银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读来了

【导读】银行股“急刹车”，还能买吗(ma)？最新解读来了

中国(guó)基金报记者李树超曹雯璟张玲

近日，A股银行板块在连续(xù)大涨后突然“急刹车”，此前积累较多涨幅并屡创历史新高的国有(yǒu)大行股跌幅居前。Wind数(shù)据显示，近(jìn)五个交易日申万(wàn)银行(xíng)指数累(lèi)计(jì)跌幅(fú)为5.75%，位(wèi)列申万一级行业指(zhǐ)数跌幅榜(bǎng)第一。

银(yín)行板块为何“急刹车”？如(rú)何看待当前银行股整体估值情况？银行股高位震荡，后市会如何走？

对此，中国基金报记者采访了鹏华基金权益投资一部副总经理、基金(jīn)经理伍旋，南方银行ETF基金经理孙伟，天(tiān)弘中证银行ETF基金经理陈瑶，宏利基金宏观策略(lüè)投资部副总经(jīng)理、基金经理庄腾飞，中信保诚深度价值基金经理(lǐ)吴一静，民生加银基(jī)金经理邓凯成。

伍旋：银行业具有(yǒu)较高的牌(pái)照壁垒和监管要求，结合基本面和估值水平来看，仍具有较好的投(tóu)资价值。

孙伟(wěi)：建议(yì)投资者不必过度(dù)关注短期的交易因素影(yǐng)响，当(dāng)前低利率环境下，具有高股息、低估值特征的(de)银行股(gǔ)投资大逻(luó)辑并未(wèi)改变。

陈瑶(yáo)：从红利的视角看，出现大幅(fú)调整后，银行的股息率抬升，会提高对(duì)红利投资者(zhě)的吸引力。

吴一(yī)静(jìng)：从长期来看，银行(xíng)板块历史估值水平偏低、盈利相对稳定，或仍(réng)然值得关注。但今(jīn)年以来银行股已经累积了较大收益，投资者应该谨慎追高，等待(dài)股(gǔ)价调整(zhěng)到有安(ān)全边际的(de)位(wèi)置。

庄腾飞：年内银行股或呈现震荡格(gé)局(jú)。从未来3～5年来看，我(wǒ)们依然更加关注国有(yǒu)大银行的中低收益的稳定(dìng)投资机会。

邓凯成(chéng)：银行板块虽然今年涨幅靠前，但当前(qián)股息率仍(réng)能达到5%左右，在“资产荒”行情(qíng)下，回调后的银行股或更具性价比。

一(yī)、多(duō)重因素驱动年内银行股表现

中国基金报：今(jīn)年以(yǐ)来，银行板块股价(jià)不断创出历史新高，A股(gǔ)银(yín)行板块指数年内涨幅(fú)一度(dù)逼近30%。然而，在(zài)连续大涨后，本周银行(xíng)板块突然大幅回调(diào)，如何看待银行股年(nián)内表现？

伍旋：之(zhī)前(qián)资(zī)本市场出于对银(yín)行股周期(qī)性因素的过多担忧，导致行(xíng)业估值处于极低水平，对(duì)行业息(xī)差收(shōu)窄、资产质量、政策变化等负面(miàn)因素已经充分反映。因此，在今年(nián)市场重新对低估值(zhí)、高股息的稳定经营类(lèi)资产重拾青睐的趋势中，银行股反而有了较好的投资机会。

孙伟：今年在宽基指数普跌情况下，银行股的强势表现主要由多重因(yīn)素驱动。

首先(xiān)，银行股因(yīn)其高(gāo)股息(xī)率(lǜ)和避险属性在市场波动(dòng)中受到资(zī)金青(qīng)睐，成为资金的避风港。银行板块的低估值和高股息率在“资产荒”背景下，为投资者提供了相对较高的性价比。

其次，银(yín)行股的上涨也与资金配置有关。以沪深(shēn)300指数为代表的ETF资金流入显著，特别是(shì)中(zhōng)长期资金，如保险资(zī)金(jīn)和中央汇金等“国家队”资金，对银行股(gǔ)的配置增加，推动了银行(xíng)板块的上涨。

再次，银行的基本(běn)面也(yě)对股(gǔ)价上涨有所支撑。尽(jǐn)管面临息差收窄的挑战，但银行(xíng)的盈利能(néng)力总体保(bǎo)持稳定，部分银行的(de)非息收入增长对业绩形成支撑。此外，政策层面的金融(róng)支持和经济复苏(sū)的预期，为银行板(bǎn)块的长(zhǎng)期发展提供了积极的展望。

陈瑶：今(jīn)年投资者的心态偏防御，银行本身基本面较稳健(jiàn)，属于后周期板块，在市场风(fēng)格偏(piān)防御时，银行相对更(gèng)加抗跌，而且投资者(zhě)倾(qīng)向于在股票市场中寻求相对确定性的资产。从资金角(jiǎo)度，银行在沪深300指数占13%的权重，国家资金积极参与沪深300指数投资；险资也是参与红利投资的重要增量资金(jīn)。而银行(xíng)是红利的典型板块(kuài)，历史上银行股(gǔ)息率较高且分红稳定，成为(wèi)红利(lì)方向较认可的板块(kuài)，多方资金的共振，为银行带来资金的关注度。

庄腾飞：第一，银行属于宏观经济(jì)后周期品种，基(jī)本面表现滞后于(yú)总(zǒng)量基本面变化。当(dāng)前(qián)，银行业整体的基本面财(cái)务表现，相比全市场依然相(xiāng)对稳定。第二，在(zài)2024年初(chū)时，国(guó)内银行业无论国有大行，还是股份行、城商行，在(zài)股息率水平和全年盈利增速上(shàng)看，相对于较(jiào)低的长端利率，在年初具有一定投资性(xìng)价比。

邓凯成：银行股主要(yào)受益于高股息(xī)和防御性板(bǎn)块(kuài)投资逻辑，以及部分(fēn)银行的业绩韧性(xìng)支撑。其中，股息率方面，2023年上市银行平均分红率为26%，较2022年提升1个百分点；银行板块虽(suī)然(rán)涨幅靠前，但当前股(gǔ)息(xī)率仍能达到5%左右，相比(bǐ)无风(fēng)险收益率仍有较高溢价。而从业绩来看，大(dà)多数上市银(yín)行利(lì)润能够实现正增长，更有部分(fēn)银行仍保持了较高的营(yíng)收和利润增速，在(zài)不确定(dìng)性环境下展现出一定的业绩韧性。

吴一静：尽管经营层面有一定压力，但是(shì)银行通过(guò)降低负债成(chéng)本等手段(duàn)，业绩(jì)或存在一定韧性，对应股息率普遍在5%以上，吸引险资等配置(zhì)资金。此外，从(cóng)资金层面来看，今年被动指数(shù)基金持续流入市场，银行作为(wèi)指数(shù)的权重行业，也受(shòu)益于资金面的改善。

二、银行板块整(zhěng)体估值(zhí)仍处于较低水平(píng)

中国基金报：近(jìn)日A股银行板(bǎn)块在连续大(dà)涨后突然“急(jí)刹(shā)车”，你(nǐ)如何看待当前银行(xíng)股整体估值情况？

伍旋(xuán)：尽管(guǎn)今年(nián)银行(xíng)股(gǔ)表现较好，积累了(le)不少超额收益，但目前来看，板块(kuài)整体依然处(chù)在严重(zhòng)破净、当期(qī)现金(jīn)分红的股息收益(yì银行股“急刹车”，还能买吗？最新解读来了)率依然有较高吸(xī)引力的阶段，仍具备一定投资价(jià)值。

孙伟：我们用市(shì)净率(lǜ)来(lái)衡(héng)量银行的(de)估值水平。首先纵向看，就是与(yǔ)历史比较，截至8月29日，中证银行(xíng)指数(shù)市净率估值水平当前仅有0.6，仍低于近五年来的估值中枢，比55%左右的时间还要便宜。然(rán)后(hòu)横向看(kàn)，与其他行业对比，虽然不同(tóng)行业有差异性，不能简单直接比(bǐ)较，但ROE和股(gǔ)息率越来(lái)越成为投资选择的参考指标。从这(zhè)两个指标看，银行超过(guò)10%的(de)ROE和超5%的股息率(lǜ)，依然在各主要行业中名列前茅，在当前市场环境下仍具有较强竞(jìng)争力。

陈瑶：目前中证银行指(zhǐ)数的(de)PB估(gū)值在0.6倍左右，这个估(gū)值水平不论是银行历史比较，还是各国银行板块估值横向比较，都处在较低水平。从长期来看(kàn)，银行的低估值背后(hòu)的主要(yào)原因是市场(chǎng)对其资产质量的担忧，但0.6倍PB所(suǒ)隐含的不良率已经(jīng)远高于(yú)银行实际的不良率水平，且明显低(dī)估了银行(xíng)经营风险(xiǎn)的能(néng)力。当然，长期(qī)的估(gū)值抬升(shēng)，需要市场对银行资产质量改善(shàn)的预期有更强的共识。

庄(zhuāng)腾飞：当前银行股的估值情况比较中性，相比2023年有一定修复，目前国有大(dà)行估值为0.6倍PB，优质零售银行PB为0.9倍，优质城商行为0.8倍，股份制银行为0.5倍。我们(men)认为(wèi)，长期看，国有大(dà)行与优质零售银行的估值会进一步收敛。

邓凯成：银行(xíng)股整体市净率只有0.6倍左右，仍处于2014年以来的底(dǐ)部。其中，国有大行作(zuò)为银行业(yè)的中流砥柱，受益于(yú)其稳定的资产规模增速以及稳健的风险管理水平，在当前(qián)经济环境中市(shì)净(jìng)率在0.6—0.7倍之(zhī)间，处于较为合理的位置。

吴一静：银行板块整体估值仍然处于较低水平。截至目前，行业2024年平均动态PE为6倍，PB为(wèi)0.58倍。

三、银行板块半年报整体符合预(yù)期盈利呈现(xiàn)韧(rèn)性

中国基金报：A股中报(bào)披露正式收官，目前(qián)银行板块整体(tǐ)的盈利情况如何？业(yè)绩方(fāng)面有哪些亮点(diǎn)？

孙伟(wěi)：2024年上半年(nián)，银行板块整体看，虽然营收增(zēng)速承压，但利润保(bǎo)持了(le)正(zhèng)增长，且(qiě)资产质(zhì)量总体保持(chí)稳定。具体到银行板块内部，盈利则(zé)呈现出一定的分化。部分银(yín)行的净利润出现了下滑，这主(zhǔ)要受到(dào)净息差持续收窄、中(zhōng)收业务下(xià)滑以及信用减值损失计提增加等(děng)因素影响。

关于业绩亮点，2024年上半年，上市银行在资产质量、负债成本控制、净利润增长和分(fēn)红政策上(shàng)展现出(chū)亮(liàng)点。尽管面临息差收窄和营(yíng)收(shōu)压力，但通过结构优化和风险管控，银(yín)行的(de)经营韧性得到体现。

陈瑶：从目前已经披露的数据来看，银行二季度的盈利情况好于一季度，受(shòu)手工补(bǔ)息政策推动，息差压力较(jiào)一季度减轻；债(zhài)券市场(chǎng)表现支(zhī)撑非息(xī)收入(rù)；资产质量中的不良率和拨备率依然保(bǎo)持平稳。

庄腾飞：从半年报看，大部(bù)分银行的不良情况基(jī)本保持稳定。值得一提的是，部(bù)分国(guó)有大行息差2024年二季度出现好于(yú)预期的环比回升，对业绩基本面的稳定(dìng)性提供了比较大(dà)的(de)帮助(zhù)。目前，我(wǒ)们更加关注2025年整个银行业的净息差、不良(liáng)的趋势(shì)变化情况。

吴(wú)一静：银行(xíng)板块的(de)半年报整体符合预期，盈(yíng)利情况呈现韧性，一是息差(chà)压力边际改善，得益于负债成本改善较为显著；二是资产(chǎn)质量指标整体较为平稳；三是部分银行计划实行中期分(fēn)红。

邓凯成：从(cóng)披露业绩来看，银行(xíng)整体营(yíng)收和利润增速边际来看略有下(xià)滑，符(fú)合预(yù)期。

亮点方面，一(yī)是负债端成本继续压(yā)降。在(zài)负债端支撑下，息差下行压力有所减轻，且负债端的调降支(zhī)撑理论上慢于资产端的降息(xī)影响。下一阶段，过去几轮存款利率下调的(de)影响将有(yǒu)望持续对银行息差形成支撑。

二是上半(bàn)年债市行情下，银行理财规模扩张较快，对(duì)手续费有一定补充，且其他非(fēi)息收入仍有一定(dìng)韧性。

三是资产质量仍维(wéi)持稳健，防御(yù)边际仍维持较高位置。整体行业不良率预计仍维持稳定，拨备覆盖率仍(réng)维持(chí)高位。在当前经济预(yù)期改(gǎi)善叠(dié)加地产(chǎn)等政策支撑下(xià)，对公端不(bù)良率预计将继续优化，零售不良率虽然(rán)边际(jì)有所上升(shēng)，但风险绝对水平仍维持低位(wèi)。

四、短期回(huí)调后是否(fǒu)值得配(pèi)置

中国基金报：银行股在(zài)创出历史新高后，近日出现大幅回调。当下是不是投资的好时机(jī)？银行股未来投资价值如何？

伍旋：短期(qī)影响股价的因素较多(duō)，如市场情绪(xù)、资(zī)金面流动性、行业或者公司短期的变化等。结合银行业较高的牌照壁垒和监管要求、中国(guó)经济巨大(dà)潜力和韧性，以及基本面和(hé)估值水平(píng)来看，银行股仍具有较好的投资价值，预期能获得(dé)长期稳定(dìng)的资本回报。

陈瑶：如果(guǒ)市场风格有明显的(de)切换，那么(me)银行在经历了大幅调整(zhěng)后，且(qiě)在市(shì)场普涨的情形下，银(yín)行继续(xù)下(xià)跌的空间也(yě)较(jiào)为有限，但上涨动能上大概率不及成长等风(fēng)格。如(rú)果市场风格没有出现明显的切换，市场若依然延续偏防御的(de)思路，那么从红利的视(shì)角，出现大(dà)幅调(diào)整后，银(yín)行的股息率抬升，会提高对红利投资者(zhě)的吸引力。

邓凯成：一是从(cóng)估值角度看，银行股整体(tǐ)市净率只有0.6倍左右，仍然处于2014年以来的底部。

二是从股息率来看，2023年上市银行平均分红率(lǜ)为(wèi)26%。银行板(bǎn)块虽然涨(zhǎng)幅靠前，但当(dāng)前股息率仍能达到(dào)5%左右(yòu)，在(zài)“资产荒”背景下(xià)，回调(diào)后的(de)银行(xíng)股或更具性价比。从国(guó)际视角看(kàn)，从核心高分红品种的股息率与长(zhǎng)期(qī)国债收益率的比(bǐ)较等角度看，红(hóng)利类资(zī)产(chǎn)仍有长期的重估空间。

三是从(cóng)审慎(shèn)角度出发，建议优中(zhōng)选优，在(zài)行业贝塔(tǎ)面(miàn)前选择(zé)业绩持续性强、资产(chǎn)质量稳健的阿尔法。

孙伟：近日，银行股的(de)大幅下跌主要由(yóu)多方面因素导致(zhì)。首先，银行股的回调与前期的获利回(huí)吐压力有关(guān)。部分资金在银(yín)行股持(chí)续上涨后选择锁定利润，导致(zhì)资金流出(chū)。其次，银行股的中报业绩表现和市场预期之间的关系(xì)也影响了股价(jià)。虽然多数银行的业绩仍保持增(zēng)长，但部分(fēn)银行的业绩未(wèi)达市场预(yù)期，引发投(tóu)资者的担(dān)忧。再有，存量(liàng)按揭贷款(kuǎn)利率下降的传言(yán)也对银行(xíng)业(yè)绩预期带来冲击(jī)。

我们建议(yì)投资(zī)者不必过度关注短期的交易因素影响，而(ér)是要重点关注当前低利率环境下，具有高(gāo)股息、低估值特征的(de)银(yín)行股投资大逻辑并未(wèi)改变。至于存量房贷利率的下调，虽然短期内可能对银行的利息收入产生负面影响，但长期来看，有助(zhù)于(yú)银行稳(wěn)定房贷(dài)业务，减(jiǎn)少(shǎo)提前还款压力。同时(shí)可能通过促进消费和投资(zī)来带动(dòng)贷款需求，从而(ér)在一定程度上抵消短期的负面影响。

吴一静：长期来看，银(yín)行板块历史估值水平偏低、盈利(lì)相对稳定，或仍然值得关注。但今年以来银行股已经累积了较大收益，投资者应该谨慎追(zhuī)高，等待股价调整到有(yǒu)安全边际的位(wèi)置。

庄腾飞：银行股年初以来的涨幅已经超过了20%，远超全(quán)市场其他行业表现。考虑到行业基(jī)本面也会受到整体经(jīng)济表现的(de)影响，年内进一步超越同业的概率不高。年内银(yín)行(xíng)股(gǔ)更可能出现震荡格局。从(cóng)未来3～5年来看，我们依然关注国(guó)有大行(xíng)的中低收益的(de)稳定投(tóu)资机会。

五、建议多策略追求(qiú)长期收益不(bù)要盲目追涨杀跌

中(zhōng)国基金报：目前(qián)银行股投资浮盈较多，投(tóu)向银行等(děng)大盘股的主(zhǔ)题基金、以银行为(wèi)代表的红利策略也积累了一定投资收益。从投资者角(jiǎo)度，面对银(yín)行股高位巨(jù)震，该如何做好投(tóu)资应对(duì)和操(cāo)作？

陈瑶：银行板块在(zài)经历了较大(dà)幅度上涨之(zhī)后，行情(qíng)的波动会加大。如果担忧波动，在浮盈较多(duō)的情况下，可以考虑进行阶段逐步止盈，改用(yòng)逢低(dī)逐步参与的(de)方式(shì)。

邓(dèng)凯成：一是坚(jiān)持长期价值投(tóu)资理念，不(bù)要(yào)盲目追涨杀跌。特别是银行股作为红利资产，因其分红及估值方面的特点，对投资者极具吸引力。二是仍(réng)要从基(jī)本(běn)面出发、优中(zhōng)选优，选择业绩持续性强、资产质量稳健、防御边(biān)际较高、资本较充足的(de)标的，对(duì)应其利润增长及高股(gǔ)息可持(chí)续。

庄腾飞：投资者对于(yú)红利策略、银(yín)行股等大盘主题(tí)基(jī)金的(de)投(tóu)资，长期而言可以采用长期小额定投(tóu)式(shì)的方式进行投资，降低波动冲击、平滑持有(yǒu)成本、调(diào)整合理预期、分享长期稳定中低收益。

吴一静：银行上半年呈现普涨格(gé)局，下(xià)半年(nián)银行股的投资应该(gāi)更注重银行基本(běn)面的甄别，包括(kuò)盈(yíng)利能力(lì)稳定、资产质(zhì)量夯实、股息率(lǜ)水平等方面。

伍旋：股价(jià)短期波动，可能会带来部分优质银行股的投资机(jī)会。目前上市商业银行(xíng)已经超(chāo)过40家，在目前整(zhěng)体经营(yíng)环境较(jiào)复杂的(de)背景下，投资者应该关注各家银(yín)行(xíng)中长期的(de)战略规划和发展路径。在(zài)行业高速增长已经结束的时代(dài)背景(jǐng)下，商业银行需要进一步找准自身特色和差异化，依靠(kào)极强(qiáng)的战(zhàn)略定力和战术(shù)执行(xíng)能力才能脱颖而出。

六、关注资产质量变化(huà)、业绩波动

中国基金报：目(mù)前银行股高位震荡，后续有哪些风险因(yīn)素需要关注？

邓凯成：一是资产质量方面，重点关注(zhù)居(jū)民端的(de)风险边际变化。

二是业绩层面，中小银行经营业绩(jì)、风(fēng)险与当地区域经济息息(xī)相关(guān)。在整体息差持续收窄、实体需求偏弱、牌照收紧等多种因素共(gòng)同作用下，所在区域(yù)经济(jì)实(shí)力偏弱的(de)中小银行可能面临(lín)更(gèng)大(dà)的压力。

吴一静：一是银行资产质量(liàng)层面的波(bō)动，部分银行关(guān)注率、不良率等指标有一些(xiē)抬头现象；二是存量按揭下调的政(zhèng)策是否会落地，如果(guǒ)落地可能会(huì)对息差(chà)趋势产生负面影响(xiǎng)。

陈瑶：当下主要的风险因素来自市场风格切换的(de)可能性，风格切换导致的资金转向可能会使银行短期波动加大。

庄(zhuāng)腾飞：我们会重点(diǎn)关注国内经济基本面(miàn)的未(wèi)来变化情况(kuàng)，包括出口企业、民(mín)营(yíng)企业经营情况，以及一、二线城市(shì)不动产的资产价格(gé)变化情(qíng)况(kuàng)对银行资产负债表的影响等。

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