商(shāng)引资，另(lìng)一(yī)方面银行也(yě)希望寻找优质资产给 予授信(xìn)。

“对银行来说，尤其是质押标的基金是他们自己(jǐ)托管的，就更(gèng)愿意做这笔业务，因为他们很清楚基金的 运营情况，即便从风(fēng)险处置的角度来(lái)看，也很愿意为(wèi)基(jī)金份额这类(lèi)质押物授信。”尹冰告(gào)诉记者(zhě)，相比而(ér)言，银行更倾向于为一些(xiē)优
质的民营企
业、上(shàng)市(shì)公司手(shǒu)中持有的基金(jīn)份额做质(zhì)押融资，因此，浙 股交下一步也计
划将该业务拓展至更多优质的有限(xiàn)合(hé)伙人(rén)（LP）主体。

记者从(cóng)创投(tóu)机构(gòu)方面了解到(dào)，有些白
马普通合伙人（GP）会把好的基金份(fèn)额给到(dào)地方政府、上市公司等优质LP，以便更好募资。因(yīn)此，这(zhè)些LP手上往往会持有一些相当不错的基金份(fèn)额。“所谓(wèi)好的(de)基金 份额，就是基金所投(tóu)资的部分企业已经上市，可(kě)以通过卖股票变现；此外，就(jiù)是基金所(suǒ)持有(yǒu)的企业估值已经涨(zhǎng)了(le)很多。”上海(hǎi)一家VC机构募资负责人对记者表示，这些LP虽然(rán)有流动性需求(qiú)，但也不想(xiǎng)卖掉手上的(de)基金份额，因为进入S市场交易势必会让资产折价，而通过基(jī)金份额质押来获 取融资，是比较合适的途径。

据记者了解，在(zài)浙 江积极探索并
成功落
地基金份额质押业务之前，该业务在(zài)北京、上海早已落地。据报道，截至2023年6月底，北京(jīng)股权交易中心已办理完(wán)成基金份额质押登记40笔，累计登记托管有限合伙(huǒ)企业总(zǒng)份额342.79亿元，帮助合伙人(rén)实 现融资209.24亿元。

上海股权托管交易中
心副总经理陈妍妍(yán)接受记(jì)者采访时介(jiè)绍，截至4月18日，上海股交中心完成22单份额质押业务，质押份数(shù)为41亿份，融资(zī)金额约51亿元；其中(zhōng)8单为私募基(jī)金的份额质押，质押
的(de)份数为12.7亿份，融资(zī)金
额约18亿元。

尹冰对记者表 示，未来浙股交将基金(jīn)份额质押业务推 广至省内各类投资、融(róng)资机构，并将在合法
合规的前(qián)提下，探索(suǒ)民营机构所持基金 份(fèn)额质押 业务。

如何给(gěi)基金份 额定(dìng)价

份额质押(yā)双方诉求(qiú)契合、交易中心(xīn)质押(yā)流程也已经就绪，然而，资产如何定价？银行等金融(róng)机构更(gèng)倾向于为哪个投资阶段的基金份额“买(mǎi)单”？

尹冰对记者表示(shì)，质押基金份额的估值及(jí)相应(yīng)质押数量和比(bǐ)例，由出 质方和质权方(fāng)协商确定，并通过质押协议等条款明确。浙股交(jiāo)可以提供相关行业信息作为参考，如有必要可以安(ān)排第三方专业的估值机构参(cān)与，保障各方权益。

他还进一步补充：“估值最根本的(de)依据是基金份额内的(de)资产质量。”而上述所提及的第三方(fāng)专业估值机构，指的(de)是(shì)与专业的(de)S基金合作，由他们来考察基(jī)金份(fèn)额并作出报(bào)价。金融机构可根据S基金给(gěi)出的报价区(qū)间再作判断(duàn)。

陈妍妍也介绍，评估基金(jīn)份(fèn)额的价值，可以委托(tuō)第(dì)三方评估机构，也可以参考基金业(yè)协会发布的《私募投资基金非上市股权(quán)投资估值指引》对基金份额进行估值，还(hái)可以由质权人的专业团队根(gēn)据底层(céng)资产的不同行业属性、收益模式等进行分析判断。

值得注意的是(shì)，LP做基金份额质押的(de)交易(yì)对(duì)手是始终将风控和合(hé)规摆在突出位置的金融机构，其势必会权(quán)衡资产的风险和收益，因此，其更(gèng)倾向于(yú)为稳(wěn)健的股(gǔ)权 投资基(jī)金“买单”。

法律法规仍存缺位

一直以来，VC/PE一
级市场流动性差的问题(tí)，都是 影响基金对外募资的一大掣肘点。上述上海一家VC募(mù)资人士对记者表(biǎo)示：“尤其(qí)现在(zài)这个环境，LP一上来就问，有没有投入(rù)资(zī)本分红(hóng)率（DPI），有没有流动(dòng)性？”该人士认(rèn)为，如果(guǒ)一级市场的基金(jīn)份额质押能大规模铺开，无疑能大大缓解(jiě)流动性难题，有助于基金更好地(dì)募资。

尹冰表示(shì)，通过基金(jīn)份额的质(zhì)押，投资者可(kě)以在不放弃长期投资价值的(de)情况下，满足短期的资金需(xū)求，提(tí)高资本的使用效率，获得更为灵活的资金(jīn)管理方式，从而(ér)有效提升科创企(qǐ)业耐心资本的流动性，对于推(tuī)动私募股权投
资市场的健康发展具有重要(yào)意义。

与记者交流的业内人士都表示，非常期待基金(jīn)份额转让、质押等这类破解一级市场募资和退出难题的举措(cuò)，但无论是份额转让还(hái)是质押，都面临着“接盘者”的问题。广东(dōng)省创业投资协会秘书长肖飞对(duì)记者表示：“股交中心建立相关的(de)制度体系、搭建交易平台并(bìng)非难 事，最大的(de)问题(tí)在于能否找到(dào)基金份额的买家，或者(zhě)是提供流动性(xìng)的金(jīn)融机(jī)构，目前这很大程度(dù)上仍有赖于LP自己去寻(xún)找合适的交易对象。”

此外(wài)，记者采访了解到，在各地开展私募股权基金(jīn)的份(fèn)额质押的登记环节中，仍存在法律法规上不明确的地方。陈妍妍(yán)向记者提出两点：一是对(duì)于合(hé)伙型私募基金份(fèn)额质权(quán)的登记方(fāng)式，目前全(quán)国层面暂无统一规定，实践中各地(dì)做法不一；二是由(yóu)于(yú)商业银行发放的贷(dài)款资(zī)金不得用于股(gǔ)权投资（除并购之外(wài)），但(dàn)基金份额的(de)持有(yǒu)人大多为(wèi)专业股权(quán)投资机构，因此(cǐ)股权(quán)投资机构无法通过向商业银行的份额质押，来获得资金继续投入一(yī)级市场(chǎng)支持中小企业发展。“基金份额作为补充增信(xìn)的手段(duàn)，还(hái)是有(yǒu)意义的，现在越来越多的银行和其他金融机构都在研究探索接纳基(jī)金份
额作为增信手(shǒu)段(duàn)的(de)可行性(xìng)方案。”陈妍妍表(biǎo)示。

未经允许不得转载：天津电机维修_天津进口电机维修_天津特种电机维修_天津发电机维修 多地探索基金份额质押业务 一级市场流动性难题望“破局”